“白露白迷迷，秋分稻秀齊。”今天的澳銀，正是收獲的季節(jié)。

在過去的 8 年時間中，深圳澳銀資本管理有限公司完成了近50個項目的投資，累計投資規(guī)模超過30億人民幣，其中8成項目已實現(xiàn)了退出。在這之中，15家企業(yè)順利IPO，其余項目也通過并購等方式順利退出。

澳銀資本投資的新產(chǎn)業(yè)生物不僅成為了最早一批新三板的百億市值企業(yè)之一，還成為中國第一家通過美國FDA認證的化學發(fā)光廠家；康泰生物在過去的一年內(nèi)漲停21次，最新的中報顯示，該公司于2017年6月30日實現(xiàn)營業(yè)收入4.69億元，凈利潤7055萬元。

出手即精品，這樣的概率在泡沫吹得巨大的資本市場并不常見。以早期投資為主要標的的澳銀資本在同類投資機構(gòu)中的表現(xiàn)十分耀眼，憑借良好的項目退出情況和投資收益，澳銀資本已跨入頂級投資機構(gòu)之列。

澳銀資本進入中國市場正值海外投資機構(gòu)風光無兩之時。彼時，人民幣基金還未成為中堅力量，投資機構(gòu)仍以外幣為尖兵連。趕上了外幣投資的大潮，2009年，澳銀資本正式走進中國市場，并在當年率先成立了人民幣管理機構(gòu)華澳資本，業(yè)務從美元FOF投資為主拓展到人民幣基金直接投資及管理。

2009年進入中國市場以來，澳銀資本圍繞先進科技與環(huán)保、廣義TMT與創(chuàng)意、生命科學與健康進行投資。按照澳銀資本特有的節(jié)奏，每年投資7、8個項目，目前澳銀資本管理著4只人民幣基金，規(guī)模近10億。最值得關(guān)注的是，每期基金中澳銀資本GP均為主要的基石出資人。這樣一來，澳銀資本將自己與LP的利益緊緊捆綁在一起。這種深度關(guān)聯(lián)，也在一定程度證明了澳銀資本的回報能力。

節(jié)奏，是澳銀資本能為LP源源不斷帶來優(yōu)質(zhì)回報的重要技巧。僅以規(guī)模而言，近10億的基金規(guī)模在中國投資機構(gòu)中位處中上游，是中型戰(zhàn)艦體量。但澳銀資本的腳步卻不急于規(guī)模的變量，而更在乎符合投資節(jié)奏、均衡的增長狀態(tài)。究其原因，澳銀選擇了一條能持續(xù)為LP帶去收益的路線。盡量避免高風險，通過對行業(yè)提前預判和對項目的精準干預，獲得高退出率和穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的回報。

技術(shù)型是澳銀資本選擇投資標的時的另一個標志。從創(chuàng)立之初，對技術(shù)型企業(yè)的追求彰顯了澳銀資本的審美。事實上，這與澳銀資本的領頭人熊鋼不無關(guān)系。在其個人的履歷上，曾創(chuàng)業(yè)做貿(mào)易、開工廠，這些都為他此后從事風險投資提前做好了注腳。而核心團隊成員幾乎清一色有著產(chǎn)業(yè)背景，在熊鋼的帶領下，這艘技術(shù)型戰(zhàn)艦用自己的節(jié)奏和打法，占據(jù)了中國頂級投資機構(gòu)中的重要一席。

想要卓爾不群，就要打破常規(guī)。與其他機構(gòu)不同，澳銀資本管理的人民幣基金，主要由海外家族基金、頂尖的私人財富擁有者出資構(gòu)成。熊鋼介紹，到今天為止，澳銀資本成立了4期人民幣基金，每期基金澳銀資本GP均為基石出資人。在今天，還未看到市場上有相似的做法。GP出資意味著將利益與LP深度交叉，換句話說，這真正做到了與LP站在一起。

“人傻錢多”，這句話被形容于今天的資本市場。拿著巨額資金的“傻子們”之所以“傻”，很重要的原因是，錢不是自己的。天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往。在這樣的背景下，澳銀資本提供了另外一種可能性，“輕視規(guī)模，以回報取勝?！卑你y資本組合投資的退出，正因為不需要追求單一項目的超高收益，從而有機會比較快的實現(xiàn)退出。

2015年7月，澳銀資本投資了某估值5000萬的項目，彼時，因估值低沒有機構(gòu)愿意一同出手。一年后，該項目估值攀升至2.5億?！胺?倍，你選擇退不退？”澳銀資本的論點是，行業(yè)發(fā)展早期率先出手布局，漲潮后盡快撤出以免發(fā)生危險。即便在危險中可能獲得更多，但不冒進是對LP最好的回饋。“我們在這個領域比別人提前兩年布局，兩年之后，大家都認為這個企業(yè)不錯，但是我們可能不會追加投資。雖然可能有10倍、20倍甚至更高倍數(shù)的估值，但那就有可能產(chǎn)生風險，我們就要加快退出了?！?/span>

嗅到危險，澳銀資本的選擇是急流勇退。除了穩(wěn)健投資，澳銀資本還有其他考慮，“我們認為早期項目5000萬至2億元的估值是相對合理的?！痹诒换馃岬馁Y本吹成泡沫前，澳銀資本的冷靜更顯得理智。

熊鋼表示，澳銀資本不盲目追求投出獨角獸企業(yè)。他認為，能夠投出獨角獸企業(yè)可能有兩種情況：一種是被迫的，是捆在里面熬出來的；另一種是賭對了運氣。即使投出一個“獨角獸”，也并不能說明一個機構(gòu)的投資實力。“一只基金能做到40%的收益率就非常出色了，到現(xiàn)在為止，很多V C機構(gòu)能有1 0 %的收益率就不錯了。”而澳銀資本的核心人民幣基金IRR平均水平維持在35%左右。

追溯澳銀資本在中國市場的歷史，要回到2009年。從美元基金到GP股權(quán)調(diào)整，澳銀資本在14年的腳步中度過了三個成長階段，也完成了獨特的蛻變。2003年，澳銀資本前身由專業(yè)機構(gòu)和資深投資人聯(lián)合創(chuàng)立于新西蘭，致力于發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀機構(gòu)，發(fā)起了FOF美元基金，并針對互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療健康方向進行投資。成立之初，基金規(guī)模僅4800萬美元，到今天，澳銀資本美元基金仍以FOF為主，僅10%基金進行直接投資項目。

6年后，澳銀資本正式走進中國市場，與中國風險投資公司及深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所成立了人民幣管理機構(gòu)華澳資本，從FOF投資發(fā)展到人民幣基金管理。截至目前，以創(chuàng)投基金為主的華澳資本已募集4只人民幣基金，近10億規(guī)模。

時間走到2013年，華澳資本主要股東之一聯(lián)交所因業(yè)務整合需要而提出退出，這使得華澳資本必須尋求股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。而澳銀資本和華澳資本在此前幾年產(chǎn)生過很多實質(zhì)性協(xié)同，比如第一只基金才一個多億的規(guī)模中，澳銀資本的配套資金近5000千萬。因此在股權(quán)變更過程中，澳銀資本與華澳資本投資團隊順理成章地共同完成了華澳資本的合并。此后的幾年內(nèi)，華澳資本進行股東重組，深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所、中國風險投資公司相繼退出股東行列。2016年澳銀資本完成對華澳資本的控股并購，正式更名為澳銀資本管理有限公司。自此，澳銀資本開始了本土航行。

熊鋼透露，目前，澳銀資本外幣基金大部分在境外進行操作，并仍以FOF基金為主。未來外幣基金將有20%進入中國投資。而澳銀資本外幣基金也正是澳銀資本的重要出資人。作為一直關(guān)注早期項目的 VC 機構(gòu)，澳銀資本60%的項目投資在早期。

今天，澳銀資本人民幣基金已對近50家企業(yè)進行投資，其中八成實現(xiàn)了退出，單只基金IRR最高超過了50%，最低也接近20%。在8年中，澳銀資本先后投資了新產(chǎn)業(yè)生物、康泰生物、錦瑞生物、維爾利、框架傳媒、佳創(chuàng)視訊、眾為興、東江環(huán)保等項目。

如果說持續(xù)穩(wěn)定的投資節(jié)奏是澳銀資本的鋼鐵俠戰(zhàn)衣，除去這身炫酷的戰(zhàn)袍庇護，澳銀資本還擁有堅定的投資信念和策略。

成為一個標志性機構(gòu)的同時，很容易掉入什么都要做的“標志性”陷阱，澳銀資本的理智在于，他相當清醒的選擇了自己擅長的領域，并在精準的階段進行投資。這可能是投資最好的還原方式。

生物醫(yī)療，是澳銀資本的代表作。比起模式類創(chuàng)新，澳銀資本更擅長技術(shù)型企業(yè)的投資。熊鋼認為，相對于模式創(chuàng)新，以技術(shù)為驅(qū)動的企業(yè)每個成長環(huán)節(jié)都有固有的標志，也能更好判斷和預測未來發(fā)展。按照這樣的步調(diào)和邏輯，澳銀資本投資的新產(chǎn)業(yè)生物為其帶來了近百倍的收益。

生物醫(yī)療，是澳銀資本投資的重要戰(zhàn)場。在澳銀資本的四期人民幣基金中，有30%用于投資醫(yī)療項目，但投資收益有70%來自于醫(yī)療。追溯在醫(yī)療領域的投資，澳銀資本早在成立之時就奠定了對醫(yī)療健康領域的重視。2013年，澳銀資本團隊更將醫(yī)療健康放在了重要的位置。更要求團隊成員在醫(yī)療健康、生物技術(shù)領域內(nèi)具有一定的專業(yè)背景。雖然現(xiàn)在看來，醫(yī)療健康領域的未來將有萬億規(guī)模，但時間往回推，這一片深海卻鮮少有人采摘。危險，是原因之一。在這片富饒的海域也隱藏著巨大的海眼。投入大，回報周期長，一不小心就會沉船。以新藥研發(fā)為例，即便在美國，十余年默默研究最終打水漂的案例比比皆是。

對于早期項目而言，布局產(chǎn)業(yè)生態(tài)的作用并不十分明顯，但醫(yī)療行業(yè)有著先天的特性。如果只投資單點項目會導致風險的提升。2012年起，澳銀資本開著深度挖掘醫(yī)療產(chǎn)業(yè)縱深，使各項目之間相互依存，更好的發(fā)掘醫(yī)療產(chǎn)業(yè)內(nèi)的價值。在這樣的情況下，理智的澳銀資本突顯了另一面。圍繞醫(yī)療產(chǎn)業(yè)上下游，澳銀資本開始了產(chǎn)業(yè)鏈式布局，并確定了4、5個重點領域，包括醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥品、精準醫(yī)療等。在這個過程中，澳銀資本打造了自己的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

作為早期投資，澳銀資本希望在行業(yè)早期提前進場布局，在行業(yè)走高時退出，不盲目等待下一個爆點到來。以生物醫(yī)療為例，澳銀資本預計，行業(yè)已處在高速增長的后半段。不過于激進、合理的增長性是澳銀資本的核心。先于別人看到機會在一定程度上也意味著風險，而風險是造富的必然條件。新產(chǎn)業(yè)生物是澳銀資本的經(jīng)典案例。早在1995年，新產(chǎn)業(yè)生物便已成立。今天，新產(chǎn)業(yè)的研發(fā)成果打破了國外“四大家族”羅氏、雅培、貝克曼和西門子的壟斷和技術(shù)封鎖的局面，填補了國內(nèi)在體外診斷領域的空白。根據(jù)新產(chǎn)業(yè)2016年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.23億元。此外，2016年新產(chǎn)業(yè)取得國內(nèi)銷售收入7.44億元，同比增長30.28%。2015年掛牌時，市值近183億元，是新三板名副其實的百億市值企業(yè)。

熊鋼回憶，在澳銀資本投資時，新產(chǎn)業(yè)生物體量很小，每年利潤僅2000萬。當時，市場上以國外大廠生產(chǎn)的產(chǎn)品為主。誰也沒能想到，短短幾年內(nèi)，市場發(fā)生了翻天覆地的變化。新產(chǎn)業(yè)較澳銀資本投資時的利潤翻了20倍。4年之間，新產(chǎn)業(yè)有效交易價格上漲近40倍。為了跟隨新產(chǎn)業(yè)的高速成長，目前，澳銀資本仍重倉持有70%的投資份額。熊鋼認為，未來幾年，新產(chǎn)業(yè)將仍以30%-40%的增長高速成長。保守估算，這次投資將為澳銀資本帶來近百倍的收益。

除了新產(chǎn)業(yè)生物，澳銀資本在醫(yī)療行業(yè)的跨國并購上也頗有心得?；趪鴥?nèi)外一級二級市場存在的估值差，跨國并購存在著巨大的回報空間。此前，澳銀資本曾盯住一家美國IV D體外診斷試劑儀器公司，該企業(yè)在美國已成立20余年并擁有自己的核心技術(shù)。2015年，企業(yè)實現(xiàn)了600余萬美元的利潤。因面臨家族傳承問題，有意出售公司。面對這樣一個跨國并購機會，澳銀資本以國外8倍PE的估值果斷出手。如果放到國內(nèi)，這個估值將高達十五六倍PE。并購完成后，澳銀資本將其轉(zhuǎn)讓給一家國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)上市公司。

熊鋼介紹，目前，澳銀資本已經(jīng)和一家擬上市公司合作設立了一個10億元的醫(yī)療服務并購基金，在眼科、齒科、婦幼、醫(yī)美、專業(yè)醫(yī)療服務領域進行投資并購。澳銀資本還計劃在其他行業(yè)設立并購基金，如IVD，基因檢測等。

雖然不以大規(guī)模博高收益，但在澳銀資本完整的鏈條體系中，仍不乏高回報的案例，康泰生物是另一個佐證。作為肝病大國，乙肝疫苗的技術(shù)和安全門檻極高，但另一方面這也讓它成為壟斷性行業(yè)。通過對行業(yè)前瞻性的把握，澳銀資本更早一步進入這個領域，收割了康泰生物這樣的優(yōu)質(zhì)標的。

由于自身家族資本屬性較強，澳銀資本投資風格更多偏向保守穩(wěn)健。細數(shù)澳銀資本多年來的投資項目，很少以規(guī)模取勝。投資項目幾乎都是投資規(guī)模小，以收益率取勝。從未用高風險的方式博回單一項目的高回報。

直接原因就是澳銀資本的LP結(jié)構(gòu)所致。安全、穩(wěn)健是澳銀資本的投資訴求?！拔覀冇脮r間換空間?！毙茕摰难韵轮馐前你y資本寧愿為了降低風險而接受短期較低的賬面回報。但值得一提的是，澳銀資本投資的企業(yè)中，幾乎鮮少有虧損項目。

這對“投”有著更高的要求。

“沒有企業(yè)是完美的，風險都有，我們要清楚哪些是致命風險、結(jié)構(gòu)性風險，對于非致命風險我們要大膽投資，對結(jié)構(gòu)性風險要堅決剎車絕不介入，這是基本原則?！毙茕撜J為，市場中平庸的企業(yè)永遠多過出色的企業(yè)，十家企業(yè)八家是平庸的，只有一到兩家是出色的。對于早期項目，除了把握行業(yè)趨勢，創(chuàng)業(yè)團隊也很重要。

澳銀資本的應對之法是“先搜集項目，再做調(diào)研，最后做投資決策”，為了更好的布局產(chǎn)業(yè)，澳銀資本對投資模型進行了變動：“先有行業(yè)研究，再去尋找項目”。這樣的主動型投資使澳銀資本的投資風格更加穩(wěn)健，風險也大幅度降低。對產(chǎn)業(yè)的了解，也更適于上下游項目的投入和整合。

“眼光很重要，但更重要的是對項目的管理，最后實現(xiàn)的價值提升?！毙茕搶⑼逗蠊芾肀茸鞔蚺?，“我只要基本看準，沒有錯，投后管理去提高，就像打牌，即使你抓到一把一般甚至不太好的牌，通過不斷調(diào)整、運作也可以打贏?！痹谕逗蠊芾碇?，熊鋼表示，“要進行積極干預，但干預絕不是干擾。”

對于投資中的泡沫，熊鋼表示，這是一個互相妥協(xié)的過程。投資機構(gòu)會酌情退讓，但也需在定價上堅守價值底線，不斷對市場正面引導進行再教育，以防泡沫不斷擴大、破裂。

節(jié)奏在投資中至關(guān)重要。能保證穩(wěn)健中獲利，澳銀資本的殺手锏是在投資中聚焦“領域+階段”。為了將項目投資與基金管理更好的融合，澳銀資本會在每期基金募集之初制定好詳細的方案。

“每期基金，什么時候投入、什么時候退出、怎么投、投什么我們都會預先設計好?！敝螅槍Υ髴?zhàn)略進行實戰(zhàn)操作。這樣確保了基金穩(wěn)中有序地推進。而這樣做的原因，也出于澳銀資本更深層的考慮：“我們希望把LP的合作也變成一種長期和戰(zhàn)略性的合作?！?/span>

這樣一來，澳銀資本不僅在產(chǎn)業(yè)內(nèi)形成生態(tài)鏈條，4期人民幣基金同樣生成了一整個閉環(huán)。熊鋼解釋：“我們的高回報確保了LP利益。并從第一期基金到第四期基金形成了閉環(huán)?！币话愣裕搅说谒钠诨?，收益兌現(xiàn)，本金退出可能性比較大。但澳銀基金循著路徑，形成了一個滾動發(fā)展的模式。

“我們鼓勵合伙人每期基金都投入，最少前四期都投入。在第五期時，合伙人第一期的基金收益就實現(xiàn)了收益滾動，這種滾動收益非?？捎^。”最直觀的例子是澳銀資本美元基金。從最初的4800萬美元的規(guī)模，經(jīng)過十余年的滾動發(fā)展，到2016年底，已發(fā)展到近5.6億美元規(guī)模?！盎旧蠜]有分配過，最后出資人的收益是非?？捎^的?！?/span>

從結(jié)果看，澳銀資本的三只核心基金中第一、二期項目8成實現(xiàn)退出，第三期有望實現(xiàn)100%退出。但這不是想當然的結(jié)果，這一切基于澳銀資本以退出機制為核心，保持穩(wěn)健持續(xù)收益的投資策略。

熊鋼透露，未來，澳銀資本將不斷擴大基金規(guī)模，穩(wěn)定基金配置。深耕基礎行業(yè)的同時，不斷向其他領域進行拓展。

澳銀資本GP大規(guī)模出資為行業(yè)帶來另一種選擇。在略顯喧嘩的時代和有些浮夸的行業(yè)中，澳銀資本替混沌不明的現(xiàn)象給出諍言補白。將GP、LP利益深度關(guān)聯(lián)，是澳銀資本的底牌，也是一道證明題：不一味追求單個項目高收益，也能得到高回報。