《轉(zhuǎn)板上市監(jiān)管指引》發(fā)布，核心細(xì)節(jié)需投資人重視

隨著滬深交易所《新三板轉(zhuǎn)板上市辦法》發(fā)布，全國(guó)股轉(zhuǎn)也發(fā)布《轉(zhuǎn)板上市監(jiān)管指引》作為操作指引執(zhí)行文件。我們認(rèn)為《指引》各項(xiàng)細(xì)則對(duì)于指引企業(yè)和投資人都非常重要，特別是轉(zhuǎn)板各項(xiàng)程序銜接過(guò)程中的停復(fù)牌及終止掛牌流程和時(shí)間安排等。通過(guò)聯(lián)贏激光、國(guó)聯(lián)股份等4個(gè)具體新三板公司IPO的案例，我們比較了轉(zhuǎn)板上市和以往新三板公司通過(guò)摘牌再I(mǎi)PO上市之間在停復(fù)牌、信息披露、限售時(shí)間等方面差異。

轉(zhuǎn)板上市需關(guān)注停復(fù)牌、轉(zhuǎn)板信息披露時(shí)點(diǎn)：

在交易停復(fù)牌時(shí)間點(diǎn)需關(guān)注，例如精選層公司于提交轉(zhuǎn)板上市申報(bào)材料的次一交易日停牌，若獲轉(zhuǎn)板上市同意的，銜接股票終止掛牌的辦理安排；若收到交易所不予受理、終止審核或者不同意轉(zhuǎn)板上市申請(qǐng)相關(guān)文書(shū)的公司股票應(yīng)于收到次兩個(gè)交易日復(fù)牌。掛牌公司董事會(huì)就公司擬申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市相關(guān)事宜作出決議，并提請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn)，再到交易所受理前這一期間并不需要長(zhǎng)期停牌，因此這些公告發(fā)布也可能引發(fā)一定股價(jià)波動(dòng)，投資人需注意。

轉(zhuǎn)板上市與摘牌IPO投資人持有期的幾點(diǎn)區(qū)別

1、持有時(shí)間：傳統(tǒng)IPO上市模式下獲受理后停牌時(shí)間平均達(dá)1年左右，轉(zhuǎn)板上市模式下停牌時(shí)間更短大約半年。 2、限售時(shí)間：傳統(tǒng)IPO模式下新三板參與的投資人上市后限售期為1年，而轉(zhuǎn)板上市模式下普通投資人并沒(méi)有限售期。3、可賣(mài)出時(shí)點(diǎn)：轉(zhuǎn)板上市模式下由于是無(wú)縫轉(zhuǎn)板更加靈活。既可以在轉(zhuǎn)板預(yù)期相對(duì)明朗但尚未停牌前賣(mài)出受益兌現(xiàn)，也可以等到轉(zhuǎn)板上市后到滬深交易所時(shí)再行賣(mài)出。提醒投資人關(guān)注的是，案例二的國(guó)聯(lián)股份上市后營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)推動(dòng)上市后漲幅有近10倍。因此針對(duì)質(zhì)地好的，后期成長(zhǎng)性較好的可轉(zhuǎn)板公司，投資人就可以持續(xù)持有，上市首日并非就是最好賣(mài)點(diǎn)。

精選層部分公司轉(zhuǎn)板預(yù)期明朗

七月底第一批精選層掛牌公司將滿(mǎn)一年，預(yù)計(jì)部分公司將展開(kāi)正式的轉(zhuǎn)板申請(qǐng)。我們判斷隨轉(zhuǎn)板預(yù)期更加明確，部分公司的估值將不斷重估呈臺(tái)階狀態(tài)向滬深可比公司靠攏。轉(zhuǎn)板上市后普通股東不存在限售期的情況，資金流動(dòng)的時(shí)間和空間增加，也會(huì)增加博弈，因此建議投資人立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，充分對(duì)比公司成長(zhǎng)性、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、估值優(yōu)勢(shì)，并選擇新興產(chǎn)業(yè)或者有核心競(jìng)爭(zhēng)力的細(xì)分行業(yè)龍頭公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

2021年2月26日，滬深交易所正式發(fā)布新三板企業(yè)向科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板上市辦法。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司也發(fā)布實(shí)施《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市監(jiān)管指引》，細(xì)化掛牌公司轉(zhuǎn)板上市信息披露規(guī)則，進(jìn)一步明確轉(zhuǎn)板上市審議事項(xiàng)、內(nèi)幕信息知情人報(bào)備核查、股票停復(fù)牌及終止掛牌等有關(guān)要求。

我們認(rèn)為《轉(zhuǎn)板上市監(jiān)管指引》對(duì)《滬深交易所轉(zhuǎn)板上市辦法》中的信息披露規(guī)則作出了進(jìn)一步明確和細(xì)化，并加大了轉(zhuǎn)板企業(yè)的信息披露程度，明確對(duì)內(nèi)幕消息知情人的報(bào)備、核查及處理，對(duì)于保證信息透明性、維護(hù)投資者利益具有重要意義。

2.1. 緊密停復(fù)牌銜接與傳統(tǒng)模式不同，需要引起投資人關(guān)注

與過(guò)去的“先摘牌再I(mǎi)PO”的上市模式不同，即將實(shí)施的轉(zhuǎn)板上市不涉及新股發(fā)行，無(wú)需進(jìn)行IPO排隊(duì)，上市時(shí)間及成本都大大縮短。新三板公開(kāi)發(fā)行制度實(shí)際上將“IPO”過(guò)程前置于精選層完成，故企業(yè)在精選層掛牌滿(mǎn)一年后，上市流程將大大簡(jiǎn)化。交易所在2個(gè)月內(nèi)作出審核，加上現(xiàn)場(chǎng)檢查、問(wèn)詢(xún)回復(fù)的時(shí)間，整個(gè)流程將縮短1/3以上。

《監(jiān)管指引》對(duì)轉(zhuǎn)板上市公司的停復(fù)牌時(shí)點(diǎn)都做出了進(jìn)一步明確說(shuō)明：要求公司股票于提交轉(zhuǎn)板上市申報(bào)材料的次一交易日停牌，若獲轉(zhuǎn)板上市（交易所）同意的，銜接股票終止掛牌的辦理安排；若收到交易所不予受理、終止審核或者不同意轉(zhuǎn)板上市申請(qǐng)相關(guān)文書(shū)的，公司股票應(yīng)于收到次兩個(gè)交易日復(fù)牌。因無(wú)需IPO排隊(duì)，且審核進(jìn)程加快，轉(zhuǎn)板企業(yè)整體停牌時(shí)長(zhǎng)縮短。

2.2. 新三板“特專(zhuān)精”公司多，優(yōu)質(zhì)公司待挑選

自新三板成立以來(lái)，截至2021年3月2日，共 215家公司從新三板轉(zhuǎn)板成功進(jìn)入 A股市場(chǎng)。2020年共有105家公司從新三板“轉(zhuǎn)板”進(jìn)入A股市場(chǎng)并IPO，是2019年公司家數(shù)的一倍以上。

從成長(zhǎng)歷程看，這些IPO企業(yè)平均在新三板掛牌時(shí)長(zhǎng)達(dá)3.20年,在新三板期間平均融資1億，獲得了規(guī)模成長(zhǎng)，很多公司從中小型企業(yè)成長(zhǎng)為中大型企業(yè)：2020年轉(zhuǎn)A股的105家公司IPO前平均股東數(shù)為97戶(hù)。

從轉(zhuǎn)板前后看，轉(zhuǎn)板后平均漲幅2.32倍：轉(zhuǎn)板公司在新三板摘牌平均市值為19.46億元，平均市盈率為20.93X。其當(dāng)期在A股市場(chǎng)平均市值為78.19億元，為新三板摘牌平均市值的4.02倍；平均市盈率為62.31X，為新三板摘牌平均市盈率的2.97倍。

3.1. 舊轉(zhuǎn)板制度下，輔導(dǎo)提示性公告影響投資時(shí)點(diǎn)

在傳統(tǒng)需要排隊(duì)IPO模式下，新三板“轉(zhuǎn)板”實(shí)質(zhì)上為先摘牌后重新IPO上市。

1、股票停復(fù)牌銜接程度較差，信息披露也并不十分充分：投資者通常依據(jù)公司發(fā)布的上市輔導(dǎo)提示性公告來(lái)判斷是否有未來(lái)IPO的計(jì)劃，但考慮到很多公司輔導(dǎo)驗(yàn)收失敗，或者排隊(duì)申報(bào)過(guò)程中的中止，也有一些公司選在新三板摘牌后再申報(bào)ipo，因此投資人在這一過(guò)程中的能依據(jù)的信息少，對(duì)做投資判斷比較困難。

2、IPO方式占用時(shí)間較長(zhǎng)，增加了不確定性和降低年化回報(bào)率：從新三板進(jìn)入A股市場(chǎng)的平均排隊(duì)時(shí)間為1.5年（從證監(jiān)會(huì)受理后開(kāi)始新三板停牌），除此之外對(duì)于三板參與的投資人來(lái)說(shuō)IPO上市后還要有1年的限售期（總得停止交易時(shí)間2.5年-3年），因此降低了年化回報(bào)收益率。

【以下為內(nèi)容全文】