1、招商銀行2020年年報(bào)的主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：

營(yíng)業(yè)收入2905億：

2016年的營(yíng)業(yè)收入是剛剛超過(guò)2000（2097）億，到2020年2905億（遺憾沒(méi)有上3000億）。5年時(shí)間，累計(jì)增幅38.5%。拉長(zhǎng)時(shí)間看，這樣的營(yíng)業(yè)收入增幅卻是也不算高，算是超級(jí)穩(wěn)定的增速吧。

按照38.5%的5年累計(jì)增速，到2025年，營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)4000億。

凈利潤(rùn)：973億：

2016年凈利潤(rùn)620億，到2020年973億，5年累計(jì)漲幅為57%。凈利潤(rùn)的5年增速比營(yíng)業(yè)收入高。

我們假設(shè)下一個(gè)5年，招商銀行的累積增速為50%，那么2025年的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為：1459億。

記住以上兩個(gè)數(shù)據(jù)：2025年招商銀行營(yíng)業(yè)收入4000億，凈利潤(rùn)1459億。

每股凈資產(chǎn)：25.36元

2016年每股凈資產(chǎn)是15.95元，5年間累計(jì)增幅為59%。很明顯看到，每股凈資產(chǎn)的增速比營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增速都要快。

我們來(lái)再進(jìn)行假設(shè)：2021-2025年間增速為55%。那么2025年每股凈資產(chǎn)預(yù)計(jì)為39.3元。

其它經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)比如總資產(chǎn)8.36萬(wàn)億，總貸款突破5萬(wàn)億，不良率1.07%，撥備覆蓋率438%， ROE 15.7%，資本充足率提升，分紅率33%等等數(shù)據(jù)，都顯示招商銀行還是當(dāng)前國(guó)內(nèi)銀行的標(biāo)桿性的銀行。

居安思危，越是牛逼的時(shí)候，越要看到危機(jī)。

2、招商銀行過(guò)去10年歷史估值

我們?cè)賮?lái)看招商銀行過(guò)去10年的歷史估值。

先看市凈率：招商銀行當(dāng)前的市盈率為2.04倍。處在10年市凈率的96%分位，看上去估值處于10年的高位了。實(shí)際上，2021年考慮凈資產(chǎn)增加10%，那么市凈率自然也就降到1.8倍了。

我們?cè)倏词杏剩?dāng)前市盈率13.4倍，也處在10年市盈率98%的分位，看書(shū)去也是10年的高位。

我們?cè)購(gòu)?qiáng)調(diào)一遍，銀行股的合理估值為市凈率在1.5-2倍。差一點(diǎn)的銀行在1.5倍附近，好一些的銀行可以在2倍附近。

過(guò)去10年，銀行股的估值普遍被打到極端恐懼的一側(cè)。銀行股長(zhǎng)時(shí)間處在破凈的狀態(tài)。從10年估值看，雖然招商銀行處于PB小于1的時(shí)間不多，但是其他銀行確實(shí)長(zhǎng)時(shí)間處于破凈。

根據(jù)“鐘擺遠(yuǎn)離”，招商銀行的估值也只是處于中間的位置，是相對(duì)比較安全和穩(wěn)定的位置。并不像10年歷史估值顯示的96%分位那樣，好像估值高高在上。

3、這樣的招行到底值多少錢(qián)？

有了2025看的業(yè)績(jī)“預(yù)測(cè)”，有了估值作為鉚釘，我們來(lái)看看招商銀行的到底值多少錢(qián)呢？

我們假設(shè)2025年招商銀行的凈利潤(rùn)為1459億，每股凈資產(chǎn)為39.3元。假設(shè)招商銀行的合理市盈率為15倍，合理市凈率為2倍。

那么，根據(jù)凈利潤(rùn)和市盈率，計(jì)算出招商銀行的市值約為：2.19萬(wàn)億。

根據(jù)凈資產(chǎn)和市凈率，計(jì)算出招商銀行的合理股價(jià)約為：78.6元，市值約為：1.98萬(wàn)億。

可以看到，招商銀行的合理市值預(yù)計(jì)就在2萬(wàn)億左右。與現(xiàn)在的1.3萬(wàn)億比，還有約50%的空間。

當(dāng)然，以上為都是以“合理”作為前提，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)到2025年是合理水平，估值也一直處于合理水平。

但是就像我在“鐘擺理論”中說(shuō)的，股市很少停留在合理狀態(tài)，要么極端低估，要么極端高估。

繼續(xù)假設(shè)：假設(shè)2025年的市盈率極端低估1倍市凈率，極端高估3倍市凈率。我們來(lái)看看招商銀行2025年可能處在的市值范圍：

2025年市凈率1倍：那么市值為：1萬(wàn)億。

2025年市凈率3倍：那么市值為：3萬(wàn)億。

也就是說(shuō)，即使招商銀行的股價(jià)處于極端低估和極端高估之間擺動(dòng)，招商銀行2025年的市值會(huì)在1-3萬(wàn)億之間。

4、全文結(jié)論：

1）此時(shí)1.3萬(wàn)億的招商銀行，處在合理估值區(qū)域；

2）2020年招商銀行的年報(bào)繼續(xù)顯示標(biāo)桿銀行的范兒；

3）2025年的招商銀行值2萬(wàn)億以上；