讀《高毅投資馮柳文章》有感：散戶的自我修養(yǎng)

羅宋湯的味道 2021-03-14

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當拿到這份資料的時候，我和大家一樣，帶著好奇和學習的心態(tài)，一個一個字拜讀大師的文章。早在私募的時候，我就聽到我們的投資總監(jiān)在開早會的時候，強調(diào)投資是一項既科學又藝術(shù)的職業(yè)。剛開始并不理解，慢慢接觸這一行就開始有點感悟。

馮柳草根出身，不像何翔那樣擁有內(nèi)部人優(yōu)勢，也不像賈會計那樣精通化反，收割韭菜?？梢哉f，馮柳是最貼合我們散戶，特別是a股散戶的操作手法。因此，最適合我們草根多多借鑒和學習。

馮柳早年曾任職于娃哈哈集團從事快消品銷售工作（這或許就是馮柳擅長投資大消費股的主要原因所在）。從2003年起，馮柳專注于二級市場投資，對市場及投資方法有較多獨到見解和創(chuàng)造性認識。據(jù)坊間傳言，馮柳在加入高毅資產(chǎn)時的前十年里累積收益超過900倍。

2014年，著名投資人邱國鷺'公奔私'，離開南方基金創(chuàng)辦私募基金公司——高毅資產(chǎn)。為了打造頂級私募平臺，邱國鷺廣撒英雄帖，在其邀請下，馮柳決定加盟高毅資產(chǎn)，正式成為一名基金經(jīng)理。從2015年年底開始獨立管理基金來，截止目前其管理的旗艦基金'高毅鄰山一號遠望'累計收益超過300%，五年里復利平均年化收益率為36%左右。

梗概

該全集是馮柳在當年閩發(fā)論壇的合集。早年的閩發(fā)論壇可謂藏龍臥虎，聚集了一批民間投資高手。馮柳就在在上面持續(xù)地進行過投資理念分享和實盤披露。這些文字就被記錄下來。時間過去了十多年，上面的一些理念和觀點到現(xiàn)在依然非常受用。

全集主要分為：對估值的理解；對個股的分析；對操作的理解；對技術(shù)的理解；對市場的理解和對投資理念的理解。

對估值的理解

馮柳認為穩(wěn)定比高利潤更重要。主要是按照復利計算，穩(wěn)定的收益最終比高波動的收益率更高。其實這就我們有個暗示，對具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)可以給高一點的估值，對波動大的企業(yè)估值不要給太高。

現(xiàn)在估值的方法分為pe估值，pb估值，peg估值，ps估值，現(xiàn)金流直線和期權(quán)定價方法。最常用的估值方法是pe估值。

結(jié)合收益和成長的思考，提出市盈率估值由基礎率和成長乘數(shù)組成?；A率應該是2-3倍的無風險率（20年國債利率）的倒數(shù)，如果無風險收益率在4.5%，基礎率就是7.4-11左右。成長率一般在1.5左右，可以約等于5-10年年均預期增長率。如果更有信心放大到2也可以。格雷厄姆的基礎率為8.5，成長乘數(shù)為2.

一直強調(diào)，估值只是一個非?？捎^而且寬泛的區(qū)間，我們要做的是，把握這個區(qū)間、理解自己以及他人的不同，尋找那些符合自己的財富觀和價值理念的定性定量研究，不得拘泥于估值與計算，認識到全壘打的產(chǎn)生根源是理念和對未來的感悟，計算式的價值投資絕對不是重點。

對個股的分析

在這本全集中，馮柳分析了他當時持有個股。山西汾酒、江淮汽車、麗珠集團、茅臺股份、鄂武商和西王食品。這些個股的分析最重要是要結(jié)合當時的背景去分析?，F(xiàn)在看其實意義不大。

不過讓我印象最深刻的是西王食品的分析。當時西王食品由于食用油降價導致西王股價疲軟?？梢哉f利空密布。但是他認為市場降價的周期已經(jīng)結(jié)束。利空出盡。另外分析出降價對西王的影響不大，西王具備自己的獨特的優(yōu)勢，市場過分解讀。從而抄底成功。符合其中期布局的邏輯。

所以，我們了解估值和個股分析，需要了解他對操作的理解。

對操作的理解

和絕大部分的價值投資不一樣。馮柳直接說出自己是投機。而這個投機是基于價值投資的投機。重新定義了投機。他把操作分為短線、中線和長線。短線就是尊重市場，順勢而為。短線嚴格控制虧損，目標利潤不設限。敢于勝利，怯于失敗。這點看起來容易，實際操作很難，人性很難。一旦虧損，大部分是不舍得割肉離場。

中線是對基本面有充分的掌握，對估值系統(tǒng)有很好的認識，標的物經(jīng)營穩(wěn)定，沒有大起大落。那么在低估悲觀的時候買入，在高估的時候賣出。這里的高估低估是基于估值的理解。目標利潤20%以上，止損位8%。

長線是要求最高，對企業(yè)有極為深刻的理解。作為所有者看待，目標利潤看到10倍以上，不設立止損位。這點非常難做到

馮柳認為之所以要做短線，是因為作為散戶，我們是信息的劣勢者。不完全信息導致我們不可能非常深刻了解全面的公司。

長線大家通常認為不賣出。其實理解不完全。不賣出是因為找不到公司賣出的理由，也就是說公司一直都符合你對投資預期的要求。當他不再符合你對投資預期的要求的時候，也是要賣出。

那什么時候是不符合投資預期呢？他提出了能力圈和賠率的概念。超出能力圈或者賠率較高可以賣出。

那么如何對待持股標的股價下跌呢？他覺得需要避免的是永久性資本損失。何為永久性資本損失？可以劃分為三個層面，一是估值倍數(shù)的不可逆，就是會所基本面沒有問題，符合要求，但是他的估值倍數(shù)卻回不去了，不會再出現(xiàn)了；二是業(yè)績的不可逆，就是說和預期完全不同，預期大概率成長20%，但是他的成長低于5%，雖然沒有虧損，但是他不是短暫性偶發(fā)性因素導致的；三是時間不可逆，這里其實講的時機，就像當時賈會計將的新能源車，如果放在現(xiàn)在絕對漲上天，但是在當時就是不行，就是時機不對了，邏輯不對了，不超前也不延后。

再概況下跌就是分為殺估值，殺業(yè)績和殺邏輯。殺估值的最好，因為跌下來后導致跌下來的因素就解除了；殺業(yè)績的其次，但是正對其經(jīng)營節(jié)奏和變化進行投資也是很好的機會（波動操作）；最怕的是殺邏輯，很多人受不了，扛不住。

對技術(shù)的理解

常見的技術(shù)分析理論分為酒田法，趨勢法，形態(tài)法，指標法和神秘規(guī)則法等。他認為技術(shù)只是輔助，不能太過于執(zhí)著。為什么？因為同一樣的形態(tài)，在不同的情形結(jié)果可能是完全不一樣。比如十字星，有可能是反思，有可能是上沖前的積蓄。不同情況下，都會不一樣。

空頭可以分為：套牢盤、兌利盤、博差盤、高估賣出盤和內(nèi)線盤；多頭可以分為：投資性買單、內(nèi)線單、補倉單、回補單、跟風單、技術(shù)投機單。

我們需要在實際中，分析到底是什么原因或者什么信息占據(jù)優(yōu)勢。兵無常形，簡單對技術(shù)特征總結(jié)的方法不可取，從大局到細節(jié)多方研判、理解并感受運行之機比結(jié)論和規(guī)律更重要。

對市場的理解

基本面研究解決強度和時長問題，市場研究解決的節(jié)奏和人性問題。市場是多方利益博弈的結(jié)果。需要去除雜音，找到真正原因。市場永遠是對的，可能短時間內(nèi)不可理解，但是請你也假設他是對的。理解市場就是去理解她在漲跌中的思考及側(cè)重，然后將其融入到自身的研究中，市場是集體智慧的體現(xiàn)，可以幫助我們完善視角同時獲得時間感和進程思維。市場每次變動，都包含極大的多樣性和邏輯性。

市場一定是超越大多數(shù)人的智慧。每次賺錢都是因為相信市場是對的然后在選擇，每次虧損錢因為以為自己的研究讓自己看到了別人沒有看到的。

對投資理念的理解

一般股價上漲分為三種原因，一種是盈利增長，一種是估值上漲，還有一種是反身性。

在市場中賺誰的錢。馮柳認為市場中的估值或者價值不是一成不變，就算一成不變。但是對于不同投資標準或者理念，他們買入賣出的決策是不同，甚至可能是相反的。我們要賺的就是這個差額。要想商人對待商品一樣。用價值理念武裝自己，理解并體會不同雷和和不同情況下投資者對價值的感受成都和界定范圍，想商人對待商品一樣，擁有價值但是不消費價值，以技巧、方法和靈活的思路在供應者和需求者中間周旋。

這個是世界是復雜和充滿變化的，我們掙得是角度和變化的錢而不是糾正市場錯誤的錢，市場永遠是正確的，關鍵是在其正確被反復證明后的逆向而行，一定要避開他的正確被展開的過程。這句話怎么理解，其實就是在負面思考的時候買入，下跌是負面思考的表象，但不是所有下跌都代表充分的負面思考，有時不那么充分的上漲也是一種另一種負面的思考。

股市里面，方向和可能的變化才有價值。

主倉不太動，很多小倉經(jīng)常調(diào)整。反復試錯，反復開倉，感受市場。

需要聽到三個聲音：一個是企業(yè)的聲音，了解企業(yè)的基本面；二是市場的聲音，借助市場智慧來完善認識；三是自己內(nèi)心的生意，這是獲得角度感和進程感的方式。

抄底是為了彌補研究能力的不足，所以在最負面的情況下進場，抄底必須站立在最強者思維上，把最悲觀的邏輯列出來，當覺得最悲觀德爾邏輯成立也不怕的時候，采取抄底。

要順應市場，理解他，把注意力放在現(xiàn)有趨勢的主導邏輯上，放在最強者身上，這是對對手的尊重。