來源 | 高毅資產(chǎn)管理

作者 | 高毅資產(chǎn)董事總經(jīng)理 馮柳（網(wǎng)名“茅臺03”）

編者按：在網(wǎng)絡(luò)論壇里大名鼎鼎的 “茅臺03”一直是個(gè)神秘人物，直到今年出任高毅資產(chǎn)董事總經(jīng)理，很多人才知道他的更多情況，比如真名叫馮柳，在過去12年投資經(jīng)歷中獲得了超高收益。他的投資風(fēng)格偏向長期投資、集中投資、逆向投資和大消費(fèi)類投資等。

“茅臺03”不但投資很強(qiáng)，方法論也很為專業(yè)投資者所贊譽(yù)。他過往寫過多篇博文，講股票投資研究方法，文章素有“康德哲學(xué)風(fēng)”，有點(diǎn)難讀懂，但句句是精髓。下面這篇是“茅臺03”近期感悟，與讀者諸君分享。

正文：

研究有邊際效益問題，要找效益大的地方投入，不同階段有不同的研究要求，大部分時(shí)候只要同步于市場進(jìn)行理解就可以了，但被市場多頻次演繹后就得在市場認(rèn)識的基礎(chǔ)上進(jìn)行超越、要和市場比深度和遠(yuǎn)度，極端共識區(qū)域就得盡量找市場認(rèn)識的相反點(diǎn)、要和市場比角度，這幾個(gè)層次的難度是遞進(jìn)的，所以要有階段認(rèn)識能力相輔助才容易進(jìn)行。

各方面都完美的系統(tǒng)是不可能長期存在的，放棄效率和短期安全的系統(tǒng)往往才會(huì)是長期安全和可重復(fù)的，這不太符合人性，也就保證了系統(tǒng)的獨(dú)特和有效性，也有利于將精力放在長期要素和戰(zhàn)略點(diǎn)的思考上。

研究有三個(gè)著力點(diǎn)：產(chǎn)品研究（可以幫助理解生意模式和估值模式）、格局研究（可以幫助理解發(fā)展路徑和可把握程度）、股價(jià)階段分析（可以幫助解決視角力度以及預(yù)期的程度理解）

階段分析能解決賠率分布問題，基本面研究可以解決空間、方向和信心問題，階段認(rèn)識是相對次要的輔助工具，不能夸大但也不能沒有。

守正出奇求變，研究上的“正”就是邏輯風(fēng)格，這個(gè)要穩(wěn)定，不能功利性的變來變?nèi)?，但視角要靈活，這是“奇”，要不停的轉(zhuǎn)換視角去看待問題。再就是要有挖掘變化的能力，這是超額收益的來源。

盡量尋找虛實(shí)結(jié)合的標(biāo)的，實(shí)是落腳點(diǎn)和確定性，絕不能錯(cuò)；虛是展望、是臆想，也是大利潤的來源，上面說的求變就是這意思，既然是變化中的那自然不能太追求準(zhǔn)確，有個(gè)大概就可以了，對了是命好，錯(cuò)了就拉倒，所以要嚴(yán)肅活潑的進(jìn)行研究，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶ふ掖_定性，也要敢于不那么嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膿肀Р淮_定，沖它而來但別為它過分支付。

漲跌都能令人堅(jiān)定的才是好標(biāo)的，跌令實(shí)的更實(shí)，因?yàn)閮r(jià)錢便宜了，漲令虛處顯得確定，因?yàn)榈玫绞袌龅拇_認(rèn)和佐證了，這就是虛實(shí)結(jié)合帶來的效果，如果漲幾十個(gè)點(diǎn)就讓人有想賣的感覺，那就說明虛處不足，就不太可能是好選擇，最后也許連那幾十個(gè)點(diǎn)也不容易掙到。反過來也是一樣，跌了不敢重倉加的就說明實(shí)處不夠，要多檢討下自己對確定性的把握能力。一般來說，長牛好票都是那種能持續(xù)化虛為實(shí)、以實(shí)展虛且不斷良性循環(huán)的。

研究時(shí)應(yīng)先把前提定好，是戰(zhàn)略考慮還是戰(zhàn)術(shù)選擇，如果是戰(zhàn)略考慮那就不要去管什么價(jià)格包含或預(yù)期差，如果是戰(zhàn)術(shù)動(dòng)作就應(yīng)對市場進(jìn)行分析，著重于市場理解。戰(zhàn)術(shù)戰(zhàn)略一致性的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)起來會(huì)更簡單輕松。戰(zhàn)略決定期要以企業(yè)質(zhì)量為先，非戰(zhàn)略決定期要以市場的預(yù)期包含程度為先。

最好在跌的時(shí)候研究票，即便是上升過程也盡量選擇回調(diào)的時(shí)候做研究，不是從操作角度，而是從研究的冷靜客觀和時(shí)間從容出發(fā)，負(fù)面情緒下得出的樂觀判斷也比正面情緒下的樂觀判斷更容易準(zhǔn)確也謹(jǐn)慎。

信息的價(jià)值與被市場演繹的頻次負(fù)相關(guān)，但不能以市場是否都知道該信息來衡量其有效性，只要未對其進(jìn)行恰當(dāng)?shù)难堇[，則該信息是否被廣為人知并不重要，畢竟會(huì)有很多因素壓抑市場對信息的體現(xiàn)和理解。反之，即便是市場完全未知的信息，如果股價(jià)已經(jīng)演繹過了，其價(jià)值仍舊要相應(yīng)的給予折扣。

頂?shù)變啥耸亲钪匾懂?，這個(gè)清楚了才會(huì)有方向感，所以要對各重要階段的頂?shù)走M(jìn)行標(biāo)注，找出當(dāng)時(shí)對應(yīng)的基本面和估值體系，然后將其與當(dāng)下對比，找出不同和相同的地方，建立基本面坐標(biāo)體系，這樣可以有參照，就容易有方向感，這需要對基本面和整個(gè)估值體系及邏輯和市場心理進(jìn)行理解。頂?shù)资且粋€(gè)范圍，這個(gè)范圍可以很寬，不能用一個(gè)數(shù)量來界定，關(guān)鍵看在你邏輯風(fēng)格中是否可逆。

不同投資周期的研究要求也是不同的，長線落腳點(diǎn)是事實(shí)與可能性，中線落腳點(diǎn)是預(yù)期與市場的匹配，短線落腳點(diǎn)是情緒及信息擾動(dòng)，這三點(diǎn)經(jīng)常會(huì)不統(tǒng)一，但有時(shí)會(huì)相通，只是呈現(xiàn)方式與周全性不同。

市場在不斷變化，企業(yè)也在不斷變化，變化是常態(tài)，所以任何時(shí)候都要多方向的反復(fù)審視，對世界有敬畏心，這個(gè)敬畏就是要認(rèn)識到事物總是在不斷變化和出現(xiàn)意外的，所以要盡量讓自己處于有保護(hù)的狀態(tài)，盡量多的假設(shè)極端情況下的可靠性。