時(shí)間又來(lái)到了辭舊迎新的交界處，鼠年就這樣過(guò)去了?；仡欉^(guò)去的2020年，世界充滿了震驚、恐慌與錯(cuò)愕，但同時(shí)也看到了溫暖、感動(dòng)與希望。總覺得應(yīng)該能很快恢復(fù)的工作生活秩序，卻一次次地被新增變化而改變。同時(shí)，當(dāng)我們?cè)絹?lái)越適應(yīng)線上化的生活，新的習(xí)慣和工作方式也正在形成。疫情加速和強(qiáng)化了很多本來(lái)已經(jīng)形成的趨勢(shì)，無(wú)論主動(dòng)或者被動(dòng)，我們必須接受這些變革并努力站在潮頭。也許若干年后，2020年會(huì)被認(rèn)定為人類歷史上又一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

首先，我們回顧一下去年的市場(chǎng)。從風(fēng)平浪靜的開局到疫情肆虐下的恐慌熔斷，再到流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致的全球資產(chǎn)價(jià)格狂歡，全球股票市場(chǎng)中的核心資產(chǎn)都出現(xiàn)了顯著的估值提升。尤其是可再生能源（光伏）、電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈、生物技術(shù)、數(shù)字化改造受益等公司的市值出現(xiàn)了大幅度的上升。

在全球經(jīng)濟(jì)遭遇罕見下滑的年度，大部分市場(chǎng)卻迎來(lái)了結(jié)構(gòu)性的大牛市行情。原因大致有兩點(diǎn)，一是因?yàn)橐咔閷?dǎo)致的央行放水帶來(lái)流動(dòng)性過(guò)剩，必然反映在資產(chǎn)價(jià)格上。而且對(duì)大部分國(guó)家政府來(lái)說(shuō)，這種情況下放水是最容易的選擇，結(jié)果就是大家一起開水龍頭（其中，中國(guó)央行也許是最克制的）。第二個(gè)原因是更深層次的：這一次市場(chǎng)上漲帶有明顯的結(jié)構(gòu)性特征，那些代表著未來(lái)消費(fèi)、科技、能源革命等方向的行業(yè)和公司受到了更多資金的追逐。這也是在疫情的檢驗(yàn)下，投資者不約而同地認(rèn)定了一些確定的方向，這些領(lǐng)域的上市公司和創(chuàng)業(yè)公司享受了全球流動(dòng)性的盛宴紅利。

面對(duì)已經(jīng)大幅上漲的市場(chǎng)，我們既要保持一份冷靜和客觀，也要目光放遠(yuǎn)一些，找出那些能不斷奔跑的優(yōu)秀企業(yè)。顯然，市場(chǎng)的估值水平和情緒都處在均值以上的位置，如果計(jì)算核心資產(chǎn)的估值水平，幾乎接近歷史上最高的位置了，這里面一部分原因是過(guò)低的利率水平導(dǎo)致的。如果一旦同時(shí)發(fā)生通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，很可能會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)的估值出現(xiàn)回落。而下跌最多的一定是原來(lái)的裸泳者。因此，在宏觀層面我們要多一份警惕。

一些風(fēng)險(xiǎn)未來(lái)也值得關(guān)注：（1）估值分化加劇，一些板塊中的公司，與全球同類公司及歷史估值中樞相比估值明顯偏高，泡沫明顯，若成長(zhǎng)性不達(dá)預(yù)期會(huì)存在大幅下行的風(fēng)險(xiǎn)。（2）寬松政策出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)（例如信貸、社融增速突然快速下降）的風(fēng)險(xiǎn)，或者政策退出過(guò)快導(dǎo)致信用違約事件的風(fēng)險(xiǎn)。

在產(chǎn)業(yè)層面，我們又看到了很多不斷變化演進(jìn)的機(jī)遇。比如我們看到在最近幾年很多傳統(tǒng)消費(fèi)品領(lǐng)域出現(xiàn)嶄新的品牌，他們以驚人的速度在占領(lǐng)消費(fèi)者的心智。

這背后是渠道平權(quán)的力量。更多的電商渠道都給了新品牌快速觸達(dá)消費(fèi)者的通道，只要商品有足夠的產(chǎn)品力和準(zhǔn)確的消費(fèi)者定位，就可以快速?gòu)臒o(wú)到有，從小到大。

除了渠道平權(quán)的力量外，還有中國(guó)高效供應(yīng)鏈和物流鏈的支撐，還有年輕企業(yè)家群體對(duì)新消費(fèi)人群的深刻認(rèn)知。這個(gè)趨勢(shì)是個(gè)正在進(jìn)行時(shí)，在二級(jí)和一級(jí)市場(chǎng)，仍然會(huì)不斷涌現(xiàn)這樣的案例，有的是曇花一現(xiàn)，有的能成就國(guó)民品牌，其中的佼佼者可能成就為千億市值的公司。

我們還看到一切表達(dá)視頻化的趨勢(shì)，騰訊通過(guò)視頻號(hào)加入了短視頻領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)。也許下一個(gè)時(shí)代已經(jīng)到來(lái)，人類總是傾向于更容易的接受方式。順著一切內(nèi)容視頻化和生活工作方式數(shù)字化的路徑，我們可以定義現(xiàn)在手機(jī)已經(jīng)不是一件普通的電子產(chǎn)品，而是我們的錢包、身份證、眼睛和耳朵。手機(jī)更像一個(gè)器官與我們相連，和我們交互。所以，器官化的電子產(chǎn)品定價(jià)是否有新的依據(jù)與想象空間？

在傳統(tǒng)的制造業(yè)領(lǐng)域，我們也看到人工智能技術(shù)正在重新改造很多傳統(tǒng)機(jī)械設(shè)備與生產(chǎn)模式。從家電到汽車，電子化和智能化的趨勢(shì)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，每一個(gè)子行業(yè)的創(chuàng)新都是對(duì)原有品牌和格局的改變。越來(lái)越多領(lǐng)域在上演蘋果和諾基亞的故事——沒有一直穩(wěn)固的護(hù)城河，最寬的護(hù)城河永遠(yuǎn)是不停的技術(shù)進(jìn)步。哪怕是在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)和迭代也無(wú)處不在，反壟斷要反對(duì)的是利用壟斷地位的停滯不前、濫用數(shù)字信息，從而鼓勵(lì)和敦促中國(guó)最優(yōu)秀的企業(yè)真正做大做強(qiáng)。

所以在宏觀層面謹(jǐn)慎的同時(shí)，在產(chǎn)業(yè)和企業(yè)層面，我們依然看到競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的進(jìn)步和企業(yè)家精神帶來(lái)的創(chuàng)新。在年輕一代企業(yè)和企業(yè)家身上，我們看到了一批中國(guó)企業(yè)正在努力國(guó)際化，正在成為全球某一個(gè)領(lǐng)域的龍頭公司。如果上一代中國(guó)最好的公司是國(guó)內(nèi)龍頭，那么下一代中國(guó)最好的公司會(huì)出現(xiàn)更多世界龍頭。

不管市場(chǎng)情緒如何，我們會(huì)繼續(xù)保持一份平常心，關(guān)注一些信號(hào)的演進(jìn)。牛年來(lái)了，希望疫苗早日結(jié)束疫情，希望我們能重新背上行囊，祝各位投資者新年安康！

編輯：王朱瑩