2021年二季度以來，A股市場主題投資活躍。在整體股指維持箱體震蕩格局的同時，以次新股、三代半導(dǎo)體、醫(yī)美、鴻蒙、新能源為代表的主題投資開啟風(fēng)格輪動行情。

　　日前，翼虎投資董事長、投資總監(jiān)余定恒在接受中國證券報(bào)記者專訪時表示，展望2021年下半年市場，后疫情時代投資將面臨五大變局，偏成長風(fēng)格逐漸形成市場共識。下半年市場或呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢，結(jié)構(gòu)性機(jī)會值得把握。

　　尋找皇冠上的明珠

　　談到投資理念，余定恒表示，在投資實(shí)踐上，翼虎的投資理念從抽象的“長期價(jià)值、產(chǎn)業(yè)趨勢、極限思維”已經(jīng)具象為“尋找皇冠上的明珠”。

　　“四大賽道奠基通往皇冠之路。”余定恒指出，醫(yī)藥、消費(fèi)、科技、先進(jìn)制造是通往皇冠之路的四大黃金賽道，對應(yīng)人口老齡化、新興消費(fèi)、國產(chǎn)自主可控和氣候變化四大超級主題。未來，將持續(xù)圍繞這四大黃金賽道和四大超級主題來“尋找皇冠”。

　　余定恒表示，“皇冠”指的是真正有產(chǎn)業(yè)趨勢的細(xì)分行業(yè)。比如，醫(yī)藥行業(yè)可細(xì)分為中藥、西藥、原料藥、生物藥，還有醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域，但不是每個細(xì)分賽道都能被稱為皇冠。在他看來，有產(chǎn)業(yè)趨勢的賽道是創(chuàng)新藥、疫苗、醫(yī)療服務(wù)，這些產(chǎn)業(yè)的滲透空間和確定性都很高。

　　消費(fèi)行業(yè)中，有賽道特質(zhì)的不是傳統(tǒng)的家居、家電、白酒、食品飲料，而是具有新興消費(fèi)特色的領(lǐng)域，像盲盒玩具、Z世代視頻網(wǎng)站、電子煙、植物肉、茶飲料，這些年輕消費(fèi)者偏愛的領(lǐng)域是具有皇冠特質(zhì)的細(xì)分賽道。

　　科技行業(yè)中，余定恒喜歡具有自主可控“國產(chǎn)競爭力提升”趨勢的公司。比如，半導(dǎo)體、SaaS、二線互聯(lián)網(wǎng)、鴻蒙操作系統(tǒng)相關(guān)公司等都有這種特質(zhì)。

　　在先進(jìn)制造行業(yè)領(lǐng)域，可以看到教育、醫(yī)美、電子煙、電商、傳媒、娛樂、游戲等朝陽行業(yè)出臺了一系列相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，監(jiān)管措施也在進(jìn)一步加強(qiáng)。在新時代背景下，具有全球共識的新能源汽車和光伏領(lǐng)域，同樣具有皇冠賽道氣質(zhì)。

　　圍繞四大皇冠賽道，翼虎投資利用“產(chǎn)業(yè)趨勢”思維選取細(xì)分行業(yè)，同時利用“長期價(jià)值”思維在細(xì)分行業(yè)中尋找到具有“明珠”特質(zhì)的細(xì)分行業(yè)龍頭?；使谏系摹懊髦椤痹谪?cái)務(wù)上要有收入、利潤和自由現(xiàn)金流，真正創(chuàng)造股東價(jià)值；業(yè)務(wù)上要有滲透率、景氣度、集中度的快速提升；商業(yè)模式上要有很高的競爭門檻。有這三種特質(zhì)的公司成為“皇冠上的明珠”的可能性更高。

　　與此同時，余定恒表示，即便找到了“皇冠上的明珠”，還需要考驗(yàn)投資組合的管理能力。尋找重要的時機(jī)入手，比如利用超級逆向加拐點(diǎn)思維，把握左側(cè)布局機(jī)會。

　　后疫情時代呈現(xiàn)五大變局

　　針對后疫情時代的投資變局，余定恒認(rèn)為，其中有兩個關(guān)鍵詞：一個是“后疫情時代”，另一個是“變局”。深入思考這兩個關(guān)鍵詞，將會成為下半年乃至未來很長一段時間內(nèi)投資的兩個抓手。

　　余定恒指出，后疫情時代或呈現(xiàn)四大表現(xiàn)。一是疫情常態(tài)化，這次疫情可能伴隨人類更長時間。二是流動性，流動性邊際無增量。流動性退潮之后，市場將進(jìn)入估值消化期。所以在流動性中性趨緩的背景下，盈利確定性較強(qiáng)的成長風(fēng)格將得到更多的資金追捧。三是基本面，滯脹隱憂出現(xiàn)。具體表現(xiàn)為上游通脹疊加下游通縮，上游原材料面臨漲價(jià)壓力，而下游消費(fèi)相對疲軟。四是外部擾動因素化解路徑漸漸明朗，從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型上逐漸顯現(xiàn)出科創(chuàng)硬實(shí)力的重要性。

　　圍繞這四大特征，余定恒引出后疫情時代的五大投資變局。

　　第一，圍繞疫情常態(tài)化，線下接觸警惕尾部風(fēng)險(xiǎn)，防范傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)的不確定性影響，包括餐飲、旅游、酒店、機(jī)場等。

　　第二，流動性沒有邊際增量，核心資產(chǎn)面臨估值重估。傳統(tǒng)白馬板塊如白酒、家電、地產(chǎn)、基建等，在基本面沒有惡化的情況下，將進(jìn)入估值消化期，調(diào)整趨勢或延續(xù)。

　　第三，上游行業(yè)高位震蕩，波動率放大。周期行業(yè)長遠(yuǎn)來看，這次漲勢不是來自需求，更多的是供給沖擊因素。隨著疫情邊際改善，供應(yīng)生產(chǎn)慢慢恢復(fù)，周期行業(yè)會面臨價(jià)格下跌，呈現(xiàn)寬幅波動走勢。

　　第四，產(chǎn)業(yè)政策向著輕服務(wù)重制造方向轉(zhuǎn)型，高端制造業(yè)的地位越來越重要。產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)發(fā)展制造業(yè)，帶動整體經(jīng)濟(jì)未來的進(jìn)一步增長。隨著各領(lǐng)域相關(guān)政策的出臺，互聯(lián)網(wǎng)平臺、創(chuàng)新藥、K12教育、傳媒產(chǎn)業(yè)格局開始改變。

　　第五，在互聯(lián)網(wǎng)時代，由于信息傳遞的便捷性和快速性，導(dǎo)致市場一致性預(yù)期快速形成，投資更容易極致化。市場一致追逐頭部品種、擁抱熱門板塊，在投資方向上快速形成一致，兩極分化和極致化的投資開始演繹。

　　偏成長風(fēng)格凸顯

　　對于具體投資策略，余定恒認(rèn)為，如果說今年上半年是流動性預(yù)期“向下”，經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇“向上”，那下半年或呈現(xiàn)相反的格局。經(jīng)濟(jì)增長在達(dá)到階段性高點(diǎn)后，可能有所降速，而貨幣政策也可能出現(xiàn)一定放松的預(yù)期。

　　他表示，未來市場的偏成長風(fēng)格正在逐漸形成共識，投資邏輯會從短期的博弈轉(zhuǎn)向長期的成長。因?yàn)榱鲃有栽谥饾u改善，短期經(jīng)濟(jì)基本面仍有不確定性，機(jī)構(gòu)需要尋找長期估值持續(xù)提升的標(biāo)的。目前鋰電板塊大熱，就充分體現(xiàn)了這種競爭博弈格局下投資者們的現(xiàn)實(shí)選擇。

　　對于具體板塊，余定恒分析，首先，互聯(lián)網(wǎng)公司中的一線龍頭目前有反壟斷和降費(fèi)壓力，而二線公司中的一些產(chǎn)業(yè)還有滲透空間，能提供消費(fèi)者生活方式類型的公司仍然有紅利，比如互聯(lián)網(wǎng)健康醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)、二手奢侈品等；第二，在未來經(jīng)濟(jì)仍有不確定性的背景下，需要尋找需求確定，不受宏觀周期影響，滲透率能快速提升，實(shí)現(xiàn)全球化布局的公司，尤其是硬科技公司；第三，在當(dāng)前如火如荼的新能源、光伏和半導(dǎo)體板塊里，尋找沒有被充分定價(jià)或者存在補(bǔ)漲邏輯的標(biāo)的；第四，關(guān)注能解決關(guān)鍵問題的高端制造領(lǐng)域，特別是重點(diǎn)突破關(guān)鍵環(huán)節(jié)的高端制造，在全球化中不受制于人，并掌握競爭優(yōu)勢，可以作為投資的重點(diǎn)。

　　談到后市的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，余定恒指出，投資者需對以下一些領(lǐng)域保持謹(jǐn)慎態(tài)度：一是涉及數(shù)據(jù)安全和反壟斷的一線互聯(lián)網(wǎng)龍頭；二是傳統(tǒng)白馬中需求周期向下，基本面惡化的品種；三是新能源汽車，半導(dǎo)體，光伏等景氣度高的板塊中，漲幅過大的品種。

（文章來源：中證網(wǎng)）