近期來(lái)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)一直是市場(chǎng)熱議的話題，不少投資者對(duì)于機(jī)構(gòu)抱團(tuán)或許存在一定的誤區(qū)，為此國(guó)信證券梳理了目前市場(chǎng)對(duì)于抱團(tuán)股的三大錯(cuò)覺(jué)與真相。

　　錯(cuò)覺(jué)一：機(jī)構(gòu)抱團(tuán)很緊達(dá)到極致

　　當(dāng)前市場(chǎng)普遍認(rèn)為機(jī)構(gòu)持股存在很強(qiáng)的抱團(tuán)現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)持股高度集中。這一觀點(diǎn)的背后，是公募基金重倉(cāng)持股的集中度很高。

　　以最新的2020年四季度基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)為例，在所有主動(dòng)管理型權(quán)益類公募基金[1]重倉(cāng)持股[2]中，合計(jì)持倉(cāng)市值最大的100家公司持倉(cāng)市值占全部公募基金重倉(cāng)持股比例為74.4%，前200大重倉(cāng)持股公司合計(jì)持股市值達(dá)86.8%，前300大和前400大重倉(cāng)持股公司合計(jì)持股可以達(dá)到92.6%和95.8%。

　　圖片來(lái)源：國(guó)信證券

　　但看數(shù)據(jù)確實(shí)會(huì)認(rèn)為持倉(cāng)抱團(tuán)已經(jīng)達(dá)到了極致，但但如果跟歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這樣的持倉(cāng)集中度是一種常態(tài)，當(dāng)前沒(méi)有達(dá)到所謂的“極致”。

　　從2003年有公募基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)以來(lái)，基金持倉(cāng)市值前100名的股票合計(jì)持倉(cāng)占比一直很高，當(dāng)前70%左右的集中度水平遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到歷史最高水平。

　　圖片來(lái)源：國(guó)信證券

　　用數(shù)據(jù)頻率更低的“全部持股”數(shù)據(jù)也會(huì)得到同樣的結(jié)論，即當(dāng)前公募基金的持股集中度從歷史角度看并沒(méi)有達(dá)到極值水平。

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　　真相一：機(jī)構(gòu)持股集中度不高，但重倉(cāng)股估值極高

　　基金持股集中度來(lái)看，當(dāng)前抱團(tuán)程度跟歷史相比并沒(méi)有特別夸張，基金持股集中度高是常態(tài)。比較夸張的是基金重倉(cāng)股的估值特別是相對(duì)估值很高，公募基金重倉(cāng)的前100大個(gè)股市盈率中位數(shù)相比市場(chǎng)整體，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)突破了2015年的高點(diǎn)。

　　圖片來(lái)源：國(guó)信證券

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　　錯(cuò)覺(jué)二：機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股票是核心資產(chǎn)

　　市場(chǎng)對(duì)于抱團(tuán)股票的另一個(gè)普遍看法，是基金重倉(cāng)的抱團(tuán)股票都是核心資產(chǎn)。這個(gè)命題背后的問(wèn)題，是“核心資產(chǎn)”沒(méi)有明確的定義。

　　國(guó)信證券直言，什么是“核心資產(chǎn)”？漲起來(lái)的就是“核心資產(chǎn)”，跌下去的就不是了。

　　真相二：核心資產(chǎn)一直在變，鐵打的機(jī)構(gòu)、流水的抱團(tuán)

　　機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股票一直在變，連續(xù)5年進(jìn)入基金重倉(cāng)前100股票的個(gè)股數(shù)量只有10個(gè)，可謂是鐵打的機(jī)構(gòu)、流水的抱團(tuán)。

　　圖片來(lái)源：國(guó)信證券

　　此外，國(guó)信證券統(tǒng)計(jì)基金重倉(cāng)持股的前100、前200、前300、前400大股票的每個(gè)季度的股票更換數(shù)量占比，2010年以來(lái)，每個(gè)季度的更換數(shù)量占比大概在20%到25%左右，這也意味著一個(gè)股票要在一年四個(gè)季度里，連續(xù)出現(xiàn)在公募基金核心重倉(cāng)持股中，概率只有30%到40%，一年時(shí)間的維度里，大概率是要被換掉的。

　　圖片來(lái)源：國(guó)信證券

　　錯(cuò)覺(jué)三：機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股有很大的瓦解風(fēng)險(xiǎn)

　　市場(chǎng)不少觀點(diǎn)認(rèn)為，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的股票有很大的所謂“瓦解”風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)“瓦解”風(fēng)險(xiǎn)也很難定義，甚至無(wú)從談起。任何股票價(jià)格的下跌都是拋售力量大于購(gòu)買力量，類似于胖了是因?yàn)轶w重上升一樣，這個(gè)命題是同義反復(fù)。如果說(shuō)看到抱團(tuán)股票下跌就說(shuō)是抱團(tuán)“瓦解”，這等于是在說(shuō)抱團(tuán)股票價(jià)格下跌是因?yàn)橛腥嗽谫u一樣，完全的同義反復(fù)。

　　真相三：抱團(tuán)股是否變化，取決于景氣周期，與是否抱團(tuán)本身無(wú)關(guān)

　　機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股的“瓦解”風(fēng)險(xiǎn)無(wú)從談起，在當(dāng)前信息高效傳播的時(shí)代，機(jī)構(gòu)對(duì)于公司的好壞達(dá)成高度一致非常正常，抱團(tuán)股是否變化，取決于景氣周期，與是否抱團(tuán)本身無(wú)關(guān)，事實(shí)上，基金重倉(cāng)持股一直隨著景氣變化而變化。

　　綜上所述，國(guó)信證券認(rèn)為機(jī)構(gòu)抱團(tuán)行為本身并不構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，核心還是抱團(tuán)股票景氣度的變化。我們重申此前的觀點(diǎn)，在當(dāng)前企業(yè)盈利恢復(fù)的早中期，同時(shí)CPI層面通脹沒(méi)有太大壓力，認(rèn)為市場(chǎng)向上的行情仍會(huì)延續(xù)，結(jié)構(gòu)上重點(diǎn)看好盈利彈性較大的順周期板塊。