低估值龍頭的投資機會

當(dāng)前時點我們認(rèn)為有些標(biāo)的絕對收益的機會比較明顯。

簡單和各位聊一下我們在當(dāng)前時點對紡織服裝板塊的投資策略。過去很長一段時間大家對紡織服裝板塊的關(guān)注度都不是很高，尤其在2017年，整個板塊排名倒數(shù)第一，行業(yè)的下跌幅度大概也有20%，下跌到目前為止，估值肯定已經(jīng)殺到了一個很低的水平了。其他消費品都漲了一波，但是像海瀾之家這樣的大龍頭，它的估值大概也只有12-13倍，雖然還稍微漲了一小波。關(guān)于這家公司，我們一直在推薦，雖然有了一些表現(xiàn)，但估值還是很便宜。

我們談服裝行業(yè)投資策略需要從整個大宏觀環(huán)境來談起?？春暧^數(shù)據(jù)的話，2016年四季度，限額以上的零售數(shù)據(jù)和大型零售企業(yè)數(shù)據(jù)都有一些好轉(zhuǎn)，但真正特別好的表現(xiàn)是在2017年四季度。大家可以看到，限額以上大型零售企業(yè)的數(shù)據(jù)都有了一個實質(zhì)性的提升。在這種背景下，我們看到這種好轉(zhuǎn)，應(yīng)當(dāng)相對來講是比較全面的，像我們看到的好多各種類型的消費品包括服裝、珠寶和零售等的數(shù)據(jù)都是在變好的。

考慮到估值跌到一個很低的水平，而整個終端零售的數(shù)據(jù)從四季度開始又相對比較好，我們認(rèn)為這個相對比較好的趨勢是可以持續(xù)挺長一段時間的。大家可以回頭去看每一波的經(jīng)濟周期向好的情況下，零售數(shù)據(jù)會和經(jīng)濟之間有一定的滯后性，零售數(shù)據(jù)一旦好起來是能持續(xù)挺長一段時間的，并不是過了一個季度就結(jié)束了。恰好對于服裝來講，又趕上整個行業(yè)在2012-2016年關(guān)閉無效的渠道已經(jīng)告一段落，疊加上2017年整個冬天的氣候比較寒冷，而且2018年的春節(jié)相對比較晚，所有這些因素都對服裝業(yè)2017年的冬季的貨品、2017年冬季的報表甚至2018年秋冬季有好的影響，因為前面賣的好的話，2018年自然會有一個補庫的需要。我們認(rèn)為2018年上半年從報表的角度，服裝企業(yè)面臨的大環(huán)境都是挺好的。除此之外，服裝行業(yè)中，我們看到電商這兩年的增速非?？欤放齐娚痰臄?shù)據(jù)都有一些加速的趨勢。大家如果感興趣，可以看看我們的報告中，這些邏輯都有。

所以總結(jié)來講，服裝估值跌到底部了。從消費者角度，整個的板塊消費環(huán)境比較好，再疊加行業(yè)從2012-2016年關(guān)閉無效渠道已經(jīng)告一段落，2017年在相對較好的零售環(huán)境下，不少企業(yè)開始進(jìn)入渠道擴張的軌道上來。在電商的增速方面，2016年和2017年和2015年底相比，品牌電商反而上了一個臺階。在這種背景下，我們給大家重點推薦了一些標(biāo)的，它們在前期都有一些不錯的表現(xiàn)，這是屬于我們談的相對傳統(tǒng)的品牌部分。包括森馬服飾、富安娜這些標(biāo)的，是我們前期重點推薦的，也都是有很好表現(xiàn)的。

以上跟大家分享的是第一條主線，即從消費的線路看傳統(tǒng)品牌服飾的投資機會。我覺得到目前時點，投資機會還是比較明顯的。關(guān)于富安娜家紡、羅萊家紡的投資邏輯，我們前面重點推薦時也和大家有過溝通，每周周報中也都有相應(yīng)的溝通?，F(xiàn)在來看，我們估計富安娜2018年利潤規(guī)模在6億左右，估值不到15倍，業(yè)績增速應(yīng)該有20%。我們認(rèn)為現(xiàn)在的價格還是非常便宜的。像我們重點推薦的森馬服飾，就目前狀態(tài)來看大概有14倍多一點的估值，當(dāng)然稍微少漲了一波。我們認(rèn)為它的收入成長性應(yīng)該也會有20%，這個在消費品中性價比還是挺明顯的。當(dāng)然除了這兩個重點標(biāo)的外，像前期重點推薦的太平鳥，歌力思，和海瀾之家的投資機會都還是挺明顯的。尤其像歌力思和太平鳥，最近又調(diào)整了一波，比如像歌力思我們估計2018年應(yīng)該是在3.8億的利潤規(guī)模，市值大概60-70億，公司2018年的成長性還是挺不錯的。

  新零售的投資機會

簡單介紹完品牌服飾后，想和大家再談一談相對效率更高的一些新零售，也是屬于渠道效率的一種改進(jìn)。這里重點包括三家公司，也屬于我們偏好的順序。首選開潤股份，其次是南極電商，最后跨境通。這三個公司的共同點上，開潤股份包括to B業(yè)務(wù)，也包括to C業(yè)務(wù)，toC業(yè)務(wù)主要是介入小米的生態(tài)圈體系中。整個鏈條中，中間無效的環(huán)節(jié)很少，產(chǎn)品的性價比非常高。To C這塊業(yè)務(wù)的成長性非?？?。

我們估計2017年大概是1.4億左右的利潤，2018年應(yīng)該會有2.2億的利潤，成長性非常好。當(dāng)然這類公司的估值會稍微高一點，這是給它的成長性以及護(hù)城河，包括它的研發(fā)水平、營銷水平等給予議價。南極電商這兩年成長速度也非常快，前期因為三季報收入增速的問題以及受到2017年雙十一的增速沒有大家想的那么快的影響，股價一直在調(diào)整過程中。當(dāng)然在這個時點上，我們認(rèn)為公司的投資價值也是非常明顯的。

南極電商的商業(yè)模式，大家但凡關(guān)注這個行業(yè)應(yīng)該都有一些了解，它是做線上的品牌授權(quán)，整體上相當(dāng)于把這個供應(yīng)商以及終端的經(jīng)銷商這塊好多個體的積極性充分調(diào)動起來了。這幾年我們看到類似商業(yè)模式的，包括花花公子，它的成長性也非常快，但跟其他的一些做品牌授權(quán)的公司比較起來，公司明顯還是成長速度會更快一些，當(dāng)然這和公司的管理和相應(yīng)的激勵機制有很大的關(guān)系。我們跟蹤下來，公司雖然2017年雙十一的GMV增速不高，但全年來看的GMV增速還是挺高的。

除了雙十一那短暫的幾天GMV增速相對比較低，因為這主要和他們平時產(chǎn)品的價格比較便宜，而且過去的體量在雙十一這一天已經(jīng)到了一個非常高的水平了，也和阿里在雙十一當(dāng)天的政策有很大的關(guān)系，也受到了一定影響，只有30%的增長。但剔除那幾天，單純12月份GMV的增速恢復(fù)到90%多的水平。我們覺得一旦增速到一定的程度，包括整個經(jīng)銷商的活力是非常之足的。我們判斷2018年GMV的增速和公司的業(yè)績增速都處在一個比較高的水平，現(xiàn)在40%的業(yè)績成長性在2018年沒問題。

但只有20倍多一點的估值水平還是很便宜的，如果大家不是很著急的話，這個價格下還是會有些絕對收益的。

除了剛才跟大家分享的兩個細(xì)分板塊，一個細(xì)分板塊是屬于傳統(tǒng)的品牌服飾，他在終端的零售環(huán)境變好，估值降到一定的底部，公司又進(jìn)行了充分的管理上的調(diào)整。2018年它的性價比很明顯，有投資機會。第二點跟大家分享的相當(dāng)于是新模式新零售把中間各種各樣的無效環(huán)節(jié)變得更有效之外，直接從生產(chǎn)的產(chǎn)品端到消費者端，中間的鏈條進(jìn)一步優(yōu)化的商業(yè)模式下，包括開潤、南極電商和跨境通三家公司。第三條主線想跟大家重點分享的是生產(chǎn)型企業(yè)龍頭中的一些投資機會。

  生產(chǎn)企業(yè)中的龍頭機會

這塊我們重點推薦是華孚色紡。我們是覺得這幾年華孚色紡的變化是非常明顯的。我們覺得未來三年都能看到這個公司很明顯的成長性，未來三年的成長性主要是在幾個方面。第一個方面是公司的整個的棉花供應(yīng)鏈這塊。包括采棉、軋花，一直到棉花的倉儲物流的一些環(huán)節(jié)。公司現(xiàn)在的體量已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模了，因為這塊兒公司來了一個很牛的負(fù)責(zé)人，他的一個目標(biāo)就是要把這塊打造成“棉王”的角色和地位，我們看到這種可能性是非常大的。就這塊，我們認(rèn)為成長空間很大。

另外，公司傳統(tǒng)的還有色紡紗線業(yè)務(wù)。色紡紗線業(yè)務(wù)方面，公司和百隆東方形成了兩家明顯的行業(yè)寡頭。公司發(fā)展的歷程比百隆晚一些，但從這幾年成長的速度和擴張情況來看，明顯要比百隆激進(jìn)一些。公司這幾年的重點投資原來主要在浙江、安徽，這兩年重點的區(qū)域，包括新疆和越南。我們認(rèn)為公司在海外的投資還會繼續(xù)進(jìn)行下去。當(dāng)然公司做的色紡紗線相對差異化也會更明顯一些，我們覺得這塊未來三年也能見到很明顯的成長性。

大家可以看一下它的歷史業(yè)績，2016年大概是4.8億，2017年能達(dá)到7億以上， 2018年我們認(rèn)為成長性也會比較明顯。我們覺得從未來三年持續(xù)成長的角度上來看，公司在當(dāng)前位置上大概120多億的市值，投資機會還是挺明顯的。