2021年1月1日，國(guó)家醫(yī)保局公布了《零售藥店醫(yī)療保障定點(diǎn)管理暫行辦法》，自2021年2月1日期施行，此《辦法》確定了零售藥店成為處方藥外流的主要渠道，成為零售藥店行業(yè)再次走上新發(fā)展階段的標(biāo)志性文件。

眾所周知，處方藥需要獲得處方才能拿藥，因此大多數(shù)處方藥的主要銷售渠道是醫(yī)院，但近幾年為破除醫(yī)院的“以藥養(yǎng)醫(yī)”機(jī)制，降低藥品終端價(jià)格，我國(guó)不斷探索處方外流。

現(xiàn)如今政策正式落地，貝殼投研（ID:Beiketouyan）認(rèn)為連鎖藥店業(yè)績(jī)確定性增強(qiáng)，有望保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。作為連鎖藥店龍頭，大參林憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)、品牌效應(yīng)等在客流重構(gòu)中搶奪流量，依靠藥學(xué)服務(wù)提升客單價(jià)和黏性，護(hù)城河不斷加深。

大參林展示出較強(qiáng)的

經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力

我國(guó)有連鎖藥店“四大金剛”，分別是云南的一心堂、廣東的大參林以及湖南的益豐藥房和老百姓，而論綜合實(shí)力和直營(yíng)力，大參林位于四大金剛之首。

大參林于1999年成立，是這四家企業(yè)中最早成立的企業(yè)，同其他三家連鎖藥店一樣，大參林在穩(wěn)居廣東省連鎖藥店企業(yè)的龍頭地位后，早已把藥店開(kāi)在了全國(guó)各地，截至2020年三季度，企業(yè)的門店數(shù)量達(dá)到了5541家，員工數(shù)量超過(guò)32000人。

然而大參林并不是門店數(shù)量最多的企業(yè)，一心堂、老百姓在全國(guó)的門店數(shù)量均超過(guò)了6000家，分別為6911家和6177家。那為何大參林的綜合實(shí)力和直營(yíng)力更強(qiáng)呢？

首先，從日均坪效對(duì)比中，我們可以得知大參林的經(jīng)營(yíng)效率更高。所謂坪效，則是指每一平方米店面能給公司帶來(lái)的收益，日坪效就是企業(yè)每天的門店收益反映。一般來(lái)說(shuō)，日坪效越高還有利于降低租金費(fèi)用率等。

因此，我們可以知道雖然大參林的擴(kuò)張速度并沒(méi)有那么快，但它的經(jīng)營(yíng)效率得到了保障，日均坪效比其他企業(yè)都高得多。

除此之外，在經(jīng)營(yíng)效率較高的基礎(chǔ)上，大參林保持了更高的盈利性。大參林股票（603233）的高盈利性體現(xiàn)在在保持毛利率較高的同時(shí)維持了較低的期間費(fèi)用率。

2019年，受國(guó)家集采影響，藥品的終端價(jià)格大幅下降，給零售藥店帶來(lái)不小的壓力，包括大參林在內(nèi)的零售藥店毛利率均有所下滑，但在此背景下，大參林仍然維持了凈利率的上漲，截至2020年三季度，大參林的凈利率為8.39%，明顯高于其他連鎖藥店。

值得一提的是，大參林的業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本都顯示在股價(jià)之中。現(xiàn)如今，市場(chǎng)對(duì)于這一確定性較強(qiáng)的零售連鎖藥店龍頭也甚是追捧。

大參林為何這么強(qiáng)？

1、連鎖藥店競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，大參林不斷擴(kuò)張做大

零售藥店的競(jìng)爭(zhēng)能力與企業(yè)規(guī)模密切相關(guān)。隨著新版GSP（Good Supplying Practice）的推行和監(jiān)管政策的日益嚴(yán)格，單體藥店的軟硬件投入成本不斷加大，加之人力成本、房租成本的提升以及采購(gòu)議價(jià)能力的缺乏，單體藥店的經(jīng)營(yíng)壓力日益增長(zhǎng)。

這時(shí)，大型零售藥店連鎖企業(yè)則體現(xiàn)出強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力，大型零售連鎖藥店不僅擁有完善的采購(gòu)、物流、銷售體系，還有領(lǐng)先的區(qū)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)和管理優(yōu)勢(shì)。

和其他連鎖藥店一樣，大參林在這幾年也不斷加大橫向并購(gòu)力度，進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和覆蓋區(qū)域，鞏固市場(chǎng)領(lǐng)先地位。數(shù)據(jù)顯示，近幾年大參林的門店增速基本均維持在20%~30%左右，而未來(lái)大參林的全國(guó)擴(kuò)張策略仍有望加速。

受益于門店擴(kuò)張，大參林近幾年的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，截至2019年企業(yè)收入規(guī)模超過(guò)百億，以及近兩年收入、凈利潤(rùn)均維持高速增長(zhǎng)。

2、大參林以自建作為主要擴(kuò)張方式

大參林股票（603233）的擴(kuò)張方式主要有三種，自建、并購(gòu)、直營(yíng)式加盟，當(dāng)然其他連鎖藥店的擴(kuò)張模式基本也是這樣，只不過(guò)通過(guò)對(duì)比會(huì)發(fā)現(xiàn)，大參林采用了較少的加盟擴(kuò)張模式，更多的是自建和并購(gòu)，這一點(diǎn)通過(guò)對(duì)比四家企業(yè)的固定資產(chǎn)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況等可以得知。

首先，我們可以知道加盟模式與直營(yíng)模式有個(gè)明顯的不同就是加盟模式的毛利率更低，因?yàn)樵诩用四Ｊ街衅髽I(yè)需要將一部分利潤(rùn)讓利給經(jīng)銷商，而直營(yíng)模式就不需要這樣，因此，大參林在這四家企業(yè)中保持了較高的毛利率。

據(jù)了解，大參林的加盟店只有200家左右，而老百姓的加盟店有近1500家。

數(shù)據(jù)顯示，雖然大參林的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在近幾年出現(xiàn)了下滑，但企業(yè)的ROE水平仍然是呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，且遠(yuǎn)高于其他幾家企業(yè)。截至2020年三季報(bào)，大參林、老百姓、一心堂、益豐藥房的加權(quán)ROE分別為18.08%、12.65%、12.48%、12.35%，大參林ROE較高的主要原因便是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)盈利能力較高（由杜邦分析可知）。

最后，我們還可以得知對(duì)于大參林來(lái)說(shuō)，企業(yè)的并購(gòu)擴(kuò)張速度也并不算快，賬面上的商譽(yù)仍處于較低水平。

對(duì)于大參林來(lái)說(shuō)，商譽(yù)較低則意味著企業(yè)的商譽(yù)減值損失較小，從而對(duì)利潤(rùn)影響較小，目前來(lái)看企業(yè)的并購(gòu)發(fā)展模式仍然較為健康。

總結(jié)

總的來(lái)看，貝殼投研（ID:Beiketouyan）認(rèn)為大參林的經(jīng)營(yíng)能力不容小覷，在四家連鎖藥店對(duì)比中展示出強(qiáng)勁的盈利能力，而未來(lái)在企業(yè)的不斷擴(kuò)張之下，大參林抓住處方外流機(jī)遇，業(yè)績(jī)?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)保質(zhì)保量的增長(zhǎng)，值得期待！（ty005）