上周漲勢喜人的白酒、新能源車、有色、軍工等板塊，今天都出現(xiàn)了不小的調(diào)整，市場中質(zhì)疑機構(gòu)抱團行情結(jié)束的聲音也多了起來。好買哥想起了投資圈的一個段子：多數(shù)投資者認為抱團結(jié)束時，其實都只是假摔調(diào)整，而多數(shù)投資者認為只是假摔的時候，抱團就真的結(jié)束了。

那這次抱團板塊的調(diào)整，是上漲過程中的一次假摔，還是機構(gòu)抱團松動的信號？今天我們就來聊一聊。

一、消費類公募基金被限制申報？

今早開盤，上周表現(xiàn)亮眼的白酒指數(shù)和新能源汽車指數(shù)都出現(xiàn)了大幅調(diào)整，中證白酒指數(shù)一度下跌超5%，國證新能源車指數(shù)下跌近4%。

這次調(diào)整，估計和上周五“監(jiān)管層擬對消費類公募基金窗口指導(dǎo)，限制產(chǎn)品申報，并明確新發(fā)基金的規(guī)模上限”的傳聞脫不了干系，雖然監(jiān)管層馬上澄清是虛假消息，但還是給火熱的市場當(dāng)頭澆了一盆冷水。

這個劇情，好買哥有點眼熟。去年3月初，市場也傳聞科技類基金將被限制審批節(jié)奏，雖然監(jiān)管出來否認，但還是給年初的科技股投資熱潮降了降溫，比如wind半導(dǎo)體指數(shù)在3月就下跌超過20%。

數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)區(qū)間2020.1.2至2021.1.11

無風(fēng)不起浪，先不論消息的真假，這從側(cè)面反應(yīng)了目前消費板塊的熱度和市場對機構(gòu)抱團的關(guān)注。機構(gòu)投資者通過發(fā)行新基金，籌集資金繼續(xù)買入老基金的抱團股，形成“抱團—資金申購—買入抱團板塊—繼續(xù)跑贏市場—吸引更多資金加入抱團”的正反饋。

這種正反饋將推動指數(shù)估值向極端發(fā)展，短期從資金面上看，一旦新入資金跟不上，整個機構(gòu)抱團板塊就會松動，再加上一些機構(gòu)搶跑賣出，板塊自然會迎來調(diào)整，投資者早盤大幅賣出新能源和白酒相關(guān)個股，就體現(xiàn)了他們的顧慮。

二、如何判斷白酒、新能源抱團是假摔還是真瓦解？

回顧這輪抱團，時間跨度之長史無前例。招商策略將主動偏股基金作為樣本，以持續(xù)加倉某一個行業(yè)板塊至30%左右，并持續(xù)持有超過兩個季度以上，稱為“抱團”。前三次抱團的持續(xù)時間都在3年左右，如果從2017年初開始算起，目前這輪消費板塊的抱團行情已經(jīng)走過4年。

數(shù)據(jù)來源wind

而歷史上每次抱團真正瓦解前，都會有1-2次假摔，只要業(yè)績趨勢不改變，機構(gòu)又會重新抱團，并且每一次假摔后，相對于指數(shù)，抱團板塊的超額收益都是加速上行的，所以到了機構(gòu)抱團的后期，給了很多投資者“抱團板塊永遠會漲，永遠會跑贏”的假象。

那么這次調(diào)整，只是一次假摔，還是抱團瓦解的信號呢？

對于消費、科技這兩類機構(gòu)抱團的核心資產(chǎn)何時出現(xiàn)拐點，天風(fēng)策略也從長期視角給出了相應(yīng)的觀察指標(biāo)。

對于真正業(yè)績爆發(fā)的科技成長板塊而言，比如新能源汽車、芯片、半導(dǎo)體，我們關(guān)注的焦點在于行業(yè)自身的高景氣度和業(yè)績能否保持，簡單說就是看財報中的營收、凈利潤等指標(biāo)是否能持續(xù)保持高增長。

我們在上周五的文章中，提醒大家要特別關(guān)注3、4月上市公司財報發(fā)布的時間節(jié)點，也是這個原因。因為隨著科技股的年報、一季報業(yè)績公布，機構(gòu)將確認持倉股票的估值和業(yè)績是否匹配，從而進行集中調(diào)倉，業(yè)績低于預(yù)期的“機構(gòu)抱團”板塊可能會出現(xiàn)一定的調(diào)整。

而對于白酒這類業(yè)績穩(wěn)定的消費類核心公司，關(guān)注的焦點應(yīng)當(dāng)是流動性的問題，即未來疫情得到控制后，央行的貨幣政策是否會重新收緊等等，反應(yīng)國內(nèi)短期流動性的指標(biāo)，大家可以關(guān)注一年期國債利率、上海銀行間同業(yè)拆借利率（shibor）等等。

舉個例子，與目前A股走勢相近的美股漂亮50行情，在73年破滅的主要是受到全球石油危機引發(fā)的滯脹、流動性的被動收縮等影響，美國利率水平由73年的6%提升到81年的14%以上，股票的吸引力下降，與當(dāng)時漂亮50股票的業(yè)績關(guān)聯(lián)度不大。

三、這次更像一場“假摔”

回顧歷史多次機構(gòu)抱團行情，在抱團投資中，估值并不是關(guān)鍵因素，原因在于有“抱團-申購”的正循環(huán)機制存在，抱團板塊的估值不斷被推高，投資者試圖通過歷史數(shù)據(jù)的估值來判斷短期拐點的準(zhǔn)確率較低，也很可能過早賣出而踏空后續(xù)的行情。

按照天風(fēng)策略分享的指標(biāo)，目前市場的流動性依然保持在相對寬松的水平，同時新能源、半導(dǎo)體等行業(yè)的景氣度上行趨勢并未改變，所以今天的調(diào)整更像是一場假摔而非抱團松動。

總結(jié)一下，最近兩天的新能源和白酒板塊均出現(xiàn)了下跌，按照天風(fēng)策略的觀察指標(biāo)，這次下跌可能是指數(shù)在高位的震蕩調(diào)整，而非機構(gòu)抱團松動的信號。參考去年3月，科技板塊在監(jiān)管降溫和海外因素擾動下跌出來的投資機會，如果白酒、新能源等指數(shù)未來出現(xiàn)大幅調(diào)整，對于想要中期布局消費和科技板塊的小伙伴，可以多多關(guān)注。

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