企業(yè)所處行業(yè)簡析：

從行業(yè)前景來看，隨著人口老齡化程度的加深、醫(yī)藥改革政策的引導(dǎo)，醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。然而，長期向好的行業(yè)前景難以掩蓋近幾年醫(yī)藥行業(yè)增長乏力的現(xiàn)實(shí)。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年醫(yī)藥制造業(yè)營業(yè)收入23908.6億元，同比增長7.4%，增速較2018年下降5個(gè)百分點(diǎn)；醫(yī)藥制造行業(yè)利潤總額3119.5億元，同比增長5.9%，增速較2018年下降3.6個(gè)百分點(diǎn)。2020年，除了與疫情相關(guān)的醫(yī)藥行業(yè)需求大增以外，大部分醫(yī)藥領(lǐng)域不同程度萎縮。特別是OTC藥企受影響較大，需求萎縮最明顯的是生產(chǎn)OTC感冒藥的企業(yè)。

從行業(yè)競爭來看，目前我國醫(yī)藥制造業(yè)市場規(guī)模較大，競爭日益激烈，行業(yè)集中度較低。近幾年醫(yī)藥行業(yè)集中度正在提升，2018年百強(qiáng)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入占行業(yè)規(guī)模以上醫(yī)藥企業(yè)主營收入的比例達(dá)32.5%，較2017年的25.17%有較大幅度的上升。未來，行業(yè)集中度將進(jìn)一步上升，不少中小藥企可能被收購兼并。

從行業(yè)政策來看，2018年國家醫(yī)保局、衛(wèi)健委、國家藥監(jiān)局分別掛牌成立，分管醫(yī)保、醫(yī)療、醫(yī)藥，形成了'三醫(yī)聯(lián)動(dòng)'醫(yī)改格局。近幾年相繼出臺推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)改革的重要政策，如國家醫(yī)保局推出的'藥品集中采購試點(diǎn)'和'2019年醫(yī)保目錄調(diào)整方案'、以及衛(wèi)健委推進(jìn)的'全國重點(diǎn)監(jiān)控用藥目錄'等。隨著藥品上市許可人制度、一致性評價(jià)、仿制藥臨床試驗(yàn)備案、新藥臨床試驗(yàn)IND制度等一系列加強(qiáng)醫(yī)藥資源全球化、研發(fā)標(biāo)準(zhǔn)國際化以及鼓勵(lì)創(chuàng)新的醫(yī)藥政策的實(shí)施，行業(yè)競爭可能進(jìn)一步加劇，醫(yī)藥企業(yè)壓力加大，可能出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

企業(yè)綜合性分析：

公司是江蘇?。ê保┟駹I企業(yè)，主要從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主營業(yè)務(wù)聚焦兒科、呼吸、消化、婦科、口腔五大領(lǐng)域，部分產(chǎn)品為獨(dú)家試劑。公司主打的三款藥品在國內(nèi)公立醫(yī)院占有率第一，擁有一定的護(hù)城河。公司產(chǎn)品入選多個(gè)用藥指南、診療共識和教學(xué)教材。除藥品業(yè)務(wù)外，公司設(shè)立和收購子公司涉足日化、藥妝等產(chǎn)品業(yè)務(wù)，以及保健品業(yè)務(wù)。公司還以全資子公司的平臺模式從事藥品的配送、批發(fā)和零售，銷售本公司及其他企業(yè)的醫(yī)藥產(chǎn)品。

公司上市以來的幾年里業(yè)績較好、獲利豐厚，近兩年逐漸動(dòng)用剩余資金開展股權(quán)投資，主要入股了公司所在地的農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行，并跨區(qū)域認(rèn)購和設(shè)立了多個(gè)投資合伙企業(yè)。這些行為表明公司經(jīng)營業(yè)績較好積攢了豐厚的可用于投資的資金，正在嘗試涉足金融業(yè)。同時(shí)也反映出公司在主營業(yè)務(wù)上可能遇到發(fā)展瓶頸，近幾年難有暢銷的新藥，導(dǎo)致富裕的資金難以擴(kuò)大主營規(guī)模。

公司前幾年經(jīng)營模式是強(qiáng)人型，近幾年業(yè)務(wù)模式逐漸成熟，已經(jīng)連續(xù)三年是弱產(chǎn)品+弱強(qiáng)人。模式很穩(wěn)定，盈利能力很強(qiáng)，ROE常年保持在25%以上。企業(yè)肖像也非常好，過去6年里不是蠻牛型就是奶牛型，近兩年都是奶牛型，說明創(chuàng)造價(jià)值的能力很強(qiáng)。從資金狀況來看，近兩年里的10個(gè)指標(biāo)測評出來全部健康，過去六年里合計(jì)30個(gè)指標(biāo)里只有3個(gè)略有瑕疵，表明公司運(yùn)行非常穩(wěn)健。由于盈利較好，上市以來每年都有較大的分紅比例。

從過去幾年綜合性指標(biāo)分析來看，整體保持較好。最近兩年綜合類指標(biāo)分值合計(jì)46.8、47.5（滿分60），得分較高，非常優(yōu)秀的企業(yè)。表現(xiàn)較好的是資金狀況、企業(yè)肖像和企業(yè)模式。

資料來源：學(xué)之智經(jīng)濟(jì)

資產(chǎn)負(fù)債類分析：

資產(chǎn)類型屬于次輕公司，近4年來基本保持穩(wěn)定，A值保持在0.37-0.4 的水平。作為醫(yī)藥企業(yè)，A值略有偏高，資產(chǎn)類型略有偏重，似乎存在固定資產(chǎn)使用效率偏低的情況。

公司負(fù)債非常穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率常年低于35%。有息負(fù)債比重更低，三年以前居然完全沒有一分錢的有息負(fù)債。最近幾年仍然沒有一分錢的銀行貸款，只是在2017年通過資本市場發(fā)放了數(shù)額不大的債券。在上市公司中，不在銀行借款的公司非常罕見。不借錢舉債以及負(fù)債很低，說明公司不差錢，資產(chǎn)很安全，但也反映出公司規(guī)模擴(kuò)張能力有限。

公司的資產(chǎn)配置非常專注于主業(yè)。雖然近幾年有部分資金投資到金融業(yè)等非主營業(yè)務(wù)，但投資的額度很小，不對公司經(jīng)營帶來影響。測評出來的F值不但沒有升高反而在下降，最近兩年分別為0.05、0.04。表明公司對非主業(yè)的投資非常有限，仍然在專注于主業(yè)。

薪酬激勵(lì)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等指標(biāo)結(jié)果都較好。需要注意財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性問題，這是公司所有指標(biāo)里風(fēng)險(xiǎn)最大的一項(xiàng)。主要原因是應(yīng)收類規(guī)模顯著大于應(yīng)付類規(guī)模，市場上有分析認(rèn)為公司在行業(yè)內(nèi)的地位不高，我認(rèn)為這樣的判斷有偏頗，過于放大了公司的風(fēng)險(xiǎn)。一是從應(yīng)付應(yīng)收比來看，上市以來該比值是逐漸提高的，已經(jīng)從0.59提升到0.84，也就是應(yīng)收問題逐年改善。二是測算出來的C值低于1/3,上市以來從0.32逐漸下降到0.22，安全性在提高。造成應(yīng)收預(yù)付類款項(xiàng)遠(yuǎn)大于應(yīng)付應(yīng)收類的原因，可能與公司的幾個(gè)銷售子公司有關(guān)，經(jīng)營管理效率有進(jìn)一步提升空間。

從過去幾年資產(chǎn)負(fù)債類指標(biāo)分析來看，整體較為穩(wěn)定，保持在42-47分區(qū)間（滿分60），得分較高。最近兩年得分分別為45.2、46.3，表現(xiàn)較好的是經(jīng)營專注性、負(fù)債穩(wěn)健性、資產(chǎn)安全性，較為欠佳的是應(yīng)收應(yīng)付比值反應(yīng)出來的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性問題。

資料來源：學(xué)之智經(jīng)濟(jì)

經(jīng)營損益類分析：

公司盈利能力很強(qiáng)，上市以來毛利率保持在85%左右的高水平，凈利率逐漸從18%提升到23%，盈利能力在行業(yè)內(nèi)處于較為領(lǐng)先的地位?？傎Y產(chǎn)收益率也較高，過去5年里有3年P(guān)值大于0.2，是一家優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，相當(dāng)于只需要五年時(shí)間產(chǎn)生的利潤規(guī)模就達(dá)到了再造一家公司。盈利轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入的能力也很強(qiáng)，近五年M值持續(xù)提升，并且最近兩年都大于1。

公司經(jīng)營存在兩個(gè)需要關(guān)注的問題。一是費(fèi)用率偏高。上市以來公司每年的銷售費(fèi)用都較大，藥品銷售成本較高，其中主要用在市場推廣費(fèi)上。由于公司主打的幾種藥品市場占有率很高，不應(yīng)該產(chǎn)生較高費(fèi)用?？赡茉谟谛卵兄扑幤返氖袌鐾茝V花費(fèi)較高，并且新藥銷售不理想，難以打開市場。也可能在于藥品銷售子公司經(jīng)營效率低，需要加強(qiáng)管理。好在近五年來總費(fèi)用率在降低，測算得出的K值逐漸從0.74降到0.67，近3年都低于0.7，這是個(gè)好現(xiàn)象。二是近兩年?duì)I業(yè)收入下滑。在前幾年的快速擴(kuò)張之后，目前可能發(fā)展到了瓶頸期。2019年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入693999.38萬元，較2018年下降3.72%，營業(yè)收入的變化主要由于公司制藥業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品銷售收入下降所致，清熱解毒類生產(chǎn)同比-40.73%，其他幾類都正常增長。2020年，受疫情的影響，營業(yè)收入進(jìn)一步下降。需要持續(xù)關(guān)注公司消炎口服液銷售承壓、OTC端營業(yè)收入下滑是否得到改觀，否則護(hù)城河可能干渴。

從過去幾年經(jīng)營損益類指標(biāo)分析來看，整體表現(xiàn)較好，最近兩年為47.3、44.4（滿分60），整體得分較高，但受營收減少的影響而有所下降。