最近A股醫(yī)藥行業(yè)迎來連續(xù)上漲的行情，和白酒、旅游業(yè)一樣，醫(yī)藥行業(yè)毛利率極高，部分中小企業(yè)，也能獲得不錯(cuò)的利潤(rùn)，本周就有一家醫(yī)藥企業(yè)將迎來首發(fā)上會(huì)。

　　海南中和藥業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱中和藥業(yè))，將于4月17日上發(fā)審會(huì)。此次上市欲登陸上交所，擬發(fā)行股份不超過4010萬股，擬募集資金5.64億元，主要用于綜合藥品制劑項(xiàng)目和綜合研發(fā)質(zhì)檢中心項(xiàng)目。

　　中和藥業(yè)屬于醫(yī)藥制造行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是研發(fā)、生產(chǎn)和銷售多肽類及核苷類藥物，能提高患者免疫力。其主營(yíng)產(chǎn)品胸腺五肽，在2003年“非典”時(shí)期成為明星藥，為了增強(qiáng)抵抗力，國(guó)人相繼購(gòu)買，中和藥業(yè)因此出現(xiàn)在大家視野中。

　　營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率超50% 毛利率高達(dá)80%

　　直接看經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2015年至2017年，中和藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入分別為3.53億元、4.99億元、7.03億元，同期凈利潤(rùn)分別為1.41億元、1.83億元、2.16億元，同期毛利率分別為83.65%、86.41%、89.35%，同期銷售凈利率分別為39.96%、36.75%、30.76%。

　　撇開規(guī)模不談，中和藥業(yè)的業(yè)績(jī)確實(shí)很亮眼，毛利率高達(dá)80%，營(yíng)業(yè)收入年均增長(zhǎng)率超50%，扣非后歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率約29%。

　　中和藥業(yè)營(yíng)收規(guī)模還未突破10億，2016年在A股兩百多家醫(yī)藥制造企業(yè)中，營(yíng)收排在150名之外，但毛利率卻擠進(jìn)前20。

　　醫(yī)藥制造行業(yè)發(fā)展的核心要點(diǎn)是什么？中和藥業(yè)在行業(yè)中處于什么地位？

　　近幾年醫(yī)藥行業(yè)處于高速發(fā)展階段，2017年規(guī)模以上醫(yī)藥企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28185億元，同比增長(zhǎng)12.50%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3314.10億元，同比增長(zhǎng)17.80%，相比2015年和2016年穩(wěn)步上升。2017年我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)整體毛利率32.41%，銷售利潤(rùn)率11.76%，行業(yè)賺錢能力較高。

　　醫(yī)藥制造行業(yè)處于整個(gè)醫(yī)療領(lǐng)域的上游，天花板極高，特點(diǎn)是“投入大、風(fēng)險(xiǎn)高、產(chǎn)出強(qiáng)、周期長(zhǎng)”。因?yàn)榫哂斜├膶傩?，也?dǎo)致醫(yī)藥制造競(jìng)爭(zhēng)激烈，大量的中小醫(yī)藥企業(yè)涌現(xiàn)，市場(chǎng)上出現(xiàn)了很多低價(jià)仿制藥。

　　一聽到“仿制”，你可能覺得不是什么好產(chǎn)品，但在醫(yī)藥領(lǐng)域，仿制藥也不是什么企業(yè)都能生產(chǎn)。

　　目前國(guó)內(nèi)醫(yī)藥制造還處于仿制國(guó)外已上市的藥物階段，95%以上藥品都是仿制藥，不過仿制藥并不意味著盜版，醫(yī)藥企業(yè)從事藥品生產(chǎn)須獲得監(jiān)管部門頒發(fā)的藥品生產(chǎn)許可證、 GMP 證書及藥品注冊(cè)批件等。所以在質(zhì)量上仿制藥有嚴(yán)格的監(jiān)管手續(xù)，治療效果也可以替代國(guó)外的專利藥，而且價(jià)格更低，對(duì)于保障社會(huì)醫(yī)療水平有非常大的意義。

　　A股中就有一些優(yōu)質(zhì)仿制藥企業(yè)，比如華東醫(yī)藥（000963）的抗腫瘤藥和抗生素，恒瑞醫(yī)藥（600276）的抗腫瘤藥， 在營(yíng)收中都占據(jù)了極大的比例，甚至超過了新藥。

　　與新藥相比，仿制藥在研發(fā)上的投入相對(duì)較低，想在國(guó)內(nèi)迅速打開市場(chǎng)要依賴銷售端，其銷售模式非常重要，體現(xiàn)在產(chǎn)品上要有較高的定價(jià)權(quán)。

　　仿制藥企業(yè)發(fā)展核心要點(diǎn)：產(chǎn)品定價(jià)權(quán)

　　中和藥業(yè)，也是一家仿制藥企業(yè)，公司主要產(chǎn)品是多肽類藥物——胸腺五肽，2015年至2017年，營(yíng)業(yè)收入分別為1.58億元、1.79億元、3.18億元，占營(yíng)收比重分別為45.06%、36.02%、45.24%。其它產(chǎn)品胸腺法新(多肽類)、恩替卡韋、醋酸阿托西班(多肽類)，與胸腺五肽一起構(gòu)成公司收入來源，近3年來同樣增長(zhǎng)快速。

　　中和藥業(yè)銷售模式主要采取經(jīng)銷和配送商模式，前十大客戶基本都是醫(yī)藥企業(yè)，以配送商模式為主。配送商模式相比經(jīng)銷，產(chǎn)品定價(jià)權(quán)較高，銷售費(fèi)用率和銷售毛利率較高。

　　以胸腺五肽為例，相同產(chǎn)品，經(jīng)銷商模式平均單價(jià)11.96元/支，配送商模式平均單價(jià)95.7元/支，比前者高出8倍。而且配送商模式下的客戶是一些醫(yī)藥制造和醫(yī)藥流通企業(yè)，能以這么高的價(jià)格出售，可見公司擁有一定的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)。

　　毛利率高于同行平均值

　　毛利率高還與行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相關(guān)，多肽類藥物市場(chǎng)銷量速快增長(zhǎng)，2013年至2016年，市場(chǎng)銷售額由417億元上升至581億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為11.71%。同時(shí)市場(chǎng)上同類的藥物生產(chǎn)企業(yè)較少，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)緩和。國(guó)產(chǎn)多肽類藥物均為仿制藥，價(jià)格相對(duì)國(guó)外專利藥具有優(yōu)勢(shì)，雖然我國(guó)多肽類藥物仍以國(guó)外品牌為主，但隨著技術(shù)的提升，一些多肽類生產(chǎn)企業(yè)開始嶄露頭角。

　　除了中和藥業(yè)，國(guó)內(nèi)還有翰宇藥業(yè)（300199）、雙成藥業(yè)（002693）、舒泰神（300204）、海特生物（300683）等多肽類藥物制造商。

　　以毛利率來看，多肽類藥物平均毛利率75%左右，中和藥業(yè)多肽類藥物毛利率分別為87.82%、86.95%、86.91%。

　　綜合毛利率高于同行平均值，其中雙成藥業(yè)和翰宇藥業(yè)的業(yè)務(wù)和發(fā)行人最接近， 翰宇藥業(yè)平均毛利率80%，營(yíng)收年均增長(zhǎng)率46.7%，是中和藥業(yè)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　以銷售費(fèi)用來看，中和藥業(yè)2015年-2017年的銷售費(fèi)用分別為1.01億元、1.78億元、3.49億元，占營(yíng)業(yè)收入的比值分別為28.7%、35.66%、49.68%，報(bào)告期內(nèi)金額和比重連續(xù)暴增。2015年和2016年略低于同行平均值，2017年略高于同行可比上市公司。

　　同行中舒泰神和海特生物，銷售費(fèi)用率達(dá)60%以上，同樣綜合毛利率也高達(dá)90%。這三家公司還有一個(gè)特色，就是有金額非常大的學(xué)術(shù)推廣費(fèi)。2015年至2017年，中和藥業(yè)學(xué)術(shù)會(huì)議及宣傳費(fèi)用分別為2308.85萬元、8359.91萬元、1.85億元。不僅金額大幅增加，而且次數(shù)也讓人驚奇，2017年學(xué)術(shù)會(huì)議達(dá)到2701次。

　　據(jù)招股書披露，隨著公司“配送商”銷售模式的推行，公司引入外部推廣服務(wù)商協(xié)助公司開展學(xué)術(shù)推廣、市場(chǎng)開發(fā)等相關(guān)工作，從而使得公司承擔(dān)的市場(chǎng)推廣費(fèi)不斷上升。

　　可見配送商模式是中和藥業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，在這一模式下，公司產(chǎn)品價(jià)格大幅提升，導(dǎo)致利潤(rùn)率暴增。

　　研發(fā)費(fèi)能力低或成隱患

　　分析醫(yī)藥制造行業(yè)，研發(fā)投入是非常重要的一項(xiàng)，中和藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用較低，2015年-2017年，中和藥業(yè)研發(fā)投入分別為799.72萬元、2412.03萬元和1306.08萬元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為2.27%、4.84%、1.86%。

　　兩項(xiàng)數(shù)據(jù)不僅低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手雙成藥業(yè)和翰宇藥業(yè)，在整個(gè)醫(yī)藥制造行業(yè)也排名下游。

　　中和藥業(yè)是中小醫(yī)藥制造企業(yè)的代表，規(guī)模雖不大，但是有很強(qiáng)的賺錢和變現(xiàn)能力，在醫(yī)藥行業(yè)高速發(fā)展的時(shí)代，充分享受到行業(yè)紅利。不過研發(fā)投入不足仍是硬傷，如果研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，中和藥業(yè)毛利率或許會(huì)下降不少。