萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到，2021的開(kāi)年行情那么火，上證指數(shù)迎來(lái)五連陽(yáng)，兩市成交量更是連續(xù)3天突破萬(wàn)億，頗有打破A股“牛不過(guò)三年”魔咒的架勢(shì)。

不過(guò)最近好買哥感覺(jué)到很多投資者的心態(tài)開(kāi)始變得焦慮，交流群中每天都在預(yù)測(cè)漲跌、糾結(jié)買賣，今天我們不妨從歷史數(shù)據(jù)出發(fā)，看看A股現(xiàn)在走到哪了？估值便宜還是貴？投資者的情緒是否過(guò)熱了？

一、A股走到哪了？

沒(méi)經(jīng)歷過(guò)牛市的投資者，在最近的這波上漲中有點(diǎn)坐不住了。

其實(shí)回顧上兩輪大牛市的表現(xiàn)，A股從2019年初2440點(diǎn)以來(lái)的這輪行情可能還存在一定的上行空間。

數(shù)據(jù)來(lái)源wind，數(shù)據(jù)截至2020.1.5

在05到07年的牛市期間，上證指數(shù)、滬深300均大漲超500%，近一點(diǎn)的13到15年牛市期間，大盤藍(lán)籌風(fēng)格的上證指數(shù)和滬深300指數(shù)分別大漲超過(guò)150%，偏成長(zhǎng)風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)更好，暴漲近600%。

19年以來(lái)的這波行情，同樣是成長(zhǎng)風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板占優(yōu)，期間上漲近150%，但不難看出漲幅還是遠(yuǎn)低于前兩次牛市，存在一定的上漲空間。

二、市場(chǎng)情緒過(guò)熱了嗎？

當(dāng)然，牛市是否延續(xù)，不能簡(jiǎn)單地以時(shí)間長(zhǎng)短、區(qū)間漲幅高低來(lái)作為判斷依據(jù)，關(guān)鍵在于邏輯。招商策略曾總結(jié)過(guò)歷史上牛市結(jié)束時(shí)的一些共同特征，一是基本面惡化，企業(yè)盈利不及預(yù)期，二是流動(dòng)性收緊，估值下降，三是情緒指標(biāo)達(dá)到極致，風(fēng)險(xiǎn)偏好見(jiàn)頂回落等等。

好買哥去年在《基金大漲兩年就會(huì)回調(diào)？明年重點(diǎn)關(guān)注這個(gè)指標(biāo)》一文中，介紹了一個(gè)觀察市場(chǎng)流動(dòng)性的指標(biāo)，今天我們?cè)俜窒?個(gè)反應(yīng)市場(chǎng)情緒的指標(biāo)。

1、估值

市場(chǎng)情緒越高漲，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好越高，簡(jiǎn)單說(shuō)就是操作會(huì)更加激進(jìn)，對(duì)于估值的容忍度會(huì)更高。目前，大盤藍(lán)籌風(fēng)格的滬深300和成長(zhǎng)風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板指均處于歷史高位，以滬深300為例，截止1月5日，目前市盈率已經(jīng)高達(dá)16.47，比近10年98%的時(shí)間都貴，距離15年的市盈率高點(diǎn)還有15%左右的空間。

數(shù)據(jù)來(lái)源wind，數(shù)據(jù)截至2020.1.5

此外，各個(gè)指數(shù)的估值分化也比較嚴(yán)重，比如金融板塊占比較高的上證指數(shù)，目前的市凈率還處在合理區(qū)間，市盈率相對(duì)于15年的高點(diǎn)也還有40%的空間。所以A股的估值總體而言并不算便宜，但是指數(shù)之間的估值分化比較嚴(yán)重，可能存在低估值板塊后續(xù)補(bǔ)漲的可能。

2、成交量、換手率

成交量和換手率的數(shù)據(jù)每天都會(huì)及時(shí)更新，是反應(yīng)市場(chǎng)情緒最直觀的指標(biāo)之一。

從成交量上看，2021年前三個(gè)交易日，兩市成交量均超過(guò)1萬(wàn)億元，平均達(dá)到近1.2萬(wàn)億元，接近2020年7月時(shí)日均1.31萬(wàn)億元的成交量。

數(shù)據(jù)來(lái)源wind，數(shù)據(jù)區(qū)間2010.1至2020.11

從歷史行情來(lái)看，日均成交金額突破萬(wàn)億時(shí)，往往伴隨著股市加速見(jiàn)頂。舉兩個(gè)例子，在2015年4月至7月，兩市日均成交量連續(xù)4個(gè)月突破萬(wàn)億，A股在6月中旬見(jiàn)頂回落；在2020年7月至8月，A股的日均成交量連續(xù)2個(gè)月突破萬(wàn)億，隨后大盤也迎來(lái)幾個(gè)月的震蕩調(diào)整。

從換手率上看，上證指數(shù)近3日的平均換手率約1.0%，歷史上在 2020年7月達(dá)到1.84%，2015年甚至突破3%。深證成指近3日的平均換手率約2.3%， 在2020年7月達(dá)到4.2%，2015年曾突破6%。創(chuàng)業(yè)板指近3日的平均換手率約3.1%，2020年7月達(dá)到5.71%， 2015 年高點(diǎn)的換手率超過(guò)6%。

數(shù)據(jù)來(lái)源wind，數(shù)據(jù)區(qū)間2018.1.2至2021.1.5

從成交量和換手率來(lái)看，目前這兩個(gè)指標(biāo)均處于歷史的高位，但是距離2020年7月還有一定距離，并不用說(shuō)與2015年比較了。

3、新開(kāi)戶數(shù)

市場(chǎng)大漲往往會(huì)吸引更多的散戶入場(chǎng)，而個(gè)人投資者的首選投資標(biāo)的又總是一些前期漲幅較高的熱點(diǎn)板塊，從而加速指數(shù)見(jiàn)頂，所以新開(kāi)戶數(shù)一直是觀察市場(chǎng)情緒的重要指標(biāo)，不過(guò)這個(gè)數(shù)據(jù)的更新時(shí)間比較晚，所以不適合來(lái)衡量短期市場(chǎng)情緒的高低。

數(shù)據(jù)來(lái)源wind，數(shù)據(jù)區(qū)間2015.4至2020.11

最新數(shù)據(jù)顯示，2020年11月新增150萬(wàn)戶投資者，而在2015年牛市時(shí)，每月新增投資者數(shù)量超過(guò)400萬(wàn)戶，2019年3月，新增開(kāi)戶數(shù)曾達(dá)到200萬(wàn)戶，2020年7月，新增開(kāi)戶數(shù)曾達(dá)到240萬(wàn)戶，所以從這個(gè)指標(biāo)來(lái)看，目前A股也并不算過(guò)熱。

4、基金發(fā)行份額

投資圈里有一個(gè)“爆款基金”魔咒，指的就是基金發(fā)行進(jìn)入高峰，爆款基金頻出，往往是指數(shù)見(jiàn)頂?shù)南日?。從歷史上看，2020年7月、2015年5月，這兩個(gè)月的基金總發(fā)行份額達(dá)到當(dāng)年平均水平的三倍多，后續(xù)指數(shù)也形成了一個(gè)階段性的高點(diǎn)。