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老唐問答之如何評估企業(yè)價值02

 仇寶廷圖書館 2020-10-10
本文來自2019年3月到9月短暫存在過的付費問答欄目，由書房熱心讀者@王冠亞 幫忙整理。感謝冠亞，辛苦了
全文約4.5萬字，分10篇推送，本篇為第四篇，點擊上面的“書房問答專輯”可查閱已推送內容。
讀書郎：老唐你好，我目前重倉位在上證紅利指數，同時想投一些500低波動指數，也在用百分之一的資金在學習投資個股。
我的問題是關于指數的，根據上證紅利的選股策略，是否會選入一些夕陽行業(yè)的股票進去導致股息率是高，但是盈利能力下降？
對于500低波動指數，是否會選入一些垃圾股進去（不怎么波動的股票就是好股票？），同時如果改為注冊制，500低波動的是否會因為殼價值而顯著下跌？
唐朝：不值得做的事就不值得做好。如果不打算研究企業(yè)，只是準備投指數基金，倒騰那些和直接買入510310年化差異幾乎可以忽略，何不省下那些心思和時間，想想別的呢？
（2019/3/15） 
范琛：假如老唐目前的所有持倉股票因為誤操作全部清倉了，現在需要重新買回股票，那么您的持倉比例會有什么變化嗎？
唐朝：比例一定會有變化，但股票可能不會有變化。我會忘掉以前的持股比例，重新考慮買入問題。
（2019/3/15） 
大道至簡：問一個至今沒想明白的問題，查理芒格說如果一個企業(yè)長期保持20%的ROE，那么你買入價是10PE還是20PE都不重要，20年后你持有這家公司股票的年化收益率就是20%（大意）。
那么我想，我10PE買入和20PE買入這樣一家公司股票，20年后以20PE賣出，前者可以享受雙擊盈利和估值雙重提升的錢，后者只能享受企業(yè)盈利成長的錢，收益率怎么會一樣呢?
唐朝：收益率不一樣，收益額也差不小。芒格說的是“收益率差異不會很大”。
（2019/3/15） 
王士偉：唐老師好，您覺得單一個股或行業(yè)占比不超過多少為宜？像白酒行業(yè)一直是您的能力圈，茅臺＋洋河＋古井貢一起已占總體的一半了。
當然，您對行業(yè)的理解很深刻，倘若再遭遇塑化劑風波之類的黑天鵝事件，單一行業(yè)占比過多，對整體打擊較大。您覺得單一行業(yè)或公司對整體持倉占比多少較為合適？
唐朝：這個我也沒有嚴格的規(guī)則。經驗上說，適度分散，單只個股盡量不超過40%倉位就行，主要還是看對這家企業(yè)的確定性理解。
（2019/3/15） 
KLife：老唐，如果您買入股票后，股價一直跌，您是否有相應的止損點，如有止損原則是什么？
如不止損，我覺得每個人的分析和判斷都不可避免存在錯誤的可能和概率，經過長時間累積，錯誤就是必然發(fā)生。除了止損，是否還有其他方法或體系應對？ 
唐朝：如果止損指的是虧損某百分比就賣出，那么我沒有止損體系。
如果止損指的是看錯了企業(yè)，那么當我認識到自己看錯了企業(yè)的時候（錯看了企業(yè)核心競爭力，或嚴重錯判了企業(yè)盈利能力或利潤含金量）我就會賣出，無論當時是盈利還是虧損。
（2019/3/15） 
牛蝸牛：老唐，關于買入和持有的問題，假設按照買入三年后15-25倍賣出翻倍的法則，買入后半年漲了50%，這時候賣嗎？還是耐心持有？
唐朝：如果短期極速上漲，我一般在當年市盈率40倍以下，傾向于繼續(xù)持有。超過50倍傾向于賣出。其間，兩可。
（2019/3/15）
【2020年10月老唐注：注意，這是2019年3月的回復，當時的無風險利率是4%~5%】 
LuxJun：能不能這么理解，長期來看，你持有企業(yè)的roe和你的年化收益率是大體一致的？
如果一個企業(yè)可以連續(xù)40年每年的roe在15%左右，那你持有該企業(yè)的股票在這40年中，也大體能得到15%的年化收益率？
唐朝：對。因買入價≠凈資產的原因，會略有差異，但差異伴隨著時間推移，無限趨于一致。
（2019/3/22） 
黑仔：老唐好，現在有觀點認為中證500會邊緣化，未來A股會像美股那樣，大市值公司的溢價更高，收益更好。您怎么看？
如果定投的話是買500低波動還是直接買中證500低波動收益更好？
唐朝：我認為買指數基金的本意就是為了長期享受企業(yè)成長的收益，而不是去賺取股價波動收益。
所謂溢價或波動，在我看來，只能作為指數基金投資的意外之財，不能作為追逐的目標，更不能作為選擇基金的準則。
（2019/3/22） 
王錦熠：手頭上有一筆近期不用的資金（大概只有兩個月），請問如果想買貨基的話，在哪買比較實在？比如是在券商還是在某些基金網站買？
唐朝：貨基就直接在股票賬戶里買吧，最簡單容易，資金出入也沒手續(xù)費什么的。交易方法和股票一樣，直接買賣就行。
買511880銀華日利或511990華寶添益都可以，收益率幾乎沒分別。二者的區(qū)別只是511880報價里包含了利息，看著直觀。
511990報價不含利息（利息滿100元賬戶里到賬一份511990），便利套利。
（2019/3/21） 
讀書郎：老唐，一個低估標的，你在買入時會加入技術分析嗎？
在閱讀了你的文章后，我做了個實驗，分別在均線附近重倉位買入了分眾和隨意買入了洋河，短期分眾的確表現好于洋河，你怎么處理買入價格的時機的問題呢？
唐朝：我不懂什么技術分析，也不看。我眼中沒有時機，只要目標處于低估區(qū)域，而我又有錢來，那就是天賜的買入時機。
（2019/3/21） 
文碩：老唐您好，假如一支股票市值已到合理估值的1.3倍，還不到1.5倍預期賣出的價格，但此時牛市見頂開始轉而向下，市值也跌到了1.1倍。
在這種情況下，您是選擇繼續(xù)持股穿越牛熊還是賣出？還是持倉的好股票在牛市都會沖到1.5倍或更高，根本不會出現不到1.5倍的這種情況？ 
唐朝：我過去現在和未來，都不可能看出來“牛市見頂開始轉而向下”，所以從來不需要為這樣的問題去困惑，更不會為不可能存在的問題而浪費0.0000001毫升腦汁。
（2019/3/20） 
ALEX：老唐你好，您不買上市三年內的股票的邏輯是什么呢？
如果估值合理的話，公司IPO上市獲得了一大筆的融資來拓展主業(yè)，不應該會比已經成型的白馬股，有更強的成長性的機會嗎？ 
唐朝：主要是咱們的上市公司IPO時，幾乎無一例外地會有化妝行為，財報可信度太低，需要觀察和驗證幾年數據，以避免踩雷。
（2019/3/19） 
LuxJun：唐老師，您曾今多次為“如果一家企業(yè)的roe一直是6%，那么40年后你的年化收益率不會和6%有什么區(qū)別”這句話背書。
我的觀察，這兩個指標的差異還是比較大的，請問怎么理解這句話？ 
唐朝：芒格這句話要表達的意思是，一家凈資產回報率為6%的企業(yè)，40年里只能將10元變成102.86元，即便你期初按照凈資產折扣買下來，回報率比6%也好不了多少。
而如果你找到一家凈資產收益率能保持18%的企業(yè)，40年里可以將10元變成7503元，即便你期初買價比十元高很多，你的回報也優(yōu)于折價買入6%回報的企業(yè)資產。
（2019/3/19） 
CJ：老唐在買賣個股時尚且會說，在價格處于明顯低估狀態(tài)時出手用桶接，在明顯高估時賣出，除此外安心坐電梯持有，對此深以為然。為何在對指數上卻認為以十年為期，有錢就買入是更好的選擇呢？ 
畢竟論估值，指數遠比個股可靠的多，個股有判斷錯誤的風險，而指數長期永遠漲，在此基礎上做一點依據估值的被動擇時。
比如市盈率處于歷史極端位置10%以內的區(qū)間，比如股市收益率大幅偏離社會無風險利率，此時進行一些在個股遇見類似情況時會進行的操作。 
十年哪怕只能把握一兩次機會，也能大大提高整體收益水平，豈不是更好？
而且每月比較一下估值這種事真花不了多少時間，相關資料網絡上已是唾手可得。 
唐朝：“明顯高估”時，我也贊成動一動的。你沒注意到文中有這么一句嗎？“十年內若有一元已經變成三四元以上的時刻，可以稍微花點時間研究一下是否有賣出需要”。 
但我不贊成輕易動。因為企業(yè)利潤是會增長的，高估不嚴重的情況下賣出，容易遇到賣出后橫盤一段時間，然后被利潤推著走，自己被迫長持類現金資產的情況。
（2019/3/19） 
Aa：關于指數基金，如果全部投資滬深300，是否會過于集中？
是否建議在估值比無風險利率低或者比滬深300市盈率低的時候部分投國外市場指數，比如恒生指數和標普500？ 
唐朝：分散投滬深300，恒生指數，標普500指數基金，我認為會是更穩(wěn)妥的一個方案。當然，因為更分散可能收益會更平滑，波動更小。 
但我估計長期收益可能會低點兒，畢竟不是所有的經濟體gdp增速都能像中國這樣達到6%甚至6%以上。
（2019/3/18） 
不二：唐老師，如果開始買指數基金，易方達滬深300ETF和易方達滬深300ETF連接應該選擇哪一個，優(yōu)劣在哪？
唐朝：一樣的，幾乎沒區(qū)別。前者在股票賬戶買，后者在銀行、微信理財通或支付寶里買。
（2019/3/18） 
Eddie：老唐您好，出于資產安全方面的考慮，想借鑒一下您資產配置方面的經驗。
例如股票占資產的比例（A股，B股，港股，總和即可）？房產占資產比例？現金類比例？其它債券，外匯，黃金等的比例？
另外在多問一下，證券資金賬戶的安全性，有什么好的經驗可以借鑒一下？
唐朝：我大概房產占1/4，其他都是股票，現金占比可以忽略，債券外匯黃金一概沒有。
證券賬戶挺安全的，我沒有采取什么措施。
（2019/3/24）
【2020年10月老唐注：由于持股的大幅上漲——2019年收益52%，2020年截止目前收益率約35%，1.52×1.35=2.05，房產價值所占比例已經大幅縮水】 
xsy：老唐您好！假設現在您的所有持倉股全都暴漲翻倍，而銀行股仍原地不動甚至略有下降，這種情況下您會賣掉買入銀行股嗎？謝謝！
唐朝：有可能。
（2019/3/24） 
xsy：老唐您好！您在估值時，會僅僅因為公司已是大市值公司這一因素，而適當調低估值嗎？因為大市值比小市值成長空間更小?。?/span>
唐朝：不會。所謂小市值成長更快是一種錯誤的認識，是基于“炒股”的看法，背后的邏輯是認為股本小，更容易被人推高。
如果不“炒股”，一眼就可以看出這個“成長”的荒謬。招商銀行比洛陽城市銀行大，茅臺酒廠比鄉(xiāng)鎮(zhèn)酒廠大，誰的賺錢能力強？誰未來可以穩(wěn)定持續(xù)的賺到更多錢？
這些更大的企業(yè)，“成長”能力往往更強，才是商業(yè)常識。
（2019/3/24） 
Wilson：請問唐老師，您說過，60倍市盈率在我的估值體系里，相當于要估算它三年內凈利潤要翻近5倍才足以支持。三年五倍，相當于年化71%的增長率。
我的問題是，市盈率60倍和增長率71%是怎么推導出來的，請問原理和公式是什么？
唐朝：若當前每股收益為1元，股價60元。在我的投資體系里，意味著三年后25倍市盈率對應的股價應該在120元以上，即只有在判斷三年后凈利潤接近5元才能在現在的60元買進。
三年凈利潤五倍，意味著企業(yè)成長需要達到年化約70%。企業(yè)成長持續(xù)達到這樣的速度是非常難的。
（2019/3/24） 
王志儀：老唐，你說巴菲特每年的收益率是怎么得出來的，是記錄收到的分紅，是所投資的企業(yè)資產的增值還是其他什么。用的是權益法還是成本法？
還有個問題是為什么現金流折現法會比其他的指標更受巴菲特和芒格的推崇，他好在哪里？是不是因為他是可以任由股東分配的錢？資產不是也應該是股東權益的一部分嗎？資產的增加為什么沒有包括在內呢？
唐朝：巴菲特每年的收益率是直接用的賬面凈資產增幅數據。
為什么巴芒喜歡現金流折現法，因為現金流折現是唯一具備商業(yè)邏輯的估值方法，它計算的是假如永遠沒有接盤俠來到的情況下，你買下一家公司究竟買的是什么。
你付出的是金錢，買到的是企業(yè)從現在直到生命終結每年能夠產生的自由現金之和，而由于金錢具有時間價值，未來的現金不等價與現在的現金，所以要折算成現在的現金來與付出現金進行比較。
綜合起來就是自由現金流折現法估值。巴菲特說好生意＋好管理層，段總說好生意模式＋好企業(yè)文化，本質上來說應該是一回事。 
（2019/3/25） 
文刀哥：請教老唐，你是怎么判斷一家公司，生意模式是不是好的呢？ 或者說你持倉的茅臺、騰訊、分眾、海康，這些你眼中的好生意，它們有沒有共同的特性？
唐朝：請翻開《價值投資實戰(zhàn)手冊》第49頁至第54頁，你要的答案完完整整寫在那里。
（2019/3/25） 
David：唐師，假如滬深300指數五年前是5000點，經過五年的震蕩，現在還是5000點，如果我再五年前一次性買進，那現在是不是不漲不跌？
唐朝：不是，5年前5000點，5年后5000點，你的獲利是300家成份股企業(yè)每年的現金分紅，大約年化收益約2%吧。
（2019/3/25） 
xsy：老唐您好！假設股市出現比2008年更大的利空，茅臺、騰訊等全都跌到10倍市盈率以內，這種情況下適度運用桿杠資金，甚至賣房炒股，您覺得可行嗎？畢竟這樣的大機會可能是一生一遇的??！
唐朝：我不贊成這種想法。
別忘了在你有限的生命里，你已經遇到過多少次百年一遇的洪水，百年一遇的暴雨，百年一遇的臺風，百年一遇的空難，百年一遇的恐怖事件，百年一遇的股災，百年一遇的金融風暴，百年一遇的奇葩人物……
為什么要用自己寶貴的本金，去賭并不重要的提前兩年致富呢？
（2019/3/25）

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