白馬股瞬間成“驢”。

東阿阿膠（000423. SZ）業(yè)績爆雷，股票跌停，一落千丈。甚至有分析人士認為，東阿阿膠將被華潤“甩包袱”。

7月14日晚間，東阿阿膠發(fā)布了2019年半年度業(yè)績預告，公告顯示，2019年上半年凈利潤預計同比下降75％-79％，為1.8億元-2.1億元。

7月15日，股價開盤直接一線封停，報35.42元/股，市值跌至232億元，跌停板上封單近14萬手。

7月16日，東阿阿膠股價再次下挫，截至收盤報收33.44元/股，跌幅5.59%。

業(yè)績預告公布前，以7月12日股價計算，東阿阿膠市值為257.26億元，目前市值為218.70億元，已蒸發(fā)近40億元。

一直以來被稱為“藥中茅臺”的東阿阿膠，在連續(xù)12年的持續(xù)增長后，遭遇了自身的“滑鐵盧”，不能說一切毫無征兆。

東阿阿膠一季報中歸屬于上市公司股東凈利潤還有3.93億元，這意味著二季度已經出現虧損。

而2018年年報顯示，東阿阿膠的營業(yè)收入和凈利潤增速就已十分緩慢，增速僅為0.46%和1.98%。

東阿阿膠將業(yè)績的下滑歸結為“隨著企業(yè)規(guī)模的逐漸擴大，受整體宏觀環(huán)境等因素影響，以及市場對阿膠價值回歸的預期逐漸降低，公司下游傳統(tǒng)客戶主動消減庫存，從而導致公司上半年產品銷售同比下降，公司也進入了一個良性盤整期”。

良性盤整期，真可謂是一個不失“巧妙”的新名詞。

業(yè)績下滑的背后，是東阿阿膠的連年提價、庫存增加。

近年來，以驢皮原材料稀缺為由，東阿阿膠的阿膠塊、復方阿膠漿等系列產品持續(xù)漲價。

浙商證券在研究報告中表示，自2005年以來，東阿阿膠產品累計提價18次，其中2014年一年就提價3次

有媒體稱，2001年時，東阿阿膠的阿膠塊零售價為每公斤80元，2018年3月調價后已經漲到每公斤5996元，價格增長近75倍。

價格的不斷上漲，導致東阿阿膠表面上成為了炙手可熱的“稀缺”產品，亦被公認擁有品牌護城河。

然而，護城河并不保險。

不斷的提價，使得經銷商大量囤貨，庫存擠壓，減少進貨，東阿阿膠銷量受到影響。

公司下游傳統(tǒng)客戶主動消減庫存，以及公司理性控制庫存。

有趣的是，需要削減庫存的不單單是下游經銷商，東阿阿膠的存貨也一直不斷增加，其淘寶旗艦店首頁就是“第二件半價”促銷的廣告。

東阿阿膠期末存貨從2012年的4.01億，到2014年年底激增至14.68億元，再到2018年33.67億，上漲8倍之多。

存貨周轉率方面，2010年表現最佳，產品暢銷存貨消化較快，達到峰值的5.59%。

隨著提價頻率的加快，東阿阿膠的存貨周轉率也愈發(fā)難看，到2018年下跌至0.72%，而2019年一季度，存貨周轉率更只有0.13%。

相對應的應收賬款亦是逐年增高。

截至2019年一季度末，其應收票據及應收賬款為28.16億元，較上年同期增加11.87億元，其中應收賬款增加10.17億元。

7月16日，中金公司下調東阿阿膠評級，并將其目標價下調32.4%至33.8元。

值得注意的是，此前三個月，中金公司曾兩次發(fā)布研報，均維持推薦評級，維持目標價50元。

而且是在東阿阿膠一季報發(fā)布后，營利雙降的情況下。

4月30日，中金公司發(fā)布研報《業(yè)績符合預期，積極擁抱新零售》，研究員屠煒穎。研報稱，公司2019年1Q業(yè)績符合預期。傳統(tǒng)渠道壓減庫存，阿膠系列整體下滑，經營性凈現金流表現較差。同時，未來有望通過新零售模式實現流量變現，恢復良性增長。維持推薦評級，維持目標價50元。

5月26日，中金公司發(fā)布研報《擬實施回購，員工激勵方案可期》，研究員屠煒穎。研報稱，公司公告，擬以自有資金實施回購方案，回購股份用于后續(xù)員工持股計劃或股權激勵計劃，有助于提升公司運營活力。維持推薦評級，維持目標價50元。

中金公司的研報，可謂是翻臉比翻書還快。

但就在機構不斷唱多時，有上百只基金悄然退出。數據顯示，在公募基金的重倉股中，2019年一季度東阿阿膠的持倉大幅下降。

2019年一季度報告中，東阿阿膠前十大股東中的中國太平洋人壽旗下兩款保險產品對東阿阿膠的持股比例分別減少56萬股、105萬股。

2018年底，持有東阿阿膠股票的機構共有194家，其中181家為基金，而2019年3月底，機構減少至29家，其中基金公司減少至17家。

三個月間，百家基金出逃，那中金公司此前對于東阿阿膠的信心從何而來？

就連此前為例第四大股東的奧本海默基金公司，亦不斷撤離。5月，奧本海默基金公司減持685.7萬股，6月12日，奧本海默基金公司再次減持924萬股。

套路盡顯。