云南白藥與片仔癀近來(lái)一直在爭(zhēng)做“藥中茅臺(tái)”，我國(guó)中醫(yī)藥企業(yè)那么多為什么只有它倆在這掐來(lái)掐去？因?yàn)樵颇习姿幱泻诵淖o(hù)城河——國(guó)家絕密配方，目前只有片仔癀可以與它相提并論。

國(guó)家保密配方可以分為三個(gè)等級(jí)：

第一：國(guó)家級(jí)絕密配方，保密期限為永久，目前只有云南白藥和漳州片仔癀。

第二：國(guó)家級(jí)保密配方，保密期限為長(zhǎng)期，當(dāng)前僅有五個(gè)：北京同仁堂的安宮牛黃丸、廣州奇星藥業(yè)的華佗再造丸、杭州雷允上的六神丸、上海和黃藥業(yè)的麝香保心丸、山西廣譽(yù)遠(yuǎn)國(guó)藥的龜齡集。

第三：中藥保護(hù)品種，一級(jí)保護(hù)期限為三十年、二十年、十年不等，二級(jí)保護(hù)期限為七年。

貝殼投研（ID:Beiketouyan）發(fā)現(xiàn)，云南白藥牙膏在市場(chǎng)上十分常見，有著國(guó)家級(jí)絕密配方的云南白藥到底是賣藥的還是賣牙膏的？

商業(yè)銷售收入占比60%+

牙膏只是副業(yè)？

云南白藥半年報(bào)顯示，2020年上半年?duì)I業(yè)收入154.93億元，同比增長(zhǎng)11.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為24.54億元，同比增長(zhǎng)9.2%；基本每股收益盈利1.92元，同比增長(zhǎng)9.2%。

2020年上半年云南白藥商業(yè)銷售收入占總營(yíng)收的65.52%，工業(yè)銷售收入營(yíng)收占比34.57%；商業(yè)銷售主要是省醫(yī)藥，工業(yè)銷售包括藥品事業(yè)部、健康產(chǎn)品事業(yè)部和中藥資源事業(yè)部三大板塊，而牙膏營(yíng)收占健康產(chǎn)品事業(yè)部營(yíng)收的95%以上。從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，傳統(tǒng)醫(yī)藥板塊仍是主要營(yíng)收來(lái)源，牙膏等日化品所屬的工業(yè)產(chǎn)品板塊占比不是很高。難道一心想做牙膏的云南白藥，牙膏只是副業(yè)？

云南白藥最賺錢的是

牙膏不是白藥

1、牙膏營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)大

云南白藥牙膏營(yíng)業(yè)收入由2011年9.60億增加至2019年46.79億，營(yíng)收規(guī)模呈直線上升趨勢(shì)；隨著營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大，營(yíng)收增速由2011年45.35%下降至2018年4.54%。2018年關(guān)于云南白藥牙膏的止血功效是否因西藥產(chǎn)生，中醫(yī)中藥是不是智商稅的爭(zhēng)論就此爆發(fā)。但這個(gè)事件似乎并沒有影響該牙膏的銷量，2019年牙膏營(yíng)收規(guī)模為46.79億、營(yíng)收增速高達(dá)16.39%，牙膏營(yíng)收占總營(yíng)收15.77%。

根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的研究報(bào)告可知，我國(guó)牙膏市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，2020年將超過(guò)300億，云南白藥牙膏市場(chǎng)份額2019年高達(dá)20.1%，榮居榜首。2019年中國(guó)牙膏行業(yè)前五大品牌分別為云南白藥、黑人、高露潔、佳潔士、中華，可見云南白藥股票（000538）的牙膏或許比白藥更加深入人心。

2、云南白藥賣牙膏真的比賣藥賺錢！

2005年，云南白藥開始嘗試牙膏，憑借企業(yè)自身?yè)碛械尼t(yī)藥渠道商，云南白藥牙膏進(jìn)入了各大藥店，然后又順理成章地出現(xiàn)在各大商超，搖身一變成為“高端品牌”。

根據(jù)研報(bào)可知，云南白藥牙膏毛利率一直遠(yuǎn)超藥品毛利率，2018年牙膏毛利率73.96%，而藥品毛利率只有58.79%。由于沒有找到2019年毛利率的可靠數(shù)據(jù)，我們以2018年為例計(jì)算一下云南白藥牙膏對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。2018年云南白藥牙膏營(yíng)業(yè)收入為40.2億，牙膏產(chǎn)生的毛利潤(rùn)為29.73億，占總毛利潤(rùn)的36.51%，而藥品對(duì)毛利率的貢獻(xiàn)只有32.14%。

云南白藥的藥品有國(guó)家絕密配方但牙膏沒有，那么牙膏為什么這么賺錢呢？是靠研發(fā)還是靠銷售？因此，貝殼投研（ID:Beiketouyan）去看了看云南白藥的銷售費(fèi)用和研發(fā)投入，又有了新發(fā)現(xiàn)。

研發(fā)占比極低

賣牙膏賺的錢不及銷售費(fèi)用

銷售費(fèi)用去哪了？

銷售費(fèi)用率高是藥企的另一大通病，云南白藥2019銷售費(fèi)用率14.01%，有些生物醫(yī)藥企業(yè)如恒瑞醫(yī)藥銷售費(fèi)用率高達(dá)36.57%。醫(yī)藥企業(yè)的銷售費(fèi)用到底去哪了？

任澤平團(tuán)隊(duì)發(fā)表過(guò)一個(gè)“揭開中國(guó)藥企銷售費(fèi)用畸高之謎”的報(bào)告。報(bào)告表明，我國(guó)藥企的銷售費(fèi)用主要有六大流向：公關(guān)招標(biāo)機(jī)構(gòu)費(fèi)用、公關(guān)醫(yī)院相關(guān)負(fù)責(zé)人費(fèi)用、醫(yī)生回扣、醫(yī)藥代表、逃稅洗錢（過(guò)票）成本、統(tǒng)方費(fèi)用。

其中，公關(guān)招標(biāo)機(jī)構(gòu)、公關(guān)醫(yī)院相關(guān)負(fù)責(zé)人和醫(yī)生回扣分別對(duì)應(yīng)招標(biāo)環(huán)節(jié)、醫(yī)院采購(gòu)環(huán)節(jié)和處方銷售環(huán)節(jié)，利益進(jìn)行三次重新分配，且醫(yī)生回扣在銷售費(fèi)用中的占比超過(guò)一半。醫(yī)藥代表提成只占14.7%，至少70%的銷售費(fèi)用是不合理的。

總結(jié)

近年來(lái)，云南白藥股票（000538）著手補(bǔ)短板、強(qiáng)創(chuàng)新、培育新增長(zhǎng)點(diǎn)、升級(jí)產(chǎn)業(yè)鏈條，甚至通過(guò)混改與股權(quán)激勵(lì)來(lái)激發(fā)公司活力。2020H1，云南白藥成立北京大學(xué)-云南白藥國(guó)際醫(yī)學(xué)研究中心、設(shè)立上海國(guó)際中心、美膚業(yè)務(wù)實(shí)體企業(yè)，推動(dòng)和加快國(guó)際化。

從營(yíng)收占比來(lái)看，云南白藥依然是云南白藥；但從盈利能力來(lái)看，云南白藥不如云南白藥牙膏。手握國(guó)家絕密配方的云南白藥，依靠賣牙膏保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，未來(lái)依然能繼續(xù)賣牙膏還是尋找下一個(gè)“云南白藥牙膏”呢？（ty015）