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導語： 小米CDR招股書細節(jié)披露，與H股招股書有哪些不同點？小米估值幾何？ 媒體訓練營6月11日報道 文/左遠良 6月11日，證監(jiān)會披露了小米集團公開發(fā)行存托憑證（CDR）招股說明書。小米將成為第一家以CDR形式在A股上市，同時在香港IPO的公司。 此前5月3日，小米向港交所遞交了上市申請。6月6日深夜，證監(jiān)會連發(fā)9個文件，把CDR制度的規(guī)則全部落地。隨后6月7日，小米向證監(jiān)會遞交了CDR申請，并于同日通過了在香港的上市聆訊。 CDR的全稱是“中國存托憑證”，是代持股票的一種憑證。根據(jù)CDR發(fā)行與管理辦法，VIE架構(gòu)、AB股獲得放行，具有VIE架構(gòu)、AB股的小米得以在內(nèi)陸上市。 小米的這份CDR招股書，將給日后采用CDR形式登陸A股的公司樹立一份信息披露方面的模版。一個月前，小米已經(jīng)發(fā)過H股招股書了， CDR又是把H股拿一部分存托來A股上市，那么此次的招股書會一模一樣嗎？又有哪些重要信息值得關(guān)注？ 與H股招股書略有差異 從披露信息來看，關(guān)于公司運營的有關(guān)信息、股權(quán)等基本不變，但由于CDR招股書披露在港股之后，有對相關(guān)信息進一步補充更新，所以兩者略有不同。 首先，此次小米CDR的保薦機構(gòu)為中信證券，擬上市地為上交所；而H股上市則由高盛、摩根士丹利以及中信里昂證券聯(lián)合保薦。 其次，CDR招股書中加入了小米2018年第一季度的財務(wù)報告以及業(yè)績表現(xiàn)。此外，由于采用不同的會計準則，其業(yè)績報告中的凈利潤等財務(wù)指標也有所變化，如下表所示： 從上表可以看出， H股招股書和CDR招股書中的凈利潤與經(jīng)調(diào)整后利潤有細微差別，這主要是基于中國企業(yè)會計準則和國際財務(wù)報告準則不同而產(chǎn)生的結(jié)果。 比如，兩者財務(wù)報表在營業(yè)成本核算方面存在差異：港股披露小米2017年營業(yè)成本為994.7億元，毛利率為13.2%，而根據(jù)中國企業(yè)會計準則小米營業(yè)成本則為964.8億元，毛利率為15.8%。 據(jù)了解，CDR招股書公布的“扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤”與港股招股書公布的“經(jīng)調(diào)整經(jīng)營凈利潤”，兩者主要差異為：股權(quán)支付費用算不算非經(jīng)常性損益，要不要扣除理財產(chǎn)品投資收益和政府補助等。 最后值得注意的是，小米賬面存在“巨額虧損”的情況主要是由于優(yōu)先股會計處理造成的，但實質(zhì)上這樣的虧損只是出現(xiàn)在IPO前小米的“賬面”上，對公司實際運營也沒有影響。公司價值越大，這項“虧損”值反而越高。IPO之后優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股，這部分虧損就消失不再計入報表。 一季度主要業(yè)績表現(xiàn) 在小米CDR招股書中，加入了2018 第一季度的最新業(yè)績表現(xiàn)。招股書顯示，小米一季度的營業(yè)收入達到了334億元，凈利潤虧損了70億，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司普通股股東的凈利潤為10億元。 在營收方面，2018年第一季度小米智能手機營收占比從2017年的70.43%降至67.80%；IoT和生活消費產(chǎn)品占比從20.50%增至22.45%。小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為32.31億元，在營收中占比從2017年的8.65%增長到2018年第一季度的9.43%。 據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2018年第一季度在全球智能手機市場同比下滑2.9%的情況下，小米手機出貨量達到2800萬臺，同比增長87.8%。截至2018年3月，MIUI月活躍用戶超過了1.9億，用戶每天使用小米手機的平均時間約4.5小時。 CDR招股書顯示，小米建成了世界上最大的消費級IoT物聯(lián)網(wǎng)平臺，連接了超過1億臺智能設(shè)備（不含手機和筆記本電腦）。2018年第一季度，以及連接設(shè)備數(shù)量統(tǒng)計，小米在全球消費物聯(lián)網(wǎng)市場中占比1.9%。 小米還披露了2018年第一季度線上及線下分銷商數(shù)據(jù)。CDR招股書顯示，截至一季度結(jié)束，與小米合作的線上分銷商數(shù)量為99家，相較2017年末減少10家。 線下方面，小米一季度新增680家線下合作分銷商，同期內(nèi)190家線下分銷商終止合作。截至一季度結(jié)束，與小米合作的線下分銷商達1593家，相較2017年末增加490家。 在國際化方面，CDR招股書顯示，公司來自境外收入比例持續(xù)提高。2015年、2016年、2017年和2018年第一季度，小米海外市場的銷售額分別為40.56億元、91.54億元、320.81億元和124.7億元，占公司總收入的比重分別為6.07%、13.38%、27.99%和36.24%。 小米2014年開始推進國際化戰(zhàn)略，陸續(xù)在印度、東南亞、東歐等新興市場布局，尤其是印度市場取得了開拓性成功，2017年小米手機成為印度市場智能手機出貨量份額最高的智能手機品牌。 招股書中，小米也公布了小米印度的最新經(jīng)營狀況。截至2018年3月31日，小米印度的總資產(chǎn)為57.29億元，凈資產(chǎn)為4.9億元；2018年1-3月，小米印度的營收為61.27億元，凈利潤為-1.31億元。 目前，小米手機進入了74個國家和地區(qū)，其中在15個國家和地區(qū)進入了市場前5名。 IPO前將小米金融剝離 根據(jù)CDR文件，小米擬采用股權(quán)激勵方式，將小米金融作為獨立運營主體逐步剝離。目前小米集團的供應(yīng)鏈融資、互聯(lián)網(wǎng)小額貸款、支付、理財產(chǎn)品分銷、互聯(lián)網(wǎng)保險等金融相關(guān)業(yè)務(wù)已重組至集團全資控股子公司小米金融。 小米金融此后作為獨立運營主體逐步剝離，小米金融集團剝離完成后將不再是小米集團的控股子公司，雷軍、小米金融管理層及核心人員將被授予小米金融期權(quán)。 截至招股書簽署之前，小米集團向小米金融集團分別提供約8.3億美元及2.99億元人民幣的小米金融重組貸款。 自2018年起，未來三年，除小米集團就小米金融重組提供的一次性重組貸款外，小米集團為小米金融提供的金融服務(wù)最高金額上限，分別為127.7億元、149.5億元和145.5億元，合計422.7億元。此外，雙方也對營銷服務(wù)、全面支持服務(wù)、支付結(jié)算等服務(wù)設(shè)定了最高交易限額。 失去對小米金融的控制權(quán)是重大事件, 會改變公司與小米金融的關(guān)系,亦可能對公司的財務(wù)報表產(chǎn)生重大影響。小米金融可能將不再作為公司的控股子公司, 公司亦可能無法將小米金融納入合并報表范圍。 值得注意的是，小米CDR發(fā)行數(shù)量、價格以及與基礎(chǔ)股票的轉(zhuǎn)換比例均未公布。招股書稱，小米計劃采用市場詢價方式，綜合公司基本層面、投資者需求、市場承受力等多方因素確定發(fā)行價格。 扣除發(fā)行費用后，本次募集資金凈額預(yù)計將用作以下用途：
小米CDR的審核和IPO流程無異，根據(jù)發(fā)行審核的步奏，首發(fā)的審核工作流程分為受理、反饋會、初審會、發(fā)審會、封卷、核準發(fā)行等主要環(huán)節(jié)。唯一不同的是，證監(jiān)會新成立的科技創(chuàng)新咨詢委員會需在小米的發(fā)行申請中發(fā)表觀點。 小米估值幾何？ 自從小米被傳出上市的消息之后，小米的估值也經(jīng)歷了多輪猜測，從600億美元到2000億美元不等。這主要是因為外界按照不同計算標準計算，目前主要存在三種估算方法：
作為試點CDR、同股不同權(quán)上市的科技型企業(yè)，小米的合理估值和定價有一定的引導意義，必須有利于市場穩(wěn)定和企業(yè)長遠發(fā)展，值得外界關(guān)注。一位投行人士表示，公司和保薦人期望理想且妥當?shù)墓乐?，不高不低；老股東則期望更高的價格；最有把握的券商希望壓低估值，趁機多賺一筆；而最沒把握的券商也希望壓低估值。 目前，據(jù)接近小米IPO項目的中介人士稱，目前投資人尤其是基石投資者“入圍”競爭激烈，給出的估值普遍在750億至850億美元之間，已經(jīng)有一批機構(gòu)給出超過800億美元的估值，不過目前尚未敲定任何基石投資者。 隨著H股+CDR招股書的提交，小米已進入上市的沖刺階段。小米在估值究竟幾何，相信這最后一層面紗不久就將揭開。 【人物】 何小鵬 | 王功權(quán) | 周鴻祎 | 史玉柱 | 胡勝利
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