這兩天創(chuàng)業(yè)板股票漲的好，垃圾股、題材股揚(yáng)眉吐氣，不少人開始分析創(chuàng)業(yè)板為什么漲的好。其中一個(gè)廣為接受的理由是經(jīng)過財(cái)務(wù)洗澡，創(chuàng)業(yè)板的公司更健康了，可以輕裝上陣了。

對(duì)此二馬說一下自己的觀點(diǎn)：

假定一個(gè)公司，2017年，有20億資產(chǎn)（其中有10億是之前收購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)），2億利潤(rùn)，80億市值，現(xiàn)金流很差，3億應(yīng)收賬款。這可能是一個(gè)典型的創(chuàng)業(yè)板公司。2018年他們進(jìn)行了大規(guī)模商譽(yù)減值，減值商譽(yù)9.9億，導(dǎo)致大幅虧損。此舉是因?yàn)閾?dān)心后續(xù)可能的會(huì)計(jì)政策變更(將每年的商譽(yù)減值測(cè)試變成攤銷)導(dǎo)致后續(xù)每年利潤(rùn)受損，新的會(huì)計(jì)模式下，每年的攤銷會(huì)影響每年凈利潤(rùn)。在新的會(huì)計(jì)政策出臺(tái)前，一次性減值，就只影響一年的凈利潤(rùn)。

這類公司玩的是會(huì)計(jì)手法，收購(gòu)時(shí)是賺是賠，其實(shí)在收購(gòu)的那一刻就決定了。我們不考慮這個(gè)收購(gòu)有沒有貓膩。先當(dāng)做一個(gè)正常的收購(gòu)，錢在收購(gòu)時(shí)已經(jīng)花出去了。花出去的錢，買來了資產(chǎn)及商譽(yù)。商譽(yù)是一次性減值還是每年攤銷對(duì)于這個(gè)公司沒有任何實(shí)質(zhì)性的影響。但是對(duì)于喜歡PE估值的股民的影響就大了。

這里我們做兩個(gè)簡(jiǎn)單的模型：

模型1：10億商譽(yù)，每年攤銷2億（實(shí)際商譽(yù)攤銷時(shí)間往往在10年以上，這里采用簡(jiǎn)化模型）。同時(shí)假定這個(gè)公司在后續(xù)五年中不考慮商譽(yù)減值或攤銷的凈利潤(rùn)分別為2億，2億，2億，2億，1.8億。

模型2：10億商譽(yù)，一次性減值9.9億，同時(shí)假定這個(gè)公司在后續(xù)五年中不考慮商譽(yù)減值或攤銷的凈利潤(rùn)分別為1億，3億，2億，2億，1.8億。

備注：模型1、2的2018年及2019年扣非凈利潤(rùn)不一樣，這個(gè)通過會(huì)計(jì)手法是可以做到的。

如果我們以2018年作為第一年，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在模型1里，這個(gè)公司每年的業(yè)績(jī)都很差。在在模型2里，除了2018年很差外，2019年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了巨大增長(zhǎng)。對(duì)于喜歡PE估值的小散們，看到了這家公司涅槃重生。

其實(shí)這家公司沒有任何變化，只是做了一些會(huì)計(jì)處理。他可能由于現(xiàn)金流短缺在2020年 破產(chǎn)。這種套路是針對(duì)那些只看F10，看PE和增長(zhǎng)率對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值的散戶。

本文是一篇科普文，如果你不了解這類公司的玩法，希望二馬的文章對(duì)你有用。如果你明明知道它們是這么玩的，你還沖進(jìn)去，只能說你真的很厲害。

這類企業(yè)二馬真不知道如何估值。也不打算對(duì)它們估值。不過還是希望本文對(duì)你有用。