來源：雪球

我先簡單做一個自我介紹。我叫洪俊驊，交大的本科，復旦大學的碩士。在交大期間，我跟大家耳熟能詳?shù)牧嚎偸峭档耐瑢W，當時就認識了，畢業(yè)以后我第一份工作是在保利地產(chǎn)，當時是在證券部，由于在工作中接觸了不少的券商跟基金分析師、基金經(jīng)理，后來自己就踏入這個行業(yè)，踏入行業(yè)以后，自己在湘財、招商、宏源都做過賣方的房地產(chǎn)分析師。

轉入買方以后，在澤熙工作過兩年，離開澤熙以后，后來又在涌津投資工作兩年，加入希瓦已經(jīng)兩年半，快三年了，目前是擔任研究總監(jiān)兼基金產(chǎn)品投資經(jīng)理。

湯蒙：大家好，我是湯蒙。我是2015年3月份加盟希瓦。第一批跟梁大師創(chuàng)業(yè)的員工，2015年3月我到希瓦之后首先是做了交易員，大概做了2年，到2017年就轉型做研究，研究又做了2年，到2019年4月份就發(fā)了自己第一只產(chǎn)品。

洪俊驊：湯總謙虛了，湯總業(yè)績比我好的。

湯蒙：沒有，我們差不多。

洪俊驊：我在我們內(nèi)部從去年開始，我剛才介紹了，主要是看房地產(chǎn)，去年開始自己對農(nóng)業(yè)這一塊的豬肉板塊精力比較多，對物業(yè)這一塊也花了不少功夫，雪球也要求把我自己比較深入研究的行業(yè)給大家做一個簡單的分享。我稍微把我自己熟悉的三個行業(yè)做一些介紹，我最近在研究新的行業(yè)，希望下一次跟大家在網(wǎng)上交流的時候能有一些新的交流，對一些新的領域有一些見地。

 一、豬肉

農(nóng)業(yè)的豬肉板塊目前我認為到了第三階段：

第一階段我認為是一個心動的階段，大家覺得豬瘟出來之后，大家覺得可能豬的供應會急劇減少，豬價反而會迎來快速的上升，但是實際上豬價并沒有漲，但是很多底部的股票，豬肉股經(jīng)過2018年豬價的大幅回調，很多公司的股價其實都是在底部，但是當時那段時間很多股票不知不覺有三四十、五六十的漲幅，我認為這個階段屬于心動的階段。

第二階段屬于量價階段，就是價格在漲或者量在漲，或者量價齊升的階段，這一段的漲幅實際上是彈性最大的，大家也會注意到從去年年初，很多股票有兩三倍、三四倍的漲幅兌現(xiàn)，豬價從十幾塊漲到二三十。其實很多公司的量這一塊實際上并沒有太超預期，有些公司的出欄量是略低預期，但是價格上升得非?？欤瑥椥苑浅４?，這一段也是利潤最豐厚的，有部分投資者有可能在這一階段就獲利了結了。

目前的階段屬于第三階段，第三階段是屬于利潤兌現(xiàn)階段，利潤兌現(xiàn)階段就不是講故事了，就是真正的價投才會真正持股到現(xiàn)在，也就是現(xiàn)在持有豬肉股的人我認為都是真正的價投了。其實今年的走勢已經(jīng)很明確了，就是真正能產(chǎn)生利潤，能有真正的把母豬的存欄兌現(xiàn)，未來的產(chǎn)能大家預期也會比較好的公司，實際上股價的走勢大家也能看到，涉及到合規(guī)，具體公司的名字我就不說了。

目前這個階段我說一下我對豬價的判斷，判斷豬價我覺得是挺難的，因為從去年開始，我基本上每周或者說很高的一個頻率都會參加各種的電話會議或者券商的討論。豬價這一塊的判斷我感覺是挺難的，其實你看最近，最近這一階段前一陣豬價漲得很快。

在前一段豬價跌過一段時間，最近這兩天豬價又起來了，所以這一段大家可以看到豬肉股短期內(nèi)，在沒有月底出欄量刺激的情況下就是跟著豬價走，豬價企穩(wěn)了、漲了，豬價就開始動，豬價跌了股價就盤整或者下跌，這一段相對來說炒股也比較容易，但是需要耐心，因為它最快的彈性階段已經(jīng)過去了。如果大家需要進一步觀察投資什么標的的話，我建議可以跟蹤，雪球上有很多高手，可以關注每個公司的出欄量，二元母豬、三元母豬的比例，基本公開數(shù)據(jù)都能查到，稍微用點功夫的話，大概豬肉板塊先談到這里。

二、房地產(chǎn)

我做賣方分析師還是挺久的，做了這一塊以后，實際上從6月30號披露出來公募基金持倉來看，地產(chǎn)板塊持股比例是最低的，這也正常，因為客觀來說，持有地產(chǎn)板塊的持股體驗。

作為一個基金經(jīng)理來說確實不好，所以我現(xiàn)在也能理解到為什么我當時做賣方分析師的時候去路演，大部分時間基金經(jīng)理都是不怎么待見的，有時候派一個研究員出來聽一下，偶爾有一兩個基金經(jīng)理出來聽已經(jīng)很開心了，自己做了基金經(jīng)理以后才能深刻體會到為什么他們不愿意買地產(chǎn)股，就是因為房住不炒或者政策打壓以后，這個持股體驗很差，必須做波段，所以目前這個階段你說整個板塊有特別的超額收益，我認為是沒有的，但是確實個股還是有不少漲幅的，但是這些個股我認為普通投資者想把這些個股挖掘出來還是比較困難的，因為今年漲得比較好的可能有一些是銷售基數(shù)去年比較低，今年給的指引，包括目前完成得還不錯的公司，漲幅還不錯，還有一些可能是受物業(yè)股送股或者拆分的預期，這段時間表現(xiàn)也不錯。絕大部分股票可能沒有這些預期，基數(shù)比較高了以后，今年的銷售增幅慢了以后，股價表現(xiàn)相對平淡一些。

目前展望下半年的話，我認為就地產(chǎn)股每年實際上在四季度都會有一個比較明顯的超額收益，一個是四季度大部分公司可能業(yè)績這一塊會慢慢釋放，第二個，其實四季度很多公司的銷售也會沖一把，銷售數(shù)據(jù)也會不錯，往往地產(chǎn)股在四季度有些基金調倉換股，把一些漲得少的地產(chǎn)股拿回來，地產(chǎn)股是有超額收益的，個人投資者如果考慮這個板塊的話，可能四季度開始加配地產(chǎn)板塊，表現(xiàn)會不錯，尤其地產(chǎn)板塊在大盤盤整的時候，甚至還有正收益。 

從長期來看我覺得需要擔心幾個問題，一個是說中國的房地產(chǎn)市場目前的房地產(chǎn)銷售額可能到了一個天花板了，整個市場進一步擴張，或者有新的新高出來我覺得還是比較難的。第二個是說毛利率的問題，大家可以關注到土地價格是居高不下的，住宅的價格確實有一些上漲，但是面臨房住不炒，毛利率長期來看是不怎么樂觀的。但是你說一些個股有一些拿地的優(yōu)勢，或者說通過一些舊改或者是其他方式勾一些地，這些是有的，但是長期來看，這些也缺乏一個持續(xù)性。所以地產(chǎn)板塊整個板塊觀點還是跟我剛才說的一樣，彈性不大，但是個股是永遠有機會的。這是地產(chǎn)板塊的問題。

地產(chǎn)板塊這周有一個預期，政治局會議，上周韓正副總理的講話給地產(chǎn)板塊定了基調，所以這次會議大家也不要指望地產(chǎn)板塊有什么特別放松的政策，可能性不大的。

三、物業(yè)

物業(yè)相當于是去年上半年開始研究的，其實我在我們公眾號上過去發(fā)表了一系列的文章，大家有興趣可以去公眾號上閱讀一下。我現(xiàn)在的物業(yè)研究也告一段落了，不能繼續(xù)在這個板塊上花太大精力了，去研究一些新的領域。物業(yè)板塊我覺得簡單把我上次的文章再闡述一下，分成三個類型：

（一）住宅物業(yè)。

住宅物業(yè)上市公司種類是最多的，它的優(yōu)點在于它的業(yè)績短期內(nèi)確定性是非常高的，增速也會非?？欤绻蠹易⒁庖幌伦罱鋵嵑芏辔飿I(yè)股的中報有很多公司都是50、60、70甚至有90的增速，短期來看它的業(yè)績增速是非?？斓?，而且由于一些關聯(lián)交易，所以它的業(yè)績未來一兩年的確定性是非常高的，大部分物業(yè)股是在香港上市，香港投資者很多人比較喜歡這種確定性，愿意給這種確定性在短期一個相對比較高的估值。

它的長期問題我覺得有兩個，一個是外拓這一塊非常激烈，大家可能不知道，以前一個項目可能十幾個公司來招標，現(xiàn)在很多外拓項目就有二三十家了，如果未來像一些大的物業(yè)公司陸續(xù)上市的話，可能他還要進一步來加入外拓的競爭團隊里面去，實際上外拓這一塊是越來越激烈的。

大家又對并購這一塊不怎么認可，覺得是花錢買業(yè)績，現(xiàn)在并購估值也比較高，10倍起步，大家覺得這一塊也不長久，本來物業(yè)就是一個輕資產(chǎn)，通過并購變成一個重資產(chǎn)之后，大家對你這個資產(chǎn)屬性變重，會降低你的估值，所以這一塊并購除非有特別便宜的價格，或者進入一個新的領域，否則市場的反應相對會比較平淡一些。

還有一個最大的問題就是對業(yè)主的增值服務這一塊，物業(yè)短期可以通過對業(yè)主的服務輸送一些關聯(lián)交易，沖刺一下利潤，通過兄弟公司、母公司交付一些面積，把業(yè)績充實一下，但是看長期，隨著你的關聯(lián)面積越來越大，母公司給你的增量占比是越來越小的，只有靠對業(yè)主的增值服務這一塊才是未來最大的看點。

但是目前來看，雖然很多公司也想了很多辦法，比如說廣告或者說送菜、送水、做一些二手房的中介，甚至做一些教育，但是總體來說沒有形成一個特別好的盈利兌現(xiàn)方式，也就是說對業(yè)主增值服務這一塊沒有一個未來看得清楚的退出方式，你管理面積越大以后，這一塊到底能做成什么樣大家還不清楚，目前雖然給物業(yè)股一個高估值，大家都在期待未來能有一些轉變，但是如果兩三年以后，或者一兩年以后這個東西沒出來，我覺得會對住宅物業(yè)的估值會有往下殺的壓力。

另外，我說一下很多公司把停車場的銷售也歸到對業(yè)主的增值服務這一塊，我自己做模型測算的時候是把這一塊全部剔除的，因為基本上相對來說不是太難的業(yè)務，它拓展的對象雖然說是業(yè)主，但是沒有擴展新的服務對象的范圍，所以我覺得這一塊我是把它歸到對非業(yè)主的增值服務這一塊，我認為相當于是關聯(lián)交易的屬性多一些，這是住宅物業(yè)的看法。

（二）商業(yè)物業(yè)。

這是未來可以看得非常長的賽道，商業(yè)物業(yè)里面，現(xiàn)在我最看好的是商場物業(yè)，為什么？它本身做的就是增值服務，它的增值服務實際上你不需要擔心它未來增值服務的體量有沒有的問題，因為它本身做的就是增值服務。

第二，商場物業(yè)可以隨著未來商場的人流、客流，每年可以提價，也就是說它的毛利率中長期看是保持穩(wěn)定的，甚至樂觀地說，可能穩(wěn)定還要略向上，這是一個。

第三個就是商場物業(yè)一般都會有租金的押付，比如說付三押一，所以出現(xiàn)商鋪，比如他們有監(jiān)控，發(fā)現(xiàn)這個商鋪營收下降的時候，他們可以及時勸退或者說做一些處理，所以不存在什么收繳率，擔心不到90%或者95%，實際上披露出來可能是97%、98%，我認為就是百分之百，基本不會有太大的壞賬，所以這個賽道是非常好的，當然了，前提就是它必須商場的出租率保持在一定的比例，我認為是90%這個分位就比較好，只要他出租率達到了90%，你就不需要擔心它商鋪的收入等問題，能保持這個出租率基本上就說明這個商場的運營沒有太大的問題。

商場物業(yè)的問題在于由于它很多需要兄弟公司或者父親公司給它商場兌付，因為畢竟商場這種好的資產(chǎn)去外拓或者并購難度比較大，因為資產(chǎn)比較重，所以每年交付的體量是有限的，所以每年的業(yè)績增速相對不會有住宅物業(yè)這么快的爆發(fā)率，商場也不可能每年都提價，一般兩三年提一次價，所以它的業(yè)績增速是相對比較穩(wěn)定，不會太夸張的增速，但是它可以看得很久遠。

寫字樓物業(yè)我覺得沒有商場物業(yè)賽道這么清楚，因為寫字樓物業(yè)的增值服務很難做，我也觀察了我們的寫字樓，大部分都是外包，包給一些便利店或者z店、面包店，自己收一些租金，收一些提點，這一塊的體量比較小，而且寫字樓最大的問題就是它的出租率其實很難達到滿租。

像上海我看得比較多出租率不滿，有大股東幫你付一些物業(yè)費，但是你可以設想，比如三十層樓的寫字樓租了二十層樓，剩下十層樓是沒有出租的，大股東即便給你兌付一些物業(yè)費或者補貼一些，也不可能按正常的比例兌付，因為不可能每天都去清掃，如果十層樓沒有租出去，一個月或者半個月打掃一次就不錯了，所以我認為寫字樓物業(yè)是不如商場物業(yè)的。

（三）公建物業(yè)。

公建物業(yè)的市場空間非常大，目前競爭還不算特別激烈，但是已經(jīng)比較激烈了，傳統(tǒng)認為的就是央企和國企有自己的一個優(yōu)勢，因為這種市場的招標大部分是學校、小鎮(zhèn)的社區(qū)管理，大部分的項目都屬于政府所有的項目，所以這一塊大家認為央企或者國企在這一塊招標上還是有一些隱性的優(yōu)勢。但是不得不承認在一些局部區(qū)域，很多民營企業(yè)其實也有自己的優(yōu)勢，所以大家也可以看到一些個別公司在一些個別區(qū)域，實際上它的公用這一塊的物業(yè)進展也是挺快的。所以大家給公用物業(yè)高的估值我認為在短期也是合理的，但是也需要看利潤的兌現(xiàn)程度，如果利潤這一塊兌現(xiàn)不了的話可能也會殺估值，這個就需要個別公司去跟蹤了。

這一塊的行業(yè)介紹我大概先介紹到這里，我已經(jīng)說得很多了，我簡單介紹一下自己的投資理念。自己的投資理念還是屬于價值投資型，我的持股相對會比較長，一般都會在半年以上，也就是買一只票計劃持股就是半年以上，也就是說如果我覺得這個票在半年以內(nèi)能創(chuàng)出新高的話，一般我不會由于短期的其他因素來止損，有些票跌下來了我覺得還是很好的加倉機會。也有可能很多票會買錯，因為基金經(jīng)理都會買錯票，我是這么判斷的，如果一個票跌了15%，我的持倉比例還不是很高，這個時候我還不敢加倉，這個時候我會認為我這個票大概率是買錯了，你不敢加倉就只能剁掉了，我一般是以這個標準來判斷，我一般會保持，一個是他們的公告我會定時更新，基本上保持每個月跟上市公司有電話或者現(xiàn)場的交流，及時保持自己對一些重倉票保持深入調研，和公司的跟蹤，這是我的風格。

這個需要跟大家說一下，一般我不會去做對沖，倉位相對來說會比較高，持股一般是在15-20個左右，未來我想精簡到10-15個。大家也會問，或者你都買自己深入研究的股票，其他你不熟悉的板塊如果有行情，你自己研究的行情板塊沒有什么大的機會怎么辦？我是這樣，我們公司最近招了不少優(yōu)秀人員，最近也有很多優(yōu)秀的研究員加盟，我最近在倉位配置上也會往研究員深入跟蹤的標的上配置，這一塊是不需要太擔心的。

我就先介紹到這里，下面有請湯總介紹他的投資理念。

湯蒙：我講一下我的投資理念，可能跟洪總是很不一樣的，我的投資理念相對來講是比較離經(jīng)叛道一點，我分三部分講：

一、戰(zhàn)略

我的戰(zhàn)略三個字可以概括：不貪勝。我分兩句話來解釋這三個字：

第一句話叫善戰(zhàn)者無赫赫之功，這句話出自《孫子兵法》，大家都知道，我就不賣弄了，我說一下我對這句話的理解。電子商務早期的時候有魔獸爭霸3，這個項目最早興起的時候，知名選手都是韓國人，韓國人打比賽的特點就是非常華麗，操作上華麗，戰(zhàn)術上很多變，有很強的觀賞性贏下來之后這場比賽大家會記很久。后期中國選手崛起之后，韓國選手基本上是被壓制的狀態(tài)，中國選手的特點是非常穩(wěn)，他的比賽可能觀賞性大家普遍認為不高，但是每局都能贏，可能都是一樣的套路，沒有什么太多值得稱道的地方，這就是所謂的大賽無名局。頂級的戰(zhàn)略都是一樣的，就是步步為營，穩(wěn)扎穩(wěn)打，這就是我對善戰(zhàn)者無赫赫之名的理解。落實到投資上，對我來講就是“四個不”，即：不出奇、不求速、不依賴牛股，也不依賴重倉。

第二句話叫時時勤拂拭，莫使惹塵埃。大家可能對于更出名的一句是跟它相對的，叫作本來無一物，何處惹塵埃，大家可能對這句話更熟悉，可能認為它的境界更高，事實上當時慧能說這句話之后也確實大家都認為他的境界要更高一些。但事實上我想說的是，這是對于一個大師而言。

對于我們凡人來說，更加合適的境界就是時時勤拂拭，莫使惹塵埃，而不是本來無一物。這也涉及到我們對自身的理解了，比如說我對自己的定位就是能力平凡、心態(tài)也平凡，能力平凡就是說我可能在，因為我也做過交易、做過研究，不管是交易還是研究，我認識到我的能力即使是在我們公司的范圍內(nèi)也不過就是中游，甚至偏下這樣一個水平，就是非常普通，沒有什么出眾之處，像做深入研究比黃總差太遠了，完完全全做不到洪總這樣的研究能力。

在心態(tài)上也是很平凡的，大家會有的情緒我也會有，漲的時候會貪婪，跌的時候會恐慌，這都是非常正常的，我也完全承認自己就是這么一個水平。所以基于這種基礎，給自己的定位是一個凡人，所以我就做凡人的境界，叫作朝朝勤拂拭、莫使惹塵埃。

總結下來，不貪勝是基于對自己的定位、對自己的認識就是平凡，沒有優(yōu)勢。能做的事情就是少犯錯誤，就像比賽一樣，比賽無論是傳統(tǒng)的競技項目，還是電子競技都是一樣的，實際上勝利一定是屬于犯錯誤少的一方，所以我能做的就是少犯錯誤，讓曲線保持平滑，曲線平滑心態(tài)就平滑，就能少范錯誤。

二、對市場的認識

我眼中的市場就是萬物皆周期。我們都知道股價等于EPS×PE，但是這個公式說得是很籠統(tǒng)的，EPS是什么時候的EPS？這個PE是什么時候的PE？是沒有解釋的，在我理解這兩者都是預期之中的，就是預期之中的EPS和預期之中的PE，預期就是告訴我們這兩者都受到情緒的嚴重影響，不光公司的基本面有一個周期，情緒更加是有一個周期的，這里我舉一個例子，這里有一個股價的圖，這是哪個公司呢？

有些朋友可能一看就知道了，有些朋友可能看不出來，看不出來沒關系，我大概解釋一下。這是一個鋰鹽龍頭公司的股價，這個位置是2017年10月，當時碳酸鋰漲到了15萬多，見頂了之后就一路下跌，股價也跟隨著鋰鹽的價格一路跌，跌到這個位置是2019年的年初，后面的行情就是去年下半年我們非常熟悉的新能源車板塊新的行情。

我這里要講的不是講怎么發(fā)掘它，或者不是講對它現(xiàn)在的分析，我是舉一個例子講情緒的周期。大家看到我這三個框框里面，第一個框框是2019年9月中旬到12月中旬，這段時間股價上升了50%，但是我統(tǒng)計了一下，這個階段23份賣方研報，其中有13份下修了業(yè)績預測，沒有一份給出了買入的建議，最佳的建議也不過是增持，但是在這個階段我們看到股價漲了50%。第二個階段就是中間這個區(qū)域，這個區(qū)域是12月中旬到2月份，這段時間股價大概是翻倍了，這個期間有16份賣方的研報，其中5份上調了業(yè)績的預測，這個時候的評級就高起來了，有7份買入、2份推薦。

再往后這個位置就是今年的2月中旬，股價實際上是見了一個小頂部，由于疫情調整下來了。但是這一段時間大家情緒越來越樂觀了，20份的賣方研報，有7分上調業(yè)績預測，有9份給出了買入，4份給出了強烈推薦，但是這一段時間股價跌了大概三四十。

我舉這個例子是想說不只基本面有周期，情緒也非常強烈的周期，尤其是這個情緒的周期會隨著股價的波動而波動。我相信這些賣方的研究員他們是非常努力的，他們給出的預測是非常負責任的，他們做了很多功課，是可以信賴的。但是事實上他們這種結果實際上是他們的情緒受股價的影響導致的。舉這個例子是說在市場中一切都是周期，所以我們對于估值不用太機械地看待，實際上更多的是去判斷一個高低就可以了。

我可能一眼望去，現(xiàn)在這個股價時高時低，估值時高時低，這個可能很難做出特別客觀的判斷，因為我也身在市場中，我也受情緒的影響。但是要從常識的判斷，眼前是一個情緒的高位還是低位，這不是很難的事情，大家現(xiàn)在是非常悲觀，還是非常樂觀，甚至是到狂熱，這個是不難判斷的，只需要常識就可以做到了。

三、戰(zhàn)術

落實到戰(zhàn)術上，我這個戰(zhàn)術就是賠率優(yōu)先，機會驅動。什么意思？就是說我不追求勝率或者高概率，追求的是高賠率，這樣的話就是我做十次交易可能會錯個七八次，甚至八九次，但是對一兩次、兩三次之中，因為每一次的賠率都很高，只要對了這兩三次就可以有很高的收益。由于我總是在情緒比較低的位置去參與即使是錯了之后也基本可以做到不虧錢，虧小錢，或者買錯了也賺錢，累加下來就能做到積小勝為大勝，基本可以做到步步為營，穩(wěn)扎穩(wěn)打的模式。

四、機會驅動

我跟洪總相比，我的研究能力比較平庸，也沒有什么特別精專的地方，更多的時候我是依靠常識，對于不熟的行業(yè)更多的是聽取我們公司專業(yè)的研究員的意見，比如說像地產(chǎn)、光伏、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥、養(yǎng)豬這樣的行業(yè)，我都愿意聽大家的意見，更多的從常識角度判斷。有些領域非常專業(yè)，憑常識很難聽得懂，沒有錯，這個時候一個重要性就是永遠只做簡單的題，不做難題，什么樣叫簡單？什么樣叫難？

我們考試的時候，這個卷子拿到手上，你很快就能了解有些題是必須拿分的，它是簡單的題，有些題目非常難，它就是拉開差距的題目，這就是難題，難題放在后面做，因為你可能做簡單的題，花同樣的時間，做簡單的題很快就能拿分，做難題很可能就浪費了時間，最后也拿不了高分，尤其是簡單題如果你都不能做全對的情況下，這個難題可能就更做不對了。比如說像眼下這個市場，就是我眼中非常難的難題，因為明顯的現(xiàn)在處于一個下跌的過程之中，應該說沒有跌完，所以這種時候我就會選擇降低倉位，持有一些常識去看不會虧的，不說能賺錢，可能就是不會虧的這樣一些行業(yè)公司，然后降低倉位，減少操作，來抵御風險，來保證凈值曲線的穩(wěn)定。

我的投資體系基本上講完了，戰(zhàn)略上就是不貪勝，步步為營，穩(wěn)扎穩(wěn)打，對市場的認識就是一切都是周期，要注重情緒的影響。落到戰(zhàn)術上就是有限考慮賠率，不追求過勝率，不追求高概率，機會驅動，只做簡單的題，不做難題。謝謝大家。

洪俊驊：接下來大家有什么問題可以在線上跟我和湯總提問，我們力所能及的地方都給大家做一個解答。我剛才收集了幾個問題。

問題1：持倉的票如果出現(xiàn)回調，還有利潤怎么辦？

洪俊驊：這個票要看是我自己研究的還是研究員推薦的，比如說我自己研究的如果出現(xiàn)了一個大幅回調，我跟上市公司溝通下來，包括我自己的分析判斷，我覺得這個票在半年或者不遠的時間還能走出新高，或者不會持續(xù)下跌，基本面我買入它的邏輯沒有被破壞，它的下跌是由于基金交易或者大盤的因素，這個時候我應該不太會做賣出的動作，如果倉位，比如說在10個點以下的話，我還會考慮雖然它在下跌，我還會補充合適的賠率，或者覺得半年有二三十收益率的地方，我還會加倉，這是我的操作。

如果這個票是研究員推給我的，我會第一時間跟研究員溝通，因為我們內(nèi)部研究員推的股票，基金經(jīng)理買來有盈利以后，雙方是有一定的利益分成的，這個時候因為他推的票有盈利，這個時候我止損可以保證他的勝利果實，這個時候我就會咨詢他的意見，比如說研究員這個時候自己都不堅定了，也就是說他推薦的股票這個時候他都不堅定了，這個時候我肯定會賣得飛快，如果這個時候研究員給了我很大的信心，說這個票沒有問題，說服了我，我還會在合適的買點加倉。

湯蒙：結合我剛才講的我的這個體系，更多地考慮眼下是什么樣的位置，比如說眼下的大盤情緒是一個很高昂的，還是一個很低落的狀態(tài)，所處的行業(yè)是漲了很久還是剛剛啟動，還是跌了很久的狀態(tài)，去綜合判斷。如果這個股票處在剛剛啟動，或者跌了很久的狀態(tài)的話，我會考慮再看一看，重新判斷一下，如果說它已經(jīng)漲了很久，可以說行業(yè)中的利好盡人皆知，這個時候如果它出現(xiàn)下跌，我應該會毫不猶豫地把它扔掉，承認這個時候應該是看錯了，因為個股漲到高位的時候很容易就不及預期，因為大家的預期是越來越高，這是我的處理方式。

問題2：下半年看好哪些行業(yè)？

這個可以跟大家介紹一下，現(xiàn)在我們公司討論基本上都是以個股為主，一般會有行業(yè)研究員主動提示行業(yè)機會，目前我了解到的，對行業(yè)層面沒有說特別目前的位置性價比特別高的行業(yè)了，因為大家知道大盤漲到這個位置，很多板塊跟行業(yè)其實估值都不便宜了，所以我們更多內(nèi)部都是以個股的推薦為主。如果說下半年看好什么行業(yè)的話，我自己覺得房地產(chǎn)在四季度會有一定的表現(xiàn)（剛才已經(jīng)提到了），我甚至會認為有一個正收益。但是這個前提是我覺得下半年大盤表現(xiàn)會相對平淡一些，如果像7月初往上沖的話，我覺得地產(chǎn)股是沒有太多的高額收益。這是一個判斷，湯總聊一下下半年看好哪些行業(yè)。

湯蒙：這對我來講是比較典型的難題了，并不適合我做這個判斷，按我的方法可能更多的是什么？等到我發(fā)現(xiàn)某一個板塊的邏輯和股價都有要啟動的意思，這個時候再去判斷它是不是有機會，當然現(xiàn)在要去預判說下半年哪些板塊有行情提前布局確實是一道難題，我選擇不做。

問題3：大盤下半年走勢。

這一塊其實我們最近，不瞞大家，我們每次開周會，除了每周會講一篇深度報告以外，基本上梁總都會跟大家交流對大盤的走勢看法。也不瞞大家，目前這個階段內(nèi)部是有分歧的，有不少基金經(jīng)理認為可能最快的一波已經(jīng)過去了，下半年會面臨盤整或者大盤還會往下殺的情況，也有一些基金經(jīng)理認為大盤還能往3500點，甚至更高的點位走，但是目前的位置確實大家也感覺到了，最近這一兩個禮拜，從個股操作層面來說其實也不太好操作。

所以大盤這一塊目前有些比較謹慎的，可能個股持倉還比較高，自己開一些空單，有些相對樂觀的就還是以自己的配置高倉位為主，這個還是看不同的基金經(jīng)理，因為對行業(yè)、對大盤的判斷，除了一些特別確定的大家一致對行業(yè)看好以外，大部分時間大家對有些行業(yè)，包括大盤都有一些分歧，我覺得這是正常的，這也是為什么希瓦要有多策略、多基金經(jīng)理，每個基金經(jīng)理對走勢、大盤的看法真的都不一樣。

不瞞大家，包括一些個股大家都有分歧，這個是很正常的，所以大盤這一塊如果要是我個人觀點，這個不代表希瓦，我個人覺得大盤下半年會平穩(wěn)一些，不會漲得特別快，想創(chuàng)新高其實也挺難的，但是說跌到哪兒去我覺得也不至于，對我來講就是找一些個股的超額收益機會，在我的研究能力圈，或者我們研究部研究員的研究能力圈范圍內(nèi)找到這些股票。下面由湯總講一下觀點。

湯蒙：我剛才特別舉了一個例子，我覺得眼前的市場是一個典型的難題，看起來這個下跌是沒有結束的，就是很難說這個地方已經(jīng)跌完了，可以很安全地入場了，正確的做法就是我們守住倉位，控制好了這個倉位，以個人的賬戶為主，假設眼前的市場你的賬戶還在不斷創(chuàng)新高，還在快速上漲，或者說根本就沒有跟隨大盤大跌的時候，你根本就沒有回撤，如果是這樣的話你可以沿著你的思路繼續(xù)做，如果你在大盤下跌的時候，明顯地出現(xiàn)了回撤的話，我就建議這個時候多看、少動、減倉、等待，就是等待到什么時候你覺得你的模式能夠讓你的曲線繼續(xù)向上了，這個時候再去上倉位。

問題4：豬肉股下半年怎么看？

我聊聊，因為豬肉股我現(xiàn)在還在跟蹤，我覺得豬肉股板塊行情應該不是太明顯了最快的一波也過去了，但是個股近期大家如果仔細研究過的話，個股已經(jīng)體現(xiàn)給大家了，誰是龍一、誰是龍二，已經(jīng)沒有分歧了，個人投資者關心短期的豬價，豬價最近波動也挺厲害的，五六天以前出現(xiàn)下跌，最近三天又開始連續(xù)上漲。如果要我判斷豬價，雖然我認為我的結論基本都是錯的，因為豬價我聽了半天沒有人說對的。

我判斷，最近可能會相對還是在高位，雖然我不認為像有些券商說的全國豬價能到40塊錢，我覺得最近相對還是在高位，到四季度相對是傳統(tǒng)的淡季，到元旦、春節(jié)豬價又會往上走，但是你說我看多高，我自己覺得豬價其實這個位置對養(yǎng)豬的企業(yè)來說利潤已經(jīng)很豐厚了，我倒不覺得豬價要往40塊錢或者更高的位置往上走，這樣對國家其實是有一些壓力的，豬肉畢竟是民生消費，不能太夸張，對很多企業(yè)來說這個是足夠了，沒有什么太大問題的，豬肉板塊還是精選個股吧，就像我說的看看哪個公司的三元母豬、二元母豬的比例，包括養(yǎng)殖體系，這一塊基本上很多券商的報告都能找到的，問題不大。這個問題就先到這里吧。

問題5：消費電子跟無線耳機。

我把消費電子和無線耳機放在一起，我們最近開會正好討論過，包括消費電子，無線耳機這個板塊，我們對無線耳機這個板塊是看好的，最大的問題是股價短期高低的問題，這個位置股價格是不是有點貴了？

未來確定性是OK的，但是賠率是否確定？是不是也合適的更好的買點？這是我們考慮的問題，方向是沒問題的，消費電子其實無線耳機是一個大板塊，還有一個蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，我們其實跟電子研究員最近也聊過，他們覺得蘋果產(chǎn)業(yè)鏈這一塊也沒問題，板塊肯定是OK的，個股，剛才也說到很多股票短期內(nèi)可能也表現(xiàn)比較充分的，如果這個時候新發(fā)的基金要建倉，可以等一等，小范圍建倉，你說這個位置持倉促高的比例，我覺得賠率就不一定高了，這是我個人的觀點，下面有請湯總講一下。

湯蒙：這個我就不講了，這是標準的難題，我這么講吧，像今年大家可能還注意到耳機這個板塊有一個龍頭個股創(chuàng)了新高，但是整個消費電子板塊應該說非常萎靡，這種狀態(tài)告訴我們，這個板塊現(xiàn)在是易跌難漲的狀態(tài)，至少眼前是不太看好的，對我來說是難題，我基本會選擇不碰。

問題6：水泥板塊。

水泥板塊最近我們討論的客觀來說不是太多，但是最近我們也注意到像有些公司港股上市，拆分出來給A股的上市，水泥板塊我是歸到地產(chǎn)周期這一塊，我自己覺得短期也沒有特別明顯的讓我特別想上車的機會，估值是不貴的，但是估值不貴的板塊很多，像房地產(chǎn)估值也很便宜，業(yè)績確定性也挺強的，但是股價就是不漲。水泥板塊整體表現(xiàn)還是比地產(chǎn)股好一些的。但是我自己覺得這個位置，讓我對水泥板塊覺得有特別吸引我的地方，我談不上來。

問題7：醫(yī)藥板塊。

醫(yī)藥板塊最近我們也新招了一個研究員，原來的研究員去做基金經(jīng)理了。醫(yī)藥板塊我們整體覺得估值可能還是偏貴了一些，整體板塊是比較謹慎的，但是個股我們還是有一些標的，我們研究員最近其實也推薦我們加倉或者買入，個股這一塊我覺得也沒什么太大問題，板塊的話，整體來說估值是不便宜的。

但是你說基金抱團這么嚴重，很多醫(yī)藥基金上半年做得好的都有90、100的收益，目前抱團趨勢也比較明顯，醫(yī)藥板塊我們覺得估值肯定是沒有太大吸引力的，但是很多個股，要看長，因為我們梁總喜歡看很長，兩年、三年甚至五年的故事，這個沒問題的，看長的話，這些標的都是可拿的，但是還是需要研究員幫我們推薦一些優(yōu)秀的個股。上周末我還跟研究員去一家公司調研了（名字不說了），我們研究員平時還是很勤奮的。

問題8：如何預測頂部或者底部

湯蒙：如果你問我的話，我沒有特別的偏好，就是說沒有一個一定的規(guī)則，更多的是嘗試去判斷高低，并不是完全的依據(jù)技術形態(tài)。

問題9：半導體、5G。

其實我們前一陣是有不少基金經(jīng)理配了一些半導體跟5G的，但是自從大家知道的股票上市以后，連續(xù)開始走落以后，最近半導體、5G這一塊短期內(nèi)相對是比較謹慎的，因為估值確實太貴了，尤其是最近，個股不方便說了，上市以后的走勢，從基本面我們覺得貴，研究一些趨勢的基金經(jīng)理也覺得走勢不好，所以我們覺得對半導體、5G是比較謹慎的，湯總有什么補充？

湯蒙：如果大家看5G板塊，5G這個板塊的指數(shù)實際上在去年就已經(jīng)見底了，是在2019年的3月份就已經(jīng)見底了，后來又出現(xiàn)了龍頭公司的業(yè)績超預期，確實是又往上拉了一下，但是實際上基本上很多個股再也沒有回去過那個高點了。2019年下半年的行情一直到現(xiàn)在都是半導體和電子主導的，還有新能源，這個過程之中，5G一直只是一個陪跑的狀態(tài)，5G再也沒有享受過龍頭或者領導的這樣一個地位，所以我覺得5G作為一個板塊來說，很難說有什么大的機會。當然深挖個股永遠是有Alpha。

問題10：保險。

我們內(nèi)部研究得相對比較少，前一陣有不少基金經(jīng)理配了，他是把它當作一部分券商，沖得比較厲害的時候，把它當作券商股來炒的。保險的話，短期我自己覺得，一個是保費這一塊大家要關注，如果你要投保險股的話。第二個要關注中長期利率的不斷變化，因為現(xiàn)在中長期利率持續(xù)有變化的話，對保險股的估值也是有影響的，目前這個階段我們內(nèi)部應該是沒有太多人關注這個板塊的。因為如果看彈性的話它還不如券商，如果看大盤有新高的話，它的彈性還不如券商，從估值來說確實不貴，但是行業(yè)保費的收入今年是不太理想的，沒有太多的行業(yè)層面的催化劑。

問題11：什么樣的股票才叫高賠率？

湯蒙：也不能舉個股的例子，我們舉一個什么樣的例子呢？我還是以我剛才講的這個圖為例，這個公司是鋰鹽的龍頭企業(yè)，2017年10月份的時候，那個時候碳酸鋰是5萬的價格，現(xiàn)在又回到這個地方，高賠率就在這個區(qū)域。這個是股價，鋰鹽的價格從這里一直跌到現(xiàn)在都沒有反彈過，如果你說這個鋰鹽公司的股價應該跟鋰鹽價格走，你可能就錯過這個機會了。

實際上它從這個位置跌下來跌到這里，就對鋰鹽價格走勢非常地不好，也就是說碳酸鋰繼續(xù)跌，它是沒有再創(chuàng)新低的，在這個位置我們看到行業(yè)有很多，實際上行業(yè)已經(jīng)非常慘了，因為整個行業(yè)都跌了兩年，甚至有人開始懷疑新能源車的需求還能不能起來，整個行業(yè)還有沒有機會，這樣的懷疑非常多，包括行業(yè)里做電池的大龍頭公司當時也是非常慘的狀態(tài)。

在這里我們就看到一些邊際上的變化，主要是歐洲的新能源政策可能會超預期，尤其是德國的補貼，再比如說特斯拉的新車降價超預期。當這些信息都出來的時候，你就知道這個地方情緒是非常低的，只要這些消息中的利好真的能夠落實，哪怕只落實一小部分，這個股價就足以，因為預期就會反轉，這個股價的空間非常大，這就是高賠率，不知道這樣能不能理解這個東西。因為賠率確實要結合具體的例子來講。

問題12：電子煙。

洪俊驊：電子煙我們最近關注得比較多，標的大家也都知道，最近也剛剛入了港股通，最主要是估值的問題，入了港股通之后，估值相對就比較高了，但是這個板塊我們覺得沒問題，唯一的風險就是在于政策風險，因為畢竟大家知道這一塊涉及到大部分的稅收，據(jù)我了解，中間其實占了中國稅收的7%還是8%，我記不太清了，但是比例是不小的，如果電子煙這一塊貿(mào)貿(mào)然開放的話，是否會對稅收產(chǎn)生巨大的流失，這是我跟同行交流下來最大的不確定，從電子煙的趨勢來說，我們內(nèi)部是比較看好的，我們公司抽電子煙的應該沒有，但是這個方向我們研究下來覺得沒問題。

問題13：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈條。

洪俊驊：我們有研究員在跟蹤，就是估值的問題，覺得估值太貴了，如果你有條件的還不如直接買特斯拉，你去研究產(chǎn)業(yè)鏈，估值我們短期認為是太貴了，我們印象當中應該沒有配太多吧？

湯蒙：這就是一個特斯拉板塊，我補充兩句關于賠率高低，我就講現(xiàn)在這個位置，現(xiàn)在這個位置研究得已經(jīng)比較透明了，不管是賣方還是怎樣，大家都是已經(jīng)進入了按計算器的狀況，現(xiàn)在的分歧不是這個行業(yè)會不會好，而是有多好的分歧，有多好就是對未來預期的高低。

在眼下這個地方，所有人都知道這個行業(yè)很好，賠率是不可能高的，只是按中長期，你認為是20%的空間還是30%、40%的空間，在這個時候，因為跌了兩年，這個賠率可以說是跌出來的，鋰價這么高的時候，那個時候大家展望這個位置都不貴，現(xiàn)在跌到了這兒，鋰價也已經(jīng)跌到了接近成本的狀態(tài)下，也就是說即使整個行業(yè)起不來也能值這個價錢，如果鋰價還有再漲上去的可能性，它的空間就非常大，也就是說分歧很大，情緒非常低。到現(xiàn)在這個位置，這個賠率就不怎么樣了，還是有空間的，不是說不會漲，而是從一道簡單的題變成一道難題，需要研究產(chǎn)業(yè)鏈，需要很多的數(shù)據(jù)支持，你去計算它還有多大空間，比的是深研能力，可能你算得比別人更好、更準，你能賺超預期的業(yè)績的收益。就這么回事，這是賠率的相對高低。

洪俊驊：還有幾個問題，時間差不多了，我簡短答一下。

問題14：云計算。

洪俊驊：不瞞您說，我最近正在研究云計算，如果大家最近看港股的話，港股有一家專門做房地產(chǎn)SaaS跟ERP的公司，我已經(jīng)把它的招股說明書看完了，最近正在聯(lián)系行業(yè)專家，在研究這個股票，因為我對這個股票還有一些疑慮。SaaS這一塊我最近買了兩本書看，整個方向沒問題，因為美國云計算這一塊，SaaS這一塊出了很多大牛股，所以港股其實也已經(jīng)有了一些，最近上市的股票我正在研究，方向是沒問題的，先給大家出一個結論。

問題15：港股、美股。

洪俊驊：這個在內(nèi)部沒有討論，我只能講我個人的觀點，我覺得美股這個位置從歷史估值來說是在高位，港股的話，我自己感覺還很便宜，有的時候覺得港股便宜得不可思議。但是港股是離岸市場，也不排除未來比如說有一些外圍的突發(fā)因素，港股會有一些調整，這也是正常的，但是我自己覺得港股的估值肯定是偏低的，美股的估值是偏高的，這是我個人的看法，湯總可以補充一下美股和港股的估值高低。

湯蒙：這個問題，就我自己的體會來說，港股可能在這個行業(yè)不景氣的時候，它的殺估值是殺得非常劇烈的，可能景氣的時候可以給到30倍、40倍都沒有問題，不景氣的時候會給到個位數(shù)的估值，所以如果港股反轉起來，確實空間比較大。另一個角度解釋，A股有流動性溢價，同樣一只股票，既有A股，又有H股的情況下，往往A股會比較貴，這個原因是，大資金的考慮是這樣的，他賣A股買和賣的成本都比較低，買港股的時候一買對股價就會形成劇烈的影響，賣的時候也會對股價形成非常劇烈的影響，摩擦成本太大了，港股低估的理由還有一個流動性溢價在里面。

問題16：雞肉股。

洪俊驊：雞肉股看得比較少，我跟同行溝通過，雞肉的產(chǎn)能上得是很快的，不像豬肉板塊，豬肉的產(chǎn)能，豬肉的時間跨度很長的，雞肉的產(chǎn)能相對比較快，所以大家會發(fā)現(xiàn)，其實去年很多雞肉股業(yè)績都很好，到今年的中報，大家可以看一下，中報都出來了，這個板塊我研究得比較少，我自己覺得如果你要研究農(nóng)業(yè)，豬肉、雞肉這個板塊，我覺得不如多花點精力在豬肉這一塊，這一塊大家可以看市值，從板塊每個股票的市值可以看出來，哪個板塊相對容易一些，好研究一些，哪個板塊波動多一些，從板塊的龍頭公司的市值大小就可以看出來。