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2019年第一次讀《戴維斯王朝》這本書(shū)的時(shí)候用了五天時(shí)間，起初主要是了解戴維斯家族的生活與投資之間的故事，有點(diǎn)看“小說(shuō)”的意味。今年五一假期，我再次重讀，僅用了三天時(shí)間便讀完。而這一次，粽哥更多的是關(guān)注戴維斯家族投資的秘訣，摸清背后的投資邏輯和智慧。粽哥一向認(rèn)為，投資與生活是密不可分，相輔相成的。正如彼得林奇所言，“大牛股來(lái)源于生活?！倍x書(shū)，是生活的一部分，同時(shí)也是提高投資成功率的有效途徑。有很多投資者會(huì)將“一邊投資，一邊讀書(shū)”作為人生格言。為此，我繼續(xù)沿襲閱后撰寫(xiě)讀書(shū)筆記的習(xí)慣，給大家做一個(gè)分享。事實(shí)上，當(dāng)我碼完這本書(shū)的精彩內(nèi)容后，已經(jīng)相當(dāng)于第三次閱讀本書(shū)。 
《戴維斯王朝》這本書(shū)的內(nèi)容，主要記錄的是戴維斯家族的投資歷程：戴維斯1909年出生于一個(gè)普通家庭，后來(lái)與企業(yè)家的女兒凱瑟琳結(jié)婚，以女方5萬(wàn)美元嫁妝做投資本金，在其85歲離世時(shí)創(chuàng)造了9億美元的財(cái)富。歷時(shí)47年，年化復(fù)利回報(bào)達(dá)23.18%。家族第二代謝爾比掌管的基金，20年中有16年戰(zhàn)勝標(biāo)普500指數(shù)，累計(jì)收益37.9倍，年化復(fù)利回報(bào)19.9%，超越同期標(biāo)普指數(shù)4.7%。家族第三代克里斯掌管的基金，1995-2013年年化復(fù)利回報(bào)11.95%，同期標(biāo)普表現(xiàn)為7.61%。盡管通常而言投資起步早好過(guò)起步晚，但老戴維斯以自己的親身經(jīng)歷證明了，一個(gè)人即便起步晚也能取得投資成功。1947年，當(dāng)老戴維斯開(kāi)始他的保險(xiǎn)股投資生涯的時(shí)候，已經(jīng)38歲，但他最終依然轉(zhuǎn)的了九位數(shù)的財(cái)富。老戴維斯將5萬(wàn)美元變成了9億美元，絕大多數(shù)投的是保險(xiǎn)股。
1、眾所周知，股價(jià)（price）=每股盈利（EPS）*市盈率（PE）。在不同的市場(chǎng)階段，投資人會(huì)給出不同的估值水平（PE）。對(duì)于同一個(gè)標(biāo)的，熊市中人們或許只愿意給10倍PE或更低的估值，而在牛市中卻愿意給出20倍或更高也無(wú)所謂。所以，如果伴隨著公司盈利的提升，恰好又遇見(jiàn)牛市中信心的提振，股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)正向戴維斯雙擊效應(yīng)。例如，每股盈利1元、PE為10倍的股票，價(jià)格為10元；當(dāng)公司盈利提升到2元，正好遇見(jiàn)牛市，PE股市提升至20倍，此時(shí)的股價(jià)會(huì)達(dá)到40元。即在盈利上升100%的情況下，股價(jià)可以上升300%。這就是著名的“戴維斯雙擊”理論。但當(dāng)遇見(jiàn)公司盈利下滑，同時(shí)遭遇熊市時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)極其慘烈的反向作用，可以稱為“戴維斯雙殺”。2、使用杠桿投資可以說(shuō)是雙刃劍，一直是個(gè)廣受爭(zhēng)議的話題?！暗降资峭顿Y成功重要？還是成為一個(gè)價(jià)值投資者重要？”這倒是更值得深思的一個(gè)話題。3、偉大的投資要求獨(dú)立的精神和勇氣，人棄我取，眾人不屑往往是撿便宜貨的大好時(shí)機(jī)。在各行各業(yè)大多數(shù)普通公司里，尋找那些能令人眼前一亮的具有競(jìng)爭(zhēng)力的公司，我常常會(huì)發(fā)現(xiàn)價(jià)格適中的了不起的成長(zhǎng)型公司（例如玩具反斗城、拉昆塔汽車旅館、塔可鐘快餐等）。4、戴維斯拒絕將財(cái)富留給下一代，他傳給兒子--謝爾比·戴維斯一件世代相傳的禮物，就是理解復(fù)利以及如何選股的常識(shí)。這也是典型的華爾街智慧，授之以魚(yú)不如授之以漁。5、我們不會(huì)僅僅因?yàn)楣蓛r(jià)低廉而買入一家陷入困境的公司，我們買入房利美的股票是因?yàn)榭吹搅怂梢杂行幚砺闊┑膱?zhí)行力······我們清楚我們的目標(biāo)公司都具有償付能力，而且其基本面在不斷改善之中······房利美公司能夠擺脫經(jīng)濟(jì)榮枯周期而表現(xiàn)出盈利持續(xù)增長(zhǎng)。6、巴菲特?fù)碛幸患疑鲜泄?，這給予他比戴維斯更多的資本優(yōu)勢(shì)，戴維斯的資本僅僅來(lái)自配偶。戴維斯只能依靠融資的方式來(lái)提高回報(bào)率，他從銀行獲得貸款，買進(jìn)更多的股票。當(dāng)融資手段可以認(rèn)為提高回報(bào)的同時(shí)，也有其不利的一面。在熊市期間，很多能力不佳的使用融資杠桿的投資者會(huì)被迫賣出組合投資以償還負(fù)債。但是，戴維斯總是能化險(xiǎn)為夷，保持其投資組合的完好無(wú)損。在20世紀(jì)90年代的牛市中，伴隨著社會(huì)穩(wěn)定和電纜箱的運(yùn)用，很多投資者都認(rèn)為，20%的回報(bào)率是理所當(dāng)然的。但著眼于股市時(shí)間越長(zhǎng)，人們開(kāi)始意識(shí)到20%是非常稀罕的回報(bào)，所以，當(dāng)彼得·林奇在長(zhǎng)達(dá)16年時(shí)間里取得年化20%的回報(bào)時(shí)，聲名大振。所以，23%的復(fù)利回報(bào)極為罕見(jiàn)，戴維斯由此登上福布斯富豪榜，巴菲特也是如此。巴菲特名列美國(guó)榜第一或第二位，這取決于比爾·蓋茨在該年度的表現(xiàn)。7、72法則告訴人們，給予回報(bào)率的不同，需要多長(zhǎng)時(shí)間可以將投資本金翻一番。如果是投資債券，回報(bào)率是可預(yù)測(cè)的，但投資股票，你只能有根據(jù)地推測(cè)回報(bào)率。一旦你得到了具體的回報(bào)率數(shù)值（例如10%,20%等），就用72除以該數(shù)值。例如，以10%作為回報(bào)率，得到的結(jié)果是7.2（72/10），這意味著你需要7.2年可以將投資翻一番。如果是20%，你需要3.6年翻一番?？焖俚挠?jì)算顯示，在超過(guò)40年時(shí)間里，戴維斯的年化回報(bào)率為23%。如果以20%的復(fù)利增長(zhǎng)18年，會(huì)讓你的10萬(wàn)美元變成320萬(wàn)美元；25萬(wàn)美元變成800萬(wàn)美元。8、當(dāng)大眾向右的時(shí)候，戴維斯向左，逆向投資是戴維斯取勝的關(guān)鍵。9、通過(guò)不斷試錯(cuò)、不斷調(diào)整，他探索出自己的一套投資策略，融合但又不同于父親戴維斯的投資方法。它的投資組合不再僅僅局限于保險(xiǎn)類股票，而是擴(kuò)大到包括銀行、券商以及其他公司股票，但這些公司都具備戴維斯所偏愛(ài)的那些保險(xiǎn)公司身上具有的特質(zhì)。他以“折扣價(jià)格購(gòu)買成長(zhǎng)型公司股”，將絕大多數(shù)基金同行遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面。
10、這本書(shū)談的是長(zhǎng)期投資，在這里，長(zhǎng)期不是15分鐘，也不是到下個(gè)季度的財(cái)報(bào)發(fā)布，甚至也不是到下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期。真正的長(zhǎng)期投資，不是5年或10年，而是永遠(yuǎn)。11、縱觀戴維斯家族的譜系，整個(gè)20世紀(jì)的股市可以分解為三個(gè)大牛市和兩個(gè)大熊市，期間夾雜著一些中場(chǎng)修整和漸漸恢復(fù)的階段。三次大牛市的時(shí)間分別是：1910-2929年、1949-1969年、1982年至今。每次長(zhǎng)達(dá)20年的股市上升都是得益于經(jīng)濟(jì)的繁榮、科技的進(jìn)步、公司利潤(rùn)的提升以及估值的飆升。消費(fèi)者手中有了更多可支配現(xiàn)金和強(qiáng)烈的消費(fèi)傾向。12、即便一個(gè)成長(zhǎng)迅速、有著廣闊前景的行業(yè)，也不能保證給它的財(cái)務(wù)支持者提供滿意的回報(bào)。新興的、快速增長(zhǎng)的行業(yè)，并不意味著對(duì)于外國(guó)熱情人士的豐厚回報(bào)，美國(guó)鐵路業(yè)的故事就是證明。13、從歷史上看，股市升跌與經(jīng)濟(jì)好壞并非完全同步。股市崩塌的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)往往還不錯(cuò)；而股市飆升的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)有時(shí)很悲慘。14、樂(lè)觀是每一個(gè)成功的投資者不可或缺的特質(zhì)。15、正如證券公司在牛市來(lái)臨時(shí)習(xí)慣說(shuō)的，“過(guò)去的表現(xiàn)不能作為未來(lái)成功的保證?！贝骶S斯意識(shí)到，市場(chǎng)過(guò)去的糟糕表現(xiàn)不能證明未來(lái)也很糟糕。作為歷史專業(yè)的學(xué)生，他相信周期的存在。他相信埃德加·勞倫斯·史密斯的信條：長(zhǎng)期而言，股票投資的回報(bào)最具潛力。16、他意識(shí)到只有股票才是超級(jí)財(cái)富的創(chuàng)造者。股票是一個(gè)企業(yè)所有權(quán)的一部分，如果這家公司能興旺發(fā)達(dá)，那么股票應(yīng)該可以說(shuō)是具有無(wú)限的上升空間。17、一個(gè)基本的投資常識(shí)：當(dāng)CPI上升時(shí)，回避債券。18、每一個(gè)時(shí)代都有紅極一時(shí)的流行投資品種，但它最終會(huì)讓追隨它的人貧困潦倒。20世紀(jì)的每一個(gè)20年，當(dāng)初看似最賺錢的投資機(jī)會(huì)在達(dá)到其巔峰之后進(jìn)入長(zhǎng)期的下滑；而那些看似最不賺錢的投資在觸及低谷之后卻開(kāi)始步入長(zhǎng)期的上升軌道。19、保險(xiǎn)行業(yè)的榮枯起伏是可以預(yù)見(jiàn)的，一個(gè)豐年之后往往跟隨著一個(gè)糟糕的年份。20、保險(xiǎn)投資總是能夠產(chǎn)生穩(wěn)定、可靠、具有吸引力的回報(bào)嗎？實(shí)際情況并非如此。在每一個(gè)幸存者的背后，都有數(shù)十?dāng)?shù)百個(gè)同行倒下，它們死于各種原因：恐慌、蕭條、過(guò)于樂(lè)觀的承保、昂貴的開(kāi)銷、膨脹的索賠、不當(dāng)?shù)墓芾硪约霸愀獾倪\(yùn)氣。
21、耐心的投資者可以等待這些隱形資產(chǎn)不斷增長(zhǎng)，同時(shí)期后續(xù)的投資者來(lái)發(fā)現(xiàn)其價(jià)值，從而推升股票價(jià)格。22、戴維斯將這種有利可圖的轉(zhuǎn)化稱為“戴維斯雙擊”。當(dāng)一家公司利潤(rùn)提升，推動(dòng)股票價(jià)格上漲，投資者賦予該股更高估值，推動(dòng)股價(jià)再次上漲。由于融資杠桿的運(yùn)用，戴維斯甚至從中實(shí)現(xiàn)了三重獲利。23、對(duì)自己的持股價(jià)值心中無(wú)底的投資者，股市稍有風(fēng)吹草動(dòng)便會(huì)驚慌失措，逃之夭夭。他們衡量?jī)r(jià)值的唯一指標(biāo)就是股價(jià)，所以，股價(jià)越是下跌，他們就越是傾向于賣出。股市的波動(dòng)是戴維斯所關(guān)注的指標(biāo)中最不重要的指標(biāo)。24、“危中有機(jī)”，謝爾比記得父親的教誨，“一個(gè)下跌的市場(chǎng)，讓你有機(jī)會(huì)以優(yōu)惠的價(jià)格購(gòu)買偉大的公司。如果你知道自己在做什么，你會(huì)在這期間賺很多錢。只不過(guò)明白這個(gè)道理或許需要很長(zhǎng)時(shí)間?！?/span>25、讀者可以將過(guò)去數(shù)年的利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)收入、銷售等指標(biāo)進(jìn)行比較。謝爾比說(shuō)，“如果一家公司比同行更為優(yōu)秀，你應(yīng)該了解為什么。一旦你有了這些數(shù)據(jù)，就可以比較容易地質(zhì)問(wèn)管理層：公司的未來(lái)如何？這種令人欣喜的趨勢(shì)是否會(huì)繼續(xù)下去？他們做了些什么使得業(yè)績(jī)?nèi)绱藘?yōu)秀？”26、輪胎行業(yè)是一個(gè)周期性行業(yè)，利潤(rùn)會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的榮枯而升跌，所以，輪胎行業(yè)的股票也會(huì)隨之漲跌。這個(gè)周期性循環(huán)的特性導(dǎo)致人們對(duì)該行業(yè)的普遍看法是：這類股票靠不住。27、在適度安全的情況下，追求資本長(zhǎng)期增值最大化。28、股票價(jià)格基于公司的盈利。最終，公司盈利或虧損決定了投資者的輸贏。29、公司的盈利取決于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況。股市牛市的原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模每隔16-18年就會(huì)翻一番，過(guò)去的100年都遵循這樣的規(guī)律。30、就像一個(gè)成功的作家必須有自己的寫(xiě)作風(fēng)格一樣，一個(gè)成功的投資者也必須找到自己的投資風(fēng)格。31、梅莫雷克斯公司的股票價(jià)格就因?yàn)樨?cái)報(bào)不佳，一天之間大跌20%。趁著大跌，謝爾比和比格斯買進(jìn)了更多。當(dāng)梅莫雷克斯股價(jià)遭遇腰斬再腰斬之后，從每股168美元一直跌到3美元，他們?cè)俅纬鍪仲I進(jìn)。他們最后以20美元的價(jià)格拋出，損失巨大。梅莫雷克斯是一只具有想象力價(jià)格標(biāo)簽的快速成長(zhǎng)股，一旦公司盈利下降，加之投資者熱情消退，這兩個(gè)因素的效應(yīng)疊加，影響是致命的。這時(shí)，戴維斯雙擊的反向效應(yīng)顯現(xiàn)出來(lái)。32、自此以后，他的投資策略是避開(kāi)高價(jià)的快速成長(zhǎng)股，轉(zhuǎn)而投資于低價(jià)的適度成長(zhǎng)股。33、遇到市場(chǎng)反彈的時(shí)候，謝爾比是一個(gè)“順勢(shì)反擊”型選手。當(dāng)一家具有吸引力的公司由于暫時(shí)的壞消息而出現(xiàn)股價(jià)低迷時(shí)，他會(huì)出手。他會(huì)尋找那些以折扣價(jià)獲得可預(yù)測(cè)收益的機(jī)會(huì)，而與此相反的策略曾使他陷入麻煩。另外，在熊市Ⅱ期之后，謝爾比看到僅僅因?yàn)楸阋硕I入股票是危險(xiǎn)的，他意識(shí)到很多便宜的股票之所以便宜，是因?yàn)樗澈笏淼墓颈旧砭褪瞧接沟墓?。他?qiáng)迫自己不應(yīng)為廉價(jià)的心動(dòng)，應(yīng)該進(jìn)行全部的調(diào)查研究。34、銀行股不但恰逢其時(shí)，而且股價(jià)適中，一般的市盈率約為10倍，盈利具有12%-15%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。銀行業(yè)古板乏味的名聲導(dǎo)致投資者低估了該行業(yè)的價(jià)值，這是再一次演繹戴維斯雙擊的完美機(jī)會(huì)。35、為了避免錯(cuò)過(guò)牛市，你需要一直待在股市里，并且，你應(yīng)該將資本利得和分紅所得進(jìn)行再投資。這個(gè)方法是關(guān)鍵，過(guò)去是，現(xiàn)在依然是。36、投資者要在這樣一個(gè)不利的行業(yè)獲利只有一個(gè)方法--投資于那些能保持經(jīng)營(yíng)成本低下的公司。這就是巴菲特和戴維斯一直在使用的方法。二者都在尋找高利潤(rùn)、管理良好、成本低下的公司，例如蓋可保險(xiǎn)和AIG。37、沒(méi)有一個(gè)投資者會(huì)認(rèn)為自己買入股票的價(jià)格是高估的。尋求價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，這就是投資。38、價(jià)值型投資者尋求以合理的價(jià)格取得收益（盡管對(duì)“合理”的解讀或有不同）。成長(zhǎng)型投資者愿意為未來(lái)的高收益支付明顯的高價(jià)格。發(fā)展初期的公司，即便沒(méi)有盈利，也會(huì)因?yàn)槿藗儗?duì)于未來(lái)可觀結(jié)果的預(yù)期而獲得高溢價(jià)。39、令人驚奇的是，那些熱衷于快速成長(zhǎng)型科技股的投資者幾乎沒(méi)有賺到什么像樣的錢。40、一般而言合理的股價(jià)不會(huì)存在于那些熱門的行業(yè)里。
第二，避開(kāi)高價(jià)股。一旦一只快速成長(zhǎng)的股票失去其成長(zhǎng)性，投資者就淪為殘酷數(shù)學(xué)的犧牲品：當(dāng)一只股票下跌50%之后，它必須回升100%，才能挽回之前的損失。第三，以合理的價(jià)格購(gòu)買適度增長(zhǎng)的公司股票。第五，順勢(shì)而為。只要能發(fā)現(xiàn)價(jià)格合理、盈利真實(shí)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的公司，他會(huì)熱心地將其納入投資組合。第六，主題投資。對(duì)于“自下而上”風(fēng)格的投資人，他們喜歡投資于那些具有良好屬性的公司。謝爾比發(fā)現(xiàn)了新的主題：物價(jià)回落、利率下降。于是，他削減了在盈資產(chǎn)上的投資，購(gòu)買了金融類資產(chǎn)：銀行、券商以及保險(xiǎn)。金融類企業(yè)可以從下降的利率環(huán)境中獲益。隨著美國(guó)歷史上最富有的一代人的老齡化，醫(yī)藥公司、健康護(hù)理、療養(yǎng)院成為受益行業(yè)。當(dāng)醫(yī)藥類公司經(jīng)過(guò)一輪大幅上漲之后，謝爾比在耐心等待市場(chǎng)下跌后的機(jī)會(huì)。第七，讓你的贏家繼續(xù)奔跑。戴維斯更是喜歡買了股票以后一直持有，因?yàn)檫@樣可以避免為巨額的資本利得繳納高額的資本利得稅。這種“買入、持有”的投資策略可以降低交易成本，減少由于頻繁交易而引發(fā)的失誤。頻繁交易的結(jié)果，有勝有負(fù)，勝負(fù)不確定，但交易成本是確定的。第八，投資于優(yōu)秀的管理層。如果一個(gè)偉大領(lǐng)導(dǎo)人離開(kāi)一家公司到了另一家，謝爾比會(huì)將資金投入新的公司，這是再次購(gòu)買管理人才能的行為。“任何公司的成功都離不開(kāi)優(yōu)秀的管理層，這是華爾街公認(rèn)的真理。”第九，忽略后視鏡。“電腦技術(shù)的發(fā)展使得投資者過(guò)于關(guān)注過(guò)去無(wú)窮的數(shù)據(jù)，”謝爾比說(shuō)，“人們從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在一樣，致力于從過(guò)去找到未來(lái)?！比A爾街的歷史上最有價(jià)值的總結(jié)就是，歷史從來(lái)不會(huì)一成不變的重復(fù)過(guò)去。每一只股票的持股原因?qū)懴乱粋€(gè)備忘錄。這些持股，即便不能滿足所有條件，至少應(yīng)該滿足大部分特征。（2）創(chuàng)新研究，使用科技手段將優(yōu)勢(shì)最大化。（3）在國(guó)外市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)如同在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一樣優(yōu)秀。（4）銷售的產(chǎn)品或服務(wù)永不會(huì)過(guò)時(shí)。（5）能提供給股東強(qiáng)勁資本回報(bào)的公司，以及心懷投資者利益的管理層。（6）能保持最低成本，使得公司具有低成本優(yōu)勢(shì)。（7）在一個(gè)成長(zhǎng)的市場(chǎng)中，能占有主導(dǎo)地位或能不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額的公司。（8）善于并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并提高其利潤(rùn)率的公司。（9）財(cái)務(wù)強(qiáng)健的公司。耐心、長(zhǎng)期思考和三代人智慧疊加，這些構(gòu)成了戴維斯王朝投資成功的秘訣。
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