編者按：本文發(fā)表于2018年10月——當(dāng)時(shí)市場環(huán)境與今天類似，市場迭創(chuàng)新低，投資者間恐慌情緒彌漫。重讀此文，依然極具借鑒意義——提醒一下，此文發(fā)表后的一年，即2019年，騰騰爸又一次迎來了投資的豐收期。那一年，我賬戶總體浮盈61%強(qiáng)。

最近我在文章中披露：２０１４年以來，在不到５年的時(shí)間里，我本人實(shí)際上經(jīng)歷了兩輪牛市，分別是股災(zāi)之前的普漲行情和股災(zāi)之后的藍(lán)籌白馬行情——兩輪牛市行情下來，收獲了大約５－７倍的投資收益。

身邊有朋友看到這段文字，找到我，非常感慨：我非常早就關(guān)注了你，長期閱讀你的“睡前一帖”，昨天看到你的文章，專門作了回顧，所言非虛——真是太牛了。

朋友的恭維，讓我忍不住大笑，我對(duì)他說：不是我?！揖鸵幻胀ㄍ顿Y者——應(yīng)該說是市場給了我機(jī)會(huì)，再具體一點(diǎn)，應(yīng)該說是熊市成就了我的投資。

朋友有些錯(cuò)愕。

下邊是我的解釋。

２００８年之后，股災(zāi)發(fā)生，大盤從６１２４點(diǎn)一氣下跌到１６６４點(diǎn)，此后曾經(jīng)有過一輪翻倍行情，反彈至３４７８點(diǎn)后，又再次漫漫陰跌至１８００點(diǎn)上下。

這輪熊市一直持續(xù)到２０１４年，前后持續(xù)時(shí)間長達(dá)６年之久。

市場經(jīng)過軟硬雙殺，呈出了一顯一隱兩個(gè)基本的特征。

顯性的特征，也就是大家都看得到的——市場的整體估值，已經(jīng)下降到了極端的位置：從６０００點(diǎn)上方的五六十倍，下降到了最后的十一二倍。

這個(gè)過程是慘烈的：最初是指數(shù)點(diǎn)位劇烈下挫帶來的硬殺，后來又在長達(dá)數(shù)年的時(shí)間里，企業(yè)的利潤不斷地增長，而指數(shù)點(diǎn)位長期徘徊在低位——這又帶來了典型的一輪軟殺。

經(jīng)過前后長達(dá)６年的軟硬雙殺，Ａ股的整體估值終于達(dá)到了創(chuàng)歷史的低位。

因?yàn)榉N種原因，Ａ股自誕生之日起就經(jīng)常處于泡沫之中，所以此番估值下降，不僅和國際接軌了，還比當(dāng)時(shí)世界主要成熟市場更具吸引力，顯然這是投資者的福音。

對(duì)成熟理性的投資者來說，這就是一個(gè)共識(shí)。

因?yàn)橛泻芏嗳丝吹搅诉@一點(diǎn)，所以我將這一特征稱之為“顯性的特征”。

除了這一顯性的特征，還有一個(gè)隱性的特征。

所謂隱性的特征，就是指特征事實(shí)上存在，但極少有人能看得清、認(rèn)識(shí)準(zhǔn)。

這個(gè)特征是什么呢？

就是我這幾年一直念念不忘的“二元失衡結(jié)構(gòu)”。

Ａ股市場的整體估值是低了，但是以銀證保等傳統(tǒng)大藍(lán)籌的更加低估為代價(jià)。想想２０１４年牛市行情發(fā)動(dòng)前，銀行的估值才３、４倍，保險(xiǎn)才５、６倍，家電、白酒才７、８倍。與之相反，所謂成長股的估值實(shí)際上并不低，比如創(chuàng)業(yè)板，動(dòng)輒五六十倍，下滑到３０倍，都成了所謂的“歷史最低”。

這種狀況持續(xù)經(jīng)年，市場上形成了“大小對(duì)立”、“價(jià)值成長之爭”的復(fù)雜格局——因?yàn)榇蟮膬r(jià)值股長期低迷，小的成長股長期高估，投資者已經(jīng)習(xí)慣了這樣的狀態(tài)，并且認(rèn)為這種狀態(tài)是天經(jīng)地義的真理。

圍繞這種畸形創(chuàng)設(shè)出的也許只有Ａ股才有的各種謬論奇說，在市場間廣泛流傳。

這種狀態(tài)明顯地存在，但因?yàn)橥顿Y者觀念的異化，而致大家心安理得地習(xí)以為常，以至于明顯存在的東西，卻被整體性地漠視。

因此故，我稱之為“隱性的特征”。

這兩大特征決定了此后數(shù)年的行情走勢。

先是２０１４－２０１５年的瘋牛行情，市場齊漲共瘋，可以說是顯性特征在發(fā)揮威力。

所以Ａ股的總體估值從１０倍上下，一氣上漲到了３０倍上下。

回頭看，這段時(shí)間的國家經(jīng)濟(jì)還處于下行周期，上市公司的整體盈利增速處在０水平、甚至負(fù)水平——股市行情和經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生了明顯的背離。

當(dāng)時(shí)社會(huì)上很多人就非常迷惑——那時(shí)候我們常常聽到的一句話是：經(jīng)濟(jì)明明不好呀，股市怎么變得這么好？

其實(shí)這輪行情能發(fā)動(dòng)起來的根本原因，就是股市的整體估值已經(jīng)極度低估，與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)好壞并沒有直接關(guān)聯(lián)。

低估是王道！

騰騰爸因?yàn)閳?jiān)信這一點(diǎn)，所以在１０倍估值的Ａ股，重倉、全倉——用我的話說就是：家中老鼠窟里的錢都被我摳出來買股票了。

也正因?yàn)槿绱耍胰踩毜爻缘搅诉@一輪整體性行情。

因?yàn)轱@性的特征，看到的人多，所以這一輪半拉子牛市行情，老手們幾乎都吃到了。

但是在這一輪行情中發(fā)揮作用的，并不僅僅是顯性的特征，隱性的特征也在發(fā)揮著它自己獨(dú)有的作用——只是大多數(shù)人沒有看到而已。

它發(fā)揮了什么樣的作用呢？

在市場最瘋狂的時(shí)候，二元失衡結(jié)構(gòu)中的低估端，也沒有瘋狂起來——它只是跟著行情，水漲船高地上漲了一截。

股災(zāi)發(fā)生后，稍一下降，二元失衡結(jié)構(gòu)中的低估端，馬上又下降到了絕對(duì)低估、絕對(duì)安全的位置。

這就是股災(zāi)之后，藍(lán)籌白馬股二次點(diǎn)火起飛的根源。

我因?yàn)槭亲钤缈吹健⒆钤缣岢觥岸Ш饨Y(jié)構(gòu)理論”的極少數(shù)人之一，所以哪怕是股災(zāi)，也沒有動(dòng)搖我投資這些股票的決心和信心。

在股災(zāi)中后期，我又重倉、滿倉在這些藍(lán)籌白馬身上。

在此后的兩三年時(shí)間里，我又實(shí)實(shí)在在地吃到了第二輪牛市行情。

還是那句話——低估是王道！

從上述的敘述中，我們可以看到，我為什么能在這幾年的市場變化中，最終吃到了兩輪上漲行情呢？

根本的原因有兩個(gè)：

１、市場低估而失衡，失衡中的低估端更低估；

２、哪里低估我就站在哪里，重倉、全倉，而且堅(jiān)定不移。

第１點(diǎn)是根本原因——對(duì)我個(gè)人來說，是外因，對(duì)市場來說，就是內(nèi)因；第２點(diǎn)，對(duì)市場來說，無關(guān)皮毛，對(duì)我個(gè)人操作來說，是根本原因。

用句大白話說就是：市場給我提供了機(jī)會(huì)，然后我自己抓住了。

我敘述和分析這段經(jīng)歷是為了什么呢？

如果說是為了炫耀，你顯然是低估了騰騰爸的為人——我在１３歲的時(shí)候就知道了“人大不值錢”的道理。

如果說我僅僅是為了總結(jié)，你顯然還是沒有完全看懂我——這樣的總結(jié)，無論在《投資大白話》里也好，還是后來的《生活中的投資學(xué)》也好，滿本滿章，比比皆是。

我更主要的目的，是分析現(xiàn)在、指導(dǎo)未來——指導(dǎo)我自己的未來，同時(shí)對(duì)有心人作些必要的提醒。

你看現(xiàn)在——市場的主要特征是什么？

第一，市場的整體估值還是不高。

Ａ股目前的整體估值只有１４倍上下，比幾年前的十一二倍雖然略高，但高出的部分微乎其微——更更重要的是，估值和盈利的匹配度已經(jīng)不可同日而語。

當(dāng)年十一二倍的估值匹配的是０增長、甚至負(fù)增長，而今天的十四五倍估值匹配的是１４%－１７%的盈利增長。

也就是說，現(xiàn)在不僅低，而且與盈利增長的匹配度極好。

第二，市場還是處于嚴(yán)重的二元失衡結(jié)構(gòu)中。

和幾年前相比，目前的二元失衡結(jié)構(gòu)確實(shí)有了極大的修復(fù)，但是，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠！

最直觀的對(duì)比：上證指數(shù)１０倍估值，創(chuàng)業(yè)板３０倍估值。

其中的藍(lán)籌白馬股，還是在以幾倍、十幾倍的估值對(duì)應(yīng)１０%、３０%、甚至５０%的盈利增速。

因此故，我們可以很有把握地說，二元失衡結(jié)構(gòu)帶來的修復(fù)行情，一定還會(huì)繼續(xù)！

這兩點(diǎn)告訴我們什么？

告訴我們，上漲行情隨時(shí)可能發(fā)生！

因?yàn)榈凸乐狄呀?jīng)為未來的上漲預(yù)設(shè)下了最堅(jiān)固的通道——必要條件已經(jīng)形成，只要再充分一點(diǎn)，行情隨時(shí)都有可能發(fā)生。

適合行情開展的外圍環(huán)境、觸發(fā)點(diǎn)什么時(shí)候會(huì)到，我不知道——但我知道早晚會(huì)到。

我現(xiàn)在能做的，跟歷史上我能做的，沒有任何區(qū)別——就是重倉、滿倉，然后傻傻地等待那不知道什么時(shí)候才會(huì)有的外圍和觸發(fā)。

另外，我再神棍一下吧——上一個(gè)輪回，先是整體的低估引起了整體的上漲，然后又是失衡的低估引起了結(jié)構(gòu)性的上漲，我認(rèn)為經(jīng)過股災(zāi)的洗禮，市場的邏輯已經(jīng)發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變，所以下一個(gè)輪回，最大的可能，是先由失衡的低估引發(fā)一輪結(jié)構(gòu)性行情，然后才有可能是整體的低估再引發(fā)第二輪的普漲行情。

著重說明兩點(diǎn)：

１、一切都倒過來了；

２、第二個(gè)輪回，還有沒有普漲階段，得看天意行事，我不敢肯定。

一言以蔽之，Ｎ形牛的邏輯，依然完好無損地存在。

好好地享受現(xiàn)在的市場賜予的寶貴的投資機(jī)會(huì)吧！

全文完。

作者簡介：

我是騰騰爸，暢銷書《投資大白話》與《生活中的投資學(xué)》作者。

擅長用最簡單直白的語言，闡述最深刻復(fù)雜的道理。

擅長做市場判斷、估值判斷和企業(yè)分析。

擅長撒潑、打滾、灌水、吹牛、聊天——喜歡從生活中的平常小事中思考人生和投資中的大事。

并且喜歡用文字記錄下自己的思考與操作，讓時(shí)間和實(shí)踐來檢驗(yàn)自己的投資成色。