因?yàn)槲夜_的實(shí)盤組合一直持有華東醫(yī)藥，也有不少投資者抄作業(yè)買入了華東醫(yī)藥，有一部分前段時(shí)間在我清倉的時(shí)候跟著清倉了，也有一部分因?yàn)椴幌敫钊饬粝聛砹恕?br>

4月29日華東醫(yī)藥相繼出了2019年年報(bào)和2020年第一季報(bào)，因?yàn)闃I(yè)績非常好，第二天股價(jià)直接上漲了7.37%，曾經(jīng)一度沖擊漲停板。于是很多朋友開始問我，十一哥，是否后悔清倉了華東醫(yī)藥。公開的實(shí)盤組合2月份清倉華東醫(yī)藥換入了宋城演藝，非公開的實(shí)盤組合也差不多在那時(shí)候清倉了，在3月中旬大概以115元的價(jià)格換入了片仔癀。

01 ROE與PE

從年報(bào)和季報(bào)來看，華東醫(yī)藥似乎并沒有受集采的影響，2019年華東醫(yī)藥營業(yè)收入354.46億元，同比增長15.6%，凈利潤28.13億元，同比增長24.08%。2020年一季報(bào)營業(yè)收入85.98億元，同比下降11.41%，凈利潤11.47億元，同比增長26.46%。凈資產(chǎn)收益率ROE超過了25%，已經(jīng)連續(xù)13年超過了20%了，ROE這一項(xiàng)指標(biāo)在A股所有公司當(dāng)中就可以排到前十，光從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，華東醫(yī)藥延續(xù)了之前一貫的優(yōu)秀基因，特別是一季度在疫情的影響下，這個(gè)增長率在整個(gè)A股當(dāng)中都是比較靠前的。這個(gè)業(yè)績配上目前11倍多的PE確實(shí)很有違和感，用大家的話來說就是業(yè)績根本沒有想象中的暴雷，而估值是真的暴雷了。

02 營收構(gòu)成

我們來看看2019年年報(bào)的營收構(gòu)成，醫(yī)藥商業(yè)250.98億元，占比70.81%，毛利率7.69%，同比增長約9.8%；

醫(yī)藥制造業(yè)109.65億元，占比30.65%，毛利率83.41%，增長約26.7%；

國際醫(yī)美業(yè)務(wù)5.09億元，占比1.44%，毛利率72.41%，增長約569%。

03 費(fèi)用方面

費(fèi)用方面，2019年費(fèi)用增長較快，比營業(yè)收入和凈利潤的增長更快，首先看銷售費(fèi)用57.97億元，同比增長34.90% ；管理費(fèi)用約10.95億元，同比增長39.49%；財(cái)務(wù)費(fèi)用2.47億元，同比下降97.14%，主要系貼現(xiàn)利息支出轉(zhuǎn)列至投資收益及Sinclair產(chǎn)品權(quán)益或有對價(jià)折現(xiàn)息調(diào)整沖減財(cái)務(wù)費(fèi)用所致。研發(fā)費(fèi)10億，增長51.97%。研發(fā)費(fèi)用是一個(gè)比較重要的指標(biāo)，說明華東醫(yī)藥已經(jīng)意識到自己的不足，大幅度增加研發(fā)費(fèi)用的比例。

04 調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

年報(bào)中提出，公司結(jié)合市場競爭格局和項(xiàng)目研發(fā)進(jìn)度全面調(diào)整現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，經(jīng)審慎討論和研究，清理和淘汰了部分低壁壘、低商業(yè)價(jià)值的仿制藥開發(fā)，其中包括抗腫瘤領(lǐng)域的厄洛替尼片、伊馬替尼片、波舒替尼片項(xiàng)目，超級抗生素領(lǐng)域的非達(dá)霉素片和達(dá)巴萬星凍干粉針項(xiàng)目，消化道領(lǐng)域的左旋泮托拉唑凍干粉針項(xiàng)目。

2019年已立項(xiàng)的創(chuàng)新項(xiàng)目超過15個(gè)，阿那曲唑片、卡泊芬凈及凍干粉針均已提交現(xiàn)場核查表，西格列汀二甲雙胍復(fù)方片（50/500mg）已通過技術(shù)審評。以上項(xiàng)目2020年均可接受生產(chǎn)現(xiàn)場檢查。復(fù)方奧美拉唑碳酸氫鈉膠囊完成發(fā)補(bǔ)研究和一致性評價(jià)工作，來曲唑片、恩格列凈二甲雙胍復(fù)方片均已申報(bào)生產(chǎn)。以上項(xiàng)目有望于2020年或2021年上半年獲得生產(chǎn)批文。米卡芬凈及凍干粉針基本完成發(fā)補(bǔ)資料研究，利奈唑胺片，卡格列凈及片、馬昔騰坦及片、索拉非尼及片均已完成BE試驗(yàn)和工藝驗(yàn)證，有望在2020年申報(bào)生產(chǎn)。

另一方面，公司制定了到 2025 年的創(chuàng)新藥發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，圍繞現(xiàn)有覆蓋治療領(lǐng)域，明確規(guī)劃期間每年創(chuàng)新項(xiàng)目 立項(xiàng)重點(diǎn)方向和數(shù)量，提出規(guī)劃期間每年完成不少于 15 個(gè)創(chuàng)新品種（包括創(chuàng)新藥物、改良型新藥、創(chuàng)新 醫(yī)美產(chǎn)品及器械等）的立項(xiàng)和儲備。從這一點(diǎn)可以看出管理層已經(jīng)意識到了自身的不足，在集采的環(huán)境下，仿制藥的前途堪憂，所以，他們積極改革，努力發(fā)展創(chuàng)新藥。這一點(diǎn)從年報(bào)的開頭部分也可以看出，罕見的出現(xiàn)了董事長致辭，之前的年報(bào)我記得沒有這一項(xiàng)的。董事長致辭中說到：中國仿制藥的歷史盛宴正在謝幕，創(chuàng)新藥的黃金時(shí)代已經(jīng)來臨。 未來，華東醫(yī)藥將重點(diǎn)布局抗腫瘤、內(nèi)分泌及自身免疫三大核心領(lǐng)域；聚焦臨床價(jià)值優(yōu)、市場潛力大的創(chuàng)新品種；全面調(diào)整現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，堅(jiān)決清理和淘汰低 壁壘、低商業(yè)價(jià)值的仿制藥；繼續(xù)鞏固公司在糖尿病及移植免疫用藥領(lǐng)域國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)跑者地位，將發(fā)展創(chuàng)新藥和高技術(shù)壁壘仿制藥作為構(gòu)建未來核心競爭力的基礎(chǔ)和戰(zhàn)略主旋律，向突破性創(chuàng)新邁進(jìn)。

管理層的這些舉措，是非常符合投資者訴求的，說明管理層非常注重市值管理，深知廣大投資者心里的想法，想投資者之所想。

上面說了那么多，我還是沒有回答大家的問題，我清倉華東醫(yī)藥到底后不后悔呢，會不會重新買回華東醫(yī)藥？

答案是，不后悔，從目前來看我并沒有買回華東醫(yī)藥的打算。我的理由非常明確，雖然管理層目前已經(jīng)意識到了自身的不足，也在積極的改善，積極布局創(chuàng)新藥。但醫(yī)藥行業(yè)不比其他行業(yè)，藥企要培育一個(gè)爆款產(chǎn)品是非常之難，華東醫(yī)藥因?yàn)橹皼]有創(chuàng)新藥的基因，在短時(shí)間內(nèi)砸錢要培育爆款產(chǎn)品是比較難的。從它目前立項(xiàng)的創(chuàng)新項(xiàng)目中，我還沒有看到近一兩年能代替之前卡博平阿卡波糖片的產(chǎn)品。

有些投資者可能會表示不解，從財(cái)務(wù)報(bào)表看來，集采事件對華東醫(yī)藥并沒有任何影響，其盈利增長率跟以前保持了一致。但這些都是從定量的角度分析的，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只能代表以前，并不能說明以后它依然能保持這個(gè)增速。雖然我不敢斷言集采會對它第二季度和第三季度的業(yè)績產(chǎn)生很大的影響（因?yàn)榈诙墒菑?月份開始執(zhí)行的），但集采對仿制藥的影響無疑是致命的，會讓這個(gè)行業(yè)的盈利能力大幅降低，這一點(diǎn)連華東醫(yī)藥自己的管理層也意識到了，投資邏輯已經(jīng)發(fā)生了根本的改變。

在投資過程當(dāng)中，我一向把定性分析放在首位，把定量分析作為輔助，所謂定性分析就是就是企業(yè)的投資邏輯，基本面，商業(yè)模式，行業(yè)空間，產(chǎn)品屬性，競爭格局，是大方向的。而定量分析是企業(yè)估值，財(cái)務(wù)報(bào)表之類的，這些只能作為輔助手段。所以，我并不會拿某一段時(shí)間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為是否繼續(xù)持有的理由。

有投資者可能會問：“十一哥，不是說投資要投困境反轉(zhuǎn)的企業(yè)嗎？現(xiàn)在華東醫(yī)藥管理層已經(jīng)充分意識到了創(chuàng)新藥的重要性，也在積極布局創(chuàng)新藥，并且做出了一系列的承諾，難道不能當(dāng)成困境反轉(zhuǎn)企業(yè)在現(xiàn)在估值最低的時(shí)候介入嗎？只有在估值最低的時(shí)候介入才能取得超額收益?！?/p>

的確，華東醫(yī)藥的管理層在2019年年報(bào)上的反應(yīng)是出乎我的意料的，從他們的承諾和未來規(guī)劃來說是非常清晰的，也充分了解投資者和企業(yè)未來的訴求，一系列的舉措可以說都是非常不錯(cuò)的。但在投資過程中，我一直把確定性放在第一位，我寧愿賺確定性的一百萬，也不愿意賺充滿不確定的一千萬。前面說過，醫(yī)藥行業(yè)不比其他行業(yè)，藥企要培育一個(gè)爆款產(chǎn)品是非常難的，華東醫(yī)藥因?yàn)橹皼]有創(chuàng)新藥的基因，在短時(shí)間內(nèi)砸錢要培育爆款產(chǎn)品是比較難的。從它目前立項(xiàng)的創(chuàng)新項(xiàng)目中，我還沒有看到近一兩年能代替之前卡博平阿卡波糖片的產(chǎn)品。

要從情感上來說，我對華東醫(yī)藥的情感應(yīng)該比大部分人都要深，因?yàn)槲覐?011年左右就介入了，期間它給我?guī)砹耸畮妆兜氖找??？梢哉f，它給我?guī)淼氖找娌粊営诤闳疳t(yī)藥。雖然在現(xiàn)實(shí)生活中我非常重情感，但在投資方面我始終保持著極度的理性，一切從事實(shí)出發(fā)，絕對不會屁股決定腦袋。如果未來華東醫(yī)藥轉(zhuǎn)型成功，從一個(gè)仿制藥企業(yè)變成了創(chuàng)新藥企業(yè)，并推出了重磅藥，那個(gè)時(shí)候我認(rèn)為投資它的確定性又回來了，也許我會考慮重新回去。@今日話題 @雪球達(dá)人秀 $華東醫(yī)藥(SZ000963)$ $宋城演藝(SZ300144)$ $瀘州老窖(SZ000568)$