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1、人們對(duì)美好生活的向往，就是我們努力投資的方向（上）——汽車、房地產(chǎn)、家電

2、人們對(duì)美好生活的向往，就是我們努力投資的方向（中）——醫(yī)藥、白酒、保險(xiǎn)

教科書告訴我們，投資選股，有兩種方式，一種叫作自上而下式，一種叫作自下而上式。

所謂自上而下式，就是先選行業(yè)再選企業(yè)，采取一種從宏觀到微觀的分析篩選方法。

所謂自下而上式，與此相反，重企業(yè)輕行業(yè)，也就是先選企業(yè)，再衡量行業(yè)。

很多價(jià)值投資者傾向于自下而上式，恥笑自上而下式。典型的理論說(shuō)辭是：我只要選擇好的企業(yè)，管他行業(yè)什么事呢？

其實(shí)啊，投資選股，應(yīng)該是一套有機(jī)的系統(tǒng)——既然是系統(tǒng)性的工作，就應(yīng)該是多思維、多套路、多模式、多側(cè)面、多棱角的。

應(yīng)該說(shuō)自上而下也好，或者自下而上也好，都是一種選擇的路徑，應(yīng)該具體問(wèn)題具體分析，不能簡(jiǎn)單地評(píng)比哪一種路徑更好。

在通往菜園的路途中，人走馬路，豬走泥路——站在人的角度看，豬很可笑，因?yàn)橛兴钠桨朔€(wěn)的馬路不走，它偏偏穿溝越坎，而站在豬的世界，人同樣非常不智，明明有一條更近的路嘛，為什么舍近求遠(yuǎn)、繞道而行？

所以在這個(gè)問(wèn)題上，我不喜歡自設(shè)門檻——我一向的觀點(diǎn)，選擇好的行業(yè)和選擇好的企業(yè)一樣重要。

如果整個(gè)行業(yè)都很賺錢，那么在這個(gè)行業(yè)里混的大多數(shù)企業(yè)日子都會(huì)好過(guò)些，其中的龍頭企業(yè)可能會(huì)過(guò)得更滋潤(rùn)些。反之，如果整個(gè)行業(yè)都不賺錢，那么這個(gè)行業(yè)里的龍頭企業(yè)日子可能也不會(huì)太好過(guò)，更遑論那些小打小鬧的蝦兵蟹將了。

舉個(gè)例子，茅臺(tái)牛逼吧，前兩年白酒行業(yè)蕭條的時(shí)候，它一樣業(yè)績(jī)平平，股價(jià)照樣跌得灰頭土臉。你看順鑫農(nóng)業(yè)不如茅臺(tái)吧，待整個(gè)行業(yè)基本面都反轉(zhuǎn)了，它一樣有酒喝有肉吃，股價(jià)也能一飛沖天。

這就叫“大河有水小河滿”——形勢(shì)比人強(qiáng)！

（在本輪升勢(shì)之前，茅臺(tái)也隨行業(yè)起伏多次，

股價(jià)至少兩次腰斬，外加一次３０%以上的跌幅）

巴菲特在以前每年一度的致股東的一封信中，曾不止一次地談起他當(dāng)年投資伯克希爾紡織業(yè)務(wù)的失敗經(jīng)歷：巴菲特很用心，管理層也非常優(yōu)秀，采取的經(jīng)營(yíng)措施也堪稱完美，但企業(yè)總是虧損，最后不得不承認(rèn)錯(cuò)誤，改弦更張，關(guān)門大吉。

不是巴菲特不行，也不是管理層不優(yōu)秀，而是因?yàn)楸藭r(shí)彼地的美國(guó)，紡織業(yè)已經(jīng)沒有競(jìng)爭(zhēng)力了——無(wú)力回天。

這就是行業(yè)的重要性。

當(dāng)然，強(qiáng)調(diào)行業(yè)的重要，并不是否認(rèn)選擇企業(yè)的重要。

我們應(yīng)該看到，世上的確有些企業(yè)，可以優(yōu)秀到超越行業(yè)。

也舉個(gè)例子，比如福耀玻璃——汽車零配件、玻璃制造，典型的高成本、低毛利的苦逼行業(yè)。但是它卻通過(guò)自己幾十年的深耕細(xì)作，活生生地做到了中國(guó)第一（國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超７０%），相信不久的將來(lái)，很快就能做到世界第一（目前的全球市場(chǎng)占有率已經(jīng)超過(guò)２０%）。近十年，銷售毛利率平均４０%，ＲＯＥ平均值也高達(dá)２０%以上。

（福耀玻璃財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)）

正因?yàn)槿绱?，福耀玻璃被世人贊稱為“沙漠之花”。

福耀玻璃就是差行業(yè)好企業(yè)的典型代表。

所以選擇這樣的企業(yè)，行業(yè)的影響的確是可以忽略不計(jì)的。

但是，總體上看，是選擇一個(gè)好的行業(yè)簡(jiǎn)單呢，還是選擇一個(gè)好的企業(yè)簡(jiǎn)單呢？是從一個(gè)好的行業(yè)中找到龍頭企業(yè)容易呢，還是一個(gè)差的行業(yè)找到一家優(yōu)秀的企業(yè)容易呢？

所以，從概率和難易程度的角度，我喜歡“好行業(yè)+好企業(yè)”的擇股思路。

邱國(guó)鷺說(shuō)，投資要“寧數(shù)月亮，不數(shù)星星”。彼得.林奇說(shuō)，不要試圖在伐木工人中間尋找未來(lái)的影星。這二位，說(shuō)的可能都是這個(gè)意思吧？

正是在這樣思考的支配下，我寫作了《人們對(duì)美好生活的向往，就是我們努力投資的方向》這一系列文章。

重點(diǎn)從行業(yè)的層面，思考未來(lái)的投資之路。

在上篇和中篇中，我共分析了六大行業(yè)：汽車、房地產(chǎn)、家電、醫(yī)藥、白酒、保險(xiǎn)。還有銀行和電力兩個(gè)行業(yè)，雖然沒有詳細(xì)談，但也明確了我看好的觀點(diǎn)。應(yīng)該說(shuō)都是市場(chǎng)上的一些熱門行業(yè)，或者人們的爭(zhēng)議和疑慮比較大的行業(yè)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度，比如放在５－１０年以上的維度，我都看好這些行業(yè)。

我看好這些行業(yè)，主要是因?yàn)橐韵氯c(diǎn)：

第一，這些行業(yè)都是需求輕易不會(huì)消失的行業(yè)。

我在《投資大白話》一書中談及行業(yè)選擇時(shí)曾說(shuō)，我喜歡一百年前存在、一百年后還能存在的企業(yè)。而這些企業(yè)大多存在關(guān)系國(guó)計(jì)民生的行業(yè)中去。

具體地說(shuō)，就是圍繞著衣食住行這些基本的生活需要進(jìn)行選擇。

反過(guò)來(lái)說(shuō)，我不喜歡變化大的行業(yè)——這是巴菲特慎談高科技行業(yè)的理由，我是我不敢投資高科技行業(yè)的理由。

給你一家企業(yè)，你閉上眼睛，不用費(fèi)太大勁就能猜測(cè)得出十年之后它能否還在、還能生產(chǎn)什么產(chǎn)品或?yàn)樯鐣?huì)提供什么服務(wù)，那么這樣一家企業(yè)就很值得我們重視。比如茅臺(tái)，你想想十年后它能干什么？比如格力、美的，你想想十年后它能干什么？比如興業(yè)和招商銀行，你想想十年后它能干什么？同樣的道理，還有萬(wàn)科和平安。

行業(yè)不會(huì)消失，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)又很穩(wěn)定——輕易不會(huì)消失，這實(shí)際上是強(qiáng)調(diào)的就是投資的確定性。

在一個(gè)未來(lái)十年、二十年確定性強(qiáng)的行業(yè)里進(jìn)行投資，至少不會(huì)出現(xiàn)摩托羅拉式的本金完全損失的悲劇。

第二，這些行業(yè)都是實(shí)現(xiàn)寡占或即將實(shí)現(xiàn)寡占的行業(yè)。

有些行業(yè)看起來(lái)不是那么光鮮，毛利、凈利一向苦逼，但經(jīng)過(guò)群雄紛爭(zhēng)的戰(zhàn)國(guó)時(shí)代，進(jìn)入一家獨(dú)大的強(qiáng)秦時(shí)代——此時(shí)行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)被一家或兩三家大型企業(yè)寡分和統(tǒng)占，行業(yè)雖然苦逼，但是處于壟斷地位的龍頭企業(yè)日子卻過(guò)得非常好。

原因就在于紛爭(zhēng)時(shí)代的競(jìng)相壓價(jià)轉(zhuǎn)化成了一家獨(dú)大下的“強(qiáng)權(quán)定價(jià)”。

定價(jià)權(quán)的回歸造成了行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)地位。

最明顯的例子，莫如家電行業(yè)中的格力和美的，汽車玻璃制造行業(yè)中的福耀玻璃。

第三，這些行業(yè)都是符合消費(fèi)升級(jí)或進(jìn)口替代的行業(yè)。

人越來(lái)越富之后的需求變化是，人越來(lái)越怕死，并且希望自己過(guò)得越來(lái)越健康，越來(lái)越爽，越來(lái)越安全。

所謂“慌不擇路，饑不擇食”——不慌不饑之后，對(duì)路和食的要求自然水漲船高。

這些都是常識(shí)，幾乎都是人性的真理。

所以以前只是強(qiáng)調(diào)“有”、未來(lái)有可能過(guò)度到“好”的行業(yè)，就會(huì)在新需求的支撐下，為行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)開拓出新的成長(zhǎng)空間。

已經(jīng)和正在發(fā)生的，是高端白酒行業(yè)；有可能發(fā)生或者已經(jīng)正在發(fā)生的，我認(rèn)為汽車制造行業(yè)；現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生或者未來(lái)必然發(fā)生的，毫無(wú)疑問(wèn)，房地產(chǎn)行業(yè)會(huì)算一個(gè)。

當(dāng)然，我看好這些行業(yè)，并不意味著我就贊成對(duì)這些行業(yè)進(jìn)行無(wú)腦地買入。好企業(yè)，還得有好價(jià)格。也就是邱國(guó)鷺強(qiáng)調(diào)的“品質(zhì)+估值”。從長(zhǎng)期的角度，比如十年以上，無(wú)腦買入好行業(yè)中的好企業(yè)，永遠(yuǎn)都不會(huì)犯大錯(cuò)，但從中短期和利益最大化的角度看，我認(rèn)為還是應(yīng)該審慎一些、區(qū)別對(duì)待一些。

我把上述八大板塊大體分成三類：

（１）絕對(duì)低估類：銀行、地產(chǎn)、電力；

（２）相對(duì)低估類：保險(xiǎn)、家電、汽車；

（３）合理稍微高估類：白酒、醫(yī)藥。

在如何對(duì)這些板塊進(jìn)行投資操作時(shí)，我有一句口頭禪，叫作：都買一點(diǎn)兒。

有人問(wèn)我：平安銀行和興業(yè)銀行哪個(gè)更有投資價(jià)值？

我答曰：不好分的話，那就都買一點(diǎn)兒吧。

有人問(wèn)我：上汽集團(tuán)和長(zhǎng)城汽車將來(lái)誰(shuí)能勝出？

我答曰：不好分的話，那就都買一點(diǎn)兒吧。

有人問(wèn)我：貴州茅臺(tái)和中國(guó)平安哪個(gè)更有賺錢？

我答曰：不好分的話，那就都買一點(diǎn)兒吧。

于是有人在回復(fù)中不客氣地訓(xùn)斥我說(shuō)：難道騰騰爸就只知道“都買一點(diǎn)兒”嗎？如果這樣也能賺錢，那投資也太簡(jiǎn)單了吧。

說(shuō)這話的人，還真冤枉了我。

第一，這些行業(yè)這些企業(yè)都是入了我的法眼的，我說(shuō)它們都可以買一點(diǎn)兒，本意就是一種認(rèn)可；

第二，具體在同一行業(yè)或不同行業(yè)的幾家企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，這本來(lái)就是一件很無(wú)厘頭的事情——?jiǎng)e說(shuō)對(duì)普通投資者了，哪怕是一些行業(yè)里的專家翹楚，也未必分得清、辨得明！這段話的潛臺(tái)詞是：何況你我？

第三，“都買一點(diǎn)兒”的回答，本身就包含著組合和分散的思想——看過(guò)《生活中的投資學(xué)》或《投資大白話》的人都知道，組合和分散，一向是我的主張和追求啊。

你問(wèn)我問(wèn)題，我按照自己一貫的操作思想進(jìn)行分析和回答，何錯(cuò)之有？

全文完。

下面，進(jìn)入我們的新欄目——介紹一個(gè)不一樣的投資者

在進(jìn)入本欄目前，我鄭重強(qiáng)調(diào)一遍，下邊欄目上的二維碼不是微信，而是個(gè)人公眾號(hào)，本欄目是朋友間的互推，絕對(duì)不是薦股廣告。

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