還記得昨天講的沃森生物嘛，這個一門心思搞研發(fā)的好學(xué)生，他的HPV2價以及肺炎13價自研疫苗都要上市了，正是由于市場對他家重磅產(chǎn)品的期待，因此，盡管沃森的盈利能力目前跟坨屎一樣，市場依然給了500億左右的市值。

確實會有不少小公主奔著便宜會去打2價國產(chǎn)疫苗，但是，更多的小仙女還是會選擇多花點錢打9價疫苗，沃森的9價苗暫時還看不到影子（臨床一期，想要上市不得至少等個兩三年？），智飛代理的九價苗可到處都是。

智飛在2017年之前也基本靠自研，看看沃森的日子多么艱辛，就能猜到，智飛的日子同樣不好過，疊加2016年整個國產(chǎn)疫苗業(yè)爆發(fā)非法經(jīng)營疫苗案件，公眾對國產(chǎn)疫苗失去信心，公司的主營業(yè)務(wù)遭受致命打擊。

可是，智飛聰明就聰明在，在自己的業(yè)務(wù)遭遇打擊時，果斷選擇出手代理默沙東的HPV疫苗，從此走向人生巔峰?？纯?，2017年及之后的智飛和之前的，簡直判若兩人。

逆勢暴漲，市值破千億的智飛，是否值得？

2020年一季度，由于新冠病毒的影響，各行各業(yè)，基本都受到了沖擊，就連vive所在的醫(yī)院日子都不好過，這樣的背景下，智飛預(yù)計一季度歸母凈利潤 5.0-5.5 億，同比上升 0-10%。

這讓一大堆人摔碎了眼鏡，以至于很多人懷疑，智飛的數(shù)據(jù)灌了水。

在此，《價值事務(wù)所》可以很負(fù)責(zé)任的告訴你，概率不大，因為vive在醫(yī)院上班，因此很多朋友找到我想預(yù)約我們醫(yī)院的九價苗，但都不一定能預(yù)約上。

4價和9價HPV苗，全國基本上都處于排隊搖號的狀態(tài)，而市場上的4價、9價苗有且僅有智飛代理的，因此，國內(nèi)的批簽數(shù)量和銷售數(shù)量基本可以等同。根據(jù)批簽數(shù)量很容易推斷，智飛的業(yè)績，沒有灌水。

按照之前文章所講，智飛和默沙東的合同大約在2021年到期，也就是說，先不論之后是否續(xù)約，智飛都還有一年好日子可以過，2020年的業(yè)績是不用發(fā)愁的。

而兩者接著續(xù)約基本是大概率事件，因為早在2011年，智飛就開始和默沙東眉來眼去了，除了代理HPV苗，公司還代理過人家的五價輪狀病毒疫苗、23價肺炎疫苗、滅活甲肝疫苗等等，截至目前公司負(fù)責(zé) MSD 在國內(nèi)所有疫苗品種的推廣工作。

有默沙東在，智飛的好日子，大大的有！其次，智飛也不是全靠別人，自己的自研產(chǎn)品也是很給力的！

只是因為代理的HPV苗業(yè)績實在太給力，從而讓大家基本忽視了其自研實力，其實智飛對研發(fā)一向很重視，2018年，公司的研發(fā)投入占整個民營疫苗公司第三位，無限接近老二康泰生物。

《價值事務(wù)所》預(yù)計，公司的自研產(chǎn)品，將在2020年起開始大爆發(fā)！尤其是2020-2021年，我們預(yù)計公司將有：EC診斷與母牛分枝桿菌疫苗兩大 30-50 億級別的品種上市。

2021-2022 年會有：人二倍體狂犬病疫苗（HDCRV）、四價流感裂解疫苗（IIV4）等 10 億級別品種陸續(xù)上市。

可以說，公司是代理和自研雙輪驅(qū)動，不把雞蛋放在一個籃子里，風(fēng)險小的同時，又是前景最廣的疫苗企業(yè)（誰讓公司是目前在研數(shù)量最多、布局領(lǐng)域最廣的存在？）

而且最最重要的是，公司擁有別的疫苗公司所沒有的成熟營銷體系。公司的銷售人員眾多、覆蓋面廣、十分受疾控的信賴，可以快速的將旗下產(chǎn)品推入市場，并以最快速度達(dá)到銷售峰值，這也是為什么，默沙東一直和智飛合作良好的原因。

上圖，一圖就足以說明公司有多牛叉，一超多強，后面的都是小弟，截至 2019 年，公司覆蓋 300+地市、2600+縣，超過 30000 個接種點（城鄉(xiāng)接種點覆蓋率超過 60%），是覆蓋面最廣、最深入終端的疫苗公司。

2019年財務(wù)狀況

首先看看公司交出的成績單，2019 年營收 106 億（+103% ），凈利 23.7 億（+63% ），一如既往的牛逼！

拆開來看，公司自研產(chǎn)品收入 13.37 億，同比增長 5%；代理產(chǎn)品收入 91.89 億，同 比增長 86.79%，為整個營收貢獻了86.79%。可以說，公司全年的高速增長，主要還是靠代理，這符合我們前文所說，公司自研產(chǎn)品發(fā)力是在2020-2021年。

公司的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到新高，47.48%，主要是短期借款激增了10多億，達(dá)到近24億，那么問題來了，公司業(yè)績這么好，如此賺錢，為啥借這么多錢呢？而且賬上現(xiàn)金只有11億，目前的債務(wù)壓力有點大呀！

對此，翻遍財報，公司也沒有合理解釋，在今年2月底時，有投資者就此問題問過董秘，董秘的回答如下：

您好，隨著公司主營業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)增長，我公司融資需求進一步擴大，短期借款主要為銀行等金融機構(gòu)一年內(nèi)短期信用借款，感謝關(guān)注。

說了等于沒說系列，那我們試試從財報其他數(shù)據(jù)來倒推，公司為啥借這么多錢？

公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，變動最大的救數(shù)存貨和應(yīng)收款了，這兩項數(shù)據(jù)飛漲，也就是2017開始，算算時間，正好是公司開始代理默沙東HPV苗的時候。

下游基本是醫(yī)院，回款周期長，回款慢，上游是默沙東，得先付錢，再拿貨，因為大批量的采購，公司積壓了很多存貨，2019年存貨已經(jīng)到了20多億！

也就是說，一邊回款慢，一邊大量采購壓了很多貨，因此，公司有些資金緊張。2017年公司的負(fù)債率為28.46%，2018年為38.61%，2019年就到了47.48%。

但2016年以前，公司的平均負(fù)債率只有7%左右！

這說明什么？說明公司，在追求快速發(fā)展的同時，還是埋下了不少隱患。而公司目前正是自研重磅苗馬上要登場、代理苗高速增長的時期，因此，公司的銷售團隊、研發(fā)團隊，都以超高速擴張！

2019 年研發(fā)人員增長超 20%至 328 人，研發(fā)投入增長超 50%至 2.6 億元；銷售人員增長 23%達(dá)到 1843 人，銷售費用 10.96 億元，同比增長 43.15%。

總結(jié)

智飛生物，在沃森只知道自研差點把褲子虧掉的時候，異常聰明的選擇了代理+自研，在代理產(chǎn)品大獲成功的同時，默默發(fā)力自研產(chǎn)品，不出意外，2020-2022將是公司高速發(fā)展的三年，也是自研產(chǎn)品逐漸接過代理產(chǎn)品的三年。

但是，公司高速發(fā)展的同時，財務(wù)狀況逐漸惡化，風(fēng)險逐漸擴大，在看好公司的同時，也要警惕公司步子邁太大扯到蛋的問題。