溫馨提示：正文約2288個(gè)字，讀完大約需5分鐘。

這是一篇智飛生物(SZ:300122)的復(fù)習(xí)文章。

智飛生物(SZ:300122)●●

價(jià)值事務(wù)所，2019年8月份成立以來，在近一年的時(shí)間里研究了幾十只優(yōu)秀股票，絕大部分走的相當(dāng)不錯(cuò)。

這期間也來了很多新朋友，對(duì)我們不是很熟悉，加上很多老朋友，也想知道價(jià)值事務(wù)所是如何挖掘出這些優(yōu)質(zhì)股的。

所以接下來，會(huì)陸續(xù)把之前的文章再次發(fā)布出來，供大家學(xué)習(xí)參考。

但有一點(diǎn)必須注意：很多股票都漲上去了，甚至不少都翻倍了。文章中的買入邏輯和估值都不再具有參考意義。文章僅供學(xué)習(xí)分析邏輯和熟悉公司基本面使用，不能盲目的用于投資指導(dǎo)，請(qǐng)務(wù)必清楚這一點(diǎn)，謝謝。

本文首發(fā)于2019年09月11日，發(fā)文后最高達(dá)到181.53元，最大漲幅約為 260.78%。

由于vive的母親在醫(yī)院的公衛(wèi)科上班，對(duì)疫苗非常敏感，大陸一有了四價(jià)HPV疫苗，vive就被帶去打了這玩意兒。這個(gè)疫苗一共三針，沒記錯(cuò)的話一共花了近4000塊錢，第二針和第一針要間隔1個(gè)月，第三針得和第一針要間隔半年。

當(dāng)時(shí)vive還發(fā)了個(gè)朋友圈吐槽這玩意兒賊貴，沒想引起了一群小仙女議論，紛紛讓vive也帶她們?nèi)ゴ?，全然不在意這個(gè)多少錢。甚至有的土豪小仙女還嫌棄vive這是四價(jià)的，專門飛到香港去打了九價(jià)HPV。

那么我們現(xiàn)在當(dāng)然得給大家科普一下，什么是HPV，以及四價(jià)、九價(jià)又都是什么鬼。

宮頸癌是人類攻克的第一種癌癥，人類乳頭瘤病毒（HPV病毒）感染便是導(dǎo)致宮頸癌的元兇。HPV是你很難逃脫掉的性傳播疾病，大約80%的人在開始性生活后都會(huì)感染上至少一種HPV。

HPV有超過150種病毒型，其中容易引起宮頸癌的稱高危型，約70%的宮頸癌是由HPV-16 和HPV-18兩種型的毒株引起。因此，二價(jià)HPV疫苗就是預(yù)防這兩個(gè)型號(hào)的病毒株；四價(jià)疫苗除了預(yù)防以上兩種還可以預(yù)防兩種低風(fēng)險(xiǎn)的HPV病毒類型（6型和11型）的感染，這兩種毒株是90%的生殖器疣的元兇；九價(jià)在四價(jià)的基礎(chǔ)上增加了5種新的HPV病毒類型，包括HPV31、33、45、52和58。

在vive注射的時(shí)候，大陸還只能打四價(jià)的，九價(jià)得去香港，現(xiàn)在我們大陸已經(jīng)可以接種九價(jià)了哦～（強(qiáng)烈推薦26歲前的女性都接種）

01

公司介紹

智飛生物在2016年之前還是以自主研發(fā)的疫苗為主營業(yè)務(wù)，但是16年行業(yè)內(nèi)爆發(fā)非法經(jīng)營疫苗案件，公眾對(duì)國產(chǎn)疫苗失去信心，公司的主營業(yè)務(wù)遭受致命打擊。 

牛逼的是公司2017年不僅走出16年的經(jīng)營困境，反而強(qiáng)勢回歸并迅速實(shí)現(xiàn)有史以來最好成績。 

原來在生死攸關(guān)之際，公司選擇了引進(jìn)大陸市場關(guān)注已久的進(jìn)口宮頸癌疫苗——HPV來拯救公司的業(yè)務(wù)。因此17年公司的年報(bào)主營業(yè)務(wù)描述就成了：“以自營自銷自主產(chǎn)品為特色，以代理銷售進(jìn)口優(yōu)質(zhì)疫苗為亮點(diǎn)。”

17年剛引進(jìn)，上市到爆發(fā)還有一段時(shí)間，因此，17年代理的HPV疫苗還只占公司營收的兩成，截止18年年報(bào)的時(shí)候，公司的營收占比已經(jīng)成了下圖的樣子：

于是，智飛生物現(xiàn)在成了一家主要靠代理默沙東HPV疫苗的公司。

02

財(cái)務(wù)分析

智飛生物上市8年來，分紅融資比為109.13%，優(yōu)秀！其資產(chǎn)負(fù)債率逐年增長，至18年年報(bào)，負(fù)債率為38.61%，比較合理，負(fù)債中較多的是應(yīng)付賬款，16.53億，公司的杠桿幾乎壓在上游，行業(yè)地位高的表現(xiàn)。雖然有6.21億的短期借款，但18年整年利息支出只有2700萬，對(duì)比起公司14.5億的凈利潤，完全就是毛毛雨。

看公司的營收和凈利簡直優(yōu)秀到炸裂，尤其是自17年代理了HPV疫苗之后，公司的業(yè)績?nèi)缤匣鸺话?，直沖云霄。簽了默沙東之前的智飛和簽之后的智飛咱完全可以理解成兩個(gè)公司了。

公司的存貨、應(yīng)收帳款增長得飛快，我們不禁要懷疑這里面是否有貓膩，存貨是極容易造假的指標(biāo)，且應(yīng)收帳款以如此速度增長難免不會(huì)有坑。東阿阿膠就是前車之鑒！

但他的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)自16年起是在下降的，結(jié)合上文我們講過公司逐年增長的資產(chǎn)負(fù)債率，可以發(fā)現(xiàn)公司的存貨、應(yīng)收款、負(fù)債都是因?yàn)楣疽?guī)模擴(kuò)大造成的，換句話說就是——良性的增長。

從銷售毛利率可以看出，公司的自研疫苗毛利要高得多，從14-16逐年增長，17年開始代理疫苗后銷售毛利率就開始走低，但是凈利率走高?？偟膩碚f，公司的財(cái)務(wù)狀況很健康，從財(cái)務(wù)走向可以看出，公司是在積極向好的。

03

投資建議

公司74%的收入都來自默沙東的HPV疫苗，通過財(cái)務(wù)情況我們也能看出公司對(duì)默沙東的依賴，他的自研疫苗和代理疫苗比起來，完全不值一提。那么，我們是否可以理解為，公司中長期投資邏輯就是默沙東的HPV疫苗在中國的增長？

目前國內(nèi)上市的宮頸癌疫苗有三種，分別為葛蘭素史克（GSK）的二價(jià)疫苗及默沙東（MSD）的四價(jià)、九價(jià)疫苗，2018年三種HPV疫苗累計(jì)簽發(fā)量900萬支，對(duì)應(yīng)約300萬人份，適齡人口的滲透率僅為1%。很明顯，今后公司背靠默沙東HPV疫苗還能有幾年舒坦的好日子。

公司和默沙東的合同大體在2021年到期，先不考慮公司是否能續(xù)期，至少智飛生物今后還有一年半的好日子過。

按公司目前的半年報(bào)看，營收50.39億（+143.19%），凈利11.47億（+68.08%），上半年4 價(jià)HPV 疫苗批簽發(fā)282 萬支（+7.56%），9 價(jià)HPV 疫苗批簽發(fā)118 萬支（+19484.16%）。

目前九價(jià)進(jìn)入大陸也就一年時(shí)間，市場份額就快速提升到了26%，9價(jià)HPV疫苗的提升速度是真的快，同時(shí)在HPV疫苗市場中還有巨大的提升空間。我們認(rèn)為隨著公司九價(jià)疫苗的快速放量，19年凈利還是有望實(shí)現(xiàn)100%增長，突破25億。

公司自主研發(fā)的凍干劑型三聯(lián)苗即將申報(bào)生產(chǎn)有望于2020年正式獲批上市，那時(shí)公司的自營產(chǎn)品全面升級(jí)，且九價(jià)HPV仍處于紅利期，因此我們大膽預(yù)測2020年公司凈利潤35億，給予其35倍市盈率，則2020年公司對(duì)應(yīng)市值為：1225億，對(duì)應(yīng)現(xiàn)在844.6億市值還有45%的增長空間。

做個(gè)一年期的中線還是不錯(cuò)的，而且智飛生物今年還上市了默沙東的五價(jià)輪狀減毒活疫苗，這兩好像合作得還挺愉快。

最后，如果您覺得我們的文章有用，不奢求打賞，但求點(diǎn)個(gè)“在看”，感謝。