世界是殘酷的，特別是最近。何以解憂，游戲也許是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

昨日下午，華為與三七互娛在華為云互聯(lián)網(wǎng)文娛專屬月-技術(shù)創(chuàng)新周活動上聯(lián)合舉行線上發(fā)布會。會上，華為發(fā)布了'華為云5G云游戲解決方案'，三七互娛則公布了旗下的首款云游戲《永恒紀(jì)元》。

據(jù)悉，該款《永恒紀(jì)元》云游戲版本為基于華為云鯤鵬云服務(wù)進(jìn)行開發(fā)，所有數(shù)據(jù)均儲存在華為云服務(wù)器上。

而在此之前的2019年，網(wǎng)易、游族網(wǎng)絡(luò)就已經(jīng)牽手華為，共同開發(fā)云游戲。全行業(yè)方面，谷歌、騰訊、網(wǎng)易等大廠均已推出各自云游戲平臺。隨著三七聯(lián)手華為發(fā)布其第一款云游戲，國內(nèi)游戲大廠基本已全數(shù)入局云游戲賽道。

傳聞勾畫出來前程似錦的云游戲，真不只是說說而已。股票市場上，云游戲概念板塊自去年年底云游戲概念提出后便成為市場熱點(diǎn)板塊。但今年二月底開始，受累于大盤表現(xiàn)，板塊指數(shù)至今已跌18.58%。

（圖源：同花順）

或再重新定義游戲經(jīng)營模式

就昨日發(fā)布的華為云5G云游戲解決方案2.0而言，該解決方案包括渲染升級、算力升級、5G+邊緣、全球一朵云、云VR游戲等新內(nèi)容。據(jù)華為云游戲總經(jīng)理聶凱旋介紹，鯤鵬云游戲、算力升級后高清游戲在線密度并發(fā)將提高3倍，以降低平臺運(yùn)營成本。同時(shí)，經(jīng)5G+邊緣云部署優(yōu)化云游戲E2E方案亦可大幅降低游戲時(shí)延和網(wǎng)絡(luò)成本。

此外，鯤鵬云平臺的VR游戲即將推出，屆時(shí)基于坤鵬云游戲架構(gòu)云VR游戲?qū)o需本地渲染即可接入。

按照華為官方發(fā)布，其云游戲解決方案2.0除了加入云VR游戲等新內(nèi)容外，渲染升級、算力升級、5G+邊緣等更新主要方向?yàn)樘岣哂螒虍嬞|(zhì)及降低相應(yīng)運(yùn)營成本。

（圖源：華為云官網(wǎng)）

實(shí)際上，這亦是云游戲行業(yè)發(fā)展的兩個(gè)重要方向。在云游戲新業(yè)態(tài)模式下，傳統(tǒng)端游、手游行業(yè)的研發(fā)模式、運(yùn)營模式及盈利模式將出現(xiàn)變革。

在研發(fā)模式上，云游戲更強(qiáng)調(diào)游戲的畫質(zhì)（事實(shí)上，當(dāng)前已上線的云游戲主要以主機(jī)3A游戲?yàn)橹鳎?。該領(lǐng)域的發(fā)展預(yù)期將推動原有端游/手游研發(fā)商投入美術(shù)資源競賽，進(jìn)一步提高行業(yè)的壁壘。

運(yùn)營模式方面，目前云游戲運(yùn)營商獨(dú)立覆蓋服務(wù)器及網(wǎng)絡(luò)成本，導(dǎo)致云游戲運(yùn)營成本高于端游及手游。參考以上兩種游戲業(yè)態(tài)，云計(jì)算商、電信運(yùn)營商云游戲平臺、垂直云游戲服務(wù)提供商將轉(zhuǎn)化成第三方云游戲服務(wù)商，令云游戲成本降低。

盈利模式方面，目前云游戲與主機(jī)游戲具有高度重合特點(diǎn)，該部分用戶具有時(shí)長收費(fèi)、買斷制及訂閱制等前向付費(fèi)習(xí)慣，故云游戲亦將會傾向采用前向付費(fèi)的模式。

而在推廣模式方面，預(yù)計(jì)云游戲核心消費(fèi)群體主要為硬核游戲用戶，該部分用戶主要活躍于游戲直播及游戲社區(qū)平臺，社區(qū)口碑傳播及KOL或?qū)蔀樵朴螒虻耐茝V方式。

以上的發(fā)展趨勢在昨天華為云游戲解決方案2.0已有體現(xiàn)。

按照以上發(fā)展趨勢，云游戲產(chǎn)業(yè)預(yù)期將會發(fā)展成為由云游戲研發(fā)商、云游戲運(yùn)營商（包括電信運(yùn)營商、云計(jì)算商及核心配件供應(yīng)商）、云游戲渠道商、推廣媒體及支付商、下游玩家組成的產(chǎn)業(yè)鏈。

（圖源：東興證券研報(bào)）

參考端游/手游當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈，收入比例占大頭的環(huán)節(jié)為游戲運(yùn)營商，該部分公司能獲得游戲產(chǎn)生流水收入分成后剩余的所有收益，占產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖氡壤秊?5%至55%。其次為游戲研發(fā)商，按照游戲收入分成可取得產(chǎn)業(yè)鏈20%至30%收入。

預(yù)期未來成型云游戲產(chǎn)業(yè)鏈情況或與之類似，依然是'運(yùn)營為王'的模式，運(yùn)營商依然能獲得最大分成比例。另外，產(chǎn)業(yè)鏈新衍生出的推廣渠道，未來亦有望成為云游戲產(chǎn)業(yè)鏈值得關(guān)注的環(huán)節(jié)。

按照外界預(yù)期，云游戲?qū)?G時(shí)代下游應(yīng)用領(lǐng)域的一塊大蛋糕。據(jù)數(shù)據(jù)分析公司Statista統(tǒng)計(jì)，2019年全球云游戲市場規(guī)模約為9700萬美元，到2023年將激增至4.5億美元。而中國最為全球最大的手游市場，已擁有最大的游戲用戶基數(shù)。在一片廣闊的藍(lán)海中，進(jìn)對賽道的產(chǎn)業(yè)鏈公司將更被看高一籌。

概念股現(xiàn)狀：云游戲?qū)嶋H貢獻(xiàn)不大，年內(nèi)股價(jià)普遍回調(diào)

就上文所提及云游戲運(yùn)營及推廣兩個(gè)環(huán)節(jié)而言，已宣布入局該環(huán)節(jié)的上市公司有騰訊、網(wǎng)易、完美世界、吉比特及巨人網(wǎng)絡(luò)（公司投資國內(nèi)最大移動云游戲服務(wù)平臺'海馬云'母公司），而潛在的云游戲社區(qū)（目前云游戲生態(tài)尚未成形，故從當(dāng)前較主流的游戲社區(qū)選?。榛⒀?、斗魚、嗶哩嗶哩及心動公司。

（圖源：東興證券研報(bào)）

另外一個(gè)不能忽視的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)當(dāng)然就是云游戲的研發(fā)。如上文所述，當(dāng)前行業(yè)頭部玩家大部分已入局云游戲研發(fā)，具體包括龍頭騰訊、網(wǎng)易、昨日推出首款云游戲的三七互娛、完美世界（具備手游、端游、主機(jī)游戲研發(fā)能力，代理運(yùn)營蒸汽中國平臺有望成為云游戲渠道入口）、游族網(wǎng)絡(luò)（與華為建立云游戲合作）及世紀(jì)華通（授權(quán)騰訊獨(dú)家優(yōu)先合作、與中移動咪咕合作云游戲）等。

值得一提的是，由于云游戲只是一個(gè)起步不久的新行業(yè)，即使是三七互娛亦只是在昨天推出首款云游戲，且受限于5G尚未普及未能為行業(yè)提供足夠支撐等因素，目前該業(yè)態(tài)更多只是紙面上的概念，并未能為概念股公司帶來太大實(shí)質(zhì)性利好。

統(tǒng)計(jì)A股市值排名前列的云游戲概念股，上文提到有從事云游戲業(yè)務(wù)（主產(chǎn)業(yè)鏈）的公司分別有世紀(jì)華通、三七互娛、游族網(wǎng)絡(luò)、完美世界、巨人網(wǎng)絡(luò)、吉比特及游族網(wǎng)絡(luò)，該等公司去年第三季研發(fā)投入占營業(yè)收入比例均高于5%，在游戲/平臺研發(fā)實(shí)力上較有保障。

就估值而言，目前概念板塊個(gè)股估值表現(xiàn)分化，除世紀(jì)華通及三七互娛外，其余均低于43X。今年而言，概念股除世紀(jì)華通、三七互娛、吉比特之外，均出現(xiàn)一定程度的股價(jià)回調(diào)。

（圖源：同花順iFinD）

綜上所述，在云游戲業(yè)態(tài)日益成熟情況下，而目前已入局行業(yè)均是游戲行業(yè)的頭部玩家，具備一定的研發(fā)優(yōu)勢，未來在云游戲賽道的前景值得期待。目前其中，運(yùn)營環(huán)節(jié)相關(guān)公司預(yù)期仍將能分得產(chǎn)業(yè)鏈大部分收入/利潤。

就短期而言，在大盤持續(xù)承壓的總邏輯下，當(dāng)前的云游戲板塊并不屬市場重點(diǎn)關(guān)注的板塊，板塊近期呈持續(xù)下行趨勢。因此，對該板塊的投資或須著眼于更長期云游戲行業(yè)為產(chǎn)業(yè)鏈公司真正帶來實(shí)際利好。

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