一家公司的內(nèi)在價(jià)值就是未來十年能為股東創(chuàng)造的凈利潤總額，這種簡易估值方法（以下稱“十年利潤估值法”），在一些初入股市的業(yè)余投資者中似乎很受歡迎，他們認(rèn)為該方法思路簡明、操作簡易，比起閱讀冗長的公司研報(bào)和深?yuàn)W的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型容易多了。一些人見此法如獲至寶，恰似找到了投資的武林秘笈。

這本“武林秘笈”是否載有世外神功，本文就來剖析一下它的真實(shí)面目。

一、十年利潤估值法的真面目

1、十年利潤估值法是一種市盈率估值法

十年利潤估值法的本質(zhì)是一種市盈率估值法。按照十年利潤估值法方法的定義，一家公司內(nèi)在價(jià)值P是未來十年每年凈利潤Ei之和，即：

換靜態(tài)市盈率表示，十年利潤估值法就是給每個(gè)公司10倍基礎(chǔ)靜態(tài)市盈率，乘以一個(gè)增長修正系數(shù)Cg，就得到公司的市盈率估值，可表示如下：

如果投資者分析預(yù)測(cè)出公司未來十年的平均增長率，很容易用這個(gè)公式計(jì)算出十年利潤估值法下公司的合理市盈率。以下是幾種增長率情況下的增長修正系數(shù)及市盈率。

2、十年利潤估值法是相對(duì)估值法

十年利潤估值法中市盈率由增長率唯一地確定，因此它的本質(zhì)是一種相對(duì)估值法，而不是絕對(duì)估值法。相對(duì)估值法的意思，就是它只能用于同類公司之間的估值高低對(duì)比。

十年利潤估值法的唯一估值要素是公司的利潤增長率，沒有考慮公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、盈利能力、財(cái)務(wù)穩(wěn)健程度等。雖然在估值理論上說，利潤增長率是市盈率的決定因素，但這只是對(duì)業(yè)務(wù)相近的同類公司而言，市盈率通常是用于業(yè)務(wù)相似的同類公司之間比較相對(duì)估值。

3、十年利潤估值法背后的小算盤

十年利潤估值法認(rèn)為公司的內(nèi)在價(jià)值是十年內(nèi)為股東賺取的利潤總和，這是十分荒謬和愚蠢的概念。你買入一家公司，持有十年，公司為你賺回你投入的本金，但此時(shí)公司價(jià)值歸零，請(qǐng)問你的投資回報(bào)在哪里？有誰會(huì)做這么蠢的投資？

十年利潤估值法的創(chuàng)造者當(dāng)然也并非傻子。這個(gè)估值法的真正想法其實(shí)是：如果十年后還能以原價(jià)賣出公司，那么這十年公司取得的凈利潤，就是投資者賺到的投資收益。因此，十年利潤估值法計(jì)算的公司內(nèi)在價(jià)值，其實(shí)是十年利潤總和的兩倍，用這個(gè)方法的投資者尋求十年100%的收益，即年化約7.2%的收益率。

但這個(gè)7.2%算錯(cuò)了，因?yàn)樗俣ㄊ旰笠栽瓋r(jià)賣出，這不符合十年利潤估值法的基本邏輯。

一家保持一定增長水平的公司，十年后的價(jià)值不會(huì)是零，它有可能大于現(xiàn)在的價(jià)值，也有可能小于現(xiàn)有價(jià)值，當(dāng)然也完全可能等于現(xiàn)有價(jià)值，取決于十年后公司的狀況。那么，如果真能以十年利潤估值法的合理市盈率買入一家公司，持有十年，并且公司順利地實(shí)現(xiàn)了投資者預(yù)測(cè)的增長率，投資者取得的真正投資收益率是多少呢？

我們換一個(gè)思路，把前十年公司賺到的利潤當(dāng)作收回投入成本，那么在合理價(jià)位買入的話，十年后正好收回全部成本。這時(shí)，投資者把公司賣出，賣得多少，投資者的投資回報(bào)就是多少。

在十年利潤估值法的體系下，一家公司的價(jià)值就是增長修正的靜態(tài)市盈率乘以基準(zhǔn)年凈利潤，即

這里Cg是增長率g的函數(shù)，由（3）式計(jì)算,E為公司當(dāng)前年度凈利潤。

假如投資者持有一家公司十年，公司第10年的凈利潤為E10,這時(shí)候投資者打算賣出公司，他應(yīng)該以什么價(jià)格賣呢？同樣，他會(huì)估計(jì)這家公司下一個(gè)十年的增長率，不妨以g10表示，那么他理想的賣出價(jià)格就是

現(xiàn)在假設(shè)有一家公司，當(dāng)前凈利潤為E0,未來十年增長率為g1，則十年后的凈利潤為E10=E0(1 g1)10,十年后公司的增長率為g10，公司的價(jià)值為P10,以十年利潤估值法給出的合理價(jià)格買入并持有十年的投資者，其投資回報(bào)為：

可以看到，投資者的回報(bào)率就是在公司增長率基礎(chǔ)上，按照買賣時(shí)的估值比例進(jìn)行修正。

例如，假如某公司十年復(fù)合增長率為15%，十年后增長率下降到5%，投資者以合理估值買入，持有十年，并以合理估值賣出。根據(jù)前面的表格，增長率15%對(duì)應(yīng)的估值修正系數(shù)為2.34，增長率5%對(duì)應(yīng)的系數(shù)為1.32，于是得到的投資收益率就是（1.32/2.34）×（1 15%）10=228%，合年化收益率12.6%。

假如這公司十年后增長率降低到0%，對(duì)應(yīng)的修正系數(shù)為1.0，則持有該公司十年的收益率是173%，合年化收益率10.6%。

假如這公司十年后的增速維持15%不變，賣出估值與買入相同，這時(shí)投資者的十年收益率是404%，合年化17.6%。年化收益率超過了增長率，這是怎么回事？因?yàn)槭旰蠊镜氖杏使乐惦m然不變，但是公司長大了，年利潤增大了很多，公司價(jià)值自然也變大，帶來了額外的資本利得收益。永續(xù)增長15%的公司不可能存在！

所以，在這個(gè)估值體系下，如果你能找到一家十年復(fù)合增長率達(dá)到15%的公司，你應(yīng)該至少持有十年，因?yàn)樽畈畹那闆r下你的收益率也有年化10.6%，遠(yuǎn)超你期望的7.2%。

當(dāng)然，運(yùn)用這個(gè)估值法的投資者算不清持有十年的投資回報(bào)應(yīng)該是多少，稀里糊涂地賣出了好公司，也是可能的。

注意：以上的計(jì)算推演，是在假定十年利潤估值法正確的前提下，得到的必然結(jié)果，并非作者認(rèn)為這種演算結(jié)果是合理的。

二、十年利潤估值法的缺陷

1、投資認(rèn)知錯(cuò)誤

十年利潤估值法如果明確指出它是一種簡化近似的市盈率估值法，指明其應(yīng)用條件，倒不失為一種簡明的估值思路。遺憾的是，它在定義上模仿了現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，但又采用了混淆的概念，伴隨著不少錯(cuò)誤的投資認(rèn)知。

一家公司的內(nèi)在價(jià)值是在存續(xù)期內(nèi)可以創(chuàng)造的全部現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，這是公司內(nèi)在價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)定義。

對(duì)比可知，首先，十年利潤估值法將永續(xù)經(jīng)營的公司存續(xù)期截?cái)酁槭?，忽略了公司十年后的存續(xù)價(jià)值，這真是丟了西瓜撿芝麻。實(shí)際上，越是好公司，十年后的公司價(jià)值越大。投資者也不會(huì)尋找十年以后價(jià)值歸零的公司。

當(dāng)然，如前所述，十年利潤估值法并不是真的忽略了十年后的公司價(jià)值，只不過對(duì)十年后的公司價(jià)值認(rèn)識(shí)不清。不明白此節(jié)的投資者極易受到誤導(dǎo)，運(yùn)用這種估值法做出錯(cuò)誤的投資選擇。

其次，十年利潤估值法用凈利潤而不是用自由現(xiàn)金流來計(jì)算公司內(nèi)在價(jià)值，概念混淆不清。細(xì)辯起來，不好說十年利潤估值法這個(gè)概念錯(cuò)誤，因?yàn)樗粝铝朔P，定義的是“為股東創(chuàng)造的凈利潤”，有別于會(huì)計(jì)上的凈利潤，給了一些靈活解釋空間。從某些應(yīng)用例子中，可以看出其本質(zhì)含義還是公司自由現(xiàn)金流。

公司的凈利潤不等于股東所能得到的回報(bào)，因?yàn)楣緸榱税l(fā)展，必須將利潤的一部分用于再投資，更新設(shè)備、擴(kuò)大生產(chǎn)等等。不同公司的業(yè)務(wù)不同，資本再投入差別很大。例如，某高端白酒公司只需要拿出利潤的5%擴(kuò)產(chǎn)就夠了，而某牛奶公司則需要將利潤的30%用于投資，擴(kuò)大產(chǎn)能、收購奶源等等，否則便無法維持增長。自由現(xiàn)金流的概念很容易就區(qū)別出這兩類公司的估值差異，這是估值中的入門功夫，此處不存在什么“估值的藝術(shù)”。

十年利潤估值法為什么不使用概念清晰的自由現(xiàn)金流呢？我的理解，一是它本質(zhì)是一種市盈率估值法，所以在實(shí)踐運(yùn)用中用凈利潤的估值結(jié)果看起來比用自由現(xiàn)金流合理。二是自由現(xiàn)金流計(jì)算略復(fù)雜，會(huì)影響該方法簡易的特色。

最后，十年利潤估值法關(guān)于選擇十年為限的解釋不僅牽強(qiáng)附會(huì)，也是一種錯(cuò)誤的投資觀念。它聲稱，A股平均ROE水平為10%，因此十年公司盈利就可以讓投資者收回成本。請(qǐng)注意，如果要把ROE當(dāng)作投資收益率，前提是投資者以1倍的市凈率買入，如果以2倍市凈率買入，收益率就只有5%了。其實(shí)，十年利潤估值法本質(zhì)是一種市盈率估值法，與ROE和市凈率根本無關(guān)。而且，十年回本的想法也不對(duì)，為什么對(duì)茅臺(tái)這樣躺著賺錢的好公司和中國中鐵這樣賺幸苦錢的公司，都要求十年回本呢？正確的投資理念是：越好的公司，對(duì)收回投資成本的期限可以越長，越差的公司，越需要盡早收回投資成本。

2、十年利潤估值法留下安全邊際了嗎？

有人說，以投資十年收回成本，不計(jì)十年后公司的存續(xù)價(jià)值，不是為投資留下了安全邊際了嗎？

在價(jià)值投資中，安全邊際的確重要。但留下安全邊際的前提，是你知道公司估值的大致基準(zhǔn)，基準(zhǔn)錯(cuò)了，據(jù)此而劃的安全線一點(diǎn)也不安全。

十年利潤估值法就好比你買東西把心理價(jià)位定在了包裝價(jià)格。嗯，我以包裝價(jià)格買一瓶茅臺(tái)酒，就算酒是假的，也不會(huì)虧錢，這夠安全了吧？問題是你買得到嗎？你如果是買腦白金，就是以包裝價(jià)格還價(jià)，也還太貴。好公司的價(jià)值大頭在于長期存續(xù)價(jià)值，恰如茅臺(tái)瓶中裝的酒。爛公司好比腦白金，即使舍棄了產(chǎn)品，以包裝價(jià)值來看，也總是買貴了。

下文中，我們以理論場(chǎng)景下的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型與十年利潤估值法估值數(shù)據(jù)來說明。

3、十年利潤估值法的致命缺陷：遠(yuǎn)離金山，擁抱垃圾

現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是現(xiàn)代金融中理論基礎(chǔ)最牢固的絕對(duì)估值方法。模型要求用公司的自由現(xiàn)金流去折現(xiàn)計(jì)算，自由現(xiàn)金流通常不等于凈利潤，這里我們先暫時(shí)忽略這個(gè)概念上的差異，用凈利潤代表自由現(xiàn)金流。在前面的概念討論中也指出，十年利潤估值法中的凈利潤內(nèi)在含義其實(shí)也是自由現(xiàn)金流，只是實(shí)際運(yùn)用時(shí)，多用財(cái)報(bào)凈利潤。

給定折現(xiàn)率為r,根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，公司的內(nèi)在價(jià)值P為：

式中，Ei為公司第i年的凈利潤，VE是十年后公司的終值。

對(duì)照（5）式可見，與現(xiàn)金流折現(xiàn)模型相比，十年利潤估值法不進(jìn)行折現(xiàn)，同時(shí)忽略終值部分。不折現(xiàn)會(huì)高估前十年利潤總和的價(jià)值，忽略公司的終值，則低估了公司的估值。兩項(xiàng)誤差能否平衡抵消掉呢？

假設(shè)公司未來十年每年利潤增長率為g1，十年以后的永續(xù)增長率為g，折現(xiàn)率為r,在這種簡化理論場(chǎng)景下，很容易地用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和十年利潤估值法計(jì)算出的公司靜態(tài)市盈率估值。

現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中的折現(xiàn)率r，主要取決于公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、行業(yè)地位、盈利能力、財(cái)務(wù)狀況等公司內(nèi)在因素。公司越好，r越低，公司越差或者經(jīng)營波動(dòng)越大，r就越大。好公司的通常具備一定的提價(jià)能力，因此他們長期增長將會(huì)略高于通脹；普通中等公司，則只能跟隨通脹。因此，這里采用9%的折現(xiàn)率和3%的永續(xù)增長率作為好公司的計(jì)算參數(shù)；采用12%的折現(xiàn)率和2%的永續(xù)增長率作為中等公司的計(jì)算參數(shù)；采用15%的折現(xiàn)率和1%的永續(xù)增長率作為差公司的計(jì)算參數(shù)。

用兩種方法計(jì)算幾種不同增長率時(shí)公司的靜態(tài)市盈率合理估值及其對(duì)比，列入下表中。

由表可見，對(duì)于好公司，十年利潤估值法給出的市盈率估值比現(xiàn)金流折現(xiàn)法嚴(yán)重偏低。這主要是因?yàn)楹雎怨窘K值部分帶來的誤差，好公司以中高速增長十年后，其公司價(jià)值（終值部分）折現(xiàn)值是前十年利潤折現(xiàn)值的2~3倍。

對(duì)于中等公司，十年利潤估值法給的市盈率與現(xiàn)金流結(jié)果較為接近。此時(shí)，公司的終值部分和前十年利潤折現(xiàn)值差不多，因此，十年利潤估值法的高估誤差和忽略終值誤差正好相抵消。

對(duì)于差公司，十年利潤估值法給出了偏高的估值，偏高30%到50%，這主要是因?yàn)椴罟镜恼郜F(xiàn)率r通常較高，不折現(xiàn)嚴(yán)重高估了前十年利潤價(jià)值，而公司的終值價(jià)值較低，忽略終值不能平衡不折現(xiàn)的誤差。

從這個(gè)計(jì)算對(duì)比，可以見到十年利潤估值法的致命缺陷：它讓投資者遠(yuǎn)離金山，擁抱垃圾。由于對(duì)好公司嚴(yán)重低估，所以投資者按照十年利潤估值法根本買不到好公司，將與好公司無緣。除非由于心理失衡，給公司盲目設(shè)定過高的利潤增長率，說服自己買入。這樣的結(jié)果，就會(huì)是一旦公司經(jīng)營有一點(diǎn)小小的波動(dòng)，或者增長率不及投資者預(yù)期（這幾乎是一定的），就會(huì)清倉落荒而逃。

例如，某高端白酒公司當(dāng)前的靜態(tài)市盈率約29倍，根據(jù)現(xiàn)金流模型，如果該公司未來十年能夠保持10%的增長率，則當(dāng)前估值就是合理的，可以買入。而十年利潤估值法的投資者認(rèn)為，該公司未來十年只有維持接近20%的強(qiáng)增長，當(dāng)前估值才算合理，而20%的增長率很難維持，因此當(dāng)前該公司高估了。

相反，對(duì)于一些垃圾公司，十年利潤估值法讓投資者覺得這些都是低估的寶貝，殊不知是以高價(jià)買入了前景暗淡的過氣公司，這個(gè)后果就比較嚴(yán)重了。

可見，十年利潤估值法適用范圍是二流公司，在這種情況下，不折現(xiàn)的誤差和忽略終值的誤差會(huì)基本平衡，十年利潤估值法的結(jié)果就與現(xiàn)金流折現(xiàn)較為一致。

有人會(huì)說，市場(chǎng)本來就是好公司少，差公司也少，大部分都是平庸的二流公司，這樣看起來，十年利潤估值法豈不是適用范圍很廣的一種簡便方法嗎？

非也！好公司固然少，但更應(yīng)該用正確的方法去抓住不放；差公司也并不少（這里的差公司廣泛指折現(xiàn)率高達(dá)15%左右的公司，一些周期行業(yè)公司也許很好，但經(jīng)營波動(dòng)大，折現(xiàn)率也會(huì)高）。而十年利潤估值法的結(jié)果在投資者看來就是，普通公司估值都較合理，而差公司總是低估。在相同的估值體系下，誰不選擇低估的公司呢？因此，十年利潤估值法讓投資者對(duì)垃圾公司趨之若鶩，一旦出錯(cuò)，就是致命大錯(cuò)。

4、十年利潤估值法的價(jià)值：節(jié)省了1%的計(jì)算

現(xiàn)金流折現(xiàn)模型99%的精力花在認(rèn)識(shí)公司商業(yè)模式，預(yù)測(cè)增長率，分析確定折現(xiàn)率r，和估計(jì)永續(xù)增長率，只有1%的精力是將這些預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)和模型參數(shù)代入（5）式計(jì)算。在計(jì)算機(jī)軟件如此發(fā)達(dá)的今天，這份工作恐怕1%的精力也用不到。

十年利潤估值法的唯一價(jià)值就是簡化了這1%的計(jì)算，但要投資者付出繞許多彎路的代價(jià)。

十年利潤估值法的投資者仍然需要認(rèn)識(shí)公司商業(yè)模式，仔細(xì)預(yù)測(cè)增長率，這與現(xiàn)金流折現(xiàn)模型是一樣的。不過，如前所述，十年利潤估值法存在一些根本性的概念錯(cuò)誤和缺陷，投資者仍需通過各種定性分析來加以修補(bǔ)，這方面的工作量不會(huì)分析公司的折現(xiàn)率和永續(xù)增長率少。但因概念偏離正道，十年利潤估值法對(duì)公司分析往往事倍功半。

簡單運(yùn)用十年利潤估值法將投資者引向垃圾堆，因此首要任務(wù)是排除差公司。排除的思路，一是保守地看待公司未來增長前景，二是辨認(rèn)公司財(cái)報(bào)凈利潤的含金量，因?yàn)橛行├麧櫜皇恰盀楣蓶|創(chuàng)造的凈利潤”，投資者拿不到。

為了淘汰差公司，十年利潤估值法的投資者需要窮盡腦力來思考公司的凈利潤到底是不是“為股東創(chuàng)造的”。如果我們明確這是一種相對(duì)市盈率估值法，并用自由現(xiàn)金流的概念，絕大部分的工作無需思考，只需按部就班的進(jìn)行基本的財(cái)報(bào)分析，就可以得出正確結(jié)論。

以中國中鐵為例，如果把十年利潤估值法當(dāng)作相對(duì)估值方法，那就應(yīng)該用于與同類公司，比如中國建筑相比。他不應(yīng)該對(duì)“為什么不買中國中鐵這樣的低市盈率公司，而要買五糧液那樣的高市盈率公司”的問題感到困惑。另一方面，以自由現(xiàn)金流來辨識(shí)公司利潤的含金量，不僅概念清晰，可操作性還很強(qiáng)。簡單看中國中鐵公司財(cái)報(bào)就知道中國中鐵多數(shù)年份資本支出占經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額的比例在50~100%之間，自由現(xiàn)金流與凈利潤相差較遠(yuǎn)，有些年份甚至為負(fù)值。這不過是公司估值中的入門基礎(chǔ)知識(shí)罷了。

現(xiàn)金流折現(xiàn)模型中，對(duì)公司高增長期的預(yù)測(cè)可以是三年五年，也可以是十年八年。預(yù)測(cè)期越短，誤差越小。而十年利潤估值法限制預(yù)測(cè)時(shí)期為十年，這就預(yù)估難度就大得多。投資者如果要買入一家好公司，就需要樂觀地調(diào)高公司的未來增長率。如果對(duì)公司的商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤，這就會(huì)十分危險(xiǎn)。對(duì)五糧液十年增長率15%的預(yù)測(cè)，在我看來就是過于樂觀的預(yù)測(cè)。對(duì)任何公司十年增長率預(yù)測(cè)超過10%都必須要謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎。

如果投資者能夠較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)公司未來十年的增長率，那必定是對(duì)公司和行業(yè)研究很透徹，對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、盈利能力和發(fā)展戰(zhàn)略有深刻的把握，這些都需要大量的研究工作和行業(yè)專業(yè)知識(shí)基礎(chǔ)。

如果投資者已經(jīng)做到了這一步，為什么不用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型來估值公司，卻要用粗淺的十年利潤估值法呢？

如果投資者憑想象來預(yù)測(cè)公司十年增長率，這樣的預(yù)測(cè)和估值，又有什么意義呢？

5、與好公司失之交臂

通常，預(yù)測(cè)公司十年增長率是非常困難的事情，只宜做粗略估計(jì)，而且估計(jì)以保守為上。但十年利潤估值法強(qiáng)迫投資者進(jìn)行十年增長預(yù)測(cè)，經(jīng)常迫使投資者為了說服自己買入一家好公司，盲目地調(diào)高公司增長率預(yù)測(cè)。由于預(yù)測(cè)不是基于對(duì)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)的分析演繹，他們很容易隨意調(diào)整公司增長率，讓估值法成為了短線買賣的理由，成為掛羊頭賣狗肉的偽價(jià)投。

這樣的投資者，即使碰上市場(chǎng)大跌，撞上了一家好公司能夠滿足十年利潤估值法的買入要求，也會(huì)很快因?yàn)楣蓛r(jià)反彈而賣出，失去與好公司長期同行的愉快之旅。

這是從雪球?qū)谖恼驴吹降膶?shí)際投資案例。某個(gè)運(yùn)用十年利潤估值法的投資者，去年判斷未來十年五糧液增長率為15%，按照十年利潤估值法，公司的合理市盈率為23.4。以2017年公司利潤為基準(zhǔn)計(jì)算的話，公司合理股價(jià)為60元左右。該投資者聲稱以50~60元的價(jià)格大量建倉買入，并在100元多點(diǎn)賣出，以55元的平均成本價(jià)計(jì)，獲利約81%（該投資者實(shí)際獲利略低，因?yàn)榇饲耙延胁糠指叱杀境謧}）。

實(shí)際上，持續(xù)十年增長率15%的公司十分金貴，按照現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，假如公司真能實(shí)現(xiàn)十年15%的增長，即使以當(dāng)前130元29倍市盈率的價(jià)格買入，投資者未來十年也很可能獲得12.3%的年化收益率。

這位投資者做了一筆好交易，但不是一次好投資，除非這個(gè)投資者的賣出理由是另外找到了年化回報(bào)超過12.3%的投資。

我個(gè)人斗膽判斷，這位投資者不過是用十年利潤估值法為自己找買賣借口而已，他根本無意持有公司十年，并把公司經(jīng)營利潤當(dāng)作自己的投資回報(bào)來源，而這才是標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值投資者的理念。

三、總結(jié)：十年利潤估值法的陷阱

十年利潤估值法是一種具有嚴(yán)重缺陷的簡化估值方法，不會(huì)讓投資者窺得公司估值的門徑，而且還有嚴(yán)重的誤導(dǎo)性，極易將投資者帶入陷阱之中，總結(jié)起來，主要有以下幾點(diǎn)：

（1）它本質(zhì)是一種市盈率估值法，卻偽裝是現(xiàn)金流折現(xiàn)的親戚。凡不宜用市盈率估值的公司，也都不能用此法，比如金融類公司。而它卻被當(dāng)作普適的估值方式，什么公司都能用。

（2）它是一種相對(duì)估值法，卻偽裝成一種絕對(duì)估值法。它的估值要素只有增長率，不涉及公司基本面的其他因素，因此，只能用于同類公司之間比較相對(duì)估值。而它卻被用于各行各業(yè)的公司估值。

（3）它的估值存在嚴(yán)重不利于投資者的偏差，誘導(dǎo)投資者遠(yuǎn)離金礦，徘徊于垃圾堆。這種估值法嚴(yán)重低估好公司，顯著高估爛公司。沒有給投資者帶來安全邊際，倒留下許多讓人步入羅網(wǎng)的誘餌。

（4）它以簡明為特色吸引投資者，但其實(shí)一點(diǎn)也沒有簡化估值工作。

（5）相反，為了簡單而運(yùn)用了錯(cuò)誤的、混淆的概念，不利于投資者形成正確的投資理念，也容易讓初學(xué)投資者走彎路。

（6）預(yù)測(cè)十年增長率的高難度，令投資者索性隨意預(yù)測(cè)，使估值往往成為短期炒作的借口，而不是謹(jǐn)慎的價(jià)值投資估值。

大道至簡，乃因紛繁復(fù)雜之節(jié)已了然于胸。公司估值沒有捷徑，除了忽略估值，沒有什么簡化估值的方法。與其浪費(fèi)時(shí)間尋找簡單的估值技巧，不如埋頭好好讀一本金融教科書。

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