前面文章中，我們通過(guò)安然事件回顧了現(xiàn)金流估值體系的背景，通過(guò)對(duì)實(shí)體現(xiàn)金流公式進(jìn)行解析強(qiáng)化對(duì)現(xiàn)金流的理解，今天我們將從實(shí)務(wù)和估值角度，帶領(lǐng)大家從實(shí)務(wù)中運(yùn)用現(xiàn)金流這個(gè)重要概念，

一.實(shí)務(wù)操作：如何使用傳統(tǒng)報(bào)表計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流

前文中實(shí)體現(xiàn)金流的計(jì)算公式是基于管理財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算，但平時(shí)工作中我們接觸更多的還是傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表，由于信息不對(duì)稱，我們也很難從外部獲取企業(yè)的管理性財(cái)務(wù)報(bào)表?，F(xiàn)實(shí)和理論之間似乎隔著一道墻，想在實(shí)務(wù)工作中去運(yùn)用實(shí)體現(xiàn)金流這一重要概念有些無(wú)從下手。

今天我們來(lái)打破這道墻，先放結(jié)論：實(shí)務(wù)中，我們可以用現(xiàn)金流量表中“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”-“投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)”，來(lái)快速估算企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流。

“這。。。這么簡(jiǎn)單？”

帶著疑問(wèn)，我們來(lái)庖丁解牛。

1. 貨幣資金與現(xiàn)金等價(jià)物

在資產(chǎn)負(fù)債表中，有一個(gè)科目是貨幣資金?，F(xiàn)金流量表中，最后匯總的科目叫現(xiàn)金及等價(jià)物余額。閱讀報(bào)表時(shí)，我們有時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)兩個(gè)科目的金額有時(shí)相等，有時(shí)不相等。原因在于，貨幣資金科目中可能會(huì)存在受限資金，比如使用受到限制的存款、法定存款準(zhǔn)備金、信用證等保證金。這些資金以現(xiàn)金的形式組成了公司資產(chǎn)，但公司并不能自由使用，剔除這部分受限資金后，余額就是現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金及等價(jià)物科目的金額，這個(gè)資金看上去很“自由”，和我們研究自由現(xiàn)金流的想法是吻合的。

但是現(xiàn)金及等價(jià)物科目中的余額，并不是企業(yè)的實(shí)體現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流量表分為三個(gè)部分，經(jīng)營(yíng)、投資、籌資。投資中的部分現(xiàn)金流和籌資的現(xiàn)金流是屬于企業(yè)金融行為產(chǎn)生的，我們只挑選與經(jīng)營(yíng)行為有關(guān)的部分計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流。

2. 現(xiàn)金流量表

現(xiàn)金流量表的第三部分籌資行為完全是金融行為，所以我們只看現(xiàn)金流量表的前兩部分——經(jīng)營(yíng)和投資：

先看經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第31號(hào)——現(xiàn)金流量表》要求，企業(yè)應(yīng)該在附注中披露將凈利潤(rùn)調(diào)節(jié)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的信息。

調(diào)節(jié)的項(xiàng)目一般包括：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷、處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的損失、股東資產(chǎn)報(bào)廢損失、公允價(jià)值變動(dòng)損失、財(cái)務(wù)費(fèi)用、投資損失、遞延所得稅資產(chǎn)減少、遞延所得稅負(fù)債增加、存貨減少、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目減少、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目增加、其他。

3.結(jié)論推導(dǎo)

對(duì)上述操作大家有沒(méi)有感覺(jué)很熟悉？這一幕像極了從稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)回推營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量的過(guò)程。實(shí)際上凈利潤(rùn)經(jīng)過(guò)以上調(diào)節(jié)步驟后得到的結(jié)果就是上一篇文章中計(jì)算的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量。而我們知道從營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量再減去資本支出，就是實(shí)體現(xiàn)金流。（如果忘記了，建議閱讀上篇文章第二部分）。

我們來(lái)看現(xiàn)金流量表投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)部分（表中標(biāo)黃）， 購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（經(jīng)營(yíng)性），取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額（經(jīng)營(yíng)性）， 投資支付的現(xiàn)金（可能含有部分金融性，如有需剔除）。這不就是妥妥的資本支出嘛。很多公司投資支付的現(xiàn)金這一項(xiàng)為空或者金額較小，因此投資現(xiàn)金活動(dòng)現(xiàn)金支出很大程度上就是資本支出。

至此，文章開(kāi)篇的結(jié)論呼之欲出，實(shí)務(wù)工作或是個(gè)人投資中，當(dāng)你沒(méi)有足夠的信息去區(qū)分標(biāo)的公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)屬性的時(shí)候，通過(guò)“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”-“投資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)”的方法，可以快速估算公司實(shí)體現(xiàn)金流情況。

前面文章提到過(guò)，安然事件后，自由現(xiàn)金流成為市場(chǎng)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，那么如何用自由現(xiàn)金流進(jìn)行估值呢？

二、直接法：實(shí)體現(xiàn)金流估值

1. 原理

任何資產(chǎn)的價(jià)值是其未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，按照含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值。

2. 應(yīng)用

我們知道實(shí)體現(xiàn)金流=股權(quán)現(xiàn)金流+債務(wù)現(xiàn)金流，企業(yè)的實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值（權(quán)益價(jià)值）+債務(wù)價(jià)值（通常為面值）

對(duì)應(yīng)估值有三種方式：

股利現(xiàn)金流模型：企業(yè)預(yù)期股利，使用股權(quán)資本成本折現(xiàn)；

股權(quán)現(xiàn)金流量模型：股權(quán)現(xiàn)金流，使用股權(quán)資本成本折現(xiàn)；

實(shí)體現(xiàn)金流量模型：實(shí)體現(xiàn)金流，使用加權(quán)資本成本折現(xiàn)；

當(dāng)采用100%股利分配政策的時(shí)候，前兩種模式結(jié)果是一樣的，實(shí)際情況下，企業(yè)股利政策并不穩(wěn)定，因此大多使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型計(jì)算權(quán)益價(jià)值。

至此，大家理解估值方法即可，至于未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，資本成本的計(jì)算等問(wèn)題，涉及到企業(yè)增長(zhǎng)率、CAPM模型等內(nèi)容，在本文不做詳細(xì)介紹，后面的專題我們?cè)僮鲇懻摗?/p>

就像傳統(tǒng)利潤(rùn)估值思路下，安然成為股市明星，在現(xiàn)金流估值思路下，當(dāng)前美國(guó)市場(chǎng)上，也涌現(xiàn)了一批如蘋(píng)果、谷歌、微軟、Facebook、亞馬遜這類掌握巨大現(xiàn)金流的科技公司。亞馬遜，就是這眾多企業(yè)里，極為閃爍的一顆明星。