原標(biāo)題：【華泰策略|資金面】疫情沖擊下外資行為與流出壓力——近期外資持續(xù)大幅流出點(diǎn)評

　　來源： 華泰策略研究

　　外資繼續(xù)大幅流出的壓力可能較小

　　海外疫情擴(kuò)散+原油價(jià)格戰(zhàn)雙重沖擊下，2月20日以來全球資產(chǎn)價(jià)格大幅波動，外資開始凈流出，3月5日美元兌人民幣匯率開始升值、3月10日美元指數(shù)開始大漲，對應(yīng)外資凈流出的兩次加速，主導(dǎo)外資流出的核心因素是美元流動性短缺。對比2008年次貸危機(jī)、2011年歐債危機(jī)全球權(quán)益市場股票型基金凈流出規(guī)模，考慮當(dāng)前全球權(quán)益資金配置A股的比重來做假設(shè)測算，預(yù)計(jì)悲觀情形下這輪A股外資凈流出壓力約1200億元，而年內(nèi)高點(diǎn)以來北向資金已凈流出1021億元，目前（3月19日）北向資金持股市值1.27萬億元，占A股流通市值比重2.75%，相比1月末下降0.22pct。

　　五階段看外資凈賣出斜率變陡，被動資金贖回導(dǎo)致重倉板塊大幅流出

　　今年以來（截至3.19）北向資金已轉(zhuǎn)為凈流出，相對年內(nèi)高點(diǎn)凈流出1021億元。從國內(nèi)疫情沖擊（1.21-2.2）→內(nèi)外資共振流入（2.3-2.20）→海外疫情升級（2.21-3.4）→人民幣貶值（3.5-3.9）→海外流動性壓力驟增（3.10-3.19）五階段看北向資金行為模式：（1）日均凈流入維度，海外疫情升級以來外資凈流出斜率變陡、賣出加速（-66→30→-30→-42→-79億元）；（2）行業(yè)配置看，凈買入沿著科技→科技/消費(fèi)→醫(yī)藥/農(nóng)牧（三、四階段）→有色/建筑，凈賣出大多是外資重倉板塊（消費(fèi)/金融），被動資金贖回或是主因，第五階段醫(yī)藥也轉(zhuǎn)為凈賣出，反映美元流動性壓力增強(qiáng)。

　　VIX和匯率是短期關(guān)鍵，等待外資配置邏輯從情緒→流動性→基本面

　　我們在去年12.1發(fā)布的報(bào)告《臺韓啟示錄：A股入摩第二程展望》中指出：配置缺口+風(fēng)險(xiǎn)分散價(jià)值是長期內(nèi)外資增持A股的軸因素，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好+A股性價(jià)比+相對基本面是短中期內(nèi)外資圍繞軸的三大波動因素。疫情升級以來，VIX反映的風(fēng)險(xiǎn)偏好降維和美元反映的海外流動性短缺，主導(dǎo)外資在短期內(nèi)凈流出A股（風(fēng)險(xiǎn)偏好降維是初始原因，美元流動性短缺是加速原因），隨著疫情防控措施升級→主要央行救市→流動性壓力緩解，全球資金配置邏輯將沿情緒→流動性→基本面而轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)外資將重回凈流入A股：波動因素上的相對基本面+軸因素上的分散配置價(jià)值共同主導(dǎo)。

　　海外疫情擴(kuò)散沖擊下，預(yù)計(jì)這輪A股外資凈流出壓力約1200億元

　　次貸危機(jī)（2008.06-2009.03）、歐債危機(jī)（2011.05-2012.12）期間，全球權(quán)益市場股票型基金凈流出規(guī)模567/733億美元，分別占期間股票型基金平均凈資產(chǎn)的8.7%、6.8%。類比兩次的凈流出比例，我們做悲觀假設(shè)——本輪全球權(quán)益市場資金凈流出規(guī)模占凈資產(chǎn)比重高于前兩次為10%，而2019年末全球權(quán)益類資金配置中國市場比重約7%，經(jīng)測算，預(yù)計(jì)A股外資凈流出壓力約1200億元。而自年內(nèi)高點(diǎn)以來，北向資金已經(jīng)凈流出1021億元，且為應(yīng)對疫情沖擊，各國疫情防控措施升級、刺激計(jì)劃加碼、流動性應(yīng)對組合拳接連出擊，短期內(nèi)外資再繼續(xù)大幅流出的壓力可能并不大。

　　富時羅素的A股擴(kuò)容臨時分步，中長期外資仍將重回流入A股

　　3.17富時羅素公司公告稱，由于近期全球市場波動加大，原本A股第一階段最后一次擴(kuò)容（3月20日）將分成兩步走：最后一批納入規(guī)模中的四分之一將于2020年3月實(shí)施，其余四分之三將在2020年6月指數(shù)評估時實(shí)施。預(yù)計(jì)3月將為A股帶來被動資金10億美元，6月30億美元。展望后市，我們認(rèn)為資本市場改革開放繼續(xù)深化、橫縱向比較下A股估值仍具較強(qiáng)吸引力等中長期邏輯并未打破，中長期外資持續(xù)流入的趨勢仍將保持；短期看，外資流向仍需關(guān)注VIX、美元走勢、海外疫情拐點(diǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　海外疫情擴(kuò)散升級超預(yù)期；主要產(chǎn)油國之間的“價(jià)格戰(zhàn)”不斷升級；全球金融市場流動性風(fēng)險(xiǎn)提升超預(yù)期；海外疫情與油價(jià)大跌雙重沖擊下，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期持續(xù)升溫。

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責(zé)任編輯：王帥