今晚，老柏以此文與朋友們分享一下自己對平安投資的看法和理解。

開始之前，老柏需要重點強調(diào)的是，保險投資資金的最終目的，是通過穩(wěn)定的投資收益率實現(xiàn)，并以此滿足各類保單銷售后的精算假設(shè)。直白一點說就是盡量實現(xiàn)保單的利差收益。

由于保險銷售的保單基本都是有預(yù)訂利率和回報約定的，因此長期保險資金的投資收益實現(xiàn)，對保險公司十分重要。

一

中國平安19年報披露保險資金投資組合規(guī)模已達3.21萬億，較年初增長14.8%。這部分資金均是由壽險業(yè)務(wù)和財險業(yè)務(wù)的可投資資金組成。

老柏梳理了一下組合配置比例分別是，現(xiàn)金及定期存款占比9.6%，債權(quán)類金融資產(chǎn)占比70.1%，股權(quán)類金融資產(chǎn)占比17.8%，其他投資資產(chǎn)（投資物業(yè)，買入返售資產(chǎn)等）占比2.5%。

通過這個組合，大家可以看到債權(quán)和存款等理財產(chǎn)品占比達到八成。這個是由保險公司負(fù)債長久期（保單期限達十年或更長）的特征所決定的，保險公司必須對這些長久期的負(fù)債匹配具備穩(wěn)定可靠的投資收益產(chǎn)品，長期穩(wěn)定的債券和固收產(chǎn)品是必須的搭配。這點也是保險公司不可能大比例配置股權(quán)資產(chǎn)的原因，其一是資金規(guī)模太大，其二是需要絕對的安全性，其三是需要絕對穩(wěn)定的回報。

目前平安負(fù)債久期和資產(chǎn)久期的缺口已從13年的8.6年降至目前的5.5年。這個缺口目前來看已經(jīng)控制的極好，當(dāng)然久期缺口一定是需要有的，沒有缺口就意味著這部分資金收益回報來源全是利息了，這個一者不太可能有這么多長端產(chǎn)品，二者沒有了超額收益空間。

平安的債權(quán)類配置重點在基建，非銀金融，不動產(chǎn)等期限5-10年，收益5%-6%的產(chǎn)品上。

平安的債券類大部分是十年期及以上的國債，鐵道債上面。十年期以上的國債我國發(fā)行還比較少，這也是保險資金長期面臨的問題。不過前段時間已有相關(guān)政策出臺，以后會逐步改善。

平安的股權(quán)類資產(chǎn)，主要是由股票，權(quán)益基金，理財產(chǎn)品（委托基金炒股），非上市股權(quán)，長期股權(quán)投資組成。總規(guī)模約5714億，我們平常耳聞的匯豐，工行等等投資，都在這部分里面。

二

另外年報里面也將上述3.21萬億投資，按會計計量分類為：公允價值計量變動計入當(dāng)期損益占比18.3%（這部分的價值變動會直接影響利潤表），其中股票，權(quán)益性基金，其他權(quán)益金融資產(chǎn)合計7.8%約2500億。（白藥加碧桂園在這里面）

公允價值計量變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)占比15.9%約5092億，這部分市值變動不會影響當(dāng)期利潤表，只在綜合收益里面體現(xiàn)并影響凈資產(chǎn)。公司對分類這一部分的資產(chǎn)，基本都是長期穩(wěn)健的財務(wù)投資，不對其施加影響力，主要是依靠分紅和利息收入，但短期不考慮出售的對象。（工行，匯豐這一類的應(yīng)該在這里）

說到匯豐，老柏簡單給大家算下。平安持有匯豐7%的股權(quán)，買入市值930億港幣，目前市值663億港幣，浮虧274億。（這一部分不會例如利潤表，另外大家看看這個200多，和平安的3.21萬億占比多少？）總之不足為慮，再者匯豐又沒倒閉。

第三部分就是以攤余成本計量的金融資產(chǎn)占比60.2%，基本都是固定收益類的投資。這里不再贅述了。

三

平安的長期股權(quán)投資實際占比并不大，總共2041億，都是按權(quán)益法入賬。權(quán)益法計量是平安現(xiàn)階段股權(quán)投資部分特別看重的，其一是避免股價干擾，其二聯(lián)營公司利潤可以并表入賬。公司投資這類比較看重管理層戰(zhàn)略，行業(yè)穩(wěn)定前景，分紅比例。

這部分19年貢獻約200多億收益，收益回報10%，還是很不錯的。這里面的代表有京滬高鐵持股39，陸金所持股40.6，長電持股4.5，華夏幸福25，金茂15，好醫(yī)生，一賬通，醫(yī)?？萍嫉鹊?。

四

19年的利潤表，公允價值收益為441億，18年為-283億，可以看到接近兩成的計入損益部分資產(chǎn)，對平安的利潤波動影響很大，所以公司提出的，剔除短期波動影響和不重大持續(xù)的一次性收入后的營運利潤，確實更能反應(yīng)公司收入穩(wěn)定性。

朋友們都很擔(dān)心，長期利率下行對平安投資部分的影響，平安今年起將有1.6萬億資產(chǎn)需要再投資，每年5000億，據(jù)陳德賢講，確實會存在倒掛現(xiàn)象，到期的5.4，新的不到5。但需要從更長遠(yuǎn)周期來看，一個是后續(xù)長久期產(chǎn)品供應(yīng)改善，二是利用好逆周期投資，盡量提升收益率。

平安從05年至19年平均收益是6.4%，持續(xù)高于5%的假設(shè)回報率。這一點看確實是所有公司里面投資收益最穩(wěn)健和最值得信賴的。

有幾個數(shù)據(jù)大家再感受下，平安投資組合的凈利息收益05年至今復(fù)合增長22%，12年以前占收益比48%，19年已占72%。

平安的投資組合中已經(jīng)有9300億是配置的超過15年期的債券，稅后收益已超5%，固收類對收益貢獻達69%。

目前的股權(quán)投資部分，分紅對凈利息收入占比也達到18%。后續(xù)公司會繼續(xù)加大權(quán)益類資產(chǎn)投入，重點還是尋找低估值高分紅，行業(yè)龍頭，有空間可以長期持有的標(biāo)的。

另外公司投資部分有450億，是委托給基金公司投向二級市場的，這部分公司都是預(yù)訂收益預(yù)期和期限。（過過炒股的癮）據(jù)陳德賢披露最近開年后好像做過一次波段。

五

總之，平安的長期收益是可以高過內(nèi)含回報假設(shè)的。另外平安的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對（長期保障型產(chǎn)品）利差依賴極小占比僅在20%以內(nèi)。平安的股權(quán)投資總體是穩(wěn)健可靠的，由于資產(chǎn)規(guī)模巨大，單一的投資標(biāo)的波動，對公司整體影響不大，不用過于擔(dān)心。

以上就是老柏的分享，我盡量講的比較直白，但肯定還有很多不到位的地方。請大家多包涵了。