信用貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展，使得貨幣投放和總量控制的靈活性大大提高，由此產(chǎn)生了“貨幣政策”的概念和管理行為，并使貨幣政策與財(cái)政政策一道，成為現(xiàn)代社會(huì)宏觀調(diào)控的兩大政策工具之一，發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

但與此同時(shí)，受制于對(duì)信用貨幣認(rèn)知的不到位，以及受諸多因素的誘惑，也很容易使貨幣的投放失去控制，威脅貨幣幣值基本穩(wěn)定和貨幣作用有效發(fā)揮，使貨幣在成為天使的同時(shí)，又具備了惡魔的潛質(zhì)，控制不好，又會(huì)引發(fā)金融危機(jī)，產(chǎn)生巨大危害，因此，必須形成配套的有效的貨幣管理體系和嚴(yán)密的規(guī)則制度，做到趨利避害。其中，非常重要的內(nèi)容，就是要準(zhǔn)確認(rèn)知和把握信用貨幣體系下貨幣的投放渠道和清算方式。

主要包括兩大投放渠道或方式：

（一）購(gòu)買貨幣儲(chǔ)備物

貨幣作為價(jià)值尺度，首先要用于購(gòu)買人們最為信任的、流動(dòng)性很強(qiáng)、具有價(jià)值象征力的物品（如黃金），以及主要國(guó)際貨幣（世界硬通貨，如美元）等作為貨幣的價(jià)值儲(chǔ)備，據(jù)以確定單位貨幣的價(jià)值基礎(chǔ)（比如，一克標(biāo)準(zhǔn)黃金需要多少人民幣，一盎司同等質(zhì)量的黃金需要多少美元，從而就可以測(cè)算出人民幣對(duì)美元的大概比價(jià)），并增強(qiáng)人們對(duì)貨幣的信任和信心。由此投放出來(lái)的貨幣成為最嚴(yán)格意義上的“基礎(chǔ)貨幣”，是貨幣幣值確定的基礎(chǔ)，也是貨幣總量中其它途徑投放貨幣的基礎(chǔ)。出售貨幣儲(chǔ)備物的人獲得貨幣后，通過(guò)購(gòu)買貨物或勞務(wù)，把貨幣轉(zhuǎn)讓出去，從而推動(dòng)貨幣在全社會(huì)的廣泛流通。

但由此投放的貨幣，并不是越多越好。因?yàn)樨泿艃?chǔ)備物基本上屬于被凍結(jié)在央行的社會(huì)財(cái)富，央行購(gòu)買和儲(chǔ)備的越多，流通中的財(cái)富就會(huì)越少，貨幣總量與可交換的社會(huì)財(cái)富規(guī)模就難以準(zhǔn)確對(duì)應(yīng)，甚至貨幣就回歸到原來(lái)的“金屬本位制”了。因此，除非有特殊的貨幣市場(chǎng)干預(yù)的需要（如外匯管制），貨幣儲(chǔ)備物應(yīng)該盡可能控制在最低范圍內(nèi)。

一種廣泛流傳、至今仍被不少人認(rèn)可的看法是，央行可以用自己印制的貨幣（現(xiàn)鈔與輔幣），以遠(yuǎn)低于其面值的成本購(gòu)買其面值對(duì)應(yīng)價(jià)值的儲(chǔ)備物，由此就形成了極為誘人的“鑄幣稅”，很容易誘導(dǎo)央行超發(fā)貨幣。但這其實(shí)是一種長(zhǎng)期存在的嚴(yán)重誤解。

實(shí)際上，盡管央行投放貨幣的成本遠(yuǎn)低于其獲得的儲(chǔ)備物的價(jià)值，但這其中的差額并不能成為央行的實(shí)際收入，央行要實(shí)現(xiàn)這種收益，就需要賣出貨幣儲(chǔ)備物，但這就會(huì)回籠貨幣。如果說(shuō)央行購(gòu)買儲(chǔ)備物投放貨幣就能獲得鑄幣稅，那它出售貨幣儲(chǔ)備物回籠貨幣，豈不是又付出了貨幣鑄幣稅？！

當(dāng)然，央行從事貨幣儲(chǔ)備物的買賣，一般會(huì)有一定程度的買賣收益：央行出于平抑幣值的需要，往往堅(jiān)持低買高賣，比如，在黃金或美元價(jià)格走低（即人民幣升值）時(shí)，增加黃金或美元的購(gòu)買，擴(kuò)大貨幣的投放，推動(dòng)黃金或美元價(jià)格提升，抑制人民幣過(guò)度升值；在黃金或美元價(jià)格走高（即人民幣貶值）時(shí)，則加大黃金或美元賣出，相應(yīng)回籠貨幣，推動(dòng)其價(jià)格降低，抑制人民幣過(guò)度貶值。這樣，央行一般都能通過(guò)買賣貨幣儲(chǔ)備物實(shí)現(xiàn)一定的買賣收益，這種買賣收益可能才是嚴(yán)格意義上的“鑄幣稅”，但并不會(huì)實(shí)現(xiàn)人們所認(rèn)為的那種貨幣印制成本低于儲(chǔ)備物價(jià)值的“鑄幣稅”，也很難由此誘導(dǎo)央行超發(fā)貨幣！

在購(gòu)買儲(chǔ)備物投放基礎(chǔ)貨幣應(yīng)該嚴(yán)格控制的情況下，貨幣投放就需要?jiǎng)?chuàng)造新的渠道。

（二）貨幣的信用投放

即在“基礎(chǔ)貨幣”之上，由貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)通過(guò)提供貸款或購(gòu)買債券等間接融資方式增加社會(huì)債務(wù)（依托債務(wù)人的信用）并派生出新的貨幣（購(gòu)買力）。

在央行不能過(guò)多地通過(guò)購(gòu)買儲(chǔ)備物投放貨幣的情況下，大量財(cái)富需要對(duì)應(yīng)的貨幣就會(huì)表現(xiàn)為社會(huì)主體對(duì)貨幣的需求。人們可以用自己已有或未來(lái)將擁有的、能夠用于交換的財(cái)富作為擔(dān)保，據(jù)以向貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)用增加負(fù)債的方式獲得需要的貨幣。貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)則以負(fù)債人到期可以償還債務(wù)本息的信用為依托投放貨幣，從而形成貨幣的信用投放。這屬于基礎(chǔ)貨幣之外的“派生貨幣”。

信用投放的貨幣，實(shí)際上就是在貨幣儲(chǔ)備物之外，按照人們對(duì)社會(huì)財(cái)富的預(yù)期及其對(duì)貨幣的需求進(jìn)行貨幣投放。這是在僅靠貨幣當(dāng)局自己難以對(duì)社會(huì)財(cái)富規(guī)模準(zhǔn)確把握的情況下，依靠全社會(huì)的判斷和需求進(jìn)行財(cái)富估量和貨幣投放的有效選擇。這樣，“基礎(chǔ)貨幣+派生貨幣”構(gòu)成的貨幣總量就能夠很好地與社會(huì)財(cái)富規(guī)模相對(duì)應(yīng)。

由此，信用投放就必然成為信用貨幣投放最重要的渠道和方式，貨幣投放就高度依賴于社會(huì)債務(wù)的增加。沒(méi)有社會(huì)債務(wù)的增加，信用貨幣的投放和貨幣總量的擴(kuò)張就會(huì)受到嚴(yán)重束縛，經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展也會(huì)受到嚴(yán)重影響。

但這樣就存在一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)，即借款人對(duì)自己財(cái)富價(jià)值規(guī)模的判斷是否準(zhǔn)確的問(wèn)題。如果其高估了自己的財(cái)富規(guī)模并因此獲得過(guò)多的貨幣，就有可能因到期償還不了債務(wù)而造成貨幣的超發(fā)和貶值。因此，就需要貨幣投放機(jī)構(gòu)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制能力。如果貨幣投放機(jī)構(gòu)不能很好地控制風(fēng)險(xiǎn)，就必須因此承擔(dān)借款人償還不了債務(wù)的損失（核銷呆賬），不僅借款人要破產(chǎn)清盤，而且貨幣投放機(jī)構(gòu)也可能因此破產(chǎn)清盤，從而將多余的貨幣清除掉。

這樣，社會(huì)負(fù)債的規(guī)模和質(zhì)量就在很大程度上決定著貨幣的總量規(guī)模和質(zhì)量。要保證貨幣的質(zhì)量，就必須及時(shí)準(zhǔn)確地反映貨幣投放機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)不良狀況并及時(shí)處置可能的損失（計(jì)提損失撥備或直接計(jì)入當(dāng)期損失），對(duì)資不抵債的借款人和貸款人實(shí)施破產(chǎn)清盤處理，切實(shí)強(qiáng)化借款人和貨幣投放機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)約束。

由此，首先就需要從體系上將貨幣投放機(jī)構(gòu)劃分成中央銀行與商業(yè)銀行分別加以管理。

中央銀行被國(guó)家賦予貨幣印制和流通管理，以及貨幣總量控制與貨幣政策實(shí)施，維持貨幣幣值與金融秩序穩(wěn)定的特權(quán)，由此也就基本上承擔(dān)著國(guó)家信用，很難實(shí)施破產(chǎn)清盤，除非國(guó)家整體破產(chǎn)或政體政權(quán)更替。由于中央銀行缺乏足夠的財(cái)務(wù)約束，所以必須嚴(yán)格控制其直接面向社會(huì)主體（政府機(jī)構(gòu)、企業(yè)單位、居民個(gè)人等）提供信用投放，此類信用投放需要交給財(cái)務(wù)約束較強(qiáng)的商業(yè)銀行辦理，中央銀行只能是在需要維持金融市場(chǎng)和金融秩序穩(wěn)定時(shí)，面向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供必要的資金援助，或從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買政府或金融機(jī)構(gòu)債券等資產(chǎn)相應(yīng)投放流動(dòng)性，成為貨幣市場(chǎng)上的“最后貸款人”和金融穩(wěn)定的“守夜人”，更加注重于貨幣政策制定與實(shí)施以及金融宏觀審慎監(jiān)管。

同時(shí)，必須強(qiáng)化商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)約束與宏觀審慎監(jiān)管。政府和央行既不能強(qiáng)行干預(yù)商業(yè)銀行的貸款投放或證券投資，也不應(yīng)一味地追求金融穩(wěn)定而過(guò)度向問(wèn)題銀行提供資金支持，使商業(yè)銀行失去破產(chǎn)清盤壓力而變成“隱形央行”，從而破壞金融體系整體的財(cái)務(wù)約束與健康基礎(chǔ)。

這樣，商業(yè)銀行就成為貨幣信用投放真正的主體。

央行購(gòu)買貨幣儲(chǔ)備物投放基礎(chǔ)貨幣，以及銀行投放貸款或購(gòu)買債券等進(jìn)行貨幣信用投放，是信用貨幣投放最主要的兩大渠道。除此之外，還包括其他一些影響因素：

（三）商業(yè)銀行面向企事業(yè)單位和個(gè)人進(jìn)行外匯買賣產(chǎn)生的貨幣凈投放（表現(xiàn)為銀行的外匯占款）

企事業(yè)單位和個(gè)人等社會(huì)主體將外匯（現(xiàn)匯或現(xiàn)鈔）賣給銀行（增加銀行的外匯占款），可獲得人民幣并增加人民幣存款；或者用人民幣購(gòu)買外匯（減少銀行的外匯占款）形成外匯存款或者對(duì)外支付、償還外匯貸款等，就會(huì)減少人民幣的貨幣總量。銀行外匯占款的余額就形成貨幣的投放。社會(huì)主體之間直接進(jìn)行的本外幣買賣，只會(huì)推動(dòng)貨幣在不同所有者之間的轉(zhuǎn)移，不會(huì)影響貨幣總量的變化。

這種本外幣的轉(zhuǎn)換，又更多受人民幣匯率變化預(yù)期的影響：在人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)時(shí)，外匯貸款會(huì)增加（借款人未來(lái)可以用更少的人民幣購(gòu)匯償還外匯貸款），而外匯存款會(huì)有一定的收縮（外匯存款的變化還受到進(jìn)出口順差變動(dòng)以及對(duì)外投資等更多因素的影響，比外匯貸款變化更復(fù)雜）；在人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)時(shí)，外匯貸款會(huì)收縮，而外匯存款可能增加。

（四）其他影響因素

貨幣總量的變化還會(huì)受到其他一些因素的影響，如社會(huì)主體繳納稅費(fèi)并繳入國(guó)庫(kù)（國(guó)庫(kù)資金直接存入央行，屬于貨幣回籠，會(huì)減少貨幣總量）、購(gòu)買和出售未納入貨幣總量統(tǒng)計(jì)的金融資產(chǎn)、人民幣投資或理財(cái)?shù)膿p益、人民幣跨境流出流入、商業(yè)銀行對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資增減變化等。

可見(jiàn)，貨幣的投放渠道和影響因素是比較復(fù)雜的。從貨幣政策管理和貨幣總量控制上，需要全面了解和統(tǒng)籌把握貨幣總量的各種影響因素。

信用貨幣體系下，商業(yè)銀行成為貨幣投放的重要環(huán)節(jié)。而商業(yè)銀行要進(jìn)行貨幣的投放，則必須采取間接融資和記賬清算方式。

（一）間接融資

間接融資是與直接融資相對(duì)應(yīng)的，二者在能否派生新的貨幣上存在根本不同：

直接融資是指資金融出方直接將資金交付給融入方的融資方式，包括直接的股權(quán)投融資、債權(quán)投融資、現(xiàn)金借貸等。直接融資會(huì)減少融出方的貨幣（購(gòu)買力），相應(yīng)增加融入方的貨幣，因而不會(huì)增加貨幣總量。

間接融資是指社會(huì)成員將閑置資金存放中介機(jī)構(gòu)（主要是銀行），中介機(jī)構(gòu)在此基礎(chǔ)上，在保證對(duì)外支付需要的前提下，可以將多余的資金以不同期限和條件的貸款或購(gòu)買債券等方式投放出去，以提高資金利用效率，并獲取一定的融資回報(bào)的融資方式。中介機(jī)構(gòu)在進(jìn)行間接融資時(shí)，盡管需要有存款等資金作為對(duì)外支付的基礎(chǔ)，但并不會(huì)因此而扣減原有存款人的存款，而是會(huì)將貸款或購(gòu)買債券的款項(xiàng)轉(zhuǎn)為資金融入方的存款，即間接融資會(huì)派生出新的銀行存款（貨幣），因而可以增加貨幣總量。

在信用貨幣存在“基礎(chǔ)貨幣”投放與“派生貨幣”投放兩類渠道的情況下，中央銀行就需要運(yùn)用各種調(diào)控手段有效協(xié)調(diào)二者的關(guān)系和規(guī)模，以保持貨幣總量的適度增長(zhǎng)與幣值的基本穩(wěn)定，比如，在基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張較快的情況下，可以通過(guò)提高法定存款準(zhǔn)備金率、提高資金拆借利率或收縮資金拆借規(guī)模、定向發(fā)放央行票據(jù)、下達(dá)信貸投放額度等，適當(dāng)控制派生貨幣的擴(kuò)張速度；在基礎(chǔ)貨幣收縮的情況下，可以采取措施適當(dāng)擴(kuò)大派生貨幣的擴(kuò)張規(guī)模。因此，準(zhǔn)確認(rèn)知和有效把控信用貨幣的投放渠道及其相互關(guān)系，對(duì)有效控制貨幣總量，保持健康的貨幣金融體系至關(guān)重要。

（二）記賬清算

貨幣一個(gè)重要的基礎(chǔ)功能就是支付手段，但其收付清算的工具和方式卻是不斷發(fā)展變化的，并對(duì)貨幣運(yùn)行效率、運(yùn)行成本和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等產(chǎn)生重要影響。

傳統(tǒng)上，貨幣的收付清算首先是付款方直接把貨幣現(xiàn)金交付給收款方，即采用“現(xiàn)金清算方式”。但現(xiàn)金清算難以支持間接融資與貨幣派生，間接融資還需要?jiǎng)?chuàng)新貨幣收付的清算方式。于是，“記賬清算方式”應(yīng)運(yùn)而生。

記賬清算是指，貨幣所有者將其貨幣現(xiàn)金存放銀行轉(zhuǎn)化為存款，銀行相應(yīng)為存款人開(kāi)立存款賬戶并出具存款證明。存款人需要對(duì)外支付貨幣時(shí)，無(wú)需從銀行提取現(xiàn)金進(jìn)行支付，而只需要向銀行發(fā)出付款通知，銀行據(jù)以扣減其存款并發(fā)回扣款通知，同時(shí)將款項(xiàng)記入收款人存款賬戶，并向收款人發(fā)出收款通知的清算方式。

如果收付款雙方不在同一家銀行開(kāi)戶，則還需要銀行之間相互開(kāi)立清算賬戶，或者銀行都在清算中心（如央行或?qū)ｉT的清算機(jī)構(gòu)）開(kāi)戶，以實(shí)現(xiàn)資金匯劃清算的相互連接（在跨境清算中，往往需要多個(gè)過(guò)渡賬戶）。

記賬清算方式的發(fā)展，大大推動(dòng)了貨幣金融的發(fā)展與變革：

1.有利于將社會(huì)上閑置的貨幣（代表社會(huì)資源）高度集中于銀行，進(jìn)而支持銀行將這些閑置的資源更多地投放到需要的地方去（銀行充當(dāng)資金集散中心，比社會(huì)成員之間直接進(jìn)行借貸融資的效率大大提高），創(chuàng)造出更多的社會(huì)價(jià)值，提高社會(huì)資源的利用效率。銀行由此可以獲得一定的融資回報(bào)，并進(jìn)而可以支付給存款人適當(dāng)水平的利息以吸引其更多地將閑置資金存放銀行。

這就最大程度上解決了有人擔(dān)心的，由于交往范圍擴(kuò)大、交易頻率提升，造成大量貨幣在途占?jí)夯虮欢诜e而造成貨幣供應(yīng)短缺，產(chǎn)生貨幣清算機(jī)制性嚴(yán)重通貨緊縮的問(wèn)題（參見(jiàn)姚余棟：新貨幣理論）。這種問(wèn)題主要是在實(shí)物貨幣階段存在，在信用貨幣和記賬清算體系下則基本不存在。

2.可以大大減少貨幣現(xiàn)金的印制、流通、回籠全流程的成本，提高貨幣流通的效率和貨幣管理的嚴(yán)密性（記賬清算使貨幣流通都有記錄，可以追查，而現(xiàn)金流通則難以追查）。

3.推動(dòng)貨幣從狹義的現(xiàn)金，擴(kuò)大到廣義的存款，貨幣總量隨之從“流通中現(xiàn)金”轉(zhuǎn)變?yōu)椤傲魍ㄖ鞋F(xiàn)金+社會(huì)存款”，出現(xiàn)M0、M1、M2等不同貨幣范疇的概念（現(xiàn)在還將貨幣僅僅看成是央行投放的現(xiàn)金，顯然是片面的、不完整的），貨幣非現(xiàn)金化、數(shù)字化進(jìn)程不斷加快。

4.推動(dòng)貨幣的流通，從貨幣現(xiàn)金的轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿潘袡?quán)的轉(zhuǎn)移，并因此增加全社會(huì)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，間接融資和債權(quán)債務(wù)規(guī)模隨之?dāng)U大，成為信用貨幣投放和運(yùn)行的重要基礎(chǔ)。

記賬清算延伸到跨境應(yīng)用，就會(huì)產(chǎn)生更加深刻的影響。在記賬清算方式下，貨幣跨境流出、流入，實(shí)際上是貨幣所有權(quán)的轉(zhuǎn)移（流出流入），而非真正貨幣現(xiàn)金的轉(zhuǎn)移，由此帶來(lái)一系列深刻變化，很多甚至一直沒(méi)有得到準(zhǔn)確認(rèn)知與足夠重視：

1.一國(guó)貨幣被國(guó)外擁有的越多，其外債就會(huì)被動(dòng)的越多，但其金融機(jī)構(gòu)的資金實(shí)力及其金融中心的國(guó)際影響力就會(huì)越強(qiáng)；

2.外匯儲(chǔ)備只能用出去（通過(guò)投資或進(jìn)口等），而不能拿回來(lái)（與現(xiàn)金，以及黃金等實(shí)物儲(chǔ)備不同）；

3.央行購(gòu)買外匯形成貨幣儲(chǔ)備會(huì)增加新的貨幣投放，所以，央行外匯儲(chǔ)備越多，全球流動(dòng)性就會(huì)越大，由此形成“央行外匯儲(chǔ)備倍增流動(dòng)性”的機(jī)理；

4.人民幣國(guó)際化應(yīng)該鼓勵(lì)通過(guò)記賬清算走出去，而非以現(xiàn)金方式走出去。這樣，人民幣流出境外越多，中國(guó)的人民幣外債就越大，境外在中國(guó)的人民幣資產(chǎn)或債權(quán)就越大。相應(yīng)的，全球人民幣清算和交易總中心應(yīng)該在中國(guó)大陸，而不是在離岸。相應(yīng)的，應(yīng)該切實(shí)加強(qiáng)在岸的國(guó)際金融中心建設(shè)，擴(kuò)大金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，并積極推動(dòng)金融交易（其交易規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)貿(mào)易與投資的規(guī)模）以人民幣計(jì)價(jià)和清算，從而大大增強(qiáng)人民幣的國(guó)際影響力，提升人民幣國(guó)際化程度。

可見(jiàn)，貨幣清算方式對(duì)貨幣金融的影響是非常深刻的，記賬清算對(duì)信用貨幣的運(yùn)行更是不可或缺的重要因素。不能準(zhǔn)確認(rèn)知記賬清算，就難以準(zhǔn)確認(rèn)知和把控信用貨幣的投放與運(yùn)行，難以準(zhǔn)確認(rèn)知和把控貨幣的跨境流動(dòng)以及外匯儲(chǔ)備、人民幣國(guó)際化等等重大貨幣金融問(wèn)題。