一、定性定量的投資框架

傳統(tǒng)的分析模式往往帶有分析師個(gè)人局限性，所以采用模型數(shù)據(jù)定量初篩，分析師復(fù)篩，基金經(jīng)理根據(jù)自身投資框架確定研究對(duì)象，快速投資決策的研究模式，而且要先上車再研究，這點(diǎn)后面會(huì)提到。

二、深度研究和弱者體系

能否做到深度研究取決于兩點(diǎn)，研究的機(jī)會(huì)成本，自身的研究能力。深度研究可以得到嚴(yán)密論證后的結(jié)論，感受到基本面的好壞如同欣賞風(fēng)景，雖然可以感受但不容易表達(dá)。深度的基本面研究肯定會(huì)產(chǎn)生巨大的優(yōu)勢(shì)，如果我有那個(gè)研究能力與機(jī)緣，我必定義無(wú)反顧地加入那個(gè)行列之中。

弱者體系強(qiáng)調(diào)的是防御而不是進(jìn)攻，其實(shí)還是“先為不可勝”和安全邊際。弱者體系可能只是階段性的偶然，可能是對(duì)手犯錯(cuò)。要知道市場(chǎng)的波動(dòng)很大、得失很大，所謂利令智昏、利欲熏心，在大得失面前，聰明人也可能會(huì)喪失心智。所以逆向去找已經(jīng)暴露風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，找大得失的所在，找能夠把聰明人嚇傻的危機(jī)時(shí)刻，無(wú)論是2008年金融危機(jī)還是2015年的杠桿危機(jī)，還是最近春節(jié)前后的巨大波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)充分釋放、情緒充分宣泄的市場(chǎng)往往是最佳機(jī)會(huì)。

深度研究毫無(wú)疑問是投資的一條護(hù)城河，深度研究上也集聚了大量聰明人。認(rèn)清自己深度研究上的劣勢(shì)，采用弱者體系。承擔(dān)現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)（已經(jīng)暴露的風(fēng)險(xiǎn)），回避理論風(fēng)險(xiǎn)（還沒有暴露的風(fēng)險(xiǎn)），追求的是市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)充分補(bǔ)償后的收益，追求的是明牌后更為確定的投資收益。承認(rèn)自己是弱者和局外人，不參與明牌前的局內(nèi)人游戲，這就是防御型投資。

三、市場(chǎng)、常識(shí)和共識(shí)

市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的，當(dāng)它錯(cuò)的時(shí)候，那就不是市場(chǎng)。當(dāng)市場(chǎng)被一個(gè)觀點(diǎn)所主宰，大部分人都從一個(gè)角度考慮問題的時(shí)候，市場(chǎng)就喪失了其多樣性，那就不是真正的市場(chǎng)。

乘風(fēng)粕浪認(rèn)真，最近幾個(gè)月來豆粕的表現(xiàn)就是這樣。我遇到的散戶基本上都是一致做多，市場(chǎng)從來沒有讓如此高比例的人賺錢，過去沒有，將來也沒有，金融市場(chǎng)只有一少部分價(jià)值投資和幸運(yùn)的人才能賺到。

市場(chǎng)究竟是對(duì)的，還是錯(cuò)的，市場(chǎng)之手是否經(jīng)常失靈，這不是最重要的。當(dāng)市場(chǎng)被一個(gè)觀點(diǎn)所主宰，大部分人都從一個(gè)角度考慮問題的時(shí)候，市場(chǎng)就喪失了其多樣性，那就不是真正的市場(chǎng)。共識(shí)意味著市場(chǎng)將打破原有均衡點(diǎn)，走向新的均衡點(diǎn)。常識(shí)具有公理屬性，是經(jīng)過長(zhǎng)期驗(yàn)證的，能夠穿越時(shí)空的，共識(shí)則往往是短暫的，可能會(huì)被證偽的，無(wú)法穿越時(shí)空的。而且，常識(shí)不僅僅是金融投資中的常識(shí)，更多常識(shí)包含在歷史和科學(xué)中，馮柳在其他文章中提到過他自己就進(jìn)行了大量這方面的閱讀，查理芒格的格柵理論也是異曲同工。（加小編微信：votclub入豆粕交流群）常識(shí)的重要性在于只有常識(shí)越多，才能更好地識(shí)別共識(shí)，做到在共識(shí)跟常識(shí)不一致的時(shí)候做逆向，共識(shí)跟常識(shí)一致時(shí)做順向，在可被改變的共識(shí)上做逆向，在不可被改變的共識(shí)上做順向。簡(jiǎn)單說，建立常識(shí)，識(shí)別共識(shí)，選擇策略。改變可以改變的，接受不能改變的。當(dāng)然，共識(shí)只是研究的切入點(diǎn)，而不是決策點(diǎn)。

四、組合的構(gòu)建

1、集中和分散

賠率比概率更重要。賠率為概率提供了更好的防護(hù)墊，賠率優(yōu)先要求分散，概率優(yōu)先要求集中。比如深度研究就是概率優(yōu)先，強(qiáng)調(diào)能力圈，要看到未來的表現(xiàn)。賠率優(yōu)先不在意一次做對(duì)做錯(cuò)，只在意是否遵循了自己的系統(tǒng)。

弱者體系重防御，重賠率，做分散。強(qiáng)者體系重進(jìn)攻，重概率，做集中。弱者體系和強(qiáng)者體系的互相轉(zhuǎn)化在于投資者對(duì)投資標(biāo)研究?jī)?yōu)勢(shì)和劣勢(shì)的轉(zhuǎn)化。

2、高倉(cāng)位下的動(dòng)態(tài)優(yōu)化

為什么要保持高倉(cāng)位，而不是刻意等待下跌后再慢慢買入。首先，事前判斷后市漲跌本身就是概率事件，事后看可能漲上去了，錯(cuò)過了買入機(jī)會(huì)，也可能跌下來了，給了更便宜的機(jī)會(huì)。某次等待對(duì)了，但拉長(zhǎng)時(shí)間來看，這種等待帶來的回報(bào)沒有多少，更重要的是這種等待需要投入很多工作量和時(shí)間，這個(gè)隱形成本更高。

高倉(cāng)位是標(biāo)的與標(biāo)的之間的比較，每次調(diào)整都在上次的標(biāo)準(zhǔn)之上進(jìn)行，而倉(cāng)位選擇需要在現(xiàn)金與標(biāo)的之間切換，是標(biāo)的與現(xiàn)金的比較，每次都回到了最初的原點(diǎn)。前者的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)在優(yōu)化、在迭代，可以形成一個(gè)不斷自我更新、自我優(yōu)化的機(jī)制，符合復(fù)利原則，后者則是單利原則。

一般市場(chǎng)下跌30％已經(jīng)不小，你提前賣掉一半已經(jīng)算是很充分的應(yīng)對(duì)了，那可以回避15％的下跌。但你不是神，不可能每次都對(duì)，有70％的成功率已經(jīng)非常牛了，7次做對(duì)抵掉3次做錯(cuò)，就是做對(duì)4次，再考慮交易成本，可能最終做對(duì)的就是3次，平均下來只能回避4個(gè)多點(diǎn)的下跌。（加小編微信：votclub入豆粕交流群）而指數(shù)下跌30％的年份并不多，再平均下來，可能就只有1、2個(gè)點(diǎn)左右。為了減少這一點(diǎn)點(diǎn)的回撤，你要冒著牛市踏空的風(fēng)險(xiǎn)、要付出過程中的糾結(jié)和生活質(zhì)量的下降，更重要的是還得冒著把注意力從對(duì)標(biāo)的研究轉(zhuǎn)移到其它方面，而導(dǎo)致的投資邏輯不純粹的風(fēng)險(xiǎn)，這實(shí)在太得不償失了。并且這前面所有的假設(shè)都是你有70％的勝率，事實(shí)是這很難做到，就我個(gè)人來說基本都是反的，因?yàn)槟阒灰⑴c就必然會(huì)被牽引，必然會(huì)輸給自己的人性。

大家恐懼的時(shí)候我一樣恐懼，人性都是相通的，所以我才把自己交給機(jī)制和紀(jì)律。馮柳入市16年，用1年的虧損換取了15年的輕松從容，這很劃得來，就把它當(dāng)作一張入場(chǎng)的門票，當(dāng)作良好生活方式與工作狀態(tài)的成本支出，我不擔(dān)憂它也不去額外預(yù)防它，來了就坦然面對(duì)，這是系統(tǒng)里必然要面對(duì)的一環(huán)。

不要害怕和無(wú)法接受系統(tǒng)性崩潰。我覺得對(duì)那種可以重建的系統(tǒng)，你只需要保證自己能跟隨系統(tǒng)重建，不加杠桿不做會(huì)被迫退出的行為，平時(shí)也不做急于求成的事情，盡量讓自己處于可恢復(fù)和可重建的狀態(tài)即可。

而對(duì)于那種不能被重建的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，我的意見也是不逃離，因?yàn)槲覀兙褪窍到y(tǒng)中的一員，我們的命運(yùn)必然和系統(tǒng)聯(lián)系在一起，這是我們應(yīng)該接受的宿命。

長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)成本高于短期的交易成本，尤其對(duì)于大資金更是如此，只需要像馮柳那樣匡算清楚預(yù)期收益率，結(jié)果一目了然，但很多人卻明知不可為而為之。

3、最好的擇時(shí)是不擇時(shí)，最好的交易是不交易

想找到一個(gè)更好的時(shí)點(diǎn)，其實(shí)是一種貪婪。最好的擇時(shí)是不擇時(shí)，最好的交易是不交易。本質(zhì)上，投資和勞作沒有區(qū)別，投資獲取的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)，而勞作獲得植物種植帶來的果實(shí)，兩者都需要持有和等待。

五、標(biāo)的選擇

我總是去想投資這個(gè)世界應(yīng)該怎樣，有什么特征，在什么情況下機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)，我崇尚先驗(yàn)邏輯、喜歡“閉門造車”。市場(chǎng)無(wú)常，如果是后驗(yàn)邏輯就很容易被牽引反復(fù)，會(huì)陷入幻像與錯(cuò)覺中去。想要不被市場(chǎng)行情和即時(shí)信息牽引，最重要的是回到自己內(nèi)心，回到邏輯和常識(shí)里去。我很重視自己內(nèi)心的感受，不那么在意新聞熱點(diǎn)，因?yàn)槭聦?shí)是需要證據(jù)的，它容易被改變。我也不在乎結(jié)果。一個(gè)正確的邏輯，可以有虧損的結(jié)果，善緣惡果很正常，但還是要秉持善去對(duì)待這個(gè)世界。事后的確定在事前都是不確定的，我們只能通過進(jìn)程中的不斷觀察來驗(yàn)證，這就需要一個(gè)維持和修正的過程，而過高的價(jià)格從一開始就剝奪了你修正的權(quán)利。

乘風(fēng)粕浪認(rèn)為自2019年豆粕M2009上市場(chǎng)以來，一致的看漲預(yù)期使得豆粕一開始的價(jià)格就偏離了正常的軌道，而且巨大的持倉(cāng)量也剝奪了多頭獲利的機(jī)會(huì)，到現(xiàn)在為止多頭獲得的都只是超跌反彈的三兩天的小反彈，趨勢(shì)獲利無(wú)從談起。

先驗(yàn)比后驗(yàn)更有意義，為了后驗(yàn)的偉大付出過高的代價(jià)是不值得的，而先驗(yàn)的邏輯需要通過后續(xù)的發(fā)展持續(xù)修正或者糾錯(cuò)。

六、技術(shù)分析的意義

技術(shù)分析不是根據(jù)圖形來判斷未來，而是借助圖形理解基本面，技術(shù)分析看圖可以幫助做歷史歸因分析，去界定它在過去一段時(shí)間的基本面如何。市場(chǎng)的歷史走勢(shì)會(huì)告訴你一標(biāo)的是否容易被意外干擾，像歷史上每次利空出來價(jià)格不跌或者下跌后很快被收復(fù)，就叫做不可被改變的邏輯；如果利空出來后迅速大跌，直到出現(xiàn)一個(gè)反向信息才能夠收復(fù)，這就叫可被改變的邏輯。大多數(shù)人希望從圖表中看出未來走勢(shì)，我從不在圖表中看未來，我只是看過去。加小編微信：votclub入豆粕交流群

有人說圖表分析是看后視鏡開車，但我覺得后視鏡里是一條泥路，你大概率就是在一條泥路上，后視鏡里是高速公路，你自然也大概率在高速公路上。當(dāng)你沒有前視能力的時(shí)候，后視鏡也不能輕易放棄。

七、價(jià)格波動(dòng)和情緒管理

從有我到無(wú)我，接受自我缺點(diǎn)和投資體系的缺陷，絕對(duì)完美的投資體系是不存在的，投資永遠(yuǎn)是一場(chǎng)遺憾，忍受不了波動(dòng)的投資者永遠(yuǎn)不是成熟的投資者。巴菲特說，即使明天華爾街關(guān)門對(duì)我也沒什么影響。

“把自己當(dāng)別人是無(wú)我、把別人當(dāng)自己是慈悲、把別人當(dāng)別人是智慧、把自己當(dāng)自己是自在”。

把自己當(dāng)別人，就可以不被自身的需求所牽引，不會(huì)陷入得失與欲望中去，旁觀自己的內(nèi)心理解真正的需求和想法。

把別人當(dāng)自己，就是要我們跳出自己的主觀和局限，站在別人的角度想他為什么會(huì)這樣做，如此可以破除自己的執(zhí)念與褊狹。

把別人當(dāng)別人就是要保留自己的獨(dú)立性，不受外界影響，我理解你、充分的理解你，但我不跟著你走，不去追逐市場(chǎng)、不被變化的幻像所牽引支配。

把自己當(dāng)自己，接受自己的各種不完美，放下貪念，原諒自己的錯(cuò)誤，學(xué)會(huì)與自己和解，找到輕松和可持續(xù)的狀態(tài)。

我以前說做投資要聆聽三個(gè)聲音：聆聽標(biāo)的自己的聲音，聆聽市場(chǎng)的聲音，聆聽自己內(nèi)心的聲音。其實(shí)社會(huì)上大部分人都能接受自己的平庸，但進(jìn)入金融市場(chǎng)就會(huì)改變，因?yàn)槭新曉胍艚o了他們幻像與欲念。

八、天賦和平庸

投資和天賦關(guān)系不大，市場(chǎng)面前人人平等，即使天賦如長(zhǎng)期資本那幫諾獎(jiǎng)得主，最后依然被市場(chǎng)教育了。對(duì)大多數(shù)市場(chǎng)參與者，能否具備常識(shí)，能否持續(xù)保持獨(dú)立思考才是投資的關(guān)鍵。

只是天賦越高的人，碰到的問題就會(huì)越少，那他構(gòu)建的體系，很可能越不完備，越不適用于他人。詩(shī)必窮而后工，天賦低的人會(huì)碰到足夠多的問題，才有可能構(gòu)建更完整的體系。

芒格說，知道自己會(huì)在哪死就不去那里。很多人犯錯(cuò)并不是他看不見，藝高人膽大更容易因?yàn)橐馔馐录獾綒缧源驌簦?strong data-darkmode-bgcolor='rgb(36, 36, 36)'>相信自己一定能早于市場(chǎng)感知和行動(dòng)，但世事變幻，市場(chǎng)總會(huì)以一種意想不到的方式和復(fù)雜來懲罰，人不可勝天，所以，天賦太高未必就是好事。

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