其實是上周寫的帖子了，沒修改好一直沒發(fā)，等到周末才有空。改不了文章又臭又長的毛病，因為我知道很多東西，不講清楚分析和論據(jù)，評論圈里又會炸開鍋。為了免去一條條評論解釋的麻煩，寫長文時盡量把自己的意思表達清楚、到位。老規(guī)矩，如果嫌原文太長，直接看加粗部分文字即可。如果有不同意見，請擺事實列數(shù)據(jù)來反駁，而不是光靠一張嘴巴。

之前“唱多”龍盛時免不了被吹捧，最近不唱多了又一直被噴，用方丈的話講就是“這是一種正常的現(xiàn)象”吧。有人說我不懂龍盛，可能是我的悟性沒那么高吧。龍盛的優(yōu)點我可以如數(shù)家珍的列舉很多：優(yōu)秀的財務指標，好的生意模式，行業(yè)的龍頭地位，技術(shù)環(huán)保優(yōu)勢，出色的管理層，幾筆不錯的投資。。。但是掩蓋不了龍盛近幾年沒有內(nèi)生性增長的缺點。人無完人，股票豈有“完票”？比較認同@石木見 談投資:你是不是也喜歡對你持有的股票護犢子?文中的觀點，很多人買入一個公司以后只看得到優(yōu)點，甚至是剛發(fā)現(xiàn)一家公司，只能看到這些別人說到的優(yōu)點，自己沒有去深挖。好比一家公司90%是優(yōu)秀的地方，10%不足，可能最后導致你投資失敗的就是那10%，那個10%甚至比90%關(guān)鍵，因為那10%，導致你的邏輯沒法按你的想法實現(xiàn)，市場也會因此對它大打折扣。這跟談對象差不多，熱戀期眼里都是對方的優(yōu)點，慢慢慢慢就發(fā)現(xiàn)對方還有缺點，但是后來你發(fā)現(xiàn)，瑕不掩瑜，這些缺點并不影響你對ta的喜歡，那恭喜你找到了一生摯愛！只有經(jīng)得起推敲的股票，才能最終被市場認可為大牛股，只有你反復推敲股票，才能對它理解更深，對它的把握會更強。

好了回到標題，浙江龍盛到底是周期股還是成長股？當時這個話題爭論的人很多，YY傷身，直接讓我們看一下龍盛上市以來的扣非凈利潤及各階段產(chǎn)能的變化吧。

其實一圖以蔽之，明眼人一眼就能看出來結(jié)論，為了確保大家都看懂，還是文字描述一下：龍盛上市以來的業(yè)績看起來確實突飛猛進，像是一個成長股，但是仔細觀察還是可以發(fā)現(xiàn)分成幾個階段。龍盛之前的發(fā)展更多的得益于國內(nèi)染料份額占比全球的提升，但是染料2013年已經(jīng)到達了天花板，龍盛2013年德司達并表以后產(chǎn)能和產(chǎn)品線上再無太大的增加，近幾年來主營業(yè)務增長緩慢，刨除2018量價齊升年的業(yè)績，也可以看到2013-2017年龍盛的扣非凈利潤是呈現(xiàn)周期性變動的。龍盛要像之前一樣向市場證明自己是成長股不是周期股，那只能在產(chǎn)能和產(chǎn)品線上拿出新的東西，不然逃脫不了染料天花板之后像$閏土股份(SZ002440)$ 一樣的周期股命運。而如果龍盛后期最終只被證實為周期股，那它的估值是不能按成長股給的。還是引用@石木見 的話，“千萬別當成成長股去炒作，在產(chǎn)能沒有大擴張的前提下公司的估值上面是有頂?shù)??！薄白鲋芷诠梢欢ㄒ獙W會簡單的估值，對于沒有產(chǎn)能大擴張的周期股估值一般在上下兩條平行線區(qū)間內(nèi)的，一般不會超過太多，即使有突發(fā)因素影響造成偏離，之后也會回歸到這個區(qū)間的”我覺得所言極是。

好了，既然有了這個困惑，那讓我們來翻翻龍盛的報表看看龍盛最近的新增點會是哪里。

完整看一下其實沒有大的項目，10萬噸染料和2萬噸間苯二酚都是搬遷技改項目，2萬噸h酸其實是2015年龍盛在內(nèi)蒙古通遼的產(chǎn)能被關(guān)停后重新建設起來的，不能算2013年以來的新增產(chǎn)能，而且這一塊是自用為主。剩下來只有一些零散的小項目了，對龍盛的體量來說可能算不了什么，或者說增長很慢，從在建工程來看龍盛未來一兩年好像是沒有什么大的增長點了。

龍盛未來中間體的發(fā)展方向在哪里？在浙江龍盛2018年度業(yè)績說明會暨投資者接待日簡單會場記錄（最終版）里可以看到其實龍盛現(xiàn)在自己也沒有明確的方向，更別提進度了。我承認龍盛的董事長確實很謙虛，至少不像某些上市公司一樣滿嘴跑火車，讓人踏實很多，可是實際情況是，龍盛目前確實沒有太多拿的出手的新增項目。

既然從公司的層面挖掘不到更多有用的信息，讓我們猜想一下龍盛未來可能的增長點在哪里？

1.間苯二胺的擴產(chǎn)（1-2萬噸補齊tjy的缺口）

之前說過龍盛的很多項目大拖進度，房地產(chǎn)2023年拖到了2027年，可能拆遷進度確實不如人所愿；h酸項目其實去年應該投產(chǎn)的，不知道為什么拖到了今年6月份才1萬噸試生產(chǎn)；德司達的官司，去年公司也說今年上半年差不多能出結(jié)果，到現(xiàn)在也沒進一步的消息了。雖然有太多外界因素，但是總讓人感覺龍盛的辦事進度與當初給出的時間點相差太大。

龍盛2013年提出未來5年間苯二胺擴產(chǎn)到10萬噸，間苯二酚擴產(chǎn)到5萬噸，包括2018年的年報中還是在喊話，但是事實是一直沒有實行。有人打電話問了龍盛的證券部，答復曰需要等到市場需求大了再進行擴產(chǎn)，說明之前的間苯二胺市場確實是供大于需的，所以龍盛一直沒有擴產(chǎn)。此次tjy爆炸，看龍盛是否會相應補齊這個“缺口”，主動把二胺的價格降下來，也有助于防止因產(chǎn)品價格太高有新的競爭者進入。不過是否擴產(chǎn)，一在于龍盛自己是否有意愿，相信管理層會權(quán)衡現(xiàn)在的市場環(huán)境和利弊，二在于國家是否會批復。即使有相關(guān)的擴產(chǎn)，也需要等到1-2年后。

2.德司達的全面并表

根據(jù)公司2018年7月5號的公告網(wǎng)頁鏈接“公司于 2018 年 7 月 3 日收到新加坡國際商業(yè)法庭的《判決書》[2018] SGHC(I) 06 號，法院判決盛達公司按照認可的第三方會計師事務所或評估機構(gòu)確定的公 允價值，收購 Kiri 公司所持有的德司達公司 37.57%股權(quán)?！?strong>雖然龍盛不排除繼續(xù)上訴的可能，但是從目前的判決和龍盛的口徑來看，龍盛大概率會收購德司達的剩余股份，如果收購成功并全面并表德司達，龍盛又會像2013年那樣實現(xiàn)總體業(yè)績上的增長，可是這個過程起碼也要兩年以后，尚且不說此案目前還沒有進一步消息。

3.中間體的新產(chǎn)能，免水洗/少水洗WCD系列分散染料？

之前有人提到了免水洗染料可能會是龍盛新的增長點?？墒鞘聦嵤?，去年龍盛就展示過此款產(chǎn)品，但是龍盛方也坦言，此產(chǎn)品為推廣產(chǎn)品，雖然更加環(huán)保，但是價格更高，下游現(xiàn)階段很難接受。況且產(chǎn)能上沒有實行大批量生產(chǎn)，必然對整體的業(yè)績不會有影響。中間體的新產(chǎn)能方面，還是那句話，管理層目前都沒有給出具體的方向和進度，除了相信“優(yōu)秀的公司有一直優(yōu)秀下去的基因”，公司每年幾億的研發(fā)費用和幾百人的研發(fā)團隊會有所成效，作為散戶投資者，真的很難進行追蹤和把控，況且都沒有體現(xiàn)在在建工程中，此項沒有個幾年功夫恐怕也難有成效。

所以結(jié)論還是開頭那個，龍盛最近幾年并沒有什么內(nèi)生性增長，主營業(yè)務增長緩慢，龍盛2013年以來的業(yè)績增長更多的是靠產(chǎn)品價格的增長，然而產(chǎn)品價格漲價也是不可長期持續(xù)的，從可跟蹤的一些項目來看，龍盛未來兩年內(nèi)可能更像是周期股而不是成長股。說的嚴格點，德司達并表也不能算內(nèi)生性增長，不過收購德司達一役確實打得漂亮，價格不高還一舉獲得了全球染料龍頭的地位還有1000多項專利技術(shù)，對龍盛的體量上來看也是一個非常大的提升。但是2013年以后，龍盛的內(nèi)生性增長乏力，體現(xiàn)在產(chǎn)品線和產(chǎn)能上都沒有太大的變化。

前兩天說染料、中間體漲價沒有持續(xù)性，好多人還類比了茅臺、五糧液，如果化工品真能像白酒那樣持續(xù)提價，估計董事長半夜睡覺都要笑醒，都不需要想別的發(fā)展了，抱著這門“好生意”睡覺就行了。所以產(chǎn)品價格到底有多大的持續(xù)性，還是讓我們來看一下事實吧。

首先說染料，現(xiàn)在應該很少人會相信染料價格能持續(xù)不斷的上漲

確實一些環(huán)保因素會導致相關(guān)產(chǎn)能的特殊性減少，化工供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革猶在，但這是一個長期的過程，不可能一兩年內(nèi)達到，今年關(guān)停的亞邦、閏土、吉華的產(chǎn)能，大概率能在一兩年內(nèi)復產(chǎn)或者換個地方重開；另一方面，下游的需求，最近幾年是放緩甚至下降的。所以染料的價格還是會呈現(xiàn)一定的周期性，特別今年可能就是周期頂部。

間苯二酚、間苯二胺

可以看到間苯二胺是長期穩(wěn)定在3萬左右一噸的，間苯二酚一直在漲價，但是也在2018年觸頂回落到8萬/噸。間苯二酚一直漲價受益于我國商務部對原產(chǎn)于美國、歐盟、韓國、日本和泰國的進口苯酚反傾銷法案，不過漲價也是有天花板的，那就是不會長期高于原產(chǎn)于日本住友生產(chǎn)的間苯二酚加上反傾銷稅費之后的價格。間苯二胺之前龍盛國內(nèi)長期擁有80%市占率，仍不能有效提價，市場價格長期在3萬/噸。此次321事件后，龍盛短期把間苯二胺的報價提高到15萬/噸以后也開始回落，日后能否繼續(xù)提價需要打一個問號。值得注意的是，間苯二胺市面上還有很多小廠在生產(chǎn)，雖然單廠產(chǎn)量不多，小廠的數(shù)量可能不少。如果間苯二胺長期維持高價暴利，這些小廠鋌而走險加班加點生產(chǎn)的概率不小，四川紅光也不排除恢復全部或部分產(chǎn)能的可能；而且產(chǎn)品長期高價會吸引新的競爭者進入，雖然短期來看此產(chǎn)能剛出重大安全事故國家不一定會批復，但是兩三年后風口一過就未知了，即使新競爭者技術(shù)、成本優(yōu)勢不及龍盛，只要產(chǎn)品維持高價，就有利可圖。所以對于龍盛來說，長期人為的維持高價不一定是好事也不一定做的到。龍盛間苯二胺的寡頭壟斷，大家確實最多給了3、4年的期限，不一定能是長期的，短期內(nèi)間苯二胺的價格持續(xù)上漲突破天際也是不太可能的，至少現(xiàn)在報價就已經(jīng)開始下滑，間苯二胺的價格更多的可能是維持一個相對高價。

總結(jié)一下：兩年內(nèi)的龍盛更大的可能是一個周期股而不是成長股，現(xiàn)價買入的人們除了期待其短期內(nèi)恢復“合理的周期股”估值，沒有太大可能獲得進一步的成長股的估值，唯一的希望是龍盛業(yè)績大超預期、間苯二胺能持續(xù)漲價。然而現(xiàn)在的市場系統(tǒng)性下跌風險猶在，“熊市殺估值”的一課市場2018年剛給我們上過。短期投資者還是需要注意風險。

一下子又寫多了，還剩下一部分對于龍盛的其他分析，留到未來的周末再寫。寫長文很費時間，有不同意見請在評論區(qū)客觀理性的討論，切勿噴來噴去，謝謝。