杜邦分析法是從權(quán)益凈利率出發(fā)，將權(quán)益凈利率分解成銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三個(gè)指標(biāo)，并通過與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較或者與歷史做比較，找到企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及經(jīng)營方面的不足，并在上述三個(gè)指標(biāo)基礎(chǔ)上繼續(xù)深挖，找到根本原因，從而為企業(yè)決策提供依據(jù)，由此提高企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。本文先介紹杜邦分析法的四個(gè)指標(biāo)內(nèi)容，然后再運(yùn)用杜邦分析法對(duì)港股上市公司中國燃?xì)庾鱿聦?shí)戰(zhàn)分析，讓大家感受一下杜邦分析法的實(shí)際效果。

一、杜邦分析法的四個(gè)指標(biāo)

1、整體概述

杜邦分析法通過權(quán)益凈利率與其他三個(gè)指標(biāo)內(nèi)在的勾稽關(guān)系，構(gòu)成了一套分析體系，能夠從企業(yè)盈利能力、資產(chǎn)營運(yùn)能力以及企業(yè)杠桿情況綜合反映企業(yè)的整體表現(xiàn)，相對(duì)來說是一套不錯(cuò)的分析工具，具體而言，其公式可拆解如下：

杜邦分析法公式

2、指標(biāo)介紹

（1）銷售凈利潤衡量的是企業(yè)的盈利能力。對(duì)該指標(biāo)的縱向分析可以了解企業(yè)的成本與費(fèi)用變化趨勢(shì)，由此了解公司的成本管控能力和費(fèi)用管控能力；而對(duì)該指標(biāo)的橫向?qū)Ρ确治?，又能反?yīng)出相對(duì)行業(yè)或者競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所存在的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及不足，從而為企業(yè)就財(cái)務(wù)成本控制與費(fèi)用控制，甚至是稅務(wù)籌劃提供建議和意見。

（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量的是企業(yè)的資產(chǎn)營運(yùn)能力。企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快越能提高資產(chǎn)使用效率，降低資產(chǎn)閑置造成的浪費(fèi)和資金沉積，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則能全面反映企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營能力，并就資產(chǎn)營運(yùn)能力對(duì)比歷史下降則可以再拆解到存貨、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款以及固定資產(chǎn)等不同資產(chǎn)科目的周轉(zhuǎn)情況來進(jìn)行深挖具體原因。而橫向?qū)Ρ?，又能找到企業(yè)如何改善經(jīng)營效率的方向，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)過慢大體上是業(yè)務(wù)流程上出了問題，從而為企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)流程再造提供了財(cái)務(wù)依據(jù)。

（3）權(quán)益乘數(shù)是企業(yè)杠桿的表現(xiàn)，是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量。根據(jù)有稅MM理論，企業(yè)增加債務(wù)資本一方面可以通過利息抵稅降低企業(yè)資金成本，但另一方面又增加了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高了權(quán)益資本成本，當(dāng)?shù)侄愋б娈a(chǎn)生的成本節(jié)約高于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成的權(quán)益成本增加時(shí)，企業(yè)可以繼續(xù)舉債，直至企業(yè)的加權(quán)資本成本達(dá)到最低，此時(shí)形成了企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，而權(quán)益乘數(shù)就是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的度量，其縱向?qū)Ρ瓤梢苑从称髽I(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變化情況，其橫向與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或行業(yè)對(duì)比又能為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)找到最佳實(shí)踐，從而優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，降低資金成本，提高企業(yè)盈利。

3、不足與缺陷

（1）過度偏向于財(cái)務(wù)視角，與業(yè)務(wù)銜接不夠。實(shí)際上杜邦分析法完全從財(cái)務(wù)指標(biāo)出發(fā)，邏輯上是從結(jié)果向過程去推演，容易在推到業(yè)務(wù)層面時(shí)斷掉，讓財(cái)務(wù)人員忽視業(yè)務(wù)發(fā)展的情況，與業(yè)務(wù)的銜接度不夠，有時(shí)候不能發(fā)現(xiàn)真正的原因。

（2）指標(biāo)分子分母口徑不一致，指標(biāo)天然存在缺陷。凈利潤是時(shí)期數(shù)據(jù)，所有者權(quán)益是時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，時(shí)期數(shù)據(jù)與時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較缺乏意義，實(shí)務(wù)中會(huì)采用期初與期末的平均數(shù)，但產(chǎn)生凈利潤的資本投入更多來自于期初股東權(quán)益，平均數(shù)仍顯得過于粗放。

（3）分析不夠精細(xì)化，沒有區(qū)分經(jīng)營活動(dòng)和融資活動(dòng)。凈利潤包含了經(jīng)營活動(dòng)的結(jié)果和金融活動(dòng)的結(jié)果，無法準(zhǔn)確區(qū)分財(cái)務(wù)結(jié)果的好壞是金融活動(dòng)產(chǎn)生，還是企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生。對(duì)于這一點(diǎn)，CPA財(cái)管教材中提出了管理用財(cái)務(wù)報(bào)表分析，將企業(yè)活動(dòng)區(qū)分為經(jīng)營活動(dòng)和金融活動(dòng)，分別分析各自的經(jīng)營情況，是對(duì)解決這個(gè)問題以及上面提到的第二個(gè)問題的一大助力。表示為公式則是：

凈經(jīng)營凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-凈利息率）*凈財(cái)務(wù)杠桿，這里我們不做討論。

二、杜邦分析法在中國燃?xì)庳?cái)報(bào)數(shù)據(jù)的實(shí)際應(yīng)用

盡管杜邦分析法存在一些缺陷和不足，但任何一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)都有其局限性，我們要做的只是利用工具解決企業(yè)的問題，牽扯考核的時(shí)候，則要依據(jù)更多內(nèi)部管理的指標(biāo)。而杜邦分析法在分析企業(yè)問題時(shí)，所具備的優(yōu)勢(shì)還是非常大的，下面我們來看看在中國燃?xì)庵械膶?shí)際應(yīng)用。

（一）業(yè)務(wù)發(fā)展情況

業(yè)務(wù)發(fā)展情況（數(shù)據(jù)來源：中國燃?xì)?8/19財(cái)年年報(bào)）

整體上都處在一個(gè)逐漸上漲的過程中，業(yè)務(wù)表現(xiàn)不錯(cuò)，但增速開始趨緩。18/19財(cái)年燃?xì)獬鞘许?xiàng)目和燃?xì)怃N售量增長率有所下滑，但用戶量增速則持續(xù)上揚(yáng)，應(yīng)該是用戶滲透率再提升。

（二）財(cái)務(wù)表現(xiàn)：

財(cái)務(wù)表現(xiàn)（數(shù)據(jù)來源：中國燃?xì)?8/19年財(cái)報(bào)）

從中國燃?xì)獾臓I收、毛利和凈利潤數(shù)據(jù)，我們可以得出以下幾個(gè)結(jié)論：

1、成本控制得當(dāng)。銷售收入增速超過營業(yè)成本增速，毛利增速超過收入增速，說明成本沒有隨著收入同比例增長，漲幅受到了抑制，公司采取了成本控制的舉措。

2、凈利潤表現(xiàn)優(yōu)異。凈利潤增長34.7%，大幅超過毛利20.5%的增長，公司整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)不錯(cuò)。

（三）杜邦分析法運(yùn)用

1、四個(gè)指標(biāo)的表現(xiàn)

杜邦分析法的四個(gè)指標(biāo)表現(xiàn)

與17/18財(cái)年相比，權(quán)益凈利率由23.5%上漲到24.4%，上漲了0.9個(gè)百分點(diǎn)。銷售凈利率由12.6%上漲到15.1%，上漲2.5個(gè)百分點(diǎn)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.74次下降到0.62次；權(quán)益乘數(shù)則由2.51上漲到2.61。因此，我們需要看看銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)他們的變化對(duì)權(quán)益凈利潤是如何造成影響的，這里就需要用到連環(huán)替代法，如下：

連環(huán)替代法

連環(huán)替代法的方法如下：

（1）先用18/19財(cái)年銷售凈利率替換計(jì)算17/18財(cái)年權(quán)益凈利率時(shí)的相同指標(biāo)，看看該指標(biāo)改變后17/18年的權(quán)益凈利率為多少，然后減去17/18財(cái)年的權(quán)益凈利率，即得到銷售凈利率變化產(chǎn)生的影響；

（2）然后在a的基礎(chǔ)上，再用18/19財(cái)年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率替換17/18財(cái)年相同指標(biāo)，然后與a計(jì)算的權(quán)益凈利率計(jì)算差額，得到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率周轉(zhuǎn)率變化對(duì)權(quán)益凈利潤的影響;

（3）最后用18/19財(cái)年權(quán)益凈利潤減去b階段計(jì)算出來的權(quán)益凈利率，得到權(quán)益乘數(shù)變化對(duì)權(quán)益凈利率的影響。

最后，我們將影響結(jié)果放在瀑布圖上，呈現(xiàn)如下效果：

三大指標(biāo)變化對(duì)ROE的影響效果

2、分析的結(jié)論

作為外部人員，我們不可能挖掘得過深，就上面的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，我們可以打看出：

（1）公司盈利能力表現(xiàn)不錯(cuò)。這在之前企業(yè)整體盈利情況表現(xiàn)中做過分析，這次又通過杜邦分析法得到驗(yàn)證，銷售凈利潤的提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，為權(quán)益凈利率貢獻(xiàn)了4.67個(gè)百分點(diǎn)的增長。這里，我們可以再細(xì)致分析以下企業(yè)收入與業(yè)務(wù)量的增長情況如下：

銷量、單價(jià)對(duì)營收的影響

我們會(huì)發(fā)現(xiàn)天然氣單價(jià)上漲與天然氣銷量上漲似乎沒有準(zhǔn)確反映在營業(yè)收入增長上面，于是我們可以繼續(xù)追蹤具體的原因，但限于篇幅，我們就不再繼續(xù)展開了。

（2）公司營運(yùn)能力水平有所下降。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降為權(quán)益凈利率帶來了負(fù)貢獻(xiàn)，導(dǎo)致權(quán)益凈利潤下降了4.7個(gè)百分點(diǎn)，接著我們就可以看看到底是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的原因，還是非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的原因如下，非流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都下降了，但流動(dòng)資產(chǎn)下降更大，更需要關(guān)注。經(jīng)查公司財(cái)報(bào)，非流動(dòng)資產(chǎn)那一塊，主要是a.合同資產(chǎn)增加了71億；b.應(yīng)收聯(lián)營公司款項(xiàng)增加64.13億，具體原因則需要再做分析，我們不再展開。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率情況

（3）公司杠桿提升帶來了好處。權(quán)益乘數(shù)由2.51提到到2.61，杠桿有所增加，這個(gè)增加給權(quán)益凈利率帶了了0.9個(gè)百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)，說明公司優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，增加了債務(wù)融資，進(jìn)一步的分析，我們這里不再展開。

以上只是基于公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司會(huì)有自己內(nèi)部的管理報(bào)表，而基于管理報(bào)表做出的分析可能更能反映公司的實(shí)際情況。但運(yùn)用杜邦分析法可以快速的去定位問題，找到關(guān)鍵問題，然后再根據(jù)公司內(nèi)部更核心的數(shù)據(jù)做進(jìn)一步分析，找到問題的原因，然后提出具體的解決措施和方案，如此杜邦分析法才能落到實(shí)處。