一、市場(chǎng)閑聊

周末有不少好消息。

一是銀行理財(cái)子公司開股票賬戶細(xì)則落地，銀行理財(cái)入市，有望帶來增量資金。

二是政治局會(huì)議定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，要求提升科技實(shí)力和創(chuàng)新能力。對(duì)應(yīng)科技、基建等板塊，明年有機(jī)會(huì)得到更多政策支持。

從成交量看，這段時(shí)間差不多是A股最低迷的時(shí)候。市場(chǎng)對(duì)利空也不太敏感，有點(diǎn)跌不動(dòng)了，正在慢慢反彈。

看PMI數(shù)據(jù)有點(diǎn)超預(yù)期，可能是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)某些積極跡象。如果沒有新的黑天鵝，接下來市場(chǎng)可能要慢慢走好了。

不過市場(chǎng)風(fēng)格切換很快，去追逐不同的市場(chǎng)風(fēng)格挺難的。還是要做自己看得懂的交易。

近期半導(dǎo)體的強(qiáng)勢(shì)，背后邏輯是全球8寸晶圓廠滿負(fù)荷運(yùn)行，提前反映著明年春季消費(fèi)電子的行情。

8寸晶圓主要用在相對(duì)成熟、標(biāo)準(zhǔn)化、計(jì)算難度不高、單價(jià)不貴的IC芯片，比如：指紋識(shí)別、MOSFET、無線充電、電源管理IC、Type-C、 Lightning 、NFC、MCU、Driver IC，也包括部分CIS圖像傳感器、汽車電子和物聯(lián)網(wǎng)。

這次8寸晶圓廠滿負(fù)荷運(yùn)行是從11月中旬開始的，主要是因?yàn)镃IS圖像傳感器突然大量下單，更深一層的邏輯是手機(jī)品牌廠商在為明年一季度積極備貨。

5G終端設(shè)備目前還在炒預(yù)期，處于投資周期的上半場(chǎng)，明年進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期后仍然會(huì)有行情。由于確定性高，且業(yè)績(jī)還未兌現(xiàn)，具備較高的性價(jià)比，所以消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)悄壳笆袌?chǎng)最熱衷的方向。

主要的炒作標(biāo)的包括信維通信、碩貝德（5G手機(jī)天線）、卓勝微（5G手機(jī)射頻）、韋爾股份（攝像創(chuàng)新帶來的CS需求）、聯(lián)創(chuàng)電子（光學(xué)元件）德賽電池、欣旺達(dá)（5G手機(jī)電池容量增大）、中石科技、飛榮達(dá)（5G手機(jī)功耗增加，散熱需求增加）、圣邦股份（模擬芯片）、順絡(luò)電子（5G手機(jī)被動(dòng)元器件增加）、立訊精密、歌爾股份、領(lǐng)益智造（精密零組件加工能力）、鵬鼎控股（PCB）等等。

前面說過，消費(fèi)電子這條線，我是看好的，不過短期漲得快了點(diǎn)。龍頭立訊精密快到2000億市值了，這個(gè)估值偏高，具體情況下面繼續(xù)分析。

二、行業(yè)與個(gè)股分析

今天我們繼續(xù)研究睿遠(yuǎn)的的第二大重倉股—立訊精密。

立訊精密是A股的消費(fèi)電子龍頭，公司憑借精密制造能力不斷擴(kuò)充產(chǎn)品線，擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模，鞏固消費(fèi)電子龍頭地位。

創(chuàng)始人王來春曾經(jīng)是富士康的工人。王來春在富士康掌握了制造業(yè)的管理方法，并且與臺(tái)灣企業(yè)家建立了聯(lián)系。而立訊的發(fā)展，與臺(tái)企的合作、對(duì)臺(tái)企的并購(gòu)密切相關(guān)。

立訊最重要的一次收購(gòu)是聯(lián)滔電子。通過這次收購(gòu)，立訊成為蘋果的供應(yīng)商。此后，立訊來自平板和筆記本電腦領(lǐng)域的收入和利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，使得公司業(yè)績(jī)快速上升。

在消費(fèi)電子領(lǐng)域，立訊精密不斷向外擴(kuò)張，整合零件上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司的外延式成長(zhǎng)非常好，收購(gòu)的公司質(zhì)量都不錯(cuò)，幾乎沒發(fā)生什么商譽(yù)減值，而且形成很好的協(xié)同效應(yīng)。

立訊的業(yè)務(wù)模式表現(xiàn)出兩個(gè)特征：

一、從零部件到模組再到整機(jī)的全產(chǎn)業(yè)鏈橫向擴(kuò)張。

1、消費(fèi)電子行業(yè)，公司從 5G 天線到射頻連接線的天線模組，無線充電接收端模組，發(fā)射端從繞線到模組，聲學(xué)從接收端和發(fā)射端模組發(fā)展到 Airpods整機(jī)，不斷整合零件上下游產(chǎn)業(yè)鏈。

2、通信領(lǐng)域從基站連接線起步，布局宏基站里的天線，天線震子，濾波器，再到數(shù)據(jù)中心里的光模塊。

3、汽車行業(yè)從連接器起步，積極開拓其他領(lǐng)域。

二、應(yīng)用領(lǐng)域從消費(fèi)電子向通信和汽車橫向拓展。

1、公司延續(xù)消費(fèi)電子行業(yè)連接器優(yōu)勢(shì)進(jìn)入通信領(lǐng)域，通信互聯(lián)產(chǎn)品線近幾年保持 30%以上的高速增長(zhǎng)。

2、通過連接器產(chǎn)品進(jìn)入客戶體系后，面向 5G通信發(fā)展，公司切入基站天線，濾波器以及核心網(wǎng)光模塊，完整布局 ICT 產(chǎn)業(yè)。

3、同樣憑借消費(fèi)電子豐富經(jīng)驗(yàn)，從切入汽車連接器開始，布局汽車和連接器相關(guān)產(chǎn)品，包括汽車電器，線束和無線充電等領(lǐng)域。

公司對(duì)行業(yè)和產(chǎn)品的拓展沒有邊界，只要是相同的制程，相同的工藝，立訊就可以利用現(xiàn)有產(chǎn)品線的優(yōu)勢(shì)切入該行業(yè)，復(fù)制成功經(jīng)驗(yàn)，把產(chǎn)品做到極致，轉(zhuǎn)化成自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

立訊多年來服務(wù)于消費(fèi)電子行業(yè)全球頂尖客戶，積累了大量精密制造的基礎(chǔ)能力，比如SMT、模具、RF、電鍍等，這些能力組合起來構(gòu)建了一個(gè)強(qiáng)大精密制造平臺(tái)，幫助公司快速突破到新的產(chǎn)品和新的行業(yè)中，繼續(xù)保持領(lǐng)先對(duì)手的工藝水平、設(shè)計(jì)制造能力、成本管控能力等，這正是立訊作為精密制造平臺(tái)型企業(yè)的核心價(jià)值所在。

立訊精密深得蘋果等大客戶信任，原因在于公司屬于非標(biāo)準(zhǔn)化精密制造業(yè)，既強(qiáng)調(diào)工藝和品質(zhì)，也需要給客戶產(chǎn)品進(jìn)行針對(duì)性設(shè)計(jì)研發(fā)和制造，需要對(duì)客戶的各類新產(chǎn)品提供解決方案，并且與客戶緊密協(xié)作，這是客戶粘性的重要原因。

由于成本占客戶產(chǎn)品總成本很小，但所起到的作用很關(guān)鍵，這種特性下，優(yōu)質(zhì)的高端客戶不會(huì)因?yàn)楹?jiǎn)單的價(jià)格因素而輕易更換供應(yīng)商，這樣就產(chǎn)生了較高的客戶粘性。因此優(yōu)質(zhì)的客戶群是立訊的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

以蘋果為例，公司2014年切入Apple Watch供應(yīng)鏈，提供無線充電等零組件，并陸續(xù)導(dǎo)入表冠等模組，17年切入AirPods供應(yīng)鏈，成為ODM核心供應(yīng)商，目前公司已覆蓋蘋果IoT的主要產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)了從關(guān)鍵零組件到ODM業(yè)務(wù)全方位配套。

AIOT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)）時(shí)代已經(jīng)帶來，以AirPods、Apple Watch為代表IoT產(chǎn)品將迎來高速成長(zhǎng)期，立訊作為精密制造平臺(tái)型公司，相關(guān)業(yè)務(wù)將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。

不過制造業(yè)企業(yè)不可避免的一個(gè)問題是資本性支出高。為了維持產(chǎn)能，利潤(rùn)需要不斷投入生產(chǎn)。立訊也不例外，產(chǎn)品的多樣性注定公司要加大設(shè)備以及固定資產(chǎn)投資。另外公司的產(chǎn)品有同質(zhì)性，可替代性強(qiáng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，需要持續(xù)的資本投入來維持產(chǎn)能。

估值方面，立訊精密的最新PE ttm為50倍，最新市值接近2000億，這個(gè)估值在歷史上屬于較高水平。

立訊的PE與營(yíng)收增速正相關(guān)，如果考慮PEG的估值方法，明年的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?4%，也只能給予34倍估值，現(xiàn)在依然是偏高的。

近期市場(chǎng)情緒對(duì)消費(fèi)電子股較為狂熱，目前的估值已經(jīng)透支明年的預(yù)期，短期不在買入?yún)^(qū)間。大客戶是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)，是業(yè)績(jī)彈性爆發(fā)的最大亮點(diǎn)，也是業(yè)績(jī)穩(wěn)定性最大的弱點(diǎn)。我們?cè)诳紤]立訊估值時(shí)，這點(diǎn)也是不可忽視的。

上期行業(yè)與個(gè)股分析寫完后，有人說我吹票，這就尷尬了。原本想借花獻(xiàn)佛，點(diǎn)評(píng)知名基金經(jīng)理的重倉股，或許能給大家一點(diǎn)啟發(fā)，到頭來吃力不討好。我有點(diǎn)拿捏不準(zhǔn)了，今天的文章寫得也很別扭，各位親愛的讀者，你們支持老安繼續(xù)寫這樣的文章嗎？喜歡的點(diǎn)右下角“在看”支持一下