誰(shuí)都知道貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥是好公司，但為什么買(mǎi)的人不多？因?yàn)楦邼q幅、高估值、高市值，下不了手。

這個(gè)現(xiàn)象說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)相對(duì)有效，價(jià)格實(shí)現(xiàn)均衡，又便宜又好貨的時(shí)代遠(yuǎn)去了，價(jià)值投資變得非常別扭、難受。

趁著這段時(shí)間下跌，建倉(cāng)瀚森制藥，內(nèi)心是不情愿的，憑什么市值高于中國(guó)生物制藥？至此，傳統(tǒng)藥企四大天王恒瑞醫(yī)藥、中國(guó)生物制藥、石藥集團(tuán)、瀚森制藥的倉(cāng)位集齊了（齊魯制藥也很強(qiáng)，不知為何不上市）。在低風(fēng)險(xiǎn)套利時(shí)代淡出后，我開(kāi)始專(zhuān)注于生物醫(yī)藥投資，在旁人眼里高估的恒瑞，于我卻是低風(fēng)險(xiǎn)，每天收盤(pán)價(jià)都不用看一眼。

如果說(shuō)A股95%以上都是垃圾，可能不會(huì)有什么反對(duì)，在醫(yī)藥行業(yè)也是這樣的。投資醫(yī)藥股，看PE、PB幫助不大，應(yīng)該從三個(gè)方面來(lái)衡量：研發(fā)管線(xiàn)、現(xiàn)金流、商業(yè)能力。

這里借用“不可能三角”的概念，并非意在互斥，而是三者很難兼?zhèn)?，中?guó)只有上述5家藥企（生物醫(yī)藥包含眾多細(xì)分行業(yè)，這里僅指醫(yī)藥制造企業(yè)）同時(shí)做到了研發(fā)強(qiáng)、現(xiàn)金流好、商業(yè)轉(zhuǎn)化率高。最終表現(xiàn)就是非常有韌性，能夠平滑經(jīng)濟(jì)周期和政策沖擊，每季都能交出穩(wěn)定的財(cái)報(bào)，無(wú)驚喜，無(wú)驚嚇。

在集采趨勢(shì)下，傳統(tǒng)藥企華麗轉(zhuǎn)身的空間驟然窄小，早年沒(méi)有轉(zhuǎn)型的，現(xiàn)在很難成功了。我在28元止盈科倫藥業(yè)之前，郁悶了很久?？苽惿虡I(yè)能力還好，但是太差錢(qián)了， “批文雨”沒(méi)看見(jiàn)，幾乎每個(gè)公告都是關(guān)于融資的，研發(fā)只慢了一拍，卻可能是永遠(yuǎn)的掉隊(duì)，太令人惋惜了。另外一只清倉(cāng)的是華東醫(yī)藥，在2017年12月最低點(diǎn)買(mǎi)入，如果不是做T降低成本，還會(huì)虧損。華東商業(yè)能力和現(xiàn)金流還好，但是沒(méi)有研發(fā)基因，阿卡波糖、百令的接班人在哪里？科倫、華東尚且如此，其他更加不堪。投資二三流藥企的最大風(fēng)險(xiǎn)是機(jī)會(huì)成本，隨著時(shí)間慢慢爛掉，多年持有海正藥業(yè)的應(yīng)有體會(huì)。

新生代藥企中，信達(dá)生物、百濟(jì)神州、君實(shí)生物已呈現(xiàn)頭部企業(yè)的形態(tài)，但信達(dá)是唯一有高確定性的，百濟(jì)管線(xiàn)華麗，高舉高打，關(guān)鍵時(shí)刻總能找到方法續(xù)命，職業(yè)經(jīng)理人太牛了。

一大批初創(chuàng)生物技術(shù)企業(yè)，管線(xiàn)可能有一兩個(gè)臨床三期或NDA，大部分還在臨床前或剛好IND，燒錢(qián)不止，未來(lái)商業(yè)前景比較悲觀，集采拆掉了可供緩慢成長(zhǎng)的溫室，最后多半是被收購(gòu)的結(jié)局。在港股可以看到，即使復(fù)宏漢霖、基石藥業(yè)這種知名企業(yè)也很慘淡。

個(gè)人投資者都是弱者，沒(méi)有例外，你不可能盡調(diào)每家想投資的企業(yè)，也雇不起研究員幫你發(fā)現(xiàn)隱蔽資產(chǎn)或困境逆轉(zhuǎn)。所以，分散、撿漏是機(jī)構(gòu)的事，弱者的邏輯就是集中持有行業(yè)龍頭，那就是長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)、沒(méi)有明顯瑕疵的股票。與其依靠個(gè)人的主觀努力在風(fēng)險(xiǎn)重重中取得超額收益，不如讓這些強(qiáng)勢(shì)股去熨平波動(dòng)、跑贏指數(shù)。

現(xiàn)在投資醫(yī)藥股有兩個(gè)心理障礙，高估值和專(zhuān)業(yè)性，但都不是問(wèn)題。以前有一群人熱炒創(chuàng)業(yè)板垃圾，特點(diǎn)是浮躁，可能已經(jīng)被市場(chǎng)消滅了?，F(xiàn)在又有一群人，自稱(chēng)價(jià)值投資者，唯低PE是瞻，特點(diǎn)是怨恨，因?yàn)樗麄兪菍?duì)的，市場(chǎng)卻不認(rèn)錯(cuò)。

投資不是光看PE、PB這么簡(jiǎn)單，價(jià)值投資立足于基本面，而不是估值。大多數(shù)人從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)出來(lái)，血液里沒(méi)有市場(chǎng)基因，既然市場(chǎng)是相對(duì)有效的，長(zhǎng)期給予醫(yī)藥頭部公司高估值，肯定是有原因的。你要接受這個(gè)現(xiàn)實(shí)：不是每件事情都能解釋、都有答案，對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期選擇的相對(duì)合理性，保持敬畏之心。

長(zhǎng)期看好，不等于任何價(jià)位都可以買(mǎi)入。泰格醫(yī)藥，70元以上買(mǎi)入和60元以下買(mǎi)入，有本質(zhì)區(qū)別。不過(guò)PE都是60倍以上，是不是不能忍？

還有人說(shuō)生物醫(yī)藥技術(shù)太專(zhuān)業(yè)了，普通人最好放棄。你可能經(jīng)常見(jiàn)大V發(fā)帖秀知識(shí)：某大廠開(kāi)發(fā)一款革命性新藥，靶點(diǎn)是什么，分析安全性、耐受性、應(yīng)答率、給藥方案，云里霧里，生人勿近，很高端的樣子（愛(ài)好不等于能力，這些分析在專(zhuān)業(yè)人士眼里也是非常淺薄幼稚的）。

但是，你又不需要上一線(xiàn)研發(fā)藥物，也不需要做學(xué)術(shù)報(bào)告，更不需要為藥企的未來(lái)布局，何必懂得那么多。你對(duì)研發(fā)管線(xiàn)的認(rèn)知，只要能夠幫助你識(shí)別是不是一家好公司，足矣。不管你的生物技術(shù)知識(shí)有多少，只要能夠判斷強(qiáng)弱大方向，就是能力了。

以市場(chǎng)有效性來(lái)看，專(zhuān)業(yè)性也可解決，這些頭部公司不存在代理人風(fēng)險(xiǎn)，孫飄揚(yáng)家族、謝氏家族、蔡?hào)|晨經(jīng)歷了長(zhǎng)期的市場(chǎng)篩選和考驗(yàn)，眼光和能力超強(qiáng)，關(guān)于未來(lái)，你不需要焦慮，他們?cè)缫巡季帧?/p>

最后，想說(shuō)一種現(xiàn)象，如果方向錯(cuò)了，越用力越可悲。

某些專(zhuān)業(yè)人士對(duì)藥企研發(fā)管線(xiàn)、生產(chǎn)流程、財(cái)務(wù)狀況非常熟悉，單看每一篇文章都有邏輯有數(shù)據(jù)，很能鼓舞股票持有者的信心，然而，這些公司都是有明顯瑕疵的，給點(diǎn)陽(yáng)光就燦爛，隨后一盆冷水迎頭澆下……一切從雙鷺?biāo)帢I(yè)開(kāi)始，蔓延到信立泰、海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、綠葉制藥、微創(chuàng)醫(yī)療、科倫藥業(yè)、天士力，股價(jià)越爛人氣越旺，總有幾個(gè)精神領(lǐng)袖分析得頭頭是道，希望就在前方，干了這碗雞湯！

這些人心理已經(jīng)扭曲，科倫配資、減持消息接踵而至，卻被一本正經(jīng)解讀為利好。個(gè)別極端人士分析管線(xiàn)時(shí)，圖文并茂，自己信仰的那家公司總能大幅領(lǐng)先，頭部公司被貶得一無(wú)是處?！半p鷺?biāo)帢I(yè)可能是A股最有價(jià)值的醫(yī)藥股”、“天士力才是是醫(yī)藥創(chuàng)新龍頭，恒瑞連提鞋都不配”……我隨便反諷的幾句話(huà)，竟然沒(méi)被識(shí)破，得到對(duì)方的高度認(rèn)同。

我始終不明白這些人是蠢還是壞，什么身份，什么動(dòng)機(jī)……

在此，對(duì)人不對(duì)股，沒(méi)有任何貶低這些股票的意思，不排除未來(lái)逆襲。我只是能力弱小，對(duì)“看似有希望”的公司，無(wú)力駕馭，不愿付出機(jī)會(huì)成本。同時(shí)也提醒別的弱者，不要選擇一條艱難而虐心的路。