市場的中期趨勢！

鵬城豫人 2019-11-25

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（1）

上周五，市場沖高回落，到收盤滬指下跌0.6%，深成指下跌1.5%，創(chuàng)業(yè)板指收跌-1.95%。盤面上，鋼鐵、煤炭、采掘服務(wù)等少數(shù)概念板塊收紅，其余絕大多數(shù)飄綠，無線耳機(jī)、醫(yī)療器械服務(wù)、數(shù)字貨幣、生物制品、電子發(fā)票等跌幅居前。

周五收盤以后，有不少粉絲朋友給我發(fā)微信，問我茅臺怎么看，平安是不是要賣出一點，這樣的情況已經(jīng)好久沒有出現(xiàn)了。

我想，短期的市場走勢會受到各種因素的影響，包括情緒面（下跌會引發(fā)更大的下跌）、消息面（南海假消息、基X格博士來華，如果到現(xiàn)在還在當(dāng)信使或者說客的話，真正的現(xiàn)實說明談判異常艱難）、和其他博弈對手的影響（公募基金的落袋為安）。

但是，如果稍微拉長一點時間的話，A股市場的中期趨勢還是蠻明顯的。上周，我在長城證券給券商朋友交流的時候，我提到9個字，低利率、資產(chǎn)荒和機(jī)構(gòu)化，所以我想可以對權(quán)益市場相對樂觀一些，也需要對好公司有更多一點的耐心。

周五也有一些公司走的不錯，海螺水泥悄悄的創(chuàng)下了歷史新高，最新北上的外資持股也達(dá)到了25%。我截了圖給大家看一下，上面是K線圖，下面是北上持股占比。

（2）

講起海螺水泥，就一定會提到郭文叁董事長。郭董1978年畢業(yè)于同濟(jì)大學(xué)建筑材料系，是一位水泥工藝高級工程師，1993年成為海螺水泥前身寧國水泥廠的廠長，并在2015年正式退休。

90年代，中國的水泥行業(yè)處在群雄割據(jù)的時代，郭董提出了“跨區(qū)域擴(kuò)張”、“內(nèi)延擴(kuò)張”和發(fā)展“T字型”戰(zhàn)略。

跨區(qū)域擴(kuò)張講的是，寧國水泥廠先后通過沿江、沿海、沿鐵路收購、兼并了14個中小型水泥企業(yè)，比如95年并購了銅陵水泥廠，97年并購了蕪湖市白馬山水泥廠，之后再收購了上海奉賢水泥廠、江蘇省張家港水泥廠、江蘇省南通市水泥廠等。

內(nèi)延擴(kuò)張指的是，1995年，郭董主張吸引外資，成立中外合資安徽海螺水泥有限公司。同年，日產(chǎn)2000噸新型干法熟料生產(chǎn)線主體工程破土動工，并在次年點火成功。2004年，海螺水泥的萬噸生產(chǎn)線在銅陵海螺點火，為國內(nèi)第一條萬噸生產(chǎn)線；2005年，銅陵海螺成為我國首個千萬噸級熟料生產(chǎn)基地；2011年，蕪湖海螺日產(chǎn)12000 噸生產(chǎn)線點火投產(chǎn)；2014 年，國外首個項目印尼南加海螺投產(chǎn)。

“T字型”的橫為沿海，豎為長江。T戰(zhàn)略講的是在長江沿岸石灰石資源豐富的地區(qū)，興建、擴(kuò)建熟料生產(chǎn)基地，在沿海無資源但水泥市場發(fā)達(dá)的地區(qū)，低成本收購小水泥廠，并改造成水泥粉磨站，就地生產(chǎn)水泥最終產(chǎn)品。由于占據(jù)了長江這一黃金水道，具有低物流成本優(yōu)勢，節(jié)省了原料運輸至生產(chǎn)地的費用。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，這一方式比直接輸出水泥產(chǎn)品，節(jié)約了10%~50%的運輸費用。

在這一些戰(zhàn)略指導(dǎo)下，海螺水泥的銷售半徑和市場份額隨著地域擴(kuò)張而擴(kuò)大，形成區(qū)域內(nèi)的市場壁壘，市場地位鞏固。

1997年，海螺集團(tuán)以寧國水泥廠、白馬山水泥廠為主體，成立了安徽海螺水泥股份，并在當(dāng)年赴港上市，為水泥行業(yè)首創(chuàng)。而后，2002年又在上交所上市，成為國內(nèi)首家 A+H股水泥企業(yè)。

（3）

水泥這門生意，護(hù)城河是技術(shù)、產(chǎn)能和成本。

海螺的技術(shù)領(lǐng)先，用的是新型干法技術(shù)。

從產(chǎn)能上來看，2018年全國水泥熟料產(chǎn)能最大的五家企業(yè)分別是中國建材、海螺水泥、唐山冀東水泥（含金隅）、華潤水泥控股和華新水泥（含雙馬）。前10大水泥企業(yè)的熟料集中度是57%，市場占有率是45%。海螺的產(chǎn)能僅次于中國建材，位居中國第二、全球第三。

從成本上看，海螺的噸毛利是業(yè)內(nèi)最高的，噸費用是業(yè)內(nèi)最低的。未來，相信海螺還是可以保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的地位。

（4）

任何一個行業(yè)的成長模式都可以被分成以下五種類型：投資驅(qū)動型，成本驅(qū)動型，工藝驅(qū)動型，技術(shù)驅(qū)動型和應(yīng)用創(chuàng)新驅(qū)動型。

資本市場給投資驅(qū)動型的行業(yè)和公司的估值是最低的，因為這樣的成長模式最簡單，只要有錢就可以做。大部分周期性行業(yè)都屬于投資驅(qū)動型，比如鋼鐵、水泥和多晶硅等等。

成本驅(qū)動型的成長模式解決了產(chǎn)品能不能做的更加便宜，換句話說就是通過低成本、低售價獲得競爭優(yōu)勢。市場給這類行業(yè)和公司的估值比投資驅(qū)動型的稍微高一點點。

不過，過去20年，沒有大牛股是因為降價和打價格戰(zhàn)產(chǎn)生的。產(chǎn)品價格能持續(xù)上漲就是最大的、也是最明顯的護(hù)城河，比如我們介紹過的茅臺、海天和涪陵榨菜。

工藝驅(qū)動型講的是能否把質(zhì)量做的更好。技術(shù)驅(qū)動型講的是怎么做。而應(yīng)用創(chuàng)新驅(qū)動型講的是做什么，也就是從無到有的概念。資本市場給創(chuàng)新的估值是最高的。

水泥行業(yè)是受投資驅(qū)動的，國家的基建項目多了，基建項目的資本金要求降低了，對水泥行業(yè)是一個重大利好。

不過，從需求的角度看，我們國家的水泥總需求的峰值是在2014年的24.8億噸。這兩年，水泥的需求開始慢慢下滑，預(yù)計未來幾年保持在22-23億噸左右。所以，當(dāng)需求開始不增長的話，未來只有行業(yè)龍頭的日子才會稍微過的好一點。

（5）

我是這樣看海螺的。

首先，從財報上看，2019年三季末，海螺水泥的賬上有貨幣資金450億元，有息負(fù)債100億元（短借27億、長借39億、應(yīng)付債券35億），凈現(xiàn)金高達(dá)350億元，所以海螺未來的分紅還是會有比較大的保證。

其次，從業(yè)務(wù)板塊上看。自產(chǎn)的熟料和水泥業(yè)務(wù)是海螺最主要的收入和利潤的來源，水泥貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)比較少，骨料的增長是最快的。從業(yè)績預(yù)測上看，公司未來三年的收入會比較平穩(wěn)，水泥的量價互相對沖，同時骨料這塊伴隨著產(chǎn)能的投放，收入會比較明顯的增長。

最后，周期行業(yè)，短期需要注重供需變化，中期看行業(yè)的競爭格局，長期則由人口決定。我想海螺的行業(yè)地位、出色的管理和較好的股東回報，是公司最大的優(yōu)勢。

最后，也向大家說明一下，老裘持有海螺水泥，也愿意再拿上一段時間。當(dāng)然現(xiàn)在看股價的話，已經(jīng)在比較高的位置了，所以不推薦大家買入，等下跌以后可以再觀察一下。

好了，今天時間不早了，就寫到這里了。謝謝大家！