格力的半年報(bào)姍姍來(lái)遲，不可否認(rèn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于初善君的預(yù)期：初善君預(yù)期可能是負(fù)增長(zhǎng)，實(shí)際上實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)137.50億元，同比增長(zhǎng)7.37%。

毫無(wú)疑問(wèn)，格力是中國(guó)最優(yōu)秀的企業(yè)之一，也是中國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)最優(yōu)秀的企業(yè)之一，針對(duì)這種優(yōu)秀企業(yè)，大家希望企業(yè)可以更優(yōu)秀，喜歡拿放大鏡來(lái)觀察。格力的好初善君就不想闡述了，下面就聊聊格力電器的近憂和遠(yuǎn)慮：如何維持營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)？

1、Q2扣非凈利潤(rùn)下降。

看Q2單季度情況，Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入573億元，同比增長(zhǎng)10%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)83億元，同比減少1億。扣非凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)時(shí)，是個(gè)很危險(xiǎn)的信號(hào)，老板電器就是從扣非凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)開(kāi)始被雙殺的。

好在格力電器估值很低。

2、銷售費(fèi)用增長(zhǎng)

下表是格力電器的利潤(rùn)表簡(jiǎn)表，可以看到格力上半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)了6.9%，同時(shí)銷售費(fèi)用增長(zhǎng)了29.7%或者說(shuō)23.82億元，也就是說(shuō)格力電器的銷售額增長(zhǎng)6.9%需要依靠29.7%的銷售費(fèi)用增長(zhǎng)才能帶來(lái)，增長(zhǎng)乏力明顯。

當(dāng)然好消息是格力沒(méi)有降價(jià)，毛利率提高了：今年上半年毛利率31%，較去年同期提升1%。

格力財(cái)報(bào)的粗糙是一直被吐槽的，關(guān)于銷售費(fèi)用，格力根本不披露明細(xì)（90%以上的公司會(huì)披露明細(xì)），公司表示銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)是公司加大銷售政策力度所致。

那么是否可能是計(jì)提的銷售返利增加呢？實(shí)際上格力的銷售返利余額非常高，高達(dá)620億，但是跟去年底比只增加了1億元。

同時(shí)銷售費(fèi)用支付的現(xiàn)金為50億元，同比還減少6億。

由此我們判斷格力電器銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)大概率是宣傳廣告費(fèi)支出的增長(zhǎng)，這是我們最不愿意看到的。

3、空調(diào)之外，靠什么增長(zhǎng)

2019年上半年，空調(diào)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)了4.62%，其他業(yè)務(wù)里生活電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入只有25.6億元，同比增長(zhǎng)率高達(dá)63.6%，智能裝備實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.15億元，同比增長(zhǎng)率只有16.7%。這意味著空調(diào)這么龐大的體量不能增長(zhǎng)之后，生活電器、智能裝備似乎很難扛起增長(zhǎng)的大旗。

另一個(gè)問(wèn)題就是格力外銷收入高達(dá)138.68億元，但是毛利率只有10%，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的40.43%，是不是換句話說(shuō)，格力產(chǎn)品國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)力一般？

4、董明珠標(biāo)簽

格力最大的標(biāo)簽就是董明珠，董大姐1954年出生，按年齡確實(shí)是延長(zhǎng)勞動(dòng)年齡了，而格力的接班人還不知道在哪，同時(shí)，珠海國(guó)資委想退出，未來(lái)新股東未定，格力的不確定性太大了。

當(dāng)然，股市里有故事比沒(méi)故事好，故事越不確定越有博弈空間。你覺(jué)得呢？