這支票我之前選股時看過，但相信大多數朋友跟我一樣，一看建設，還機械，就感覺很土，10幾倍估值了不得了，沒想象力看都不想看。然而，后來經雪球@擎嘯天提醒，又關注了一下，原來這是一家主營塔吊租賃的公司，本質上是一家提供租賃和技術服務的公司，是不是感覺有點不太一樣了？

核心邏輯：

1、公司以前主要是做低端機械制造的，后來收購了上海龐源租賃，租賃2015-2018 年收入復合增速為 32%，利潤復合增速為 48%，市占率從1%提高到4.5%，國內排第一，高于后面2－9名加起來的和。目前租賃業(yè)務占利潤比超過9成。

2、國家政策推動裝配式建筑大發(fā)展，裝配式大家就理解成搭積木，以前造房子是材料運到現(xiàn)場澆筑往高了壘，而現(xiàn)在是把這個流程放在了工廠，弄好的PC（鋼筋混凝土板）或鋼結構等直接運到現(xiàn)場直接拿塔吊往上吊。塔吊工作的單位是噸米，1噸材料提高1米為1個計量單位，這意味著較大質量材料，較高高度的建筑，其對塔吊的要求也越高。因此從行業(yè)本身來講，是存在低端向高端的結構化升級的，這帶來兩個行業(yè)的質變，一是對塔吊和操作人員設計人員能力的提高，二是低端產能淘汰，馬太效應利好頭部企業(yè)。

裝配式政策的持續(xù)性近日我分別咨詢了行管領導，中字頭企業(yè)和中小型工程公司，均對裝配式政策導向持非常樂觀的預期。江浙滬廣等地均出臺專門政策提高裝配式發(fā)展，并形成東南沿海地區(qū)向中西部地區(qū)逐漸擴散，中字頭企業(yè)向民企擴散。

美國、日本、法國、新加坡等2017年裝配式建筑滲透率均達到或超過70%，對比我國2017年滲透率僅8.4%，我國裝配化建筑滲透率差距較大，提升空間巨大。16年龐源租賃全球六七十名，美國聯(lián)合租賃高峰市值千億，5年40倍，市占率11%。塔吊由于重量大有400公里內經濟性的運輸半徑要求，龐源租賃全國絕對龍頭84億市值，市占率4.5%。

3、隨著裝配式建筑發(fā)展和現(xiàn)在建筑建的越來越高，未來對于大中型塔吊的需求與日俱增，市場能夠滿足裝配式需求的塔吊不足2萬，而這個數字在2025年是7萬，中間5萬的缺口。而龐源19年預計塔吊保有量在5000臺以上，大部分能夠滿足裝配式需求，我們從另外兩個角度輔助分析一下：

建設機械18年開會，19年最后一次會議，表決通過以定增的方式增加設備采購量，定增16億，其中大股東認購20%，這16億干什么呢？就是買塔吊，數量是1500臺，也就是說單臺均價在100萬以上。塔吊的價格在50萬－200萬之間，市場上目前有40萬臺，主要以小型塔吊為主，100萬以上的價格幾乎可以確定基本是以適配裝配式的大中型塔吊為主。

下圖為龐源的新單價格變化情況，可以看到近年來租賃價格的明顯提升，這意味著下游對于龐源設備的需求與日俱增，景氣度提高。

4、問一個問題：只是上游買來設備往外租，技術含量不高，為什么阿里巴巴不能拿100億來做這個事？

塔吊操作屬高危職業(yè)，需要專門資質，而塔吊租賃并非只是提供設備直租，更為其在施工過程中提供整套的貨物垂直運輸服務，需要大量的人員，行業(yè)運營包括安全、管理、環(huán)保、人員、渠道等要求極高，僅有資本的公司即使進入這個行業(yè)，也存在非常高的擴張壁壘，大量的人員招聘與安全管理存在很大的難度，公司經過多年積累，成長為行業(yè)絕對龍頭，筑就了很深的護城河，短期內受外部沖擊的可能性非常小。

5、上邊那個圖怎么理解，我給建設機械打電話，但他們是陜西的，讓我問上海，但上海的電話又打不通，我只能憑我自己的理解做一個解讀。

一個新項目我們就按1年的建設期吧，從下訂單到實施中間再隔個3個月，工程結束后一般剩30%尾款半年結清，也就是說這個圖里新訂單的價格對應的是后面4個月－22個月的業(yè)績，那我們可以發(fā)現(xiàn)18年9月往后新單價格有明顯提升，而今年1季度業(yè)績迎來爆發(fā)，并持續(xù)爆發(fā)，而據我前面的推斷，新訂單對應的應該是后面一個季度到2年的業(yè)績，但值得注意的是，這期間龐源以每年超過1000臺塔吊的速度在進購設備。

量價齊升，喜不喜歡？

6、建設機械還有個問題，就是之前收購的天成機械，以及母公司，業(yè)績都比較差，尤其是天成，業(yè)績承諾1個億，結果只實現(xiàn)了1千萬，不過這些都已經過去了，在2018年基本都已經出清，不再影響19年的業(yè)績，反而建設機械母公司和天成的業(yè)務跟龐源有一定關聯(lián)，我也沒問太清，但料想是給龐源提供點低端起重機之類的吧，總之母公司和天成利空出盡，也已經走在貢獻利潤的路上了。

7、定增，定增是8月末拿到批文的，一般定增需要4－6周時間拿到批文（參考正邦牧原）因為中間隔了個國慶，預計下周之前能拿到最終正式批文。一般公司發(fā)定增以前就已經找好定增對象的，而我們看到目前的價格相比于開始籌劃這事時已經漲了近1倍，這意味著跟當時談定增時那批機構要多花1倍的錢來做定增。相信這些朋友肯定已經經過不同渠道持有了很多建設機械的股票，那他們有很強的壓價的需求，而對于上市公司來講也是一樣的，因為一般定增要承諾很多東西，他們也不想在定增都快批復了節(jié)外生枝。所以咯，我們靜待定增結果批復吧，不要跟主力過不去嘛。

當然我不是說不壓價了就要漲哈，牧原定增完可是又跌了22%呢，具體怎么去理解那就是鄉(xiāng)親們自己的事了。

8、其它方面，股東人數從17年3月逐季降低到一半不到，大股東和董事高管不斷增持，有一個副總不斷減持并在前兩天公告被罷免。

風險不用我提示了吧？我其實還在等研究組對這支票的看法，但目前3個人只出了一個，還不夠完整，估值的話后面星球里發(fā)吧。再次強調本文只是分享研究邏輯，不做股票推薦，據此買入風險自擔。

唉，本來想多寫兩個的，但華仔這年紀輕輕的腰疼了呢，從去年10月開始寫文章，一到周六就強坐10幾個小時，平時也是長期久坐，尤其是最近開了星球久坐時間更長，導致腰坐一會就疼。

先不寫了我休息會，后面看有不錯的我再分享吧。