作者：馮柳

編者按：馮柳，高毅資產(chǎn)基金經(jīng)理，網(wǎng)名“茅臺(tái)03”，在加入高毅之前是位民間高手，其收益一直十分超群，其發(fā)行私募后，規(guī)模之大、業(yè)績(jī)之優(yōu)亦令人心生敬仰，以下是對(duì)其投資體系的整理。

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“10-3原則”。

即，首先判斷這個(gè)企業(yè)10年后也一定要存在，且邏輯上有更好的可能，這是前提，畢竟投資最大的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)消亡。

然后就是論證出它3年內(nèi)能出現(xiàn)盈利提升和估值提升。

前者需要對(duì)企業(yè)有了解，后者需要對(duì)市場(chǎng)有認(rèn)識(shí)。

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漲跌都能令人堅(jiān)定的才是好標(biāo)的。

跌令實(shí)處更實(shí)，因?yàn)閮r(jià)錢(qián)便宜了；漲令虛處顯得確定，因?yàn)榈玫绞袌?chǎng)的確認(rèn)和佐證了，這就是虛實(shí)結(jié)合帶來(lái)的效果。

如果漲幾十個(gè)點(diǎn)就讓人有想賣(mài)的感覺(jué)，那就說(shuō)明虛處不足，就不太可能是好選擇，最后也許連那幾十個(gè)點(diǎn)也不容易掙到。

反過(guò)來(lái)也是一樣，跌了不敢重倉(cāng)加的就說(shuō)明實(shí)處不夠，要多檢討下自己對(duì)確定性的把握能力。

一般來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)牛好票都是那種能持續(xù)化虛為實(shí)、以實(shí)展虛且不斷良性循環(huán)的。

3

研究時(shí)應(yīng)先把前提定好：是戰(zhàn)略考慮還是戰(zhàn)術(shù)選擇。

如果是戰(zhàn)略考慮，那就不要去管什么價(jià)格包含或預(yù)期差；如果是戰(zhàn)術(shù)動(dòng)作，就應(yīng)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析，著重于市場(chǎng)理解。

戰(zhàn)術(shù)戰(zhàn)略一致性的機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)起來(lái)會(huì)更簡(jiǎn)單輕松。戰(zhàn)略決定期要以企業(yè)質(zhì)量為先，非戰(zhàn)略決定期要以市場(chǎng)的預(yù)期包含程度為先。

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最好在跌的時(shí)候研究票；即便是上升過(guò)程，也盡量選擇回調(diào)的時(shí)候做研究。

因?yàn)椋?fù)面情緒下得出的樂(lè)觀判斷，比正面情緒下的樂(lè)觀判斷更容易準(zhǔn)確也謹(jǐn)慎。任何人買(mǎi)一個(gè)票的時(shí)候都不會(huì)比他賣(mài)的時(shí)候理解更充分，因?yàn)樯倭顺钟协h(huán)節(jié)的跟蹤和進(jìn)程思考。

很多股票歷史高點(diǎn)時(shí)的研究報(bào)告，即便在現(xiàn)在知道了它的結(jié)局后再代入進(jìn)去依舊會(huì)被打動(dòng)。很多東西是遠(yuǎn)超過(guò)我們的認(rèn)知能力的，這個(gè)世界太復(fù)雜了，變化的方式往往也會(huì)超出我們的預(yù)料。

5

信息的價(jià)值與被市場(chǎng)演繹的頻次負(fù)相關(guān)，但不能以市場(chǎng)是否都知道該信息來(lái)衡量其有效性。

只要未對(duì)其進(jìn)行恰當(dāng)?shù)难堇[，則該信息是否被廣為人知并不重要，畢竟會(huì)有很多因素壓抑市場(chǎng)對(duì)信息的體現(xiàn)和理解。

反之，即便是市場(chǎng)完全未知的信息，如果股價(jià)已經(jīng)演繹過(guò)了，其價(jià)值仍舊要相應(yīng)的給予折扣。

6

不同投資周期的研究要求也是不同的。

長(zhǎng)線落腳點(diǎn)是事實(shí)與可能性，中線落腳點(diǎn)是預(yù)期與市場(chǎng)的匹配，短線落腳點(diǎn)是情緒及信息擾動(dòng)。

這三點(diǎn)經(jīng)常會(huì)不統(tǒng)一，但有時(shí)會(huì)相通，只是呈現(xiàn)方式與周全性不同。

7

我們對(duì)估值的使用，一定要從務(wù)實(shí)角度出發(fā)，先把它當(dāng)作理解市場(chǎng)的工具，從它的異常中讀出市場(chǎng)的思考和預(yù)期點(diǎn)、標(biāo)識(shí)出此基礎(chǔ)上的賠率分布、然后才是具體的價(jià)值估算。

因?yàn)楣乐档那疤崾钦嫦嗖槐怀浞终莆?，否則便是確值了。

所以我們心里要清楚，這只是一個(gè)隨時(shí)會(huì)因情況而改變的概數(shù)，除非是在絕對(duì)邊界下注且具備極端事件的排除能力。

其實(shí)這也就是格雷厄姆的思想核心，只是他用了安全邊際這樣不太清晰的詞，從而讓人誤以為是低估折讓的含義。

8

有人會(huì)說(shuō)牛熊的判斷才是最難的方面，其實(shí)只要看這個(gè)市場(chǎng)大部分股票是否已透支其極限預(yù)期就好了，不過(guò)這樣需要對(duì)整個(gè)市場(chǎng)都有良好的認(rèn)識(shí)。

如果不具備這樣能力的話，那么我的建議就是只關(guān)注確定性高成長(zhǎng)的票，它們?cè)谂Ｐ苤卸疾粫?huì)有太壞的預(yù)期，主要取決于其自身的成長(zhǎng)率和時(shí)間，與市場(chǎng)估值關(guān)系不大，這樣比較省心但要考慮錯(cuò)判后的風(fēng)險(xiǎn)承受問(wèn)題。

當(dāng)然，對(duì)極少數(shù)的優(yōu)異公司來(lái)說(shuō)，未來(lái)總是會(huì)強(qiáng)過(guò)現(xiàn)在的，這就是比牛熊大勢(shì)更大的大勢(shì)。

9

這么多年，我很少獨(dú)立做研究，因?yàn)椴簧瞄L(zhǎng)，所以我從來(lái)都是做白馬不做黑馬。

通常會(huì)把別人研究好的、我覺(jué)得有道理的東西全部列出來(lái)，然后從中挑選。我會(huì)把所有的東西羅列出來(lái)，思考漲的理由是否可延展，跌的邏輯是否可被化解。

我喜歡做關(guān)注度很高的票，因?yàn)殛P(guān)注度高，我能知道大家在想什么；對(duì)于關(guān)注度低的票，我不知道大家在想什么，因而無(wú)從進(jìn)行選擇。

歷史上我自以為是的研究基本都是錯(cuò)的，選擇則基本都是對(duì)的。

10

這個(gè)世界沒(méi)有真相，我們認(rèn)為的真相往往是一種偏見(jiàn)或者說(shuō)是一種階段性的邏輯。

這個(gè)世界太復(fù)雜，我們沒(méi)有辦法去認(rèn)知。

我認(rèn)為市場(chǎng)都是對(duì)的，關(guān)鍵是我們什么時(shí)候去選擇相信什么。

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賣(mài)出條件應(yīng)分兩種，一個(gè)是夢(mèng)想落空時(shí)的出逃；一個(gè)是達(dá)到預(yù)設(shè)后的收手。

前者比較簡(jiǎn)單，什么時(shí)候發(fā)現(xiàn)就什么時(shí)候離開(kāi)，不太計(jì)較價(jià)錢(qián)和時(shí)機(jī)，因?yàn)闆](méi)有什么損失會(huì)比把自己困住喪失其他機(jī)遇來(lái)得更大。

對(duì)于后者，老巴有句話，最好的投資是永遠(yuǎn)不用賣(mài)的，這個(gè)比較容易誤導(dǎo)人，其實(shí)是指一直讓你找不到賣(mài)出理由的才是最好的投資，因?yàn)橛械钠髽I(yè)可能在你整個(gè)投資生涯中都可以保持持續(xù)的成長(zhǎng)。

當(dāng)然，這樣最終的結(jié)果就是世界級(jí)的偉大企業(yè)，只是這一般都屬于事后的總結(jié)而非預(yù)判，所以我們只能心里祈禱它是個(gè)永遠(yuǎn)不用賣(mài)的家伙，然后經(jīng)常審視它現(xiàn)在是不是該賣(mài)了，在其發(fā)展的每一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期都保持跟蹤以修正自己的理解和階段預(yù)期。