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投資回報率與鏈中環(huán)節(jié)增加值正相關(guān)，制造升級的核心是提升價值創(chuàng)造力 據(jù)IFR 數(shù)據(jù)，截止2018 年底，中國工業(yè)機(jī)器人保有量達(dá)到64.94 萬臺，全球占比為26.97%。我們認(rèn)為，長遠(yuǎn)視角來看，中國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)具有兩方面的驅(qū)動因素：1）適齡勞動力供給持續(xù)收縮；2）機(jī)器人價格穩(wěn)中有降，使用機(jī)器人的經(jīng)濟(jì)性和效率提升。在這一背景下，我們通過對制造業(yè)全球上市公司的數(shù)據(jù)分析得出核心結(jié)論：投資總回報與企業(yè)在價值鏈中提供的增加值正相關(guān)，技術(shù)壁壘是核心競爭力，差異化附加值提供高盈利能力。因此，中國制造業(yè)升級的根本目標(biāo)在于提升價值創(chuàng)造能力，增強(qiáng)在全球產(chǎn)業(yè)價值鏈中的地位。建議關(guān)注具備核心競爭力的本土機(jī)器人企業(yè)。 全球制造業(yè)近十年數(shù)據(jù)比較：高端制造盈利能力更強(qiáng)，投資回報可觀 據(jù)Bloomberg，我們篩選出18 個行業(yè)、776 家公司，合計總市值（20190630）約4 萬億美元，2018 年營收合計約2.6 萬億美元，期望通過對制造業(yè)全球上市公司的數(shù)據(jù)分析研究全球價值鏈和投資回報率的關(guān)系。以3-5 年的時間跨度看，半導(dǎo)體制造、工廠自動化設(shè)備等新興產(chǎn)業(yè)的總回報居前列。2018年數(shù)據(jù)來看，工業(yè)配送與租賃、農(nóng)業(yè)機(jī)械等傳統(tǒng)裝備制造業(yè)的人均創(chuàng)收更高，但半導(dǎo)體制造、工廠自動化設(shè)備等新興裝備制造業(yè)具有更高的盈利能力（EBITDA 利潤率），現(xiàn)金流與凈利潤的創(chuàng)造能力均強(qiáng)于傳統(tǒng)裝備制造業(yè)。 產(chǎn)業(yè)價值鏈與投資回報率關(guān)系：總回報與增加值正相關(guān) 工業(yè)自動化行業(yè)價值鏈符合“微笑曲線”，單元產(chǎn)品制造及工程后續(xù)服務(wù)的附加值更高，系統(tǒng)集成的附加值較低。從近5-10 年的投資回報的角度來看，關(guān)鍵零部件生產(chǎn)（繼電器與工業(yè)控制、測量和控制設(shè)備）與模塊零部件生產(chǎn)（工廠自動化零部件與服務(wù)）的回報率較高，而加工組裝（機(jī)器人本體生產(chǎn)）回報率較低。 高增加值意味著具有更強(qiáng)的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，或帶來更高的投資回報 我們認(rèn)為，高增加值意味著更強(qiáng)的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，往往會產(chǎn)生更高的投資回報率。具有高增加值產(chǎn)品的企業(yè)價值創(chuàng)造能力更強(qiáng)，且擁有更強(qiáng)的議價權(quán)，在產(chǎn)業(yè)鏈中表現(xiàn)為更強(qiáng)的上下游占款能力，即將創(chuàng)造的價值變現(xiàn)為現(xiàn)金流的能力。更強(qiáng)的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定性及在經(jīng)濟(jì)下行周期中更強(qiáng)的韌性，因此會獲得投資者的青睞，或體現(xiàn)出更高的投資回報率。 中國正處于制造業(yè)升級階段，自動化和AI 技術(shù)有望加快升級趨勢從全球龍頭的發(fā)展路徑來看，技術(shù)壁壘是核心競爭力，差異化附加值提供高盈利能力，對全球價值鏈的參與度和增加值的提升是獲得主導(dǎo)地位的基礎(chǔ)。中國制造業(yè)升級的根本目標(biāo)在于提升制造業(yè)的價值創(chuàng)造能力，增強(qiáng)在全球產(chǎn)業(yè)價值鏈中的地位。中國制造業(yè)發(fā)展的主要制約是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失調(diào)與創(chuàng)新能力不足，低水平產(chǎn)能過剩和高附加值產(chǎn)品短缺并存。自動化和人工智能技術(shù)有望加快勞動密集型制造轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本密集型制造的趨勢。建議關(guān)注具備核心競爭力的本土機(jī)器人企業(yè)。 風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致下游投資縮減；產(chǎn)品研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期，國家機(jī)器人產(chǎn)業(yè)及先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)政策波動。 |
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