政信的發(fā)展，我把它分成三個階段，這是第一階段，第一階段我覺得是2011年到2012年左右，這是一個信托時代。

政信發(fā)展——信托時代

時間：2011-2012

產(chǎn)品通道：信托

政府文件三件套：政府承諾函、財政承諾函、人大決議

融資方：國企or民企，后改為純國企平臺

擔保方：國企平臺

類型：BT

應收賬款轉(zhuǎn)讓和回購協(xié)議、債權(quán)債務確認協(xié)議

土地抵押：開始允許劃撥土地做抵押，后來只允許有土地證的土地抵押

信托時代的政信最顯著的特點就是它的通道是以信托為主，那時候政信只有一種就是走信托通道。然后在這個時代，這個信托的標準格式大家可以看下面：首先有我們俗稱叫做政府文件三件套，就是政府的承諾函，財政承諾函和人大決議。這個我們俗稱叫做政府三頁套，然后融資方是國企或者民企，后來改為純國企平臺，這可能要一些老的信托人他才知道，就是說信托政信剛出來的時候是有民企作為融資方的，只是后來在12年被政府叫停了。

因此從12年后面開始，我們做的所有政信產(chǎn)品是不接受民企作為融資方，只能是國企平臺，然后擔保方也是國企平臺，類型是BT的借款，這個國企平臺指的是那個國企的投融資平臺，是地方政府投融資平臺，它不是一般的經(jīng)營性國企，這個有很大的區(qū)別。包括有應收賬款轉(zhuǎn)讓和回購協(xié)議，債權(quán)債務確認協(xié)議等等。

在2011到2012年這個時代的政信，大部分是有土地抵押的，那時候一開始是允許用劃撥土地直接做抵押，然后12年出了銀監(jiān)會一個文件之后，它做兩個事情，一個把民企作為融資方給叫停了，第二個就是允許有土地證的土地進行抵押，那劃撥土地已經(jīng)不算了，因此也就導致在2012年之后，2013年左右，政信大量項目是沒有土地抵押的，這是第一個階段，這個階段比較簡單，只有一個信托。

政信發(fā)展——資管時代

時間：2013-2015

產(chǎn)品通道：信托、證券公司資管、基金子公司資管

政府文件三件套：政府承諾函、財政承諾函、人大決議

融資方：國企平臺

擔保方：國企平臺

類型：BT

應收賬款轉(zhuǎn)讓和回購協(xié)議、債權(quán)債務確認協(xié)議

土地抵押：有土地證的土地抵押

2013年至2015年，我認為第二個階段就是資管時代。

從2013年進入資管大時代之后，就是說證券公司資管，基金子公司資管也進入了通道。因此政信有三個通道，一個是信托，一個是證券公司資管，一個基金子公司資管。但其實主要的形式基本一樣，包括有政府文件三件套如資方擔保方類型，然后協(xié)議和土地抵押以下政策跟上面的信托時代幾乎是完全一樣，這個就不用多說了，這是一個資管時代。

政信發(fā)展——大資管時代

時間：2015-2017

產(chǎn)品通道：信托、證券公司資管、基金子公司資管、私募基金、金交所

政府文件三件套：政府承諾函、財政承諾函、人大決議（2017年年中全面停止）

融資方：國企平臺、民企

擔保方：國企平臺

類型：BT、PPP

應收賬款轉(zhuǎn)讓和回購協(xié)議、債權(quán)債務確認協(xié)議

土地抵押：有土地證的土地抵押

2015年開始進入第三個時代，我把它稱為大資管時代，一直到2018年為止。

這個時代大家可以發(fā)現(xiàn)最典型特點就是通道多元化，也就是我們俗稱的金融市場越來越自由化。那么除了金融機構(gòu)通道以外，還出了大量的民營通道。我舉例：通道從傳統(tǒng)的信托，證券公司資管，基金子公司資管以外出現(xiàn)了私募基金，因為2015年國家發(fā)放了私募基金的牌照，然后有金交所什么天津交易所，南京交易所，北京金融交易所，這個大家都知道，這是一個產(chǎn)品通道的問題。

然后政府文件三件套，也就是剛才說的人大決議，政府承諾函，財政承諾函，其實在2017年年中，6月份之前，其實項目都是有的。但年終的時候各地進行了一輪新的檢查，然后就全面停止了。

包括大家有看到最近政府年底有出一個報告說，我們今年有查出多少多少省多少多少市，他違規(guī)舉債有多少，什么財政局局長被查等等。其實都是今年年中的事情，只是說這個報告現(xiàn)在才出來，但是那陣子查完之后，基本上政府三件套都沒有了。也就是說只要產(chǎn)品發(fā)行在2017年8月份或者7月份月份之后的產(chǎn)品基本上都沒有這個政府文件三件套了。

然后這陣子的融資方就比較復雜了，有國企平臺有民企，代表方有國企平臺，類型的有bt有ppp，其他的我后面有寫。然后主要的協(xié)議，包括有應收賬款轉(zhuǎn)讓和回購協(xié)議，債權(quán)債務確認協(xié)議，這兩個都是BT類專用的。土地抵押還是跟以前差不多，大家可以比較關注到一點，就是這時候類型多了一個PPP，然后融資方多了一個民企，這個是以前一直都沒有過的，那么具體是什么類型？我后面要分產(chǎn)品跟大家說，這只是一個歷史回顧。

政信產(chǎn)品分類

好，講完了歷史，現(xiàn)在的外面產(chǎn)品非常復雜，種類非常多，如果說要想分清楚的話，我覺得可以按照這個劃分辦法，首先我們是按照運作模式在分。

主要分為三種，一種是BT類政信，實質(zhì)是債權(quán)類關系；第二種是PPP類，實質(zhì)是股權(quán)類關系；第三類我稱它為其他類，實質(zhì)是工商企業(yè)的流動資金融資貸款。目前所有的政信產(chǎn)品，只要他敢說他是政信，你就可以往這三類去分。然后它們?nèi)惖膶嶋H風險是不一樣的，那我們先看一下這三類的特征。

BT類政信——最傳統(tǒng)的政信項目

債權(quán)性質(zhì)：代建移交

融資方：國企平臺公司

擔保方：國企平臺公司

應收賬款質(zhì)押并回購

還款來源來自1、應收賬款還款2、融資方還款3、擔保方還款

PS:若沒有應收賬款,一般也被視為傳統(tǒng)BT政信,即直接對融資方放款

期限一般為2年-3年

我們先來看一下最傳統(tǒng)的BT政信。BT是什么意思？是指代建移交，這個也就是我們的那個中標方，他負責建設這個基建，這些項目完成之后，他把他移交給政府，因此政府再支付款項給他，那么它很明顯的一個特點，就是它的融資方為國企投融資平臺公司，擔保方也為國企投融資平臺公司。這個我剛才前面說了，這是從2012年銀監(jiān)會發(fā)文整頓之后，所有的標準政信都是這么個情況，一直到2015年。

那么你現(xiàn)在如果去看所有的證券資管，基金子公司資管，期貨資管以及信托，金融機構(gòu)發(fā)的應該都是這個類型。然后他有些輔助的特點，例如一般是有應收賬款質(zhì)押并回購的，但是沒有也沒有關系。

第二它的還款來源一般有三個方面，一應收賬款還款，二融資方還款，三貸款方還款。這個應收賬款還款是什么概念？就是這個應收賬款指的是政府，某區(qū)政府財政局對某國企平臺公司的應收賬款，他的債務人就是某區(qū)政府或者是某區(qū)政府財政局。

我后面在最后的產(chǎn)品也會給大家看之前信托合同是怎么寫的，大家要弄清楚一點，就是BT的應收賬款直接是國企平臺對政府的應收賬款，這是很高的一個層面，那么有一少部分的BT類政信是沒有應收賬款的。這也就是說是我直接對融資方對這個國企平臺公司提供貸款，然后另外一個國企平臺公司提供擔保，那這種在傳統(tǒng)上也被視為傳統(tǒng)的BT類政信。

一般BT政信的期限為兩年到三年，那也有一年的BT類產(chǎn)品，這個產(chǎn)品在目前比較多見在金融機構(gòu)發(fā)行的項目，就包括信托證券資管，基金子公司資管和期貨資管上面，這是一種。

PPP類政信

股權(quán)性質(zhì)

融資方為民企

民企按照要求完成建設并投入運營后，政府購買其公共服務

類型例如軌道交通、高速公路、醫(yī)院、污水處理、學校等

期限較長，一般PPP的周期可以長達10年

還款來源：民企資金

嚴禁PPP作為政府債務或提供擔保

然后我們開始講第二個PPP，這個是最近兩年很多政府報告里都要提的，PPP是什么意思？它是一個股權(quán)性質(zhì)的，它的融資方式簡單來說，就相當于說一個民企或者說國企它是一個中標方，他按照政府的要求完成一個基建，并且投入運營之后會產(chǎn)生一個有償?shù)墓卜?，政府是購買其公共服務來實現(xiàn)回款。

那么類型包括軌道交通，高速公路，醫(yī)院，污水處理，學校等這些能產(chǎn)生長期的公共服務，而且是有效益的這些項目。可能有些朋友還不太理解，我簡單來說吧。假如說，政府對一條高速公路要招標，那么有個民企說OK我來做，然后政府說，那就給你，這個民企是用自有資金加上它融資，政府只會出一小部分，然后去把這條路造好，那一般要造好需要兩年吧。兩年造好之后，政府之前會跟他簽協(xié)議，就是說造完通車之后的八年內(nèi)，我每年給你多少錢來購買產(chǎn)生的公共服務，就說通行期間的過路費，可能是由政府和民企兩家共享。

那也就是說PPP跟前面BT相比，我們的企業(yè)只是幫政府造了這個項目，造完之后整個項目的產(chǎn)權(quán)是歸政府的，我們只是代為建設，因此它是一個應收賬款。但是PPP是相當于我們民企或者國企是這個建筑方也是所有者，是股東所有者能夠分紅的，然后政府是等我們建好之后，他過來支付我們每年的款項，然后來享受這個公共服務，他是個股權(quán)性質(zhì)的產(chǎn)品。

那么理解這點你們就可以理解為什么PPP周期很長，PPP目前的回款周期基本上是八年到十年左右。我相信很多人不知道，中國第一個PPP項目是北京鳥巢，鳥巢到現(xiàn)在為止還沒有社會投資，大家可以算算已經(jīng)幾年了，已經(jīng)十年了，對不對？

然后ppp的還款來源，項目的還款來源按道理應該是來自民企資金，然后現(xiàn)在PPP有入庫和出庫的兩種說法，一般來說各省會有個庫，入庫的PPP是正規(guī)的，然后政府在查PPP，現(xiàn)在查的很嚴，其中一點就是嚴禁PPP作為地方政府債務，或者說地方政府給PPP提供擔保，因為它是股權(quán)性質(zhì)，不允許你提供擔保給他。

其他類政信

本身不是BT和PPP項目，但是經(jīng)過包裝成政府項目，實質(zhì)是工商企業(yè)流動資金貸款

一般出現(xiàn)在代建項目的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)上，屬于下級代建商

民企(通常建筑公司)或者國企(非地方投融資平臺)作為融資人，一般沒有應收賬款,有地方平臺公司回購，收益要高于BT項目，擔保一般是企業(yè)法人或主要股東

這類項目比較有迷惑性，但是追究其底層資產(chǎn)是可以分辨的

期限較短，很多是1年期

此回購是項目回購，而非融資回購

好的，再講第三類其他類的政信，這是最包羅萬象的。簡單來說，產(chǎn)品不歸類為bt或者ppp的話，但是你會包裝成一些政府類型項目，或者說是幫政府在打工的，那么實質(zhì)上面它都可以歸入為其他類。而且它們的實質(zhì)是工商企業(yè)流動資金貸款。這個怎么解釋？我后面會用產(chǎn)品做解釋。

舉個例子：就是有些民企或者是建筑公司，或者說一些國企，但國企不是地方投融資平臺，它是作為這種項目的融資方，一般是沒有應收賬款的，但是會有個地方平臺公司回購，收益一般是高于BT，擔保人一般是企業(yè)法人或者是它的主要股東。

這個是其他類一個最顯著的特點。當然也有跟這個不一樣的，怎么區(qū)分？你用排除法區(qū)分，就是說不屬于PPP的，也不屬于前面最傳統(tǒng)BT，他就是其他類的了，沒有第三個選項。

可以說這類項目是非常有迷惑性的。目前市場上面能看到接近30~40%的產(chǎn)品是這類型產(chǎn)品，然后那個期限有長有短，有些是非常短的，然后他們的這個回購是不一樣的，它這個回購和BT的回購是屬于項目回購，而不是融資回購。

什么叫項目回購？也就說是政府開的回購是針對你整個項目完工才給了回購，那萬一你項目掛了，政府就不回購了，因為你項目沒完成；融資回購是指市政府對你這筆貸款進行回購，我們最前面BT項目的政府如果有回購都是針對貸款進行回購，他不管你的項目有沒有完成，兩年期到了他就給你錢。

那這個是因為非常復雜，我們后面拿產(chǎn)品來說明。

好，目前我總結(jié)一下：信托產(chǎn)品全部都是BT的，基金子公司，證券資管，包括期貨公司之外，基本上都是BT類；私募基金和基金銷售通道，有少數(shù)的是BT類，大部分是PPP和其他。這是目前的行業(yè)分類，那么政信類型不同，風險就靠這個來劃分。

政信產(chǎn)品風險

OK，然后我說一下這三類產(chǎn)品的風險，如果懂得劃分，你就知道它的風險是不一樣的。BT類風險最低，它主要的風險來自于政府的財政風險，也就是說你借款，政府他到時候沒有錢還你。政府是拿自己財政收入來還你，還是說政府再融一筆錢出來，所以他直接面對的是政府的風險，也就說政府信用，這是傳統(tǒng)的BT類項目。

PPP項目風險有很多，目前我覺得最多一點來自于期限錯配風險，因為一個PPP項目期限要長達八年到十年，我們外面能看到有很多短期PPP項目拆成兩年期的，那怎么做一個十年期的項目，我拆成五個，拿第二期產(chǎn)品去滾第一期，萬一你賣不掉你就完蛋了。

因此PPP項目還有一點，就是說我這個項目投入運營之后，因為他是個股權(quán)性質(zhì)，未來運營如果不及預期的話，可能就會產(chǎn)生沒有回款的風險。我舉例：我造一條高速公路，在經(jīng)濟不發(fā)達地區(qū)，高速公路造好了，可能沒有這么多車，收不了這么多錢，高速公路就會虧損，高速公路會虧損，政府也不會有這么多錢來購買你的服務，因為你產(chǎn)生服務不多，那你可能這個投資期就加長，對不對？還有一個就是你融資企業(yè)自身的資金鏈條，再比如，造一條高速公路，我需要兩年，萬一沒有造完，這個中間企業(yè)都是靠企業(yè)自己去融的。如果說自己資金斷掉了，那我項目沒有完工，當然政府后面也不會幫你去收尾，對吧？

然后至于其他類風險，這個就更多。因為其他類的風險，包括我這個工程有沒有完工，工程沒有完工，政府不回購對吧？例如我做一個工程，中間死了一個人你就停工了，怎么辦？包括我的上級拿到應收賬款有沒有給我，還有道德風險，所以其它的這個產(chǎn)品風險是比較多一點，基本上可以視為一個企業(yè)的短期流動資金貸款。那么流動資金貸款有多少風險，他就多少風險，但是這類事確實是比較容易包裝的。

政信風向

講完類型，我們下面來講一下政策風向。

在去杠桿背景下,國家對于地方政府債務的總體方針是“確保存量,嚴控增量”,制止地方政府違規(guī)舉債,防止政府部門債務杠桿率回頭攀升。

例如今年年中嚴查出具政府函等違規(guī)事件。

中央規(guī)定地方政府領導換屆不影響既有債務。

最近很多人關心，我這分了好幾點，這是第一點。在整個去杠桿的背景下面，國家對于地方政府債務總體方針是什么？總體方針是叫做確保存量，嚴控增量。

什么叫存量？同樣是2014年底之前的政府債務都叫存量債務。存量債務理論上是由省政府兜底了，這個政府有明確文件的，后面都屬于增量。

制止地方政府違規(guī)舉債，防止地方部門政府部門的債務杠桿率回頭攀升，這個什么意思？就是說通過最近兩年地方債置換之后，其實從去年來看，政府部門的債務杠桿率已經(jīng)下降了，因此現(xiàn)在要防止它再度攀升。

大家最近能夠看出有很多2017年結(jié)束的時候，財政部或者說發(fā)改委在強調(diào)地方政府債務的問題，他們統(tǒng)一口徑其實就指的是地方政府債務的新增量一定要控制，要嚴查違規(guī)舉債，包括今年禁止出具政府函件。

然后為了確保存量運行，中央也規(guī)定了一些套路，包括地方政府領導換屆不影響既有債務，這些都是今年的新的規(guī)定，這是一個。

2014年地方債最危機的情況已經(jīng)過去,總體的債務規(guī)模和債務利息成本得到了有效控制。

2015-2016地方債置換超過8萬億，2017年已經(jīng)完成地方債置換2.8萬億

預計2018年地方債置換3.5萬億

2014年底非地方政府債券形式舉借的政府債務余額14.2萬億

這點是比較重要一點，數(shù)據(jù)很多，2014年是什么時候？2014年我可以告訴大家是地方政府債務最危險的一年，那年有很多的學者，尤其是境外的學者，都在質(zhì)疑中國地方政府債務會不會爆掉？為什么？

因為那年的地方政府債務如果發(fā)非標的話，它出口最高費用達到了14.5，就他一年的成本要在14.5。中央當時做了一個很明智的一個決定，說我們從2015年開始在強行推行地方債置換。

2015年至2016年兩年，目前地方在政府地方債置換超過了8萬億，2017年目前數(shù)據(jù)是2.8萬億，因此我們通過三年的努力，地方債已經(jīng)置換了10.8萬億。根據(jù)中央的要求，2018年是地方債置換的最后一年，因此2018年我們目前還需要置換3.5萬億。

這個怎么算？就是2014年底的摸底，非標形式的地方政府債務存量債務余額是14.2萬億，也就是要全部置換一遍。從數(shù)據(jù)來看，今年最早啟動發(fā)債的是河北，在2月28號發(fā)的五年期的品種利率是3.3，但是目前利率有上漲，11月13號的利率已經(jīng)到3.9。

省份來看，2016年自發(fā)最多的是貴州，湖南和遼寧。大家都知道這三個都是融資大省，然后這三個省份目前的置換比率已經(jīng)高過了96%，也就是說貴州湖南遼寧三個省在2016年把大部分的歷史那些舊債的利率高達14.5%全部置換完了。

那么根據(jù)財政部的計算，到2016年的9月份地方在政府通過地方債置換能節(jié)約多少息，大概平均每年能節(jié)約四個點，節(jié)約4.2，這4.2，大家去想一下是很能理解的，我可以跟大家說，在非標里面我見過最高的融資成本，大概在14年的時候達到14.5左右。現(xiàn)在我們非標項目的出廠價差不多在10左右，當然年底是有攀升，年底有部分地方攀升到11。今年在11月之前，2017年11月之前基本上非標項目出廠價在10左右，大家如果10左右加上4點，大家就能發(fā)現(xiàn)了，確實是很大程度一個利率減免。那么有人如果問我地方在置換，這個是怎么置換，其實就是很簡單，到期以后強行命令站住，也就是銀行你要用低利率收。

地方債體系是一個金字塔型的，簡單來說最頂上一級是省政府，省政府債我記得也是2015年還是2014年底開始發(fā)的，也就是由省政府統(tǒng)一發(fā)債，評級是3A，省政府把這個錢拿來分給下面需要的地級市去用，地級市再給對應的線。

因為由省政府統(tǒng)一發(fā)，所以說它的地方融資成本是最低的。江蘇省是第一個發(fā)債的，江蘇省當時發(fā)出來的利率只比同期的國債利率高了30個bp。大家可以想象那個利率是有多低。那么后來因為這個債來不及發(fā)，所以說才推動了地方債置換。

第二級是地方平臺公司的，地方平臺公司，就是那種地方性，例如地級市的平臺國企，投融資平臺，它評級在A級以上兩個A以上，他可以申請在地方平臺公司發(fā)債。這個發(fā)債是發(fā)在那個銀行間交易市場。但是這個非常難發(fā)，因為根據(jù)目前規(guī)定，差不多每年一個地區(qū)的A平臺只能有一家發(fā)債，而且要報發(fā)改委審批是國家發(fā)改委審批，國家發(fā)改委審批要審批多久，要審批半年。就是說是我一個地區(qū)的有這么多A平臺，可能有六個到七個，我一年只有一個平臺，經(jīng)過半年的審批才能發(fā)債。所以說這是第二個環(huán)節(jié)，這也是最老的一個辦法，在省政府沒有發(fā)之前，我們是靠這個地方平臺債在發(fā)的。

第三個環(huán)節(jié)，平臺公司通過資管直接融資，這個也就是我們前面說的信托政信，包括資管政信，包括現(xiàn)在私募基金政信，那么這個什么意思？就是說這個平臺公司他還沒有輪到它發(fā)債，那么它先通過資管進行直接融資，那這個融資跟前面的發(fā)債比，當然它的成本比較高，這是期限比較短，因為都是三年五年的利率一般很低，三個點，五個點。但是這有個好處就是我需要的時候我去發(fā)，那一般來說兩三個月我就可以去發(fā)了。相對來說是比較快捷，這用來彌補它資金的長短。

因此現(xiàn)在這個體系其實簡單來說就是說省政府統(tǒng)一發(fā)債，五年期幾百個億，然后資金成本是最低的，它是用于補充長期的低成本資金，然后各市再通過國企平臺發(fā)債，國企平臺報發(fā)改委發(fā)行那個企業(yè)債，然后是長期的低成本的資金，錢不夠，那國企平臺，再通過資管融資進行補充短期資金，這短期資金主要是一年和兩年的。目前有個儲備大招，就是說發(fā)改委今年開始允許地方政府土地儲備之間發(fā)債。

自從省政府發(fā)展在江蘇省推行之后，現(xiàn)在各省都是排隊在上。我舉個例子，今年貴州省已經(jīng)成功發(fā)債了，貴州省第一次在深交所發(fā)，發(fā)了400億，5年以上利率差不多5%左右，然后獲得資金追捧，大概在1630多億。

也就是說作為傳統(tǒng)融資大省，或者說現(xiàn)在全國來說債務率最高的省份之一，貴州發(fā)債依然得到大量機構(gòu)資金熱捧。省政府發(fā)債它可以控制成本。

然后發(fā)改委今年允許地方政府采取土地儲備發(fā)展，這是個大招，到現(xiàn)在大家都還沒有用，以后肯定是會用的。

怎么看地方政府投資？19大開完之后，制定一個繼續(xù)扶貧開發(fā)的一個策略。投資策略來看，未來五年西部地區(qū)應該繼續(xù)成為全國的投資重點。

中國投西部不是最近幾年，而是已經(jīng)投了5-6年了。在這5-6年里面，大家可以看到一個個省的GDP有非常驚人的一個變化。我以貴州為例，貴州2016年GDP是10.5%，是全國第三名，全國前兩名是重慶跟西藏，云南2016年是8.7%，我們看經(jīng)濟強省浙江省是7.5，從19名降為了21名，江蘇省7.8，從11名降為了14名，也就是說在中央大力投資上，西部幾個省份經(jīng)濟都已經(jīng)上來了。

我以一些具體城市為例，像貴州省畢節(jié)市之前是貴州省的倒數(shù)第二，經(jīng)過中央超過四年投資，現(xiàn)在是貴州省的第四大地級市，一般性財政收入突破一百億，向云南省的保山市以前也是倒數(shù)的，現(xiàn)在GDP增速是11.3%，地方一般財政收入突破70億，固定資產(chǎn)投資年增長率40%，這些都是中央具體投了一些事。

以后還要推進一帶一路，如果大家關心政治，會發(fā)現(xiàn)中國在巴基斯坦馬來西亞斯里蘭卡這些投入大量的港口和高鐵，這些港口高鐵其實最后都是先連接到中國的西部地區(qū)，那也就是說東部地區(qū)是靠當初的沿海發(fā)達起來的，西部地區(qū)以后是靠這些一帶一路，它會有很長足的一個發(fā)展。

現(xiàn)在各省政府都建立一個叫做政府性債務風險應急處置預案。主要在一些融資大省，包括浙江江蘇云南貴州山西，這個預案是什么個意思？

我舉例像貴州，貴州省預案規(guī)定，如果說你地方政府發(fā)現(xiàn)你有那個無法按期足額支付到期政府債務本息的，必須提前兩個月上報給省政府，由省政府來統(tǒng)一幫你處理，這是貴州省的預案。

四川省預案它還要直接，四川省預案里面提出一個叫做存量擔保債務，也就是說政府擔保的債務不算政府債務，存量債務不屬于政府債務，只有說政府融資債務是算。

然后他是將這個政府性債務風險納入政績考核范圍，如果說是有財政重整的，政府應予追究有關人員的責任，包括這個人員哪怕退休了，他也要去追責，這就直接跟官帽子就有掛鉤了。

政信產(chǎn)品2019年配置意義

好，講完這一塊，我來講一下政信產(chǎn)品2019年的配置意義。

去年，我們面臨一個降杠桿，強監(jiān)管，還有資金成本在上升。在這么個背景下，通過歷史經(jīng)驗來看，市場風險會急劇加大，我個人認為我們會經(jīng)歷一波2015年的財富洗牌。

2015年財富洗牌，可能有些人不知道，就是說那波是以地產(chǎn)為核心的爆倉，從信托公司，基金子公司，期貨資管，證券公司資管，包括有限合伙都有大量產(chǎn)品虧損，2018年是災年，這個大家應該已經(jīng)知道。

尤其是在市場資金全面收緊的一個情況下，杠桿越高，越是狂奔的機構(gòu)，它很容易出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況，尤其是把融資能力擴充到極致的上市公司體系，大家可以看到，像樂視集團，億陽集團，甚至陸金所代銷的龍力生物，包括那個中弘股份，都是上市公司的項目，所以說這塊是18年的重災區(qū)。

那么配置政信的意義就在于政信中間有一種就是傳統(tǒng)的BT類政信，它是最久經(jīng)市場考驗的一個基礎品種。包括在2014年到2015年的產(chǎn)品兌付危機中，地產(chǎn)類，礦產(chǎn)類藝術品類國企擔保類，還有16年開始大型國企兌付危機里面，只有BT類政信是到現(xiàn)在為止，唯一保持百分之一百兌付的品種。

主要就是因為對2019年整體行情來看，風險比較大。但大風險的情況下面，你是需要一塊安全的核心資產(chǎn)來配置，那這個屬于防守型的一個配置策略。那我舉個很簡單的例子，因為大家都知道現(xiàn)在沒有剛兌了。

像我之前2011年剛做信托，那時候信托公司有政信有那個地產(chǎn)，其實你那時候配給客戶配這些是差不多的，因為當時信托公司可以剛兌，但實際上到2015年信托公司也剛兌不了，新華信托倒了，到現(xiàn)在還沒有再起來，對不對？

歷史只能證明BT類一直都沒有倒。因此在這個情況下面你要做防守，那你當然要選擇最安全的一個資產(chǎn)，這也是目前政信一個最主要的意義。

最后，在這里我給大家一個思路，我覺得這個是目前選擇政信項目，比較標準中的一個一個要素，符合這幾個要素，我覺得都是沒什么問題的。

第一：是國家重點投資的省份和城市那現(xiàn)在主要在西部地區(qū)；

第二：最好這個項目是地級市級的項目，如果是縣的話盡量不要碰；

第三：政府應收賬款，質(zhì)押；然后融資方擔保方都是國企平臺公司，這個是必要條件，最好評級都在A級以上，最好有一家是發(fā)債機構(gòu)，這是最值得投資的一些標準。例如政府的財政收入，按照老的信托標準是30億以上，一般性地方財政收入在30個億以上。

聲明：