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黃金步入上行通道,四大集團(tuán)彰顯配置價(jià)值全球?qū)嶋H利率回落,黃金步入上行通道。隨著全球步入衰退式寬松,美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期,美國(guó)實(shí)際利率中樞隨之回落,堅(jiān)定看好長(zhǎng)周期維度的黃金價(jià)格上行。中國(guó)黃金行業(yè)集中度高,四大集團(tuán)龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯。作為世界第一產(chǎn)金國(guó),中國(guó)黃金企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng),形成以四大集團(tuán)為首的競(jìng)爭(zhēng)格局。 資源對(duì)比:黃金企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的力量之源礦產(chǎn)資源是黃金企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的能量來源,其體量、質(zhì)量決定集團(tuán)未來礦產(chǎn)金的產(chǎn)量空間與成本水平。山金、中金、紫金和招金集團(tuán)黃金資源量分別為 1731、1940、1728、1232噸,約為中國(guó)資源量 50%。近年來幾大黃金集團(tuán)紛紛加緊布局海外資源,其中紫金領(lǐng)先同業(yè),海外黃金資源占比高達(dá) 71%;山金旗下貝拉德羅、中金旗下俄羅斯克魯奇金礦使集團(tuán)成功實(shí)現(xiàn)海外重要資源的戰(zhàn)略儲(chǔ)備。 產(chǎn)量對(duì)比:穩(wěn)步增長(zhǎng)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力的集中體現(xiàn)黃金產(chǎn)量是企業(yè)礦山生產(chǎn)能力的直接體現(xiàn),產(chǎn)量的穩(wěn)步增長(zhǎng)也是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力提出的重要考驗(yàn)。山金、中金、紫金和招金集團(tuán) 2018年礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為48、40、36、22噸,約為中國(guó)產(chǎn)量 42%。山金近年保持穩(wěn)定增長(zhǎng),中金、紫金穩(wěn)中小幅下滑。未來山金國(guó)內(nèi)礦山改擴(kuò)建及海外貝拉德羅項(xiàng)目、中金海外在建項(xiàng)目、紫金 Timok 項(xiàng)目以及招金海域項(xiàng)目的投產(chǎn)有望帶動(dòng)黃金產(chǎn)量穩(wěn)步提升。 成本對(duì)比:企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和利潤(rùn)空間的主要影響因素礦產(chǎn)金的克金成本是黃金企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和利潤(rùn)空間的主要影響因素。山金、紫金和招金集團(tuán) 2018年克金成本(礦產(chǎn)金營(yíng)業(yè)成本/產(chǎn)量)分別為 149、173、155元/克。近年來國(guó)內(nèi)黃金企業(yè)平均克金生產(chǎn)成本受環(huán)保、資源稅、人力成本抬升、品位波動(dòng)下行等因素影響整體呈上升趨勢(shì),但中國(guó)四大黃金集團(tuán)仍在全球黃金成本曲線處于 50%以內(nèi)分位水平,依然具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)比:純黃金 vs 多金屬,彈性與穩(wěn)健的博弈通過對(duì)比純黃金與多金屬兩種發(fā)展戰(zhàn)略, (1)從彈性上看,黃金趨勢(shì)性行情中純黃金標(biāo)的漲勢(shì)領(lǐng)先,業(yè)績(jī)與估值都有望獲得更大抬升; (2)從經(jīng)營(yíng)上看,純黃金對(duì)資源稟賦要求較高,多金屬有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。黃金企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合時(shí)代開啟,走出去成為黃金企業(yè)發(fā)展的必行之路。綜上,我們堅(jiān)定看好在黃金上行周期中,國(guó)內(nèi)龍頭黃金企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值,建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)四大黃金集團(tuán)。 風(fēng)險(xiǎn)提示: 1. 全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁,黃金價(jià)格大幅下跌; 2. 集團(tuán)黃金產(chǎn)量不及預(yù)期,在建項(xiàng)目推進(jìn)大幅低于預(yù)期。 |
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