看過《貨幣戰(zhàn)爭》的朋友應該都知道這么一個典故，十八世紀末，羅斯柴爾德家族利用信鴿傳遞消息，成功實現(xiàn)在不同國家對債券進行套利，從而領先于競爭對手。這大概就是最早的高頻交易了。

高頻交易是指通過預設的計算機算法實現(xiàn)高速度、高頻次報單的交易方式，高頻交易指令間隔通常小于五毫秒（甚至可達微秒、納秒級），主要獲利方式是通過市場短暫的價格波動進行套利交易。這種交易方式還具有低隔夜持倉、高報撤單頻率、高建倉平倉頻率、高換手率等特點。

2015年股災以后，高頻交易在我國受到一定限制，但在境外仍然發(fā)展蓬勃，那么高頻交易一般都是怎么操作的呢？具體而言，一般有以下幾種玩法。

一、做市

這大概是高頻交易最正規(guī)的一個用途了，它一方面為市場提供流動性，另一方面通過價差和所返利實現(xiàn)盈利。近年來，美國證券市場高頻交易商已經(jīng)逐漸取代了傳統(tǒng)的做市商，成為了最大的流動性提供者。由于高頻交易單筆獲利極小，因此需要交易量來保證自己獲利，這就會為市場帶來大量流動性。當然，高頻做市也存在一定風險，主要是被逆向選擇。一般認為，越靠近最新形成的價格的委托單，遭遇的逆向選擇越少。這是因為，新價格形成之際是市場信息最不充分的時刻，也是投資者對下一步的市場走向最不確定的時刻。倘若高頻交易商自認為并不具有信息優(yōu)勢，那么最佳策略就是盡可能讓自身訂單排在委托隊列的前端，從而最大程度地降低甚至是消除被逆向選擇的概率。

二、搶單

這里主要有兩種方式，一是閃電訂單（Flash Order），二是試探訂單。

閃電訂單是基于全美最佳買賣價（NBBO）機制的策略，其原理是：當一個市價訂單在一家交易所不能以當前最優(yōu)價完全成交時，交易所會將剩余訂單傳遞給其他交易所進行撮合，傳遞的信息也同時向市場“閃現(xiàn)”，高頻交易商則利用同位托管服務器、超高速光纜先于其他交易所和投資者獲取該信息，在該訂單被撮合前，采取行動使得自身獲利。我們看下表

假設某公司股票的最低賣價為10美元，分別為A交易所500股、B交易所100股、C交易所100股。假設有投資者向A交易所發(fā)送700股市價買單指令，那么其中500股在A交易所成交，剩余200股市價訂單將由A交易所借由證券信息處理系統(tǒng)（SIP）轉(zhuǎn)送至其他交易所。A交易所在向SIP發(fā)送信息的同時，也同步向市場發(fā)送，高頻交易商則利用硬件優(yōu)勢先于SIP收到該信息，得知股價即將上漲。假設B和C交易所的200股10美元限價指令均是該高頻交易商在之前所報，若股價上漲對自身有利，那么其可利用在B和C交易所附近布置的高速硬件實現(xiàn)撤銷10美元限價指令。以上是極端場景假設，在現(xiàn)實交易中，B和C交易所10美元的市價訂單可能由很多投資者提供，高頻交易商的撤單行為雖不能保證形成更高的最優(yōu)市場價格，但可以助推市價上移的趨勢。閃電訂單雖然能夠增強市場流動性，但一定程度卻有違市場公平。

試探訂單又稱為方向偵察訂單，原理是通過小額、報價漸增、未立即成交便撤銷的訂單用以檢測交易阻力，從而判斷行情未來的變動方向。高頻交易商可以在接收到每一條增量行情后，給當前訂單簿中的每個委托單重新賦權。例如，對那些通過試探被判定為是公募基金發(fā)出的訂單給予更高的權重；降低那些疑似高頻交易商發(fā)出的訂單的權重，甚至可以去除。通過重新構(gòu)建訂單簿，一些原本被掩蓋的交易信號就有可能顯現(xiàn)出來。例如，在原先的訂單簿中，買一和賣一的委托量可能十分接近，很難從中評價買賣雙方的力量對比，但觀察后發(fā)現(xiàn)賣一隊列充斥著大量委托量很小的訂單。于是可以推斷，這部分訂單皆由高頻交易商發(fā)出，可將其忽略。而買一隊列的大部分訂單均來自某一交易所，且單個委托量較大。因此，它們大概率屬于公募基金，應當賦予更高的權重。經(jīng)過上述調(diào)整重構(gòu)買賣訂單簿，高頻交易商可以發(fā)現(xiàn)了一個較強的買入信號。

此外，美國市場上還曾出現(xiàn)過所謂“特殊訂單”。前面我們說過做市型高頻交易者的優(yōu)選方案是將訂單排在委托隊列的前端，而在該委托價位形成之前，高頻交易商通常會用一部分資金主動與反方向限價單成交，推動該委托價位的形成。而特殊訂單可以降低此類交易成本，其原理是：投資者可以按照賣一價提交限價買入指令，該指令并不與當前賣一價限價指令成交，而是進入隱藏隊列，待行情上漲發(fā)生——原賣一價轉(zhuǎn)為買一價，該特殊訂單“顯現(xiàn)”并排在新買一價委托隊列的前列。這類特殊訂單出現(xiàn)后，立即得到高頻交易商的青睞，但這種交易存在一定的公平性問題，例如當公募交易員想要進行一筆大額交易，根據(jù)實際訂單簿，他預計下單時會處在比較有利的位置。但當他真正執(zhí)行的時候，卻發(fā)現(xiàn)被一連串隱藏訂單擠到了委托隊列的末尾。由于存在明顯不公，后來這種類型的訂單很快被美國證監(jiān)會禁止了。

三、市場操縱

這種高頻交易當然是違法行為，這里只是為大家剖析一下操作手法：

一是幌騙。它通過大額委托訂單假裝以特定價格買賣證券，制造供給或需求旺盛的假象，干擾市場交易。例如，高頻交易商向市場投入大量委托訂單制造供需假象，使市場上其他算法對這一信息做出反應而向特定方向變動，一旦該高頻交易商反向訂單被執(zhí)行，將立即取消大單。整個過程包括三步：虛假報單、撤銷報單和反向成交。

二是塞單。也稱為報價填充，高頻交易商拋出大量報價，然后在極短時間內(nèi)撤單，造成交易所系統(tǒng)“塞車”，當其他交易者分析大量信息之際，重新提交具有真實成交意圖的訂單。塞單行為明顯是通過報價和撤銷行為，增加其他高頻交易商分析和判斷行情的難度，延遲價格發(fā)現(xiàn)?；向_與塞單的共同之處都是申報大量訂單后迅速撤銷申報，不同在于，后者沒有緊跟著一個相反方向的訂單。

以上是境外高頻交易的幾個主要玩法，隨著股災后交易機制的逐步正常化，預計高頻交易可能會有一定程度的恢復，希望投資者對此有一定認識，不要淪為新的韭菜。