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在巴菲特為《聰明的投資者》所寫的序言里這樣寫道：“如果你遵從格雷厄姆所提倡的行為和經(jīng)濟準則—并且留意了第八章和第二十章的珍貴建議—你就不會在投資上做得很差?！?/font>而在第四章的評論里，茨威格這樣寫道：“如果你具備以下經(jīng)歷或條件，你可以成為極小部分、可以將投資全部用于股票上的人，﹒﹒﹒﹒﹒﹒，（6）讀了本書的第八章，并設(shè)計了一個正式的行為控制計劃來規(guī)范自己的行為。” 那么，格雷厄姆到底在第八章—投資者與股市波動—寫了些什么？下面把其中幾個主要觀點羅列一下。 1、“對我們來說，告誡你不做投機者是一件很容易的事；但對于你，嚴格遵守這一法則操作就不是那么容易了?！?/span> 股價每日都在波動，在其中做差價看起來理所當(dāng)然。但是，實踐證明沒有幾個投資者可以精確預(yù)測波動的方向，沒有方向，做“差價”就會變成做“反差價”。當(dāng)價格高時，我們賣掉了股票，但股價還要上行，怎么辦？接不接回來？這確實是個問題。而在做差價過程中，就會自然形成頻繁買賣，由于無法預(yù)測股市的短期走向，頻繁買賣就會陷入投機。這就是意念中想做投資者，但若做短線，很快你就發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)是投機者了，所以說，真正做起來，就由不得你了。 2、“毫無疑問，作為好的市場分析師，有人通過預(yù)測市場的走勢掙到了錢，但是若認為散戶也能做到這一點那就難失荒謬了。” 散戶沒有那么多的時間也沒有那么好的紀律可以做到不追高，現(xiàn)在已經(jīng)有了計算機程序進行高頻買賣，所以若散戶參與其中，很難保證不虧錢。也就是說，散戶選擇短線，掙錢的機會很小。行情好的時候，怎么做都對，你會覺得短線掙錢并非難事，甚至憧憬著百萬富翁的那一天了。突然有一天，股市掉頭向下，又有多少人能夠有賣出的決心？因為那時候的你，經(jīng)過買、套、掙錢的訓(xùn)練，已經(jīng)非常自信了，跌幅小時認為還會漲回來，跌幅大時已經(jīng)不舍得割肉了。其結(jié)果是長時間的深套，等著下一個行情。我就遇到過07年被套的，到目前沒有解套。 3、“對于投機者，從心理上講，預(yù)測時機非常重要，因為他總想掙快錢。要讓投機者等上一年的時間去抓住一個股市上行的機會簡直能要了他的命，而對于一個投資者，等待這么長時間并不算個事?！?/span> 掙快錢是剛?cè)胧姓叩钠毡橄敕?，股市每天有著一定幅度的波動，有時甚至漲停板，好吧？很好！但是事實是有多少散戶在股市里掙到了錢？要知道，巴菲特的伯克希爾的年均利潤是19.4%，不夠兩個停板?？梢娤霋昕戾X是可以理解的，誰都想盡快富裕，股票的大幅頻繁震蕩好像也提供了這樣的機會！但是，別忘了，大幅的震蕩是雙向的，也為你快速虧損提供了機會。所以，一年忙下來，你可能并沒有掙到錢，因為股市可以漲停也可以跌停！所以，想通過掙快錢的方式投資是不可行的。 4、“但是隨著應(yīng)用這些理論（一些曾經(jīng)流行的老理論）的人數(shù)增加，它們的可靠程度逐漸降低。原因有二：第一，隨著時間的流逝，老方法適用的條件不再存在；第二，在股市中，交易理論的流行程度影響市場行為。從長遠看，這一現(xiàn)象損害該交易理論的獲利能力?！?/font> 這是一些簡單易行理論難以持久的原因解釋，也就是說，隨著應(yīng)用該理論的人數(shù)增多，該理論出現(xiàn)自損特征，利用該理論的收益就會趨于和市場一致。也就是說，大家都知道了，也易于掌握，那么理論的效果很快就會“羊群”化，一旦你成為“羊群”中的一員，你很難吃到比別的羊更多的草。 5、“實際上，對“精明投資者”的經(jīng)典定義是：在其他人都在賣出的熊市中買入，再在別人都在買的牛市中賣出?！?/span> 這是讓投資者跳出“羊群”。A股的羊群效應(yīng)還是非常嚴重的，看成交量變化就知道了。每次牛市比上次熊市的月成交量都會高很多倍，如，滬市07年10月的成交量是05年6月的14倍，而15年6月的成交量是13年6月的8.5倍。當(dāng)大家都想跳出羊群的時候，股市的波動就會小了，股市也就成熟了，這是價值投資理論的自損特征。 6、“幾乎所有的牛市都具備以下鮮明特點，（1）創(chuàng)歷史新高；（2）高P/E；（3）與債券相比，紅利率低；（4）投機特征鮮明；以及（5）IPO股票質(zhì)量低劣。” 這個不用細說，剛剛過去的牛市喧囂說明了一切：創(chuàng)數(shù)年新高，20多倍的滬市PE，杠桿用到舉世罕見。 7、“所有這些計劃（程式計劃）的實質(zhì)—最簡單的攤薄成本法除外—無外乎投資者在股市上漲過程中自動賣出部分股票。有些方案在大行情中可以賣出手中的所有股票；有些傾向于在任何時候都至少保留一部分倉位?！?/span> 和趨勢反著做，股價越高你賣得越多，股價越低你買得越多，和我們平時買東西一致起來了。便宜的時候多買點，貴的時候賣出去，差價自然就有了—這就是掙慢錢。我在6月打新的時候試驗過固定市值的程式方法：固定股票市值，股價升10%賣出10%，股價下跌時，虧欠10%，買入補上。每次買入都比賣出的便宜，而每次賣出都比買入的價高。結(jié)果5000點左右買入的股票，打完新股，在3700點賣出時，獲利2%（相對總資金量）?？梢姵淌椒ǖ耐Γ舱f明慢錢才是可靠的方式，因為你總是能夠做到買入的比賣出的價低，而不是相反。 那么，有人要問：這么簡單的問題，為什么那么多人做不到？這是因為我們買入的股票放大了商品的一個屬性—增（減）值屬性。這個屬性在股市上漲的時候，出現(xiàn)增值屬性被放大的現(xiàn)象，使得股票極具誘惑力！當(dāng)你抵制不了這種誘惑的時候，平時買東西非常理智的你就會變得在買股票上不理智了。實際上想一想，哪里有只漲不跌的股票，而你又有什么本領(lǐng)可以判斷何時轉(zhuǎn)跌？既然沒法也沒能力（實際情況是多數(shù)人沒這個能力，無論你多自信）預(yù)測轉(zhuǎn)折點在哪里，那就老老實實按平時買東西的習(xí)慣去做吧！ 8、“無論如何，投資者在未來5年中的某些時候不得不面對一個現(xiàn)實：他所持有的多數(shù)股票都“很可能”而不是“有可能”出現(xiàn)比低點漲50%或比高點跌三分之一的情況?！?/span> 股市的波動特點。其實，A股波動幅度要大得多，耐心等待，你總會在幾年內(nèi)等到一次能夠獲利50%以上的機會，這樣你的復(fù)利就可以達到10%以上。盡管這只是一個漲停板的收益，但不要忘了你等到漲停板的機會和你等到跌停板的機會是均等的。 9、“股市有了可觀的上漲后，我們有理由感到滿足并變得審慎，但也有可能誘使我們采取不審慎的行動。你的股票掙錢了，很好！你比以前更富有了，很好！但是股價過高了嗎？真的該考慮賣出了嗎？或者后悔在股價低的時候多買點就好了？或—最糟糕的想法—我是否該接受牛市，被牛市氣氛感染，像大眾一樣變得過于自信和貪婪（你自己其實就是大眾的一員）并開始更大規(guī)模的、同時冒著巨大風(fēng)險進一步投入？白紙黑字，最后一個問題的答案自然是NO！但即便是聰明的投資者，也許要很大的自制力去抵抗自己的從眾心理?！?/span> 大眾心理特點。股市越漲，信心越漲，投入越多，我剛?cè)胧袝r是這樣，估計你也不例外。 10、“大幅的下跌并非表明大家對IBM 或 Xerox將來的成長性存在質(zhì)疑，而是對因樂觀而多付出的差價沒有了信心?！?/span> 好股票也會大幅下跌，原因很明顯，你付出的價格太高了，看看A股的好股票，一個樣子。所以，保守點說，格雷厄姆勸你不要在股價高于每股凈資產(chǎn)太多的價位買股票是有一定道理的，那樣的股票讓別人玩去，你只保守地掙自己該掙的錢。 11、“如果他（保守型投資者）認真選擇投資組合，最好選擇那些價格比其有形資產(chǎn)高不太多的公司股票，如不高于三分之一。” 這是格雷厄姆的忠告，非常保守，但效果不差。我曾經(jīng)計算過一個網(wǎng)友提供的方法的收益，10年能夠掙8倍。具體做法，在寶鋼破凈后不斷買入，待市值翻番后賣出。多聰明而又簡單的方法！我簡單計算了一下，在過去的10年內(nèi)，他可以做成3次。具體分析可以見我的博客—《網(wǎng)友炒股高招之破凈法》。 12、“一只股票不會因為能夠在高于其資產(chǎn)價格不多的情況下買到就能變成一個好的投資標(biāo)的。投資者還要看PE是否合適，財務(wù)數(shù)據(jù)是否健康以及其收入水平能否長期保持穩(wěn)定。” 這個問題有點復(fù)雜了，但是記住格雷厄姆對投資的定義，要以詳盡的研究為基礎(chǔ)，然后才能判定一只股票是否值得買，在什么價位值得買。 13、“假設(shè)投資者在1937年以80美元一股的價格，即12倍（5年平均）市盈率買入A. & P.公司的股票，我們可以肯定，此后該股即使跌到36美元也沒有什么可以擔(dān)心的。他只需再詳細審慎地研究公司的狀況，看是否存在某些誤判。但如果結(jié)果還是一樣（那是必須的），并且他還有錢和勇氣，他也可以利用這種反常來買點便宜貨；反之，那他也可以無視股市的下跌，將之視為一種短期行為?！?/span> 這是關(guān)于對大幅虧損股的態(tài)度，有人寫文章論述價值投資者怎么止損。怎么止損？上面就是例子，跌去了一半以上都沒有止！價值投資就沒有止損這個概念，如果你的研究沒有問題，那是市場的錯，是你利用市場的錯誤買入便宜貨的好機會。前段時間有人寫文章，以花旗的股價跌到1美元為例，說明止損的重要性。但你現(xiàn)在去看看花旗的股價，07年高位買入，現(xiàn)在已經(jīng)有盈！況且，按價值投資的理念，沒有真正價值投資者會在07年建倉，反而會不斷減倉。此后，若每月買入，現(xiàn)在已經(jīng)大盈，具體分析也可參見我的博客— 《 價值投資里面沒有止損的概念》。 14、“這個故事（A. & P.）可以得出兩個結(jié)論：（1）股市的擺動經(jīng)常非常極端，有時警覺并自信的投資者可以利用這種特有的錯誤。（2）經(jīng)年以后，多數(shù)公司的特點和質(zhì)量會發(fā)生變化，有時是往好的方面發(fā)展，也許多數(shù)會向壞方向發(fā)展。投資者無須像禿鷹一樣睜大眼睛盯緊它的表現(xiàn)，但需要經(jīng)常好好地、客觀地考察一下?！?/span> 只有在擺動出現(xiàn)極端時利用機會，很多時候，你的利潤是在很短一段時間內(nèi)形成的，而為此做的準備工作卻要很長。2011-2014年間，股市都沒有太大的波動，但是2014年末到2015年上半年，僅用了半年左右的時間，股指就升高一倍。很多股票在1個月內(nèi)就可以翻番。這種行情的效果比在低迷時不斷做短線效果好很多。第二個結(jié)論仍然強調(diào)決策基礎(chǔ)的客觀性，要賣出股票首先要分清是誰在犯錯誤，若自己錯了，賣出；若別人錯了，利用別人的錯誤買入，不管股票跌到什么程度，跌得越多，買得越便宜。 15、“假設(shè)你在一個私人生意中擁有一小部分—如，價值1000美元—的股份，你的一個合伙人叫市場先生，是個熱心腸的人，每天他都跑來告訴你你的股份值多少錢，并且還建議你是把你的股份賣給他，或有時建議你再買入一些。有時候，他的想法很棒，與你對生意的經(jīng)營和前景不謀而合；但多數(shù)時候，市場先生會受到自己的熱情和恐慌的影響，而導(dǎo)致以你的視角來看，他提供的建議有點可笑。” 格雷厄姆的“市場先生”是一個非常有趣的人，我們可以經(jīng)常調(diào)侃一下這位先生，但不要受他的影響。市場價格的頻繁波動背后多無任何意義，不要研究市場先生為什么突然高興了，也不要陪他一起興奮，你要做的就是認清市場先生的面目—他并不是一個理性的人。 16、“對一個真正的投資者，從根子上講，價格的波動只具有一個重要意義：波動為他提供了一個在價格急劇下跌之后，明智地買入的機會；以及在價格大幅上升后，同樣明智地賣出的機會。除此之外，他最好是忘掉市場，把主要的注意力放到分紅和公司經(jīng)營狀況上去?！?/span> 經(jīng)營狀況的跟蹤才是關(guān)鍵，而非價格的波動。 通過以上分析可以看出，《聰明的投資者》第八章是告訴你如何對待股市的波動和自己股票的盈虧。在選股基礎(chǔ)做牢后，以在內(nèi)在價值上打了很大折扣的價格價格買入，然后放心持有就可以了。股市是不斷波動的，有時候還會巨幅波動，你不能受它的影響，反而可以利用為自己謀利益。股票價格上升時要減倉而不是追加資本，大幅下跌不要恐慌，只要遠遠低于自己對股票的估值就可以買入，而不要猜測股市下一步會怎么走。 合理利用恐慌為自己謀利益是最好的策略，個人在滬市買到過2.73元每股的中國遠洋，在前段時間也買到過3.3港元每股的中國遠洋?？梢娛袌錾系目只攀瞧毡楝F(xiàn)象，A股如此，成熟如港股亦是如此。 所以當(dāng)有人問及卡拉曼：你教會大家價值投資理念和方法后，會不會給自己制造競爭者，從而影響自己的收益？他的回答是："也許會，但他自己更相信不會發(fā)生，《證券分析》出版已經(jīng)50多年了，巴菲特也在現(xiàn)身說法，可很多的人依然不會接受這一理念，自己寫書只是寫給適合做價值投資的人看的，看到很多人投資失敗，自己也覺得痛心。多寫的東西至少可以使一部分人少走彎路。"
是的，無論價值投資的理念有多好，能夠接受并照著做的畢竟是少數(shù)。市場也就不會失去機會，也永遠不會完全理性。我們能做到的或盡力做到的就是：盡量使自己理性，不被市場情緒裹挾，保持一定的耐心，利用做買賣的基本思想做股票。那么，成為一個成功的投資者其實并不是難事。 |
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