高增長的5G通信PCB龍頭—深南電路

東湖之春004 2019-09-14

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5G通訊行業(yè)，是未來3年確定性最好的產(chǎn)業(yè)方向之一，團隊已經(jīng)持續(xù)追蹤了【3年+】的時間，想了解5G板塊的投資策略與方法，請持續(xù)關(guān)注我們的追蹤干貨。

本期我們來分析一只高增長的5G通信PCB龍頭——深南電路

一、5G通信PCB業(yè)績超預(yù)期！

深南電路發(fā)布向上修正業(yè)績預(yù)告，2018年凈利預(yù)增50％-60％。

此前公司2018年度凈利預(yù)增20%—40%。修正后，預(yù)計盈利6.72億元—7.17億元，同比增長50%-60%，測算估值約31-33倍PE。

業(yè)績增長原因值得重點關(guān)注：IPO募投項目南通工廠爬坡情況較預(yù)期理想，說明5G通信PCB已經(jīng)體現(xiàn)業(yè)績，而且產(chǎn)能釋放的進度超預(yù)期！

（1）2016年，深南電路的印制電路板業(yè)務(wù)和封裝基板業(yè)務(wù)的產(chǎn)能分別為134.4萬平方米/年和20.6萬平方米/年。兩大IPO募投項目在未來達產(chǎn)后，將新增5G數(shù)通用-印制電路板34萬平方米/年，半導(dǎo)體封裝基板60萬平方米/年（擴展3倍）。

（2）此次預(yù)告中提到的南通工廠，就是深南電路的IPO募投項目之一，5G通信PCB的業(yè)績釋放進度超預(yù)期！公司在2018年三季報曾披露，南通項目（5G數(shù)通用印制電路板34萬平方米/年）目前正在客戶認證階段，進展比較順利，預(yù)計2018年底會釋放少量的產(chǎn)能，而此次年報預(yù)告說明產(chǎn)能釋放超預(yù)期。

5G數(shù)通用印制電路板項目實施達產(chǎn)后，預(yù)計年均可實現(xiàn)營業(yè)收入82,484萬元，實現(xiàn)凈利潤10,774萬元。

二、公司是PCB龍頭、優(yōu)質(zhì)成長

（1）深南電路被稱為PCB領(lǐng)域的“小華為”，是通信巨頭華為公司御用的PCB供應(yīng)商（同處深圳市）。

得益于華為在通信及移動終端市場的高速增長，深南電路對華為的銷售收入也持續(xù)增長，相比其它PCB廠商，在通信領(lǐng)域賽道突出、是行業(yè)內(nèi)的佼佼者。

（2）與純粹的PCB同業(yè)公司相比，深南電路總營收行業(yè)第一（僅次于上游的生益科技），2016-2018上半年，營收和凈利潤均保持正增長。2016-2017年歸母凈利潤連續(xù)兩年60%以上高增速、高于行業(yè)！

深南電路的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更合理、三項業(yè)務(wù)均保持較好增長、已基本擺脫對PCB行業(yè)的周期依賴：占比的PCB業(yè)務(wù)（客戶：華為、中興等）、封裝基板業(yè)務(wù)（客戶：長電科技、安靠、歌爾股份、等）、電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)（客戶：通用電氣、霍尼韋爾等）。

（3）IPO項目布局高附加值的風(fēng)口行業(yè)和高端產(chǎn)品：半導(dǎo)體封裝基板、5G數(shù)通用高速PCB板，迎合了半導(dǎo)體國產(chǎn)化和5G兩大景氣趨勢，2019-2020年隨著募投產(chǎn)能的釋放，在基數(shù)較高的業(yè)績基礎(chǔ)上，將繼續(xù)維持較好增長。

IPO募投項目除上述5G通信PCB外，還有另一大重磅的半導(dǎo)體封裝基板項目，預(yù)計在2019年部分投產(chǎn)、形成另一部分的業(yè)績增量。受產(chǎn)能限制，深南電路已無法滿足客戶訂單需求，迫切需要擴大產(chǎn)能以支撐封裝基板業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。

IPO募投項目“半導(dǎo)體高端高密IC載板產(chǎn)品制造項目”，截止2018年9月，無錫基板工廠（半導(dǎo)體封裝基板60萬平方米/年項目）建設(shè)已經(jīng)啟動、廠房建設(shè)中。半導(dǎo)體高端高密IC載板制造項目實施達產(chǎn)后，預(yù)計年均可實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為137,900萬元和19,340萬元。

三、行業(yè)估值對比

1、2018年深南電路預(yù)計盈利6.72億元—7.17億元，同比增長50%-60%，測算估值約31-33倍PE。2019年預(yù)測凈利潤9億元，對應(yīng)PE約24.6倍。

2、目前，按照2018年預(yù)測PE，PCB行業(yè)第一梯隊的公司，景旺電子約24.3倍PE、生益科技約18.72倍、滬電股份約24.6倍、崇達技術(shù)20.51倍，對比來講，深南電路因為其更好的行業(yè)地位、業(yè)績增速，以及IPO募投項目的進度（5G通信PCB）超預(yù)期，市場給予了其估值溢價。