文/陳嘉偉

《深南電路投資分析》第一篇

導(dǎo)讀：

1 這是一個數(shù)千億級的市場，在幾乎所有需要電子產(chǎn)品的領(lǐng)域，比如手機(jī)，汽車，5G，工業(yè)4.0，人工智能，AR，智能家居等領(lǐng)域，都有它，下游旺盛的需求必定推動行業(yè)高速增長。

2 這個產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了從歐美遷移到日本，臺灣的歷程，目前正逐漸向大陸遷移，大陸的產(chǎn)值達(dá)到全球的50%；

3 目前國內(nèi)有1500多家廠家，深南電路作為市場份額最大廠家也只有2.8%；旺盛的需求，巨大的市場，極大的增長空間，這會是一個有投資價值的行業(yè)嗎？

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我一直在尋找優(yōu)質(zhì)成長股，好的成長股應(yīng)該具備這樣幾個特征：

1 有廣闊的市場空間，行業(yè)規(guī)模理想狀態(tài)在2000億以上，只有這個規(guī)模的行業(yè)才能孕育上千億市值的公司，假設(shè)潛在的投資對象市場份額能占到40%，那么營收就是800億，按照15%的凈利潤率計算，一年就是120億，然后按照25倍市盈率，市值就是3000億市值，目前這個公司的市值最好在300億左右，這樣就有10倍的回報空間，那需要持有多久呢？按照年復(fù)合增長率25%計算，大概10年左右；

2 具備核心競爭力，只有具備核心競爭力才能保證企業(yè)在激烈的市場競爭中生存并茁壯成長，這個核心競爭力可以是品牌，是技術(shù)，或者是規(guī)模，在不同的行業(yè)有不同的要求

3 要求有比較穩(wěn)定的增長能力，行業(yè)需求在近10年會不斷爆發(fā)，只有大量的確定性需求才能催生公司不斷長大。

今天我們一起來了解一下深南電路，看看是否符合上述成長股要求。

一 行業(yè)分析這家公司主營業(yè)務(wù)是做印制電路板，簡稱PCB，這是電子元器件的底盤，被稱為“電子產(chǎn)品之母”，幾乎所有的電子產(chǎn)品都需要PCB，所以具有非常廣闊的應(yīng)用市場。

其下游都是企業(yè)客戶，主要領(lǐng)域有通訊電子，5G設(shè)備，手機(jī)，平板電腦，家用電器等 ；汽車電子；醫(yī)療器械，航天航空，工業(yè)控制，計算機(jī)等等。

行業(yè)的發(fā)展，趨勢，和特點(diǎn)總結(jié)如下：

1 PCB行業(yè)在全球經(jīng)歷過幾次產(chǎn)業(yè)遷移，在2000年之前70%的產(chǎn)能在歐美，后來慢慢遷移到亞洲，主要是日本，目前亞洲的產(chǎn)值占全球的90%，然后又轉(zhuǎn)移到了中國，目前中國占全球產(chǎn)值50%以上，隨著產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，未來中國的產(chǎn)值占全球比重會越來越大。

之所以會這樣遷移，是因?yàn)橛袔讉€因素：

成本：包括原材料成本，人工成本，電力，運(yùn)輸?shù)?，人工制造費(fèi)用占成本40%，覆銅板占30%。

在成本方面中國肯定有巨大優(yōu)勢，所以生產(chǎn)出來的產(chǎn)品在全球競爭中具備競爭力

市場：中國巨大的市場決定了這里有巨大的需求，肯定會誕生對應(yīng)的大型企業(yè)

以下是付費(fèi)內(nèi)容

2 行業(yè)上游是銅箔，銅箔基板，樹脂，玻纖布等，而覆銅板是印制電路極其重要的基礎(chǔ)材料，對印制電路板的性能，品質(zhì)，穩(wěn)定性，可靠性有非常大的影響，覆銅板在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力也很強(qiáng)，可以輕松轉(zhuǎn)移成本上漲的壓力，下游主要是電子消費(fèi)產(chǎn)品，汽車，通信，航空航天，醫(yī)療。

所以PCB制造企業(yè)會受到上游企業(yè)的壓制，同時下游客戶基本是世界級巨頭企業(yè)，所以也會受到下游客戶的壓制，這意味著PCB行業(yè)的議價能力不會很強(qiáng)。

3 產(chǎn)值

行業(yè)目前在全球?qū)儆诒容^成熟的行業(yè)，年均增長只有3.5%，2018年P(guān)CB全球產(chǎn)值為611億美元，同比增長3.84%，預(yù)計到2022年會增長到688億美元。

這說明行業(yè)目前非常成熟，增長很慢。

2019年323.9億美元的規(guī)模，對應(yīng)2000億元以上的市場空間，2017年到2022年復(fù)合增長率5%，這是整個PCB產(chǎn)業(yè)鏈的增長速度，但2018年P(guān)CB制造業(yè)凈利潤同比增長率30%，遠(yuǎn)高于整個行業(yè)增速。

4 各個市場情況

2017年第一大市場是計算機(jī)，占比26.2%，但隨著計算機(jī)產(chǎn)業(yè)的成熟，2022年會降低到23.8%，產(chǎn)值為178億美元，未來增長為2.9%。

第二大市場為手機(jī)，這屬于通訊電子細(xì)分市場，占總產(chǎn)值的23.7%，未來年復(fù)合增長率3.4%

未來的主要增長動力來自以下幾個方面：

第三大市場是消費(fèi)電子，包括AI，VR，智能家居等，到2022年占比14.2%，產(chǎn)值79億美元

汽車電子：產(chǎn)值占比會提高到9.8%，符合增長率4.1%，產(chǎn)值52億美元

工業(yè)電子領(lǐng)域：產(chǎn)值27億美元，占比4.6%，

醫(yī)療器械領(lǐng)域：產(chǎn)值11億美元，占比1.9%

通訊電子領(lǐng)域：包括5G，手機(jī)，通訊基站，路由器，交換機(jī)等，

5G主要需求集中在無線網(wǎng)，傳輸網(wǎng)，數(shù)據(jù)通訊，固網(wǎng)寬帶四個方面，目前這個領(lǐng)域PCB產(chǎn)值178億美元，占全球總產(chǎn)值30.8%，除去手機(jī)通訊電子占比為7.1%，預(yù)計未來5年復(fù)合增長率2.9%，需求以多層板為主，封裝基板需求量有8.95%。

未來5G對PCB的需求很大，一個是數(shù)量需求，5G宏基站可能會突破500萬，微型基站1000萬。

而國內(nèi)的增長速度比較快，大概增長速度有15%。過去這個行業(yè)的主要增長驅(qū)動力來自消費(fèi)電子產(chǎn)品，比如智能手機(jī)，但隨著全球手機(jī)行業(yè)日漸成熟，導(dǎo)致PCB行業(yè)增速也下滑了。

手機(jī)PCB技術(shù)發(fā)展趨勢

在手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品領(lǐng)域，未來朝輕薄化，小型化，可穿戴方向發(fā)展，所以實(shí)現(xiàn)更小的空間，更快的速度，更高的性能，要求PCB產(chǎn)品同樣具備“輕，薄，短，小”的特征，傳統(tǒng)的HDI難以滿足需求，所以SLP技術(shù)，也就是高階HDI能很好的解決這個問題，多家知名手機(jī)廠家的高端產(chǎn)品打算陸續(xù)引進(jìn)這個技術(shù)，所以SLP技術(shù)的量產(chǎn)會打破行業(yè)手機(jī)行業(yè)現(xiàn)狀，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)會進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)勢。

5 市場競爭

全球競爭狀況

目前全球前十大印制電路板企業(yè)都是外資企業(yè)，第一名是臺灣的臻鼎，營收為35.88億美元，深南電路只能排在第19名，營收為56億人民幣，連第一名的五分之一。

而在國內(nèi)市場，臻鼎也是第一名，但市場份額也不高，只有9.43%，前四名都是外資企業(yè)，深南電路第五名，2018年市場份額2.84%，比2016年的2.55%略微提高

目前國內(nèi)有1500多家PCB企業(yè)，處于小散亂的狀態(tài)，2017年內(nèi)資廠商前10名的市占率為14.85%，行業(yè)第一名深南電路的市占率才2.84%，第二名景旺電子2.09%，第三名興森科技1.65%，第六名勝宏科技占比1.22%。

因?yàn)镻CB在生產(chǎn)過程會產(chǎn)生廢氣，廢水等污染，隨著環(huán)保要求越來越嚴(yán)格，未來小企業(yè)會進(jìn)一步被加速淘汰，同時下游企業(yè)的需求越來越高，對于研發(fā)能力，規(guī)模生產(chǎn)，穩(wěn)定交貨能力等要求會越來越高，未來行業(yè)發(fā)展趨勢是向“有技術(shù)研發(fā)能力，規(guī)?；a(chǎn)能力”大型企業(yè)集中。

從產(chǎn)能看，景旺電子更大，深南電路第二，勝宏科技第三，這也是國內(nèi)主要的競爭對手。

6 公司基本情況

深南電路實(shí)際是國家隊(duì)，中航國際持股69%，國資委是最終實(shí)控人。

公司的PCB業(yè)務(wù)聚焦在5G領(lǐng)域，抓住無線及數(shù)據(jù)通信的發(fā)展機(jī)會，保持并持續(xù)擴(kuò)大先發(fā)優(yōu)勢，同時著力在汽車 及服務(wù)器市場開發(fā)方面取得進(jìn)一步突破。

深南電路PCB產(chǎn)品重點(diǎn)應(yīng)用在通訊市場，所以其主要的大客戶為通訊行業(yè)巨頭。

2018年財報顯示，深南電路前5名客戶營收占比40.7%，第一名達(dá)到18.8億，前幾名客戶分別是華為，中興，三星，諾基亞通訊領(lǐng)域巨頭，而通訊領(lǐng)域未來5G的爆發(fā)對PCB的需求會大量增長，成為推動公司增長的主要動力。

公司在產(chǎn)品質(zhì)量、交付方面表現(xiàn)優(yōu)異，連續(xù)六年蟬聯(lián)華為“金牌核心供應(yīng)商”、榮獲中興“2018年度全 球最佳合作伙伴”、羅克韋爾柯林斯“全球最佳合作伙伴”等獎項(xiàng)。

公司已獲授權(quán)專利361項(xiàng)，其中發(fā)明專利317項(xiàng)，專利授權(quán)數(shù)量位居行業(yè)前列。

7 總結(jié)：

1 行業(yè)空間很大，國內(nèi)市場在2000億以上，但比較成熟，整個PCB產(chǎn)業(yè)鏈增長國外只有3.5%，國內(nèi)是5%左右，但PCB制造業(yè)的增長速度國內(nèi)在15%左右，屬于快速增長行業(yè)。

2 行業(yè)目前正在向中國遷移，因?yàn)橹袊泻艽蟮某杀緝?yōu)勢和巨大的市場，目前全球前十名都是外資，這與國內(nèi)市場占全球52%的現(xiàn)狀不符合，未來國內(nèi)必然會誕生相應(yīng)的巨頭。就成長空間而言，國內(nèi)市場目前有2000億以上的規(guī)模，深南電路56億只占2.8%，未來有10倍成長空間空間。

3 行業(yè)目前有1500多家企業(yè)，處于混戰(zhàn)階段，但因?yàn)榄h(huán)保，客戶需求變化，生產(chǎn)制造能力等各方面的因素，行業(yè)會快速向大型，具有技術(shù)研發(fā)能力的頭部企業(yè)集中。國內(nèi)主要競爭對手是景旺電子，勝達(dá)科技。

4 深南電路業(yè)務(wù)重點(diǎn)領(lǐng)域在5G產(chǎn)業(yè)，主要客戶包括華為，中興等，同時重點(diǎn)發(fā)展汽車電子，這是二個未來會快速增長的市場，規(guī)模在1000億以上。

5 公司在國內(nèi)企業(yè)中有比較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢，相對國內(nèi)企業(yè)競爭力較強(qiáng)

6 行業(yè)議價能力差，對上游原材料供應(yīng)商和下游大客戶都是如此，這必然會讓企業(yè)的獲利能力不強(qiáng)。

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