8月28日晚，興業(yè)銀行和華東醫(yī)藥公布了2019年半年報，被市場解讀為利空。

今天上午，兩家企業(yè)的股票均大跌收盤。

那么，它們的半年報真的那么差嗎？

先看興業(yè)銀行——

營收增長22.51%，而凈利潤卻只增長了6.60%。

原因何在？

如上圖黃線標注處——

原因就是減值損失比去年同期多計提了120多個億！

并且，還主要是貸款減值損失。

如上圖，黃線標注處。

興業(yè)銀行的商業(yè)模式，一直定位是“商業(yè)銀行+投資銀行”，表外資產多，非息收入多。

這是興業(yè)銀行最近幾年來，一直為市場詬病的地方——因為表外資產受監(jiān)管程度低。

現(xiàn)在管理層把監(jiān)管方向轉向表外了，興業(yè)被迫表外轉表內，轉入表內，就得進行損失計提。

因此，業(yè)績會受到影響。

當然，這里的業(yè)績，是指“會計業(yè)績”——也就是賬表上體現(xiàn)出來的業(yè)績。

試想，賬表上沒有體現(xiàn)出來的損失，不計提，難道就沒有損失嗎？

是的，說這番話的意思就是：計提增加之后，企業(yè)的財務狀況是更健康了，而不是更惡化了。

騰騰爸在買入興業(yè)銀行的時候，就考慮到了這一點。

當然，實事求是地講，興業(yè)銀行在這個岔口上進行大幅度的損失計提，略微有些超出我的意料。

也許是最近管理層的某些政策，讓興業(yè)銀行的高層不愿意粉飾報表業(yè)績吧——樂觀一點想，也許是興業(yè)銀行的高層有底氣在公司營收大增的前提下，進行更大幅度的損失出清吧？

總之，今番的半年報，“意料之外，情理之中”，從長遠看，并非壞事。

在我心里，這樣業(yè)績的公司，至少10倍以上的市盈率估值才勉強稱得上正常！

今天的市場表現(xiàn)，冤屈了興業(yè)銀行！

再看看華東醫(yī)藥——

營收、凈利都增長了20%上下。

而且，還是在加大了研發(fā)費用的基礎上——

今年上半年，華東研發(fā)費用比去年同期，直接增長了2億元。

研發(fā)費用增加，是好事還是壞事呢？

研發(fā)支出直接一次性費用化，在財務技術上講，是保守呢，還是激進呢？

并且，在這樣的情況下，扣非凈利潤增長還能有16%，是好事還是壞事呢？

所以，與興業(yè)銀行比較起來，今天華東醫(yī)藥的大跌，似乎更冤虧一些。

當然，從估值的角度看，興業(yè)個位數，華東兩位數，一上一下，相差三四倍。

華東比興業(yè)多跌點，似乎也是應該哈。

寫到這里，有以下3點結論，可以嘮嘮：

1、看季報、半年報，甚至看一年年報業(yè)績，決定操作策略，是一件很扯淡的事情。

我記得，這個觀點，兩年前我曾專門撰文論述過。

企業(yè)的經營是一個長期的、連續(xù)的過程。

就像一個正常的人，偶爾有一天發(fā)燒感冒、體重減輕，都是很正常的事情。

但是你只關注階段性的財務數據，并因此而做出買進或賣出操作，顯然是有失偏頗的。

不客氣地講，看季報好，還是看半年報、甚至某一年的單年年報，來決定買或賣，在本質上也是一種投機。

2、我們看那些增長靚麗的季報、半年報、年報，決定操作策略的，也極有可能不是明智之舉。

這一點，是上一點的反向敘述。

如果只是看了一份季報、半年報的數據差而進行賣出操作稱得上是一種投機的話，那么只是看了一份季報、半年報的數據好而進行買入操作，則同樣稱得上是一種投機。

它們在本質上都是一樣的。

這兩點，恰恰集中說明了一個問題——也就是我以前常說的——想真正搞懂一家企業(yè)，必須長期地進行追蹤！

3、不可否認，投資很難，難就難在，想真正開竅，不經歷過幾輪牛熊轉換，不坐幾次業(yè)績過山車，難以看懂市場，更難以看懂企業(yè)。

這第三點結論，是對前兩點結論的延伸。

也是我看了興業(yè)銀行和華東醫(yī)藥今天上午的市場表現(xiàn)后，由衷發(fā)出的一聲感嘆！

全文完。

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