2019年8月12日，微芯生物上市，高開512%，數(shù)字非常吉利，繼續(xù)延續(xù)著科創(chuàng)板打新收益率賊高的好消息，各位朋友可以繼續(xù)放開身段玩。

其實深圳微芯生物是第一批科創(chuàng)板上會對象，過會已經(jīng)兩個多月了，同期上會的天準科技、安集微電子都是第一批上市企業(yè)，微芯生物遲到了許久。好在遲到不是缺席，股東瞬間財富自由。

高開512%后，公司市值接近600億，雖然公司去年的凈利潤只有1800萬，也就是說估值3333倍，牛逼。

今天我們一起看看微芯生物憑什么享有如此高的估值。

微芯生物主要財務指標如下，2015年至2018年營業(yè)收入分別為0.45億、0.85億、1.11億和1.48億，雖然規(guī)模不大但是增長率很高。可以看到歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤之間，非經(jīng)常性損益很大，2017年和2018年分別為1461萬元和1230萬元，這導致扣非歸母凈利潤看起來很小，2016年至2018年分別為503萬、1130萬和1898萬元，但是增長很迅速。

由此我們得出以下結論：微芯生物規(guī)模不大，增長迅速，但是扣非凈利潤很低。這點需要搞清楚原因，是毛利率問題還是費用問題，其實仔細看上表就會發(fā)現(xiàn)，公司研發(fā)費用很高，研發(fā)投入超過50%了，但是要確定資本化和費用化問題。

當然，2019年半年報顯示，收入增速只有13%，扣非歸母凈利潤只有0.15億，增速32%。

看盈利能力，超過95%的毛利率在醫(yī)藥生物行業(yè)也算是很高了，這里需要注意銷售費用率和管理費用率都非常高，說明這家企業(yè)應該是兩條路走路：研發(fā)+銷售驅動。但是加權ROE只有6.44%，可以說非常低了。

由此我們得出以下結論：毛利率非常高，但是規(guī)模有限導致研發(fā)投入和銷售費用投入占比過高，ROE很低，換句話說，隨著規(guī)模增長，有提升ROE的空間。

看現(xiàn)金流量表，2016年至2018年，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為6313萬元、510萬元和1384萬元，凈現(xiàn)比并不高。原因就在于應收賬款連續(xù)兩年增加超過2000萬。這說明，即使公司毛利率很高，但是跟醫(yī)藥生物行業(yè)其他多數(shù)公司一樣，現(xiàn)金流一般。

存在問題，2016 年、2017 年、2018 年公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為60.52%、62.01%和55.85%，研發(fā)投入很高，但是資本化比例也很高，2016年至2018年資本化2264萬元、3331萬元和4038萬元，接近一半。這意味著公司的利潤有點虛高，同時資本化金額導致公司賬面開發(fā)支出余額高達1.46億元。

另外公司應收賬款、在建工程都是風險點，尤其是在建工程余額高達2.69億元，這相對于現(xiàn)在的資產(chǎn)規(guī)模，這家公司投入還是很大的。

雖然財務數(shù)據(jù)不怎么樣，但是看主營業(yè)務，似乎可以理解。公司是T細胞淋巴瘤治療領域領軍的創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，產(chǎn)品包括已上市的抗癌藥西達本胺（商品名“愛譜沙”，占公司銷售額90%以上），以及在研的胰島素增敏劑西格列他鈉、抗癌藥西奧羅尼等，其中西達本胺為我國首款也是唯一一款專門治療外周T 淋巴細胞瘤的藥物。

據(jù)方正證券預計，根據(jù)西達本胺國內市場各適應癥的潛在市場空間、滲透率和用藥量，測算得到西達本胺國內頂峰銷售額約20.6億元（主力品種）；預計口服糖尿病藥物西格列他鈉頂峰銷售額有望達到10億元（預計2020年上市），多靶點抗癌藥物西奧羅尼頂峰銷售額有望達到5億元（預計2024年上市）。

本次公司申請科創(chuàng)版上市，擬公開發(fā)行超過5000萬股，不低于發(fā)后總股本10%，擬募集金額超過8.04億元，估值約80億元。

因為公司2018年度經(jīng)審計的營業(yè)收入為14,768.90萬元，扣除非經(jīng)常性損益歸屬于母公司的凈利潤為1897.61萬元，公司適用《上市規(guī)則》第2.1.2條第一）項之上市標準：“預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元”。

由此我們可以建立微芯生物的畫像：創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，高投入，雖然現(xiàn)在只有一款藥上市，總體評價7分左右，雖然財務數(shù)據(jù)一般，但是醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)還是要支持的，這種研發(fā)支出率讓人無比佩服。

至于估值和市值，科創(chuàng)板嘛，開心就好。